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2026년을 앞두고 시장이 그려온 스테이블코인 스토리는 단순했다.
전체 공급은 꾸준히 늘고, 채택은 넓어지며, ‘온체인 달러 유동성’이 하나의 통합된 계층으로 성숙해 간다는 청사진이었다.

2026년 상반기 데이터가 보여준 현실은 훨씬 복잡하면서도, 더 많은 것을 시사한다.

표면적인 수치만 보면 스테이블코인 시가총액은 사상 최고치 근처다.
그러나 그 아래를 들여다보면 이용자 행태는 세 갈래로 갈라졌다.
수익형 투자자, 결제·송금 중심 이용자, 순수 트레이더 세 집단이다.

각 집단은 서로 다른 프로토콜·체인·상품으로 거래량을 끌어당기고 있다.

2026년 상반기 데이터는 스테이블코인 채택이 결코 “완만한 우상향”이 아니었음을 보여준다.
최소 세 가지 이용 행태 프로필로 분화됐고, 각 집단은 유지율 곡선, 선호 체인, 거시환경에 대한 반응이 의미 있게 다르다.

TL;DR

2026년 상반기 스테이블코인 이용자는 수익 추구형, 결제형, 트레이더형 세 집단으로 갈라졌고, 체인·프로토콜 선호 역시 크게 갈렸다.

전체 시가총액은 사상 최고 수준을 유지하지만, 집계 수치는 비수익형 세그먼트의 ‘유니크 활성 주소’ 급감이라는 현실을 가리고 있다.

알트코인 관심이 2년 내 최저로 떨어지면서 스테이블코인 거래량은 소수의 대형 풀로 집중되고 있다. 구조적 변화로 톱 티어 플랫폼은 더 강해지고 롱테일은 더 약해진다.

더 가리는 ‘헤드라인 숫자’

스테이블코인 시가총액은 이제 암호화폐를 다루는 주류 미디어에서 가장 많이 인용되는 단일 지표가 됐다.
2026년 중반 기준, 전 체인 합산 스테이블코인 공급량은 2,300억달러를 웃돈다.
채택 확산을 알리는 헤드라인으로는 그럴듯한 숫자다.
다만, 이용 행태를 읽는 데는 거의 쓸모가 없다.

시가총액은 ‘존재하는 토큰’만 센다.
그 토큰이 실제로 움직이는지, 누가 들고 있는지, 어떤 목적으로 쓰이는지는 말해주지 않는다.
콜드월릿에 5억달러어치 테더 (USDT)를 장기 보관하는 고래 한 명도,
매일 1,000만달러를 처리하는 송금 채널도 헤드라인 시가총액에는 똑같이 기여한다.

두 용처의 구조적 의미는 완전히 다르다.

월별 스테이블코인 이체량을 추적하는 DefiLlama 데이터는 전혀 다른 그림을 보여준다.
실제 월렛 간 이동량인 이체량 증가 속도는, 최근 6개월 가운데 5개월 동안 공급 증가 속도에 못 미쳤다.
새로 발행되는 스테이블코인의 비중이 점점 더 ‘잠자고’ 있고, 유통은 덜 되고 있다는 뜻이다.
공급 증가와 사용 증가가 분리되기 시작한 셈이다.

2026년 중반 스테이블코인 시가총액은 2,300억달러를 돌파했지만, 이체량은 6개월 중 5개월 동안 공급 증가를 따라가지 못했다.
‘잠자는 물량’이 빠르게 불어나고 있다.

공급과 속도의 괴리는 이용자 기반이 단일하지 않다는 첫 번째 구조적 신호다.
서로 다른 집단이 전혀 다른 이유로 스테이블코인을 발행·수취·매수하고 있고,
그 목적이 토큰의 이동 빈도부터 거주 체인까지 모든 것을 좌우한다.

1번 캠프: 수익 추구자, 공급 성장을 사실상 장악하다

현재 스테이블코인 시장에서 가장 크고 빠르게 성장하는 집단은 스테이블코인을 ‘돈’으로 쓰지 않는다.
이들에게 스테이블코인은 단지 달러 표시 수익 자산일 뿐이다.

2024년 말 미 연준이 금리 인하 사이클에 들어선 이후, 공급 확대를 이끈 핵심은 이 집단이었다.
이들의 의사결정은 온체인 수익률과 전통 머니마켓 금리 사이의 스프레드에 의해 거의 전적으로 좌우된다.

이 흐름을 가장 극적으로 보여준 사례가 Ethena의 USDe와 스테이킹 버전인 sUSDe다.
Ethena는 스테이블코인 자본을 무기차 포지션(델타 뉴트럴)을 활용한 무기한 선물 시장에 배치해
2026년 초 높은 펀딩레이트 구간에서 연 10%를 수차례 웃도는 수익률을 제공했다.
동기간 연준 기준금리를 크게 상회하는 수준이다.

USDe 총 공급량은 2026년 초 약 35억달러에서 2분기 말 60억달러를 넘어설 때까지 급증하며,
여러 시점에서 이더리움 (ETH) 상 세 번째로 큰 스테이블코인이 되기도 했다.

MakerDAO는 리브랜딩한 Sky 프로토콜과 USDS 토큰을 통해 비슷한 길을 택했다.
상당 부분의 잉여 자본을 토큰화된 미 국채 상품에 배분해, 그 수익을 토큰 보유자에게 되돌려주는 구조다.
과거 다이 (DAI) 저축금리를 계승한 USDS의 ‘세이빙 레이트’는
온체인 위험 선호를 민감하게 따라가며, 시장이 과열될 땐 올라가고 펀딩레이트가 눌릴 땐 낮아졌다.

Ethena의 USDe 공급은 2026년 1월에서 2분기 말 사이 두 배 이상으로 증가했다.
연 10%를 웃도는 펀딩 스프레드를 좇는 수익 추구 자본이 사실상 전부를 견인했다.

이 집단의 핵심 행태는 ‘충성’이 아니라 ‘로테이션’이다.
수익 추구자는 스프레드가 움직이는 대로 자본을 빠르게 회전시킨다.

2026년 4월 시장 조정으로 무기한 선물 펀딩레이트가 눌리자
Ethena 프로토콜 수익률은 급락했고, 3주 안에 공급이 8억달러 넘게 줄었다가 이후 다시 회복했다.
스테이블코인 공급이 구조적으로 변동성이 높아졌음을 의미한다.
강세장·고금리 국면에서 급팽창하고, 금리가 내려가면 수축하는 패턴이다.

2번 캠프: 결제 이용자와 그들이 실제로 선택한 체인

두 번째 집단은 초기 스테이블코인 논리가 그렸던 그대로, 이를 송금과 결제의 수단으로 쓴다.
은행 송금보다 빠르고 저렴한 대체재, 국경 간 송금, B2B 결제를 위한 인프라라는 원래의 서사에 가장 가깝다.

이들의 존재감은 통상 집계 데이터에서 과소평가돼 왔다.
이유는 간단하다. 거래 단위는 작고, 빈도는 높지만, 애널리스트들이 ‘주요 DeFi 체인’으로 보지 않는 네트워크에 집중돼 있기 때문이다.

결제 중심 스테이블코인 흐름을 장악하고 있는 건 스텔라, 트론, 그리고 비중을 키우는 솔라나다.

트론 (TRX)의 USDT 이체량은
2026년 상반기 내내 전체 온체인 USDT 이체 건수의 40~55%를 꾸준히 차지했다.
낮은 수수료, 동남아·아프리카 송금 네트워크에의 깊은 침투가 배경이다.
트론은 DeFi 수익률이나 기관 채택 논의에서는 거의 언급되지 않지만,
일평균 스테이블코인 ‘이체 건수’만 놓고 보면 이더리움보다 많은 날이 대부분이다.

스텔라 (XLM)의 USDC 송금 루트 역시
라틴 아메리카와 사하라 이남 아프리카의 인가 송금업체 파트너십을 통해 의미 있게 성장하고 있다.

스텔라 상의 USDC 발행 상당 부분을 책임지는 서클의 파트너 인프라는
규제된 결제 흐름을 네트워크로 흘려보내지만, 이 활동은 DeFi TVL 지표에는 거의 잡히지 않는다.

트론의 USDT 네트워크는 2026년 상반기 전체 온체인 USDT 이체 건수의 40~55%를 차지했다.
주된 용처는 DeFi 대출이 아니라, 통상적인 송금·결제다. DeFi 분석 툴에는 잘 보이지 않는 영역이다.

결제 이용자를 다른 집단과 구분 짓는 건, 온체인 수익률에 거의 관심이 없다는 점이다.
이들이 원하는 것은 속도, 낮은 비용, 신속한 최종성이다.
스테이블코인을 몇 주가 아니라 몇 시간·몇 일 단위로 보유하고 곧바로 송금·결제에 쓴다.

이들의 활동은 ‘이체 건수’ 지표는 부풀리지만, TVL에는 거의 영향을 주지 않는다.
이들을 잘 서비스하는 트론·스텔라·솔라나 (SOL)의 USDC 인프라는
수익형 계약과의 조합성보다는 처리량 극대화와 수수료 최소화에 최적화돼 있다.

이 집단은 규제 리스크에도 가장 민감하다.
2026년 6월 미국 상원을 통과한 스테이블코인 발행사 연방 라이선스 법안인 GENIUS Act는
규제를 받는 발행사와 그렇지 않은 발행사를 명확히 구분하는 틀을 만든다.
규제 준수 국가 간 송금 네트워크에서, 결제 이용자는 이 차이를 점점 더 체감하게 될 것이다.
Circle과 Paxos는 이 구도에서 유리한 위치를 점한다. 역외 발행사는 그렇지 못하다.

3번 캠프: 포지션 사이, 스테이블코인에 머무는 트레이더

세 번째 집단은 시장 코멘터리에서는 가장 자주 언급되지만, 공급 분석에서는 가장 오해받는 그룹이다.
이들은 스테이블코인을 장기 저축도, 결제 수단도 아닌,
단지 투기 포지션 사이에 머무르는 ‘중립 자산’으로 사용한다.

이들의 스테이블코인 잔고는 위험 자산을 팔면 불어나고,
다시 암호화폐에 진입하면 줄어든다.

CoinMarketCap은 2026년 7월 말 직전 기간 동안 알트코인에 대한 관심이 2년 내 최저 수준으로 떨어졌다고 지적한다.
비트코인 도미넌스는 높은 수준을 유지했고,
개인·기관의 시선은 광범위한 알트코인보다 비트코인 (BTC)에 쏠렸다.
스테이블코인 분석에서는 매우 중요한 신호다.

알트코인 관심이 식을 때 트레이더들의 스테이블코인 잔고는 회전하지 않고 쌓이는 경향이 있다.
평소라면 USDT나 USD 코인 (USDC)에서 알트코인 포지션으로 순환됐을 자본이
대기성 자금으로 머물며, 헤드라인상 스테이블코인 공급은 부풀리되, 실제 이체량은 크게 늘리지 않는다.
앞서 언급한 ‘공급-속도 디커플링’을 설명하는 핵심 동인 가운데 하나다.

2026년 7월 말 기준 알트코인 관심이 2년 내 최저 수준으로 떨어지면서,
트레이더 보유 스테이블코인은 위험 자산으로 순환되기보다 쌓이는 쪽으로 기울고 있다.
공급 지표를 추가로 부풀리는 요인이다. 이전과 같은 수준의 송금 속도 증가는 동반되지 않았다.

트레이딩 코호트는 중앙화 거래소(CEX)와 선도적인 디파이(DeFi) 트레이딩 플랫폼에 자금을 집중시키고 있다. 2026년 상반기(H1) 일일 무기한 선물 거래 규모가 수십억 달러에 이르며 급부상한 **하이퍼리퀴드(Hyperliquid)**는 레버리지 포지션 담보로 USDC를 사용하는 트레이더들을 끌어모으면서 상당한 규모의 스테이블코인 재고를 흡수했다. 온체인 데이터 플랫폼 듄(Dune) 자료에 따르면, 하이퍼리퀴드 (HYPE)의 USDC 담보 풀은 2026년 2분기 내내 꾸준히 확대됐고, 이는 플랫폼의 미결제약정(open interest) 증가와 궤를 같이한다. 이 자금은 결제나 일드 파밍에 쓰이는 것이 아니라, 마진(증거금)으로 ‘주차’돼 있는 돈이다.

동일한 매크로 이벤트를 세 코호트가 어떻게 다르게 해석했나

행태적 세분화가 가장 명확히 드러난 지점은 2026년 상반기, 세 코호트가 똑같은 매크로 이벤트에 어떻게 상반된 반응을 보였는지에서 확인된다. 대표적인 구간이 2026년 4월 2일~4월 21일이다. 관세 이슈를 둘러싼 매크로 불확실성으로 암호화폐 전반이 급락했던 시기다.

일드 추구자(yield seekers)는 가장 먼저 반응했다. 이들은 합성 수익형(synthetic yield) 상품에서 발을 빼면서 에네나(Ethena)의 USDe 공급이 8억 달러 이상 줄었고, 리스크가 상대적으로 낮은 토큰화 머니마켓펀드로 회전(rotating)했다. **블랙록(BlackRock)**의 BUIDL 펀드와 **프랭클린 템플턴(Franklin Templeton)**의 BENJI 토큰은 이 기간 동시에 자금 유입을 기록했다. 자본이 펀딩 레이트 전략의 델타 익스포저 없이 수익만 가져가려는 방향으로 이동한 것이다. 토큰화 미국채(Treasury) 총 운용자산(AUM)은 2026년 4월 5.5억 달러를 돌파했으며, 특히 이 매도 구간에 유입이 급증했다.

결제 사용자(payments cohort)는 거의 영향을 받지 않았다. 트론(Tron) 기반 USDT 송금 건수는 변동성이 정점에 달했을 때 잠시 둔화됐지만, 72시간 안에 원래 수준을 회복했다. 비트코인이 15% 빠졌다고 해서 해외 송금 코리도(corridor)가 멈추지는 않는다. 베트남 공장 노동자가 필리핀 가족에게 송금할 때, 그 가치는 무기한 선물의 펀딩 레이트와는 아무 상관이 없다.

2026년 4월 매크로 셀오프 국면에서 토큰화 미국채 AUM은 55억 달러를 돌파하며 일드 추구 자금이 안전자산으로 회전했고, 트론 USDT 결제 코리도 거래량은 72시간 안에 기존 수준으로 회복됐다. 동일한 이벤트에도 세 코호트가 구조적으로 전혀 다른 방식으로 반응했음을 보여주는 장면이다.

가장 극적인 반응을 보인 쪽은 트레이더들이다. 셀오프 시기 중앙화 거래소로의 스테이블코인 유입은 급증했는데, 이는 위험자산을 줄이고 현금을 대기시키는 ‘리스크 오프’ 행태와 일치한다. 그러나 이 흐름은 곧장 매수 전환 신호로 이어지지 않았다. 상당수 자금이 그대로 ‘대기자금(cash on the sidelines)’으로 남았고, 이는 2분기 내내 이어진 알트코인 무관심 데이터와도 맞물린다. 트레이딩 코호트의 스테이블코인 잔고는 7월 말 기준까지도 본격적으로 알트코인 포지션으로 풀리지 않은, 압축된 스프링(coiled spring) 상태에 가깝다.

USDT와 USDC의 디커플링, 같은 균열선을 따른다

서클(Circle)의 투명성 공세와 테더(Tether)의 지배력 유지 이후, USDT 대 USDC 논쟁은 줄곧 이어져 왔다. 2026년 상반기를 관통한 ‘세 코호트’ 프레임은 이 두 토큰이 겉보기와 달리 왜 동시에 성장할 수 있는지에 대해 더 깔끔한 설명을 제공한다.

USDT의 송금·결제 코리도 지배력, 특히 트론 체인에서의 우위는 구조적이며 자기강화적(self‑reinforcing)이다. 동남아시아, 중동, 중남미에서 10년 이상 쌓인 네트워크 효과는 사실상 ‘결제 모트(moat)’를 형성해, 후발 주자가 파고들기 극도로 어렵다. 테더의 전체 공급은 2026년 2분기 기준 1,400억 달러를 넘어섰고, 이 가운데 약 650억 달러가 트론 기반 USDT다. 결제 코호트가 먼저 USDT를 선택했고, 그 이후에는 관성이 이 우위를 고착시키고 있다.

반대로 USDC는 일드 및 기관 투자 세그먼트에서 체계적으로 점유율을 넓혀왔다. 미국 법인을 둔 규제 친화적 발행사, 전액 준비금(attestation) 공개, 확장되는 컴플라이언스 인프라 등 서클의 포지셔닝은 기관 디파이 프로토콜에서 USDC를 선호 담보자산으로 만들었고, GENIUS법 통과 이후 선진국 규제 결제 코리도에서 사실상 ‘기본값’ 스테이블코인으로 자리잡게 했다. USDC의 이더리움 상 공급량은 2026년 상반기 동안 30% 이상 증가했다.

테더 전체 공급은 2026년 2분기 1,400억 달러를 넘어섰고, 이 중 트론 기반 USDT가 약 650억 달러를 차지했다. 같은 기간 USDC의 이더리움 공급은 30% 이상 증가했다. 두 토큰 모두 성장세를 이어가는 이유는, 서로 다른 사용자 코호트를 구조적으로 겨냥하고 있기 때문이다.

결국 USDT와 USDC는 상당수 사용례에서 ‘직접 경쟁자’가 아니다. 서로 다른 행태 코호트의 지배적 스테이블코인일 뿐이다. 두 토큰 간 경쟁이 가장 치열한 지점은 트레이딩·일드 코호트다. 이 사용자는 전환 비용(switching tolerance)이 높고, 프로토콜 통합 방향에 따라 점유율이 수시로 이동할 수 있다. 반면 결제 영역에서 USDT의 리드(lead)는 단기적으로 사실상 난공불락에 가깝다.

DEX 거래 집중과 유동성 공급자에게 던지는 신호

2026년 상반기 스테이블코인 트레이딩 코호트의 행태는 디파이 거래소(DEX) 유동성을 뚜렷하게 ‘집중화(concentration)’시키는 결과를 낳고 있다. BTC와 주요 스테이블코인(USDC·USDT), ETH 중심 소수 자산에 거래 관심이 쏠리면, 유동성 공급자(LP) 역시 긴 꼬리(long tail) 알트코인 페어보다는 소수의 깊은 풀에 자본을 집중하는 편이 합리적이기 때문이다.

코인게코 카테고리 데이터에 따르면, DEX 섹터 전체 시가총액은 2026년 7월 말 기준 약 234억 달러, 24시간 거래량은 12.9억 달러 수준이다. 이 가운데 USDC/ETH, USDT/USDC, USDC/BTC와 같은 스테이블코인·메이저 자산 페어는 비트코인 도미넌스 국면 내내 이국적(exotic) 알트코인 페어 대비 일관되게 더 높은 자본 활용도(유동성 대비 거래 비율)를 유지해 왔다.

유니스왑(Uniswap) V4의 집중 유동성(concentrated liquidity) 메커니즘과 **커브 파이낸스(Curve Finance)**의 스테이블스왑(stableswap) 인베리언트는 이런 유동성을 떠받치는 핵심 인프라가 됐다. 특히 커브는 처리하는 스테이블코인 간 거래량의 상당 부분이 과거라면 중앙화 거래소 오더북이 장악했을 영역이었다. USDT/USDC/DAI로 구성된 3pool은 TVL 대비 거래량 비율로 볼 때, 디파이 전반에서 가장 꾸준히 활용되는 유동성 풀 가운데 하나로 남아 있다.

결국 2026년 2분기 내내, 스테이블코인·스테이블코인 및 스테이블코인·메이저 자산 풀은 알트코인 이종 페어보다 훨씬 높은 활용도를 유지했다. 트레이딩 코호트의 자본이, 비트코인 도미넌스 국면 동안 더 깊고 유동성이 풍부한 소수의 풀로 몰리면서 벌어진 현상이다.

규제 레이어, 실시간으로 판을 다시 그리고 있다

2026년 6월 미 상원을 통과한 GENIUS법(GENIUS Act)은 스테이블코인 등장 이후 미국 연방 차원에서 가장 중대한 개입으로 평가된다. 이 법은 스테이블코인 발행사에 대한 계층형 라이선스 제도를 도입했다. 발행 잔액 100억 달러 이상은 연준(Fed) 승인 의무, 그 미만은 주(州) 단위 인가를 요구하며, 전액 준비금 보유와 월별 증명(attestation)을 의무화했다.

이 규제 충격은 세 코호트에 비대칭적으로 작용한다. 먼저 미국 규제 하에 놓인 결제 코리도에서는 앞으로 GENIUS법을 준수하는 스테이블코인만 은행·결제 프로세서·송금업체 네트워크를 통과할 수 있게 될 가능성이 크다. 이는 서클(USDC)과 팍소스(Paxos·USDP, PYUSD)에 구조적 우위를 제공하는 반면, 미국 규제 기관과 접점이 있는 모든 코리도에서 역외(offshore) 발행사에 역풍(headwind)으로 작용한다.

일드 추구 코호트는 훨씬 복잡한 규제 환경을 마주하고 있다. 파생상품 전략으로 수익을 창출하는 합성 스테이블코인 USDe처럼, 준비자산이 아닌 파생 포지션에서 일드를 뽑아내는 구조는 GENIUS법의 준비금 요건 아래 애매한 회색지대에 놓여 있다. 에네나는 자사 자료에서 밝혔듯이, 규제 당국의 해석을 예의 주시하고 있으며 USDe 구조는 결제용 스테이블코인과는 본질적으로 다르다고 주장한다. 이 애매함이 어떻게 해소되느냐에 따라, 기관 자본이 접근 가능한 일드 상품의 범위가 크게 좌우될 전망이다.

GENIUS법의 준비금 요건과 라이선스 체계는 미국 규제 결제 코리도에서 서클과 팍소스에 구조적 우위를 부여하는 한편, USDe 같은 합성 일드형 스테이블코인의 규제 지위는 의도적으로 ‘미해결’ 상태로 남겨두고 있다.

중앙화 거래소에 예치된 트레이더 보유 스테이블코인은 단기적으로 GENIUS법의 직접 영향에서 가장 자유로운 편이다. 주요 미국 규제 거래소는 이미 고객 스테이블코인 잔고를 새 요건에 맞춰 수용할 수 있는 구조를 갖춘 상태다. 다만 트레이딩 코호트가 직면한 더 큰 리스크는 간접 효과다. 규제 압박으로 테더가 미국 접근을 제한하거나 역외 시장 공급을 줄이게 되면, 역외 무기한 선물 시장에서 마진으로 사용 가능한 스테이블코인 유동성이 얇아질 수 있고, 이는 펀딩 구조와 가격 형성에까지 파고드는 파급효과를 낳을 수 있다.

토큰화 미국채, 일드 코호트를 ‘아래에서부터’ 잠식하다

2026년 상반기 가장 구조적인 변화 가운데 하나는, 토큰화 미국채 상품이 디파이 네이티브 스테이블코인이 장악하던 일드 추구 니치(niche)를 빠른 속도로 대체하기 시작했다는 점이다. 처음에는 기관 전용 상품으로 출발했지만, 점차 리테일까지 스며들고 있으며, 이는 일드 코호트를 겨냥한 모든 스테이블코인 전략에 중대한 함의를 던진다.

**블랙록(BlackRock)**의 BUIDL 펀드는 2026년 중반 기준 운용자산 25억 달러를 돌파하며, 이 분야 최대 규모 토큰화 미국채 상품으로 올라섰다.존재하던 단일 토큰화 재무부(트레저리) 상품 시장에 Franklin Templeton의 BENJI와 Ondo Finance의 USDY가 가세하며, 두 상품의 합산 운용자산(AUM)은 추가로 20억 달러가 늘어났다. 모든 플랫폼을 합산한 토큰화 미 국채 및 머니마켓펀드 AUM은 2026년 2분기 말 기준 70억 달러를 돌파했으며, 이는 2025년 초 대비 세 배 이상 증가한 규모다.

수익을 제공하는 스테이블코인과의 경쟁 구도는 정면승부에 가깝다. 4주물 미 재무부 채권 금리가 4.5% 안팎에 형성될 때, 이와 유사한 수익률을 제공하면서도 스마트컨트랙트 리스크가 더 낮은 토큰화 국채 상품은, 원금 보전을 우선시하는 자금에게 디파이(DeFi) 이자 농사 전략을 대체할 수 있는 설득력 있는 선택지로 부상한다. 자금조달(funding) 금리가 높을 때 10% 수준의 수익률을 보고 USDe로 이동했던 ‘이자 추구’ 투자층은 이제 선택의 기로에 서 있다. 더 안전한 상품으로 옮기며 수익률 하락을 수용하느냐, 아니면 금리 스프레드가 눌려 있는 구간에서도 합성 노출(synthetic exposure)을 유지하느냐의 문제다.

토큰화 국채 AUM은 2026년 2분기 말 기준 70억 달러를 돌파, 2025년 초 이후 세 배 이상 증가했으며, 이제 수익형 디파이 스테이블코인과 동일한 ‘이자 추구’ 자금을 두고 직접 경쟁하는 구도를 형성했다.

장기적으로 보면, ‘수익 추구형’ 스테이블코인 투자층은 더 세분화될 가능성이 크다. 위험 선호도가 높은 자금은 스프레드가 유리한 구간에서 USDe 같은 상품을 통해 자금조달 금리 전략을 계속 좇을 것이다. 반대로 위험 회피적인 자금, 예컨대 기관 재무부서, 패밀리오피스, 고액자산가 등은 관련 온체인 인프라가 성숙할수록 토큰화 국채 쪽으로 이동할 가능성이 크다.

이자 수익을 노린 스테이블코인 수요에 의해 형성되는 시장 공급량은 점점 더 변동성이 커질 전망이다. 실제 결제·이용 기반의 ‘실수요’가 아니라, 자금조달 금리 사이클을 따라 등락하는 구조로 이동하고 있기 때문이다.

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크라켄 IPO와 ‘월가화(Wall Street-ization)’가 세 가지 투자층에 의미하는 것

CoinMarketCap은 **크라켄(Kraken)**이 향후 IPO에서 200억 달러 밸류에이션을 목표로 하고 있으며, 직전 두 달 동안 8억 달러를 조달했다고 전했다. 크라켄은 450개가 넘는 디지털 자산은 물론, 미국 선물, 주식, ETF, 기관 서비스까지 포괄하는 상품 라인업을 갖췄다. 크라켄이 보여주는 궤적과, 그 배경에 있는 이른바 ‘월가화’ 흐름은 스테이블코인 이용자 군(코호트) 세분화에 구체적인 함의를 던진다.

트레이딩 코호트 측면에서 보면, 대형 기관급 거래소 인프라의 상장은 규제 투명성과 재무제표상 신뢰도를 높여, 거래소에 예치된 스테이블코인 잔액에 대한 상대방 리스크 우려를 완화한다. 현재 규제 차익(arbitrage)을 노리고 역외·역내 거래소에 자본을 분산시키는 트레이더들은, 미국 규제를 받는 플랫폼들이 유사한 유동성과 상품 깊이를 제공할 경우 굳이 자본을 쪼갤 유인이 줄어든다. 이 흐름은 향후 12~18개월 동안 트레이딩 코호트의 스테이블코인 잔액을 점진적으로 규제된 거래소 쪽으로 집중시키는 방향으로 작용할 가능성이 크다.

결제 코호트에게는, 기관 참여 확대가 스테이블코인 결제 레일을 기존 금융 인프라에 이식하는 속도를 높인다. 크라켄이 주식·ETF 상품을 추가한 것은, 자사가 ‘암호화폐 전용 거래소’가 아니라 풀서비스 금융 플랫폼으로 스스로를 규정하고 있음을 시사한다. 멀티에셋 플랫폼에 스테이블코인 결제 기능이 기본 탑재되면, 독립형 스테이블코인 지갑을 직접 사용하지 않을 사용자층까지 자연스럽게 스테이블코인 결제망 안으로 흡수하게 된다. 결제 코호트는 이런 방식으로 유기적으로 확대된다.

크라켄의 200억 달러 IPO 목표와 8억 달러 자금 조달은, GENIUS 법안 이후 환경에서 규제된 멀티에셋 플랫폼이 세 가지 사용자 코호트를 아우르는 스테이블코인 ‘주요 유통 채널’로 부상하고 있음을 보여주는 신호탄이다.

이자 추구 코호트는 월가화와의 상호작용이 가장 복잡하다. 블랙록(BlackRock)의 BUIDL이 대표 사례이듯, 전통 금융기관이 토큰화 상품 인프라를 본격 구축하기 시작하면서, 디파이 네이티브 이자 상품에 대한 경쟁 압력이 빠르게 높아지고 있다. 전통 금융이 유사한 상품을 제공하지 못하던 시기, 온체인 이자 프로토콜이 누리던 ‘독점 구간’은 사실상 막을 내리는 셈이다. 이 압축 국면을 버티는 프로토콜은, 추가적인 스마트컨트랙트·규제 리스크를 감수할 만큼의 초과 수익률을 제공하는 곳에 한정될 것이다. 이는 곧, 자금조달 금리에 연동된 고위험 이자 전략이 유효하게 작동하는 시기는 사실상 강세장 구간으로 축소된다는 뜻이기도 하다.

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결론

스테이블코인 전체 시가총액이라는 단일 지표는 앞으로도 계속 헤드라인을 장식할 것이다. 2,300억 달러를 돌파해 상승세를 이어가고 있는 현재 규모는 역사적으로도 이례적이다.

그러나 이 숫자를 하나의 단일 지표로만 보는 시각은, 이미 구조적으로 행동 양식, 지리적 분포, 위험 선호도에 따라 갈라진 시장의 실제 모습을 가린다. 이러한 분화는 분기마다 더욱 뚜렷해지고 있다.

2026년 하반기, 초과 수익을 거둘 프로토콜·거래소·발행사는 ‘총량’을 최적화하는 곳이 아니라, 자신들이 정확히 어떤 코호트를 위해 제품을 설계하고 있는지 명확히 정의하는 곳이 될 것이다.

스테이블코인 시장은 더 이상 ‘단일 시장’이 아니다.

이미 세 개의 시장이다. 그럼에도 이를 하나의 시장으로 전제하는 분석·상품 기획·규제 프레임워크는, 앞으로도 일관되게 빗나간 결론을 낼 수밖에 없다.

스테이블코인 이용자, 세 개 진영으로 갈라졌다…대부분의 애널리스트가 놓친 균열