**Bitcoin**과 위험 자산은 2008년 이후의 이른바 ‘모든 자산 버블’이 시작이 아니라 끝을 향해 가고 있다고 주장하는 노련한 유동성 분석가의 냉정한 평가에 직면해 있다. **크로스보더 캐피털(CrossBorder Capital)**의 설립자 **마이클 하월(Michael Howell)**은 뱅클리스(Bankless) 팟캐스트에서, 글로벌 금융시장이 65개월짜리 부채 재차입 리듬이 정점에 이르고 레포 시장 스트레스 신호가 커지면서 후기 사이클 구간에 진입했다고 말했다.
무슨 일이 있었나: 유동성 전문가 “사이클 막바지”
하월은 전통적인 통화지표 대신 글로벌 금융시장을 흐르는 유동성 흐름을 추적하는 프레임워크를 제시했다. 그의 **글로벌 유동성 지수(Global Liquidity Index)**에 따르면 재차입에 사용할 수 있는 자본 풀은 2010년 100조 달러 미만에서 현재 200조 달러 바로 아래 수준으로 두 배가 됐다.
이 지표는 전통적인 M2 정의가 끝나는 지점부터 시작되는 레포 시장과 그림자 금융(shadow banking) 활동에 초점을 맞춘다.
분석가는 주로 부채 재차입 수요에 의해 움직이는 65개월짜리 글로벌 유동성 사이클을 확인했다고 설명했다.
하월에 따르면 현재 자본시장에서 이뤄지는 거래의 70~80%는 새로운 투자 자금 조달이 아니라 부채 롤오버다. 그는 선진국의 부채 대비 유동성 비율을 약 2배 수준에서 평균적으로 추적하는데, 이 비율이 그보다 훨씬 낮아지면 자산 버블이 형성되고, 크게 높아지면 자금 조달 긴장이 발생한다고 본다.
그는 11월 24일 인터뷰에서 “우리는 불행히도 내가 ‘모든 자산 버블’이라고 부르는 국면에서 벗어나는 전환기에 있다”고 말했다.
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왜 중요한가: 재차입 벽과 긴축 여건의 충돌
코로나19 시기 정책 대응은 2020년대 후반에 뚜렷한 ‘부채 만기 벽(debt maturity wall)’을 만들었다고 하월은 설명했다. 차입자들은 장기 재차입을 통해 제로에 가까운 금리를 고정했고, 그 결과 막대한 롤오버 수요가 현재의 긴축 사이클로 밀려왔다. 담보를 전제로 연방기금금리보다 통상 낮게 거래되는 **SOFR(담보부 익일물 금리)**는 여러 차례 정상 범위를 상회하는 급등을 보였다. 하월은 “레포 스프레드가 벌어지기 시작했다”며, 규모 자체보다 이런 사건이 얼마나 자주 발생하는지가 더 중요하다고 경고했다.
그의 네 가지 국면(framework)에서 미국은 확실히 ‘투기(speculation)’ 단계에, 유럽과 아시아 일부는 ‘후기 평온(late calm)’ 단계에 위치한다.
암호화폐 자산은 부분적으로는 기술주처럼, 부분적으로는 원자재처럼 움직이며, 비트코인 가격 요인의 40~45%가 글로벌 유동성 변수와 연관돼 있다고 그는 본다. 하월은 인기 있는 4년 반감기 사이클은 근거가 부족하다며, 대신 65개월짜리 재차입 리듬이 더 설득력 있는 설명이라고 주장했다.
이 사이클이 지금쯤 정점에 이르렀다고 보고, 그는 암호화폐 시장을 “크립토 사이클의 후반 단계”로 평가했다.
구조적 전망은 향후 20~30년에 걸쳐 인플레이션 압력이 지속되는 방향이라, 통화 가치 하락을 헤지할 수단이 필수적이라는 게 그의 시각이다.
“비트코인 아니면 금이 아니라, [둘 다인] 비트코인과 금이다”라고 하월은 말했다.
그의 전술적 포지션은 신중하지만 아직 방어적 단계는 아니다. “아직 리스크오프(위험 회피) 국면으로 돌아선 것은 아니지만, 단기적으로 강세라고 보지도 않는다”며, 다가오는 약세 국면이 장기 인플레이션 헤지 자산을 매수할 기회를 제공할 수 있다고 시사했다.
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