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2026년을 앞두고 그려졌던 스테이블코인 시나리오는 단순했다. 공급은 꾸준히 늘고, 활용 범위는 넓어지며, 온체인 달러 유동성의 통합 레이어로 성숙해 간다는 그림이었다.

2026년 상반기 데이터가 보여준 현실은 훨씬 복잡하지만, 동시에 더 많은 것을 드러낸다.

헤드라인 숫자만 보면 스테이블코인 시가총액은 사상 최고치 근처다. 그러나 그 이면에서 이용자 행태는 세 축으로 갈라졌다. 수익을 쫓는 자본, 결제·송금 중심 사용자, 그리고 순수 트레이더다.

이 세 집단은 서로 전혀 다른 프로토콜·체인·상품으로 거래량을 끌어당기고 있다.

2026년 상반기 데이터는 스테이블코인 채택이 결코 “완만한 우상향”이 아니었음을 보여준다. 최소 세 가지 행동 프로파일로 분기되고 있으며, 각 그룹은 유지율 곡선, 선호 체인, 거시 환경에 대한 반응이 뚜렷하게 다르다.

요약

2026년 상반기 스테이블코인 이용자는 수익 추구형, 결제 중심형, 트레이더형 세 그룹으로 갈라졌고, 체인·프로토콜 선호도도 크게 엇갈렸다.

스테이블코인 전체 시가총액은 역대 상단을 유지하고 있지만, 집계 수치 뒤에서는 비수익 추구 세그먼트의 고유 활성 주소 수가 눈에 띄게 감소했다.

알트코인 관심도가 2년 만의 저점까지 떨어지면서 스테이블코인 거래량이 소수의 대형 풀로 집중되고 있고, 이는 강자 독식 구조를 강화하는 대신 롱테일에는 불리하게 작용하고 있다.

눈에 띄는 헤드라인, 그러나 행태는 가리지 못한다

스테이블코인 시가총액은 이제 전통 미디어가 가장 즐겨 인용하는 암호화폐 지표가 됐다. 2026년 중반 기준, 전 체인을 합산한 스테이블코인 공급은 2,300억 달러를 넘어섰다. 언론은 이를 채택 확대의 상징처럼 다룬다. 숫자 자체는 정확하지만, 행동을 읽기 위한 지표로는 거의 쓸모가 없다.

시가총액은 존재하는 토큰의 총량만 말해줄 뿐, 그 토큰이 실제로 움직이는지, 누가 들고 있는지, 어떤 목적으로 쓰이는지는 알려주지 않는다. 콜드월릿에 테더 (USDT) 5억 달러를 장기 보관하는 고래 주소도, 하루 1,000만 달러를 처리하는 해외송금 회랑도 헤드라인 시총에는 똑같이 기여한다.

두 용도는 구조적으로 완전히 다르다.

월별 스테이블코인 이전량을 추적하는 DefiLlama 데이터는 전혀 다른 이야기를 들려준다. 실제 지갑 간 전송량은 최근 6개월 중 5개월 동안 공급 증가 속도를 따라가지 못했다. 새로 발행된 스테이블코인 상당수가 돌지 못한 채 잠자고 있다는 의미다. 공급 증가와 사용 증가가 분리되기 시작한 것이다.

2026년 중반 스테이블코인 시총은 2,300억 달러 선을 넘겼지만, 이전량은 같은 기간 다섯 달 동안 공급 증가 속도에 미치지 못했다. 움직이지 않는 보유 물량이 점점 두꺼워지고 있음을 시사한다.

공급과 속도의 괴리는 이용자 기반이 균질하지 않다는 첫 번째 구조 신호다. 서로 다른 코호트가 전혀 다른 이유로 스테이블코인을 발행·수령·매수하고 있으며, 그 이유가 토큰 이동 빈도부터 거점 체인 선택까지 모든 것을 좌우한다.

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1번 캠프: 공급 증가를 압도하는 ‘수익 추구 자본’

현재 스테이블코인 시장에서 가장 크고 가장 빠르게 성장하는 집단은 스테이블코인을 화폐가 아니라 “달러 표시 수익자산”으로 쓰는 투자자들이다. 이들은 2024년 말 연준의 기준금리 인하 사이클 이후 공급 확대를 사실상 주도해왔고, 행동 양식은 온체인 수익률과 전통 단기금융상품 금리 간 스프레드에 의해 거의 전적으로 좌우된다.

**에데나(Ethena)**의 USDe와 스테이킹 변형인 sUSDe는 이 트렌드를 집약적으로 보여준다. 영구선물 시장에서 델타 중립 포지션을 구축해 자본을 굴리면서, 에데나는 2026년 초 고금리 구간에서 연 10%를 웃도는 수익률을 지속적으로 제공했다. 연준 기준금리를 크게 웃도르는 수준이다. USDe 공급은 2026년 초 약 35억 달러에서 2분기 말 60억 달러를 넘어서며, 여러 시점에서 이더리움 (ETH) 상 세 번째로 큰 스테이블코인에 올랐다.

**메이커다오(MakerDAO)**가 리브랜딩한 Sky 프로토콜과 USDS 토큰도 유사한 경로를 밟았다. 상당한 초과 담보를 토큰화된 미 국채 상품에 배분해, 여기서 발생하는 이자를 토큰 보유자에게 되돌려주는 구조다. 다이 (DAI) 시절부터 이어진 프로토콜 적립금리(DSR)는 USDS로 계승돼, 온체인 위험 선호에 연동되며 활동이 활발할 땐 올라가고, 펀딩레이트가 눌리면 다시 낮아지는 패턴을 보인다.

에데나 USDe 공급은 2026년 1월부터 2분기 말까지 두 배 이상 늘었다. 거의 전적으로 연 10%를 웃도는 펀딩레이트 스프레드를 좇는 수익 추구 자본 덕분이다.

이 코호트의 핵심 행동 패턴은 ‘충성’이 아니라 ‘로테이션’이다. 스프레드가 바뀌면 자본은 순식간에 다른 프로토콜로 옮겨 탄다. 2026년 4월 시장 조정기에 영구선물 펀딩레이트가 급락하자 에데나의 프로토콜 수익률은 빠르게 내려앉았고, USDe 공급은 3주 만에 8억 달러 넘게 축소됐다가 다시 회복됐다. 그 결과 스테이블코인 공급은 구조적으로 변동성이 커졌다. 강세장과 고금리 국면에서는 팽창하고, 레버리지 수요와 펀딩레이트가 꺾이면 빠르게 줄어든다.

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2번 캠프: ‘진짜 결제’ 이용자와 그들이 택한 체인

두 번째 집단은 애초 스테이블코인 논리가 약속했던 그대로 쓴다. 느리고 비싼 전통 은행 송금과 전신환, 국경 간 송금, B2B 결제를 대체하는 수단으로 활용한다. 이들은 건당 규모는 작지만 빈도가 높고, 암호화폐 원주민들이 ‘변두리’로 취급해온 체인에 집중돼 있다는 이유로 종합 통계에서 과소평가돼 왔다.

스텔라(Stellar), 트론(Tron), 그리고 점점 존재감을 키우는 **솔라나(Solana)**가 결제 중심 스테이블코인 흐름을 사실상 장악하고 있다. 트론 (TRX) 기반 USDT 전송은 2026년 상반기 내내 전체 온체인 USDT 전송 건수의 40~55%를 꾸준히 차지했다. 극히 낮은 수수료와 동남아·아프리카 송금 회랑에서의 깊은 침투 덕분이다. 트론은 디파이 수익이나 기관 도입을 논할 때 거의 언급되지 않지만, 실제 스테이블코인 거래 건수만 놓고 보면 대부분의 날 이더리움보다 많다.

스텔라 (XLM) 기반 USDC 회랑도 중남미·사하라 이남 아프리카의 라이선스 보유 송금 사업자들과의 협력으로 의미 있게 성장했다.

스텔라 USDC 발행의 상당 부분을 뒷받침하는 서클(Circle)의 파트너 네트워크는 이 같은 규제된 결제 흐름을 TVL 통계에 전혀 잡히지 않는 경로로 처리한다.

트론 USDT 네트워크는 2026년 상반기 전체 온체인 USDT 전송 건수의 40~55%를 책임졌다. 대부분 디파이 분석 도구에서는 잘 보이지 않는 송금·결제 수요가 주도한 결과다.

결제 이용자를 구분 짓는 행동 특성은, 그들이 온체인 수익률에 거의 관심이 없다는 점이다. 이들에게 중요한 것은 속도, 비용, 그리고 확정성이다. 보유 기간도 몇 주가 아니라 수 시간·수일 단위다. 이들의 활동은 전송 건수 통계를 부풀리지만, TVL에는 거의 영향을 주지 않는다. 이들을 가장 잘 서비스하는 트론·스텔라, 그리고 솔라나 (SOL)의 USDC 인프라는 수익형 계약과의 조합성보다 처리량과 수수료 절감을 최우선으로 설계하고 있다.

이 코호트는 규제 리스크에도 가장 민감하다. 2026년 6월 미 상원이 통과시킨 스테이블코인 발행자 연방 라이선스 체계를 담은 GENIUS Act는 규제를 받는 발행자와 그렇지 않은 발행자를 뚜렷이 갈라놓았다. 규제 준수 회랑에서 활동하는 결제 이용자들은 이 차이를 점점 더 체감하게 될 것이다. **서클(Circle)**과 **팩소스(Paxos)**는 이 구도에서 유리한 반면, 역외 발행자들은 그렇지 않다.

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3번 캠프: 포지션 사이를 오가는 트레이더의 ‘대기 자금’

세 번째 코호트는 시장 코멘터리에서 가장 눈에 잘 띄지만, 공급 분석에서는 가장 오해받는 집단이다. 암호화폐 원주민 트레이더로, 스테이블코인을 장기 저축 수단도, 결제 수단도 아닌, 포지션 사이에 두는 중립적 대기 자금으로 쓴다. 이들의 스테이블코인 잔액은 리스크 자산을 팔 때 늘고, 다시 암호화폐에 진입할 때 줄어든다.

코인마켓캡(CoinMarketCap)에 따르면, 알트코인에 대한 관심도는 2026년 7월 말 기준 2년 내 최저 수준까지 떨어졌고, 비트코인 (BTC)에 대한 관심이 높아지면서 비트코인 도미넌스 지표는 고점을 유지했다. 광범위한 알트 시장은 소외된 셈이다. 스테이블코인 분석에서 이는 매우 중요한 신호다.

알트코인 관심이 식을 때 트레이더들의 스테이블코인 잔액은 순환하기보다 쌓이는 경향이 있다. 통상이라면 USDT나 USD 코인 (USDC)에서 알트 포지션으로 옮겨갔을 자본이 그대로 대기 자금으로 남게 되며, 이는 눈에 띄는 전송량 없이 스테이블코인 공급 헤드라인만 부풀린다. 앞서 짚은 공급–속도 괴리를 설명하는 데 중요한 퍼즐 조각이다.

2026년 7월 말 기준 알트코인 관심도가 2년 만의 최저치로 떨어지면서, 트레이더 보유 스테이블코인은 리스크 자산으로 회전하지 못한 채 쌓이고 있고, 이는 공급 지표를 인위적으로 키우고 있다. 전송 속도가 이에 상응해 증가하지 않은 채로.

이른바 ‘트레이딩 코호트’는 중앙화 거래소와 상위 디파이 거래 플랫폼에 자금을 집중시키고 있다. 2026년 상반기 일일 무기한 선물 거래 규모가 수십억 달러대까지 치솟으며 급부상한 **하이퍼리퀴드(Hyperliquid)**는 레버리지 포지션 증거금으로 USDC를 활용하려는 트레이더들을 끌어들이며 상당한 스테이블코인 물량을 흡수했다. 온체인 데이터 플랫폼 듄(Dune) 분석에 따르면, 하이퍼리퀴드의 USDC 담보 풀은 2026년 2분기 내내 꾸준히 확대되며 이 플랫폼의 미결제약정(Open Interest) 증가와 보조를 맞췄다. 이곳에 자금을 예치한 트레이더들은 USDC를 결제나 이자 농사에 쓰지 않는다. 어디까지나 선물·파생상품 포지션을 위한 마진으로 보유하고 있을 뿐이다.

동일한 매크로 이벤트, 세 개 코호트의 전혀 다른 해석

행태 기반 세그멘테이션이 가장 선명하게 드러난 시점은 2026년 상반기, 각 코호트가 동일한 매크로 이벤트에 어떻게 상반되게 반응했는지를 추적해 볼 때다. 대표적인 구간이 2026년 4월 2일부터 21일까지다. 관세 이슈를 둘러싼 거시 불확실성이 커지면서 전체 크립토 시장이 일제히 조정을 받았던 시기다.

수익 추구 세력은 먼저 움직였다. 합성 수익 상품에서 자금을 빼면서 Ethena의 USDe 공급량이 8억 달러 이상 축소됐고, 자금은 토큰화 MMF(머니마켓펀드) 등 더 저위험 상품으로 이동했다. 같은 기간 **블랙록(BlackRock)**의 BUIDL 펀드와 **프랭클린 템플턴(Franklin Templeton)**의 BENJI 토큰에는 동시에 자금이 유입됐다. 펀딩레이트 전략에서 노출되는 델타 리스크를 회피하면서도 수익을 확보하려는 움직임이다. 토큰화 미국 국채 AUM(운용자산)은 2026년 4월 55억 달러를 돌파했으며, 이 가운데 상당 부분은 바로 그 매도 국면에 맞춰 유입된 자금이었다.

결제 사용자층은 거의 영향을 받지 않았다. 트론(Tron) 기반 USDT 전송 건수는 변동성이 최고조에 달했던 날들에 소폭 줄었다가 72시간 이내에 원상 회복됐다. 비트코인 가격이 15% 빠졌다고 해서 해외송금이 멈추지는 않는다. 베트남 공장 노동자가 필리핀 가족에게 돈을 보내는 데 필요한 것은 영구선물의 펀딩레이트가 아니라, 저렴하고 빠른 달러 송금 수단이다.

2026년 4월 매크로 급락 국면에서, 토큰화 미국 국채 AUM은 55억 달러를 돌파하며 수익 추구 자금이 안전자산으로 회귀했고, 트론 USDT 결제·송금 거래량은 72시간 내에 기존 수준을 회복했다. 세 개 코호트가 동일한 이벤트에 구조적으로 상이한 방식으로 반응한다는 점을 단적으로 보여준 셈이다.

트레이더 코호트의 반응은 가장 극적이었다. 매도 장세 동안 중앙화 거래소로 유입된 스테이블코인이 급증했는데, 이는 통상적으로 ‘리스크 오프’ 국면에서 자금을 대기시키는 패턴과 일치한다. 다만 이 물량이 즉각적인 매수 신호로 이어진 것은 아니었다. 2분기 내내 이어진 알트코인 저조세를 감안하면, 상당수 자금은 그대로 ‘주차’ 상태를 유지했다. 트레이더 코호트의 스테이블코인 잔고는 일종의 압축 스프링처럼 장전만 된 채, 2026년 7월 말 시점까지도 알트포지션으로 완전히 방출되지 않은 상태로 남아 있다.

USDT–USDC 디버전스, 같은 균열선을 따라 움직인다

USDT와 USDC를 둘러싼 논쟁은 서클(Circle)의 투명성 강화 행보와 테더(Tether)의 시장 지배력이 맞물리며 수년째 반복되고 있다. 2026년 상반기를 관통해 보면, 세그멘테이션 프레임워크는 두 토큰이 ‘동일한 목적의 자산’처럼 보이면서도 나란히 성장하는 이유를 더 명쾌하게 설명해준다.

USDT의 결제·송금 시장 지배력, 특히 트론 네트워크 상에서의 우위는 구조적이면서 자기 강화적이다. 동남아, 중동, 중남미에서 10년에 걸쳐 형성된 네트워크 효과는 거의 난공불락에 가까운 ‘결제 해자’를 구축했다. 테더의 총 발행량은 2026년 2분기 기준 1,400억 달러를 넘어섰고, 이 중 약 650억 달러가 트론 기반 USDT다. 결제 코호트는 처음부터 USDT를 선택했고, 관성은 이들을 그 자리에 묶어두고 있다.

반면 USDC는 수익·기관투자 세그먼트에서 점유율을 체계적으로 확대해 왔다. 미국 내에 본사를 둔 완전 준비금 구조와 정기적인 준비금 증빙, 그리고 강화되는 컴플라이언스 인프라는 USDC를 기관 디파이 프로토콜에서 선호하는 담보 자산으로 만들었다. GENIUS법(가칭) 통과 이후 선진국 규제 환경 속에서 운영되는 합법적 결제 네트워크에서도 사실상 기본 스테이블코인으로 자리 잡았다. 2026년 상반기 동안 이더리움 기반 USDC 공급량은 30% 이상 증가했다.

테더 총 발행량은 2026년 2분기 1,400억 달러를 상회했고, 이 가운데 트론 기반 USDT가 약 650억 달러를 차지했다. 같은 기간 USDC의 이더리움 공급은 30% 이상 증가했다. 두 토큰은 동일 자산군 안에서 서로를 잠식하기보다, 구조적으로 다른 사용자 코호트를 상대하며 평행 성장하고 있다.

이 구조에서 보면, USDT와 USDC는 대부분의 사용 사례에서 실질적인 의미의 경쟁 상대가 아니다. 각자 다른 행태를 보이는 사용자군의 ‘지배적 스테이블코인’ 역할을 담당하고 있어서다. 경쟁이 치열한 지점은 트레이딩·수익 코호트다. 이들은 전환 비용에 더 관대하며, 프로토콜 통합 여부에 따라 선호 토큰을 바꾸는 경향이 강하다. 반면 결제 부문에서 USDT의 우위는 단기적으로 거의 뒤집히기 힘든 격차다.

DEX 거래 집중과 유동성 공급자에게 주는 신호

2026년 상반기 스테이블코인 트레이딩 코호트의 행태는 디파이 거래소(DEX) 유동성 구조를 뚜렷하게 재편했다. 비트코인(BTC)과 USDC·USDT·이더(ETH) 등 소수 메이저 자산 쌍에 거래 관심이 집중되자, 유동성 공급자(LP)들도 긴 꼬리 알트코인 페어에 자본을 분산하기보다 소수의 깊은 풀에 자금을 몰아넣는 방향으로 재조정에 나선 것이다.

코인게코 카테고리 데이터에 따르면, DEX 섹터 전체 시가총액은 2026년 7월 말 기준 약 234억 달러, 24시간 거래량은 12억9,000만 달러 수준을 기록했다. 이 가운데 USDC/ETH, USDT/USDC, USDC/BTC 등 스테이블–스테이블 및 스테이블–메이저 자산 페어는 비트코인 주도장 내내 이국적(익조틱) 알트코인 페어보다 꾸준히 높은 활용률을 유지했다.

이 유동성의 핵심 인프라로는 유니스왑(Uniswap) V4의 집중 유동성 메커니즘과 **커브 파이낸스(Curve Finance)**의 스테이블스왑 인버리언트가 부상했다. 특히 커브는 과거 중앙화 거래소 오더북이 장악하던 스테이블–스테이블 교환 물량 상당 부분을 직접 처리하고 있다. USDT/USDC/DAI로 구성된 3pool은 TVL 대비 거래량 비율이 디파이 전반에서 가장 안정적으로 높은 풀 중 하나 지위를 굳혔다.

2026년 2분기 내내 스테이블–스테이블 및 스테이블–메이저 자산 풀은 알트코인 이종 페어보다 높은 활용률을 유지했다. 비트코인 주도장 속에서 트레이더 코호트의 자본이 더 깊고 유동성이 풍부한 소수 풀로 집중된 결과다.

규제 레이어, 실시간으로 지도를 다시 그리고 있다

2026년 6월 미 상원을 통과한 GENIUS법은 스테이블코인 시장 출범 이후 미국 연방 차원에서 단행된 가장 중대한 개입으로 평가된다. 이 법안은 발행 규모에 따라 구분되는 단계별 라이선스 체계를 도입했다. 발행 잔액 100억 달러 이상 발행사는 연준(Fed) 승인 의무를 지고, 그 이하 발행사는 주(州) 단위 라이선스를 취득해야 하며, 전액 준비금 구조와 월간 증빙 의무가 부과된다.

이 규제는 세 코호트에 비대칭적으로 작용한다. 미국 규제 하 결제 통로를 이용하는 사용자들은 앞으로 GENIUS법 요건을 충족한 스테이블코인만 접하게 될 가능성이 크다. 은행·결제 사업자·송금 업체들이 새 규제에 맞춘 컴플라이언스를 도입하게 되기 때문이다. 이는 서클(USDC)과 팍소스(Paxos: USDP, PYUSD)에 구조적 우위를 제공하는 동시에, 미국 규제망과 맞닿은 모든 결제 회랑에서 역외 발행사들에게 역풍으로 작용한다.

수익 추구 코호트는 더 복잡한 환경에 직면했다. 준비금 자산이 아니라 파생상품 전략을 통해 수익을 창출하는 USDe 같은 합성 스테이블코인은 GENIUS법의 준비금 요건 아래에서 애매한 위치에 놓인다. Ethena 측은 자사 상품이 준비금 기반 결제 스테이블과는 구조적으로 다르다는 입장을 유지하면서, 관련 규제 해석을 지속 모니터링하고 있다고 밝힌 상태다. 이 모호성이 어떻게 정리되느냐에 따라 기관 자금이 접근 가능한 수익 상품의 범위가 크게 달라질 수 있다.

GENIUS법의 준비금 요건과 라이선스 체계는 미국 규제 하 결제 회랑에서 서클과 팍소스에 구조적 우위를 제공하는 동시에, USDe 같은 합성 수익형 스테이블코인의 규제 지위를 명시적으로 유보한 상태로 남겨두고 있다.

중앙화 거래소에 예치된 트레이더 보유 스테이블코인은 단기적으로 GENIUS법의 직접적 영향이 가장 적을 전망이다. 주요 미국 규제 거래소들은 이미 고객 스테이블코인 잔액을 새로운 요건에 맞게 구조화할 수 있는 장치를 상당 부분 갖춘 상태다. 다만 트레이더 코호트가 주목해야 할 리스크는 간접적이다. 규제 압력이 테더의 미국 시장 접근 제한이나 역외 시장 공급 축소로 이어질 경우, 역외 무기한 선물 거래소에서 마진으로 활용 가능한 스테이블코인 유동성이 얇아져 펀딩 구조 자체가 흔들릴 여지가 있다.

토큰화 미국 국채, 수익 코호트를 ‘아래에서부터’ 잠식한다

2026년 상반기 가장 구조적인 변화 중 하나는 토큰화 미국 국채 상품이 디파이 네이티브 스테이블코인이 점유해 온 수익 추구 니치(niche)를 빠른 속도로 대체하기 시작했다는 점이다. 기관 전용 상품으로 출발한 이 시장은 점차 리테일 접근성까지 확보해 가며, 수익 코호트를 겨냥한 모든 스테이블코인 전략에 파급효과를 일으키고 있다.

**블랙록(BlackRock)**의 BUIDL 펀드는 2026년 중반 기준 AUM이 25억 달러를 돌파하며 해당 영역 최대 규모 상품으로 부상했다.단일 토큰화 미 국채 상품이 시장을 사실상 독점하던 시기는 끝났다. **프랭클린 템플턴(Franklin Templeton)**의 BENJI와 **온도 파이낸스(Ondo Finance)**의 USDY가 합산 운용자산(AUM) 20억달러를 추가로 끌어올리며 판도를 바꿔놨다. 2026년 2분기 말 기준, 전 플랫폼을 합산한 토큰화 미 국채 및 머니마켓펀드 AUM은 70억달러를 돌파했으며, 이는 2025년 초 대비 세 배 이상 늘어난 수치다.

이 흐름은 이자 수익형 스테이블코인과 정면으로 경쟁 구도를 이룬다. 4주물 미 재무부 단기국채 금리가 4.5% 안팎에서 형성될 때, 이와 유사한 수익률을 제공하면서도 스마트 콘트랙트 리스크가 더 낮은 토큰화 국채 상품은, 원금 보전을 우선시하는 자금 입장에선 디파이(DeFi) 수익 전략을 대체할 만한 ‘신뢰할 수 있는 옵션’으로 부상한다. 한때 자금조달 금리가 치솟으며 10% 수준의 수익률을 제공하던 USDe로 이동했던 수익 추구 자금은, 이제 더 안전한 자산으로 수익률을 낮춰 수용할지, 아니면 금리 스프레드가 압축된 구간에서도 합성 포지션을 유지할지를 선택해야 하는 상황이다.

토큰화 미 국채 AUM은 2026년 2분기 말 70억달러를 넘어섰고, 2025년 초 이후 세 배 이상 성장했다. 이제 이 자산군은 수익을 좇는 투자자층의 자본을 놓고 디파이 이자 수익형 스테이블코인과 정면 승부에 돌입했다.

장기적으로는, 이자 수익을 추구하는 스테이블코인 이용자군이 더 명확히 양분될 공산이 크다. 높은 위험을 감수할 수 있는 자본은 스프레드가 유리한 구간에서 USDe 같은 상품을 통해 자금조달 금리 전략을 계속 추구할 것이다. 반대로 위험 회피 성향이 강한 자본 — 기관 재무부, 패밀리오피스, 고액자산가 등 — 은 토큰화 미 국채 인프라가 온체인 상에서 성숙해지면서, 점차 해당 상품군으로 이동하는 흐름을 보이게 된다.

그 결과, 이자 수익 목적의 자금 유입·이탈에 의해 형성되는 스테이블코인 공급 규모는 점점 더 경기적(사이클형) 변동성을 띠게 된다. 스테이블코인 채택의 “실물 기반” 성장보다는, 자금조달 금리 사이클에 따라 공급량이 출렁이는 구조로 바뀐다는 의미다.

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크라켄 IPO와 ‘월가화’가 세 개 스테이블코인 이용자군에 시사하는 것

코인마켓캡은 최근 보고서에서, **크라켄(Kraken)**이 향후 기업공개(IPO)에서 200억달러 기업가치를 목표로 하고 있으며, 직전 두 달 동안 8억달러를 조달했다고 전했다. 크라켄은 450개가 넘는 디지털 자산에 더해, 미국 선물, 주식, ETF, 기관 대상 서비스까지 아우르는 종합 상품 라인업을 구축하고 있다. 크라켄이 보여주는 성장 궤적, 그리고 이를 상징하는 더 큰 흐름인 ‘월가화(Wall Street-ization)’는 스테이블코인 세분 시장의 향방에 구체적인 함의를 갖는다.

먼저 트레이딩(거래) 이용자군의 경우, 기관급 거래소 인프라가 상장사를 통해 공개시장에 들어오면 규제 투명성과 재무제표 신뢰도가 높아지고, 그만큼 거래소에 예치된 스테이블코인에 대한 카운터파티 리스크 우려가 줄어든다. 지금까지는 규제 차익(arbitrage)을 위해 역외·역내 거래소에 자본을 분산시키던 트레이더들도, 미국 규제를 준수하는 플랫폼에서 비슷한 수준의 유동성과 상품 다양성을 제공받는다면 굳이 그렇게 할 이유가 줄어든다. 이 흐름은 향후 12~18개월 동안 트레이더층이 보유한 스테이블코인 잔액을 점진적으로 규제된 거래소 쪽으로 집중시키는 방향으로 작용할 가능성이 높다.

결제·송금 이용자군에게는 상황이 다르다. 기관급 플레이어의 진입은 스테이블코인 결제 레일을 기존 금융 인프라 속으로 빠르게 편입시키는 촉매 역할을 한다. 크라켄이 주식·ETF를 추가한 것은, 자사가 ‘암호화폐 전용 거래소’가 아니라 전통 금융과 디지털 자산을 포괄하는 풀서비스 플랫폼으로 입지를 구축하겠다는 신호다. 멀티에셋 플랫폼에 스테이블코인 결제가 자연스럽게 녹아들면, 별도의 스테이블코인 지갑을 일부러 만들어 쓰지 않을 사용자들까지 폭넓게 포섭하며 결제 이용자군을 유기적으로 확대하게 된다.

크라켄의 200억달러 IPO 밸류에이션 목표와 8억달러 자본 조달은, 규제 환경을 준수하는 멀티에셋 플랫폼이 GENIUS 법 발효 이후 세 개 이용자군 전체에 걸쳐 스테이블코인 접근성을 제공하는 ‘주요 유통 레이어’로 자리 잡고 있음을 보여준다.

수익 추구 이용자군은 ‘월가화’와 가장 복잡한 상호작용을 보게 될 전망이다. 블랙록의 BUIDL이 대표적 사례이듯, 전통 금융기관들이 토큰화 상품 인프라를 본격적으로 확장하면서 디파이 네이티브 수익 상품에 대한 경쟁 압력은 갈수록 커지고 있다. 전통 금융이 유사한 상품을 제공하지 못하던 시절, 온체인 수익 프로토콜이 갖고 있던 ‘선점 우위’는 빠르게 약화되는 중이다. 수익률 스프레드 축소 국면에서도 살아남을 프로토콜은, 추가적인 스마트 콘트랙트 리스크와 규제 리스크를 감수할 만큼 충분한 초과 수익률(프리미엄)을 제공하는 소수에 그칠 가능성이 크다. 실질적으로 이는, 자금조달 금리에 연동된 수익 전략이 강세장 국면의 높은 펀딩 레이트 구간에서만 의미를 가질 공산이 크다는 뜻이다.

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결론

스테이블코인 전체 시가총액 2,300억달러, 그리고 그 이상이라는 숫자는 당분간 계속 헤드라인을 장식할 것이다. 규모만 놓고 보면 분명 역사적인 수준이다.

하지만 이 숫자를 하나의 단일 지표로 취급하는 순간, 우리는 이미 구조적으로 갈라져 버린 시장을 보지 못하게 된다. 이용자 행태, 지리적 분포, 위험 선호도에 따라 나뉜 하위 시장은 분기마다 그 균열이 더 뚜렷해지고 있다.

2026년 하반기, 프로토콜·거래소·발행사 가운데 비례 이상의 가치를 가져가는 주체는 ‘전체 공급량’을 키우는 데 최적화하는 곳이 아니라, 자신이 정확히 어느 이용자군을 대상으로 구축하고 있는지 명확히 규정하는 곳이 될 것이다.

스테이블코인 시장은 더 이상 하나의 단일 시장이 아니다.

셋이다. 그리고 이 세 시장을 하나로 취급하는 분석, 상품 설계, 규제 프레임워크는 앞으로도 반복적으로 빗나간 결론을 낼 수밖에 없다.

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세 갈래로 갈라진 스테이블코인 이용자, 대부분의 애널리스트는 놓쳤다