비트코인(BTC)이 6만 달러 초반까지 급락한 뒤 6만9,000달러 선을 향해 반등하며 단기 가격 흐름은 어느 정도 안정되는 모습이다. 그러나 온체인 및 파생상품 데이터는 시장이 새로운 상승장의 초기 국면이 아니라 후반부 조정 단계에 진입했음을 시사한다.
글래스노드에 따르면, 강제 청산과 투기적 과열은 상당 부분 해소된 상태로 보인다.
다만 애널리스트들은 레버리지나 파생상품 포지션의 안정만으로는 충분하지 않으며, 지속 가능한 회복을 위해서는 레버리지 안정이 아니라 새로운 현물 수요의 유입이 필수적이라고 경고한다.
14일 RSI를 포함한 모멘텀 지표들은 과매도 구간에서 반등하며 매도 압력 완화를 시사한다.
그러나 글래스노드는 누적 거래량 델타(CVD)가 여전히 깊게 음수 구간에 머물고 있다고 지적한다. 이는 현물 시장이 방어적인 상태에 있고, 지속적인 매수 누적보다는 매도 측 공격성이 강하게 유지되고 있음을 의미한다.
레버리지 해소, 수비적으로 돌아선 파생상품 시장
보고서에서 가장 두드러진 구조적 변화 중 하나는 선물·옵션 시장 전반에서 레버리지가 크게 후퇴하고 있다는 점이다.
비트코인 선물 미결제약정(Open Interest)은 통계적 하단 밴드 아래로 떨어지며 포지션 축소와 투기 성향 위축이 광범위하게 나타나고 있음을 보여준다.
펀딩 비율 역시 급격히 식으면서, 트레이더들이 레버리지 롱 포지션에 프리미엄을 지불하려 하지 않는다는 신호를 보내고 있다.
옵션 시장도 이런 수비적 태도를 뒷받침한다.
옵션 미결제약정은 감소했고, 변동성 프리미엄은 압축되었으며, 하방 스큐는 크게 상승해 하방 헤지 수요가 높아졌음을 시사한다.
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이 같은 지표들은 트레이더들이 방향성 베팅보다 리스크 관리에 우선을 두고 있음을 보여준다.
이러한 변화는 특히 중요하다. 현재 사이클에서 과거 랠리들은 대체로 레버리지 확대를 동력으로 삼아왔다.
이제 그 엔진이 대부분 꺼진 상태에서 가격 발견은 파생상품 주도 모멘텀이 아니라 현물 수요에 점점 더 의존할 수밖에 없다.
온체인 스트레스, 항복이 아닌 전환 국면 시사
온체인 데이터는 스트레스 환경이 완전한 붕괴가 아닌 안정화 국면으로 전환되기 시작하고 있음을 보여준다.
실체 기준(엔티티 조정) 이체 규모는 급증했으며, 활성 주소 수도 증가해 네트워크 참여와 자본 이동이 활발해졌음을 나타낸다.
그러나 실현 시가총액(Realized Cap) 증가율은 뚜렷하게 음수로 전환되며, 재투자보다 순자본 유출이 이뤄지고 있음을 시사한다.
유통 중인 비트코인 물량의 절반 이상이 평가손실 상태이며, 순미실현손익(NUPL)은 깊은 음수 구간으로 떨어졌다.
온체인에서는 실현 손실이 활동의 대부분을 차지하고 있는데, 이는 역사적으로 추가 급락 직전보다는 후반부 조정 국면에서 주로 관찰되던 패턴이다.
동시에 ‘뜨거운 자본’ 비중이 감소한 것은 단기 성향의 반응형 투자자 비율이 줄었음을 의미한다.
이런 더 차분한 보유자 구조는 변동성을 완화하는 데 도움을 줄 수 있지만, 새로운 자본을 투입할 신규 참가자가 부족할 경우 상승 가속도 역시 제한되는 부작용이 있다.
관건은 현물 수요 회복
미국 현물 비트코인 ETF의 자금 유출은 상당 부분 진정됐지만, 여전히 순유출 상태이고 ETF 보유자의 수익성도 크게 낮아진 상황이다.
거래량은 급증했지만, 글래스노드는 이러한 활동을 장기적 축적이라기보다 포지션 재조정에 따른 ‘반응형’ 거래로 평가한다.
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