이더리움 (ETH)은 2026년 5월 9일 기준 약 2,327달러에서 거래되고 있으며, 일간으로 약 0.47% 상승한 상태지만, 가격 차트는 이야기의 일부만을 보여줄 뿐이다.
겉으로 보이지 않는 곳에서, 이더리움의 경제 모델은 지분증명(PoS) 전환 이후 가장 심각한 구조적 압박에 직면해 있으며, 이 압박은 역설적으로 이더리움이 스스로 가능하게 만든 확장 인프라에서 비롯되고 있다.
숫자는 매우 냉정하다. 2024년 3월 EIP-4844가 활성화된 이후, 레이어 2 네트워크는 사용자 접점의 대부분 거래량을 흡수하는 한편, 과거 전체 calldata 수수료가 만들어내던 수준에 비하면 극히 일부만을 이더리움에 지불하고 있다.
베이스(Base), 아비트럼(Arbitrum), 옵티미즘(Optimism)은 합산 기준으로 이더리움 메인넷 일일 거래 건수의 여러 배를 처리하고 있지만, 기저 레이어로 되돌아오는 블롭(blob) 수수료 수익은 때로 하루 한 자릿수 ETH 수준에 그치기도 했다. 수조 달러 규모 생태계의 결제 레이어가 되겠다는 강세 논리에 기대고 있는 네트워크에게, 그 역할이 실제로 ETH 보유자에게 충분한 경제적 수익을 돌려주느냐는 질문은 어느 때보다도 절박해졌다.
요약(TL;DR)
- EIP-4844는 L2 데이터 게시 비용을 극적으로 낮추어 이더리움의 수수료 수익을 깎아냈고, “울트라사운드 머니(ultrasound money)” 서사를 지탱하던 ETH 소각 속도를 압축했다.
- 레이어 2 네트워크는 이제 이더리움 메인넷보다 훨씬 많은 거래를 처리하지만, 대부분의 경제적 가치, 수수료, MEV, 시퀀서(sequencer) 수익은 ETH 보유자가 아니라 L2 레이어에서 포착된다.
- 이더리움의 장기 가치 포착 논리는 블롭 수수료 시장의 성숙, EigenLayer를 통한 리스테이킹(restaking) 채택, 그리고 베이스드 롤업(based rollup)이나 프로토콜 내장 PBS(enshrined PBS)의 성공 가능성에 달려 있지만, 어느 것도 단기적으로 보장된 것은 아니다.
EIP-4844의 거래와 ETH 보유자에게 실제로 들이닥친 비용
“프로토-댕크샤딩(proto-danksharding)”으로 불리는 EIP-4844는 2024년 3월 13일 이더리움 메인넷에 활성화됐다. 명목상 목표는 레이어 2 롤업이 거래 데이터를 이더리움에 게시하는 비용을 낮추는 것이었으며, 이를 위해 EVM에서 직접 접근할 수 없는 대용량 데이터 조각인 “블롭(blob)”을 싣는 새로운 거래 유형을 도입했다. L2 사용자 입장에서 그 즉각적인 효과는 극적이었고 긍정적이었다. 베이스, 아비트럼 원(Arbitrum One), OP 메인넷의 거래 수수료는 활성화 후 수일 내에 최대 95%까지 하락했고, 이더리움이 보안하는 롤업은 비용 면에서 솔라나 (SOL) 및 기타 모놀리식 체인과 진정으로 경쟁 가능한 수준이 되었다.
그러나 그 거래에는 대가가 있었다. EIP-4844 이전에는 레이어 2 네트워크가 거래 배치를 게시하는 대가로 이더리움에 전체 calldata 수수료를 지불했다. 이 수수료는 ETH로 표시되었고 EIP-1559에 따라 소각되었으며, “울트라사운드 머니” 커뮤니티가 ultrasound.money에서 집요하게 추적하던 디플레이션 압력에 의미 있게 기여했다.
EIP-4844 이후에는 동일한 데이터 게시가 블롭 거래로 전환되었고, 이는 완전히 분리된 수수료 시장을 사용한다. 이 시장에는 자체 베이스 수수료가 있으며, 수요가 낮을 때는 사실상 0에 수렴할 정도로 떨어질 수 있다.
EIP-4844 활성화 이후 수개월 동안, 블롭 수수료로 인한 일일 ETH 소각량은 종종 한 자릿수에 그쳤고, 이전에 L2가 calldata를 이용했을 때는 하루 수백 ETH가 소각되곤 했다.
이더리움 재단 연구원인 저스틴 드레이크(Justin Drake)는 프로토-댕크샤딩을 완전한 댕크샤딩으로 가는 첫걸음으로 제시했고, 장기적으로는 블록당 수천 개의 블롭 슬롯, 막대한 데이터 처리량, 그리고 개별 블롭당 가격 인하를 단순한 거래량 증가로 상쇄할 만큼 큰 수수료 시장이 형성될 것이라고 주장했다. 그러나 그 거래량은 아직 EIP-4844 이전 소각률을 회복할 만큼의 규모에는 도달하지 못했다.
그 결과, 이더리움은 이전보다 훨씬 더 많은 데이터를 처리하면서도 그 데이터로부터 걷어들이는 ETH 수익은 줄어드는 상황에 놓였다. 이는 생태계 성장 관점에서는 합리적인 트레이드오프이지만, 통화 자산으로서의 ETH에는 진정으로 복잡한 문제를 던지고 있다.
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이제 레이어 2 거래량은 이더리움 메인넷을 압도한다
L2 활동 규모가 이더리움 메인넷 대비 어느 정도인지는 더 이상 주변부 관찰이 아니다. L2Beat 자료에 따르면, 2026년 1분기 내내 추적 대상 전 레이어 2 네트워크의 일일 거래 건수 합계는 이더리움 메인넷의 거래 건수를 꾸준히 5:1에서 10:1 비율로 상회했다. 2023년 8월 **코인베이스(Coinbase)**가 출시한 L2 네트워크인 베이스는, 단독으로도 여러 날에 걸쳐 24시간 기준 이더리움 메인넷보다 많은 거래를 처리했다.
아비트럼 원과 OP 메인넷이 여기에 추가 거래량을 보탠다. 이 세 개의 대표적인 옵티미스틱 롤업은 추적되는 L2 활동의 대부분을 차지한다. zkSync Era와 Polygon zkEVM을 포함한 ZK 롤업 생태계도 추가 처리량을 제공한다. L2Beat가 추적하는 모든 체인 기준 일일 거래 건수 합계는 피크일에는 1,000만 건을 넘어섰으며, 이는 현재 블록 가스 한도에서 일일 약 100만 건이 상한인 이더리움 메인넷이 단독으로는 도달해 본 적 없는 수치다.
L2Beat 데이터에 따르면, 2026년 이더리움 레이어 2 네트워크 전체에 걸친 총 예치자산(TVL)은 400억 달러를 넘어섰으며, 이 중 아비트럼과 베이스가 가장 큰 개별 비중을 차지하고 있다.
이런 거래량 분포가 이더리움의 경제 모델에 의미하는 바는 미묘하다. L2 활동은 궁극적으로 이더리움에 정산되고, 상태 루트가 게시되며, 사기 증명(fraud proof) 유예 기간이 만료되고, 출금 브리지가 이더리움 검증자 세트에 의해 보안된다. 그러나 그 L2 네트워크 사용자들이 지불하는 거래 수수료는 이더리움 검증자가 아니라 L2 시퀀서에게 돌아간다. L2 블록에서 추출되는 MEV는 L2 블록 빌더나 시퀀서 운영자에게 귀속된다. 베이스의 디파이 사용자가 지불하는 가스 수수료는 ETH로 표시되지만, 우선 코인베이스의 시퀀서 인프라가 이를 수취한다. 이더리움 메인넷이 얻는 것은 주기적인 배치 게시 비용뿐이다.
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숫자로 보는 수수료 수익 붕괴
수익 이동 규모를 이해하려면 구체적인 데이터 포인트에 분석을 고정하는 것이 도움이 된다. EIP-4844 활성화 이전, 이더리움의 연 환산 수수료 수익은 네트워크 활동이 높았던 시기에는 정기적으로 미화 10억 달러를 상회했다. 일렉트릭 캐피털(Electric Capital) 개발자 보고서와 Token Terminal 같은 온체인 수수료 트래커는, 2023년 특정 달에 이더리움이 한 달 동안 3억 달러를 넘는 수수료를 징수했다는 점을 기록하고 있다.
EIP-4844 이후 수수료 환경은 구조적으로 재편되었다. 블롭 베이스 수수료는 블록당 목표 블롭 개수를 겨냥하는, 별도의 EIP-1559 스타일 메커니즘에 의해 설정된다. 제출된 블롭 수가 목표치보다 낮으면 수수료는 하락한다. 활성화 직후 수주 동안 블롭 수요는 자주 목표치에 못 미쳤고, 이로 인해 블롭 베이스 수수료는 최저값인 1 wei까지 떨어지곤 했다. 이전에 대량의 가스를 사용하던 L2 배치 게시 calldata가 훨씬 가스 효율적인 블롭 트랜잭션으로 대체되면서 메인넷 베이스 수수료도 함께 압축됐다.
Token Terminal 자료에 따르면, EIP-4844 활성화 직후 분기들의 이더리움 월간 프로토콜 수익은 2023년 유사 활동 수준의 기간과 비교해 대략 60~80% 감소했다.
이에 따라 ETH 발행·소각 역학도 달라졌다. 지분증명 체제에서 이더리움은 블록 보상으로 검증자에게 새 ETH를 발행한다. EIP-1559는 모든 거래에서 베이스 수수료 부분을 소각한다. 수수료 수익이 높을 때는 소각량이 발행량을 초과해 공급이 디플레이션이 되지만, 수수료 수익이 낮을 때는 발행이 소각을 초과해 공급이 확대된다. 2025년 상당 기간과 2026년에 걸쳐 이더리움 공급은 디플레이션이 아닌 완만한 인플레이션 상태에 있었고, 이는 2021년 및 2023년 말 사이클에서 ETH 가격을 밀어올리던 내러티브와는 크게 다른 모습이다.
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시퀀서 수익과 L2 가치를 실제로 가져가는 주체
시퀀서 수익의 집중은 이더리움 생태계에서 가장 충분히 논의되지 않은 구조적 이슈 중 하나다. 현재 프로덕션에서 운영 중인 모든 주요 옵티미스틱 롤업(아비트럼, 베이스, OP 메인넷, 블라스트(Blast) 등)은 단일 중앙화 시퀀서로 동작한다. 이 시퀀서는 사용자 수수료를 징수하고, 거래를 정렬하며, 배치를 이더리움에 제출하기 전에 MEV를 추출한다. 이 과정에서 발생하는 수익은 ETH 스테이커나 이더리움 검증자가 아니라 시퀀서 운영자에게 귀속된다.
아비트럼을 개발한 Offchain Labs는 아비트럼 원 시퀀서 수익이 상당했다고 밝힌 바 있지만, 정확한 수치는 공시 재무제표에 세부적으로 분리되어 있지는 않다. OP Labs와 코인베이스의 베이스 역시 디파이 활동이 높았던 시기에 시퀀서 수수료의 수혜를 입었다. Flashbots의 MEV 추출 패턴 연구는, L2 네트워크에서 시퀀서가 통제하는 정렬 권한이 현재 설계하에서는 이더리움 베이스 레이어가 구조적으로 접근할 수 없는 상당한 가치를 만들어내고 있음을 시사한다.
Flashbots 연구는, L2 활동이 확대됨에 따라 L2 네트워크의 MEV가 달러 기준 절대 규모에서는 결국 메인넷 MEV에 필적하거나 이를 초과할 수도 있다고 추정하지만, 현행 아키텍처에서는 이더리움 메인넷이 이를 전혀 포착하지 못한다고 분석한다.
값 누수를 해결하기 위한 제안된 해법이 바로 시퀀서 분산화와 “베이스드 롤업(based rollup)”이다. 여기서 이더리움 검증자들이 직접 L2 거래를 시퀀싱하게 된다. Based rollups는 ethresear.ch에 올라온 Justin Drake의 research post에서 설명된 것처럼, MEV와 시퀀서 수수료를 이더리움의 제안자(proposer) 파이프라인으로 다시 전달하도록 설계된다. 하지만 기반 롤업(based rollup) 채택 시점에 대해서는 여전히 추측이 많다. 대형 프로덕션 롤업 가운데 누구도 기반 시퀀싱을 도입할 명확한 출시 일정을 확정하지 않았고, 크로스 도메인 MEV, 지연 시간(latency), 검열 저항성과 같은 기술적 난제도 상당하다.
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EigenLayer 리스테이킹, 보완적 수익원으로서의 역할
거래 수수료를 넘어서는 새로운 ETH 가치 포착(value accrual) 메커니즘에 대한 가장 두드러진 시도는 2024년 이더리움 메인넷에서 출시된 리스테이킹 프로토콜 EigenLayer이다. EigenLayer는 ETH 스테이커들이 이미 스테이킹한 ETH 또는 스테이킹된 ETH를 나타내는 유동성 staking 토큰을 다시 “리스테이킹”해, AVS(Actively Validated Services)라 불리는 서드파티 서비스에 크립토 이코노믹 보안을 제공할 수 있게 해준다. 그 대가로 리스테이커는 해당 AVS 프로토콜 토큰으로 추가 수익을 얻는다.
EigenLayer의 성장은 상당했다. 총 리스테이킹 규모는 런칭 후 수개월 만에 ETH 환산 수십억 달러에 도달했으며, 이는 이더리움 역사상 가장 빠르게 채택된 새로운 프리미티브 중 하나가 되었다. EigenLayer 위에 구축된 데이터 가용성 레이어인 EigenDA는 롤업 팀들로부터 큰 채택을 이끌어냈는데, 이는 롤업 데이터(블롭)를 직접 이더리움에 게시하는 것보다 더 저렴한 대안을 찾는 수요 덕분이다. 이는 EigenDA가 L2 데이터 가용성 비즈니스를 두고 이더리움의 네이티브 블롭 마켓과 경쟁하게 만든다는 점에서, 수수료 수익 구조에 아이러니를 더한다.
EigenLayer의 리스테이킹 모델은 피크 시점에 150억 달러가 넘는 리스테이킹 가치를 끌어들였지만, 리스테이커가 실제로 받는 수익률은 개별 AVS 프로토콜의 수익 모델에 전적으로 의존하며, 이들 중 상당수는 아직 초기 단계에 머물러 있다.
ETH 보유자에게 핵심 질문은 EigenLayer 리스테이킹이 ETH라는 자산에 대한 지속적인 수요로 의미 있게 이어지느냐는 점이다.
이 메커니즘은 추가적인 유틸리티 레이어를 만들어 내기는 한다. 리스테이킹에 참여하고 AVS에 슬래시될 수 있는 지분을 제공하기 위해서는 ETH가 필요하다. 하지만 현재 대부분의 AVS가 제공하는 수익률은 네이티브 스테이킹 수익률에 비해 크지 않고, AVS 참여로 인한 슬래싱 리스크는 많은 기관 스테이커가 신중한 태도를 보이게 만드는 복잡성을 더한다. 연관 슬래싱 시나리오를 분석한 연구자들이 arXiv에 발표한 paper를 포함해, 리스테이킹 시스템 리스크를 다룬 학술 연구들은 여러 AVS에서 동시에 슬래싱 이벤트가 발생할 경우 연쇄적인 실패 가능성을 경고했다.
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솔라나와 수이로부터의 경쟁 L1 위협
이더리움이 직면한 포지셔닝 과제는 단지 내부적인 문제가 아니다. 외부 경쟁 환경은 2024년 이후 크게 강화되었다. **솔라나(Solana)**는 리테일 중심의 소비자 애플리케이션, 밈코인, 고빈도 트레이딩 활동을 위한 지배적 체인으로 자리 잡았다. 솔라나는 2025년과 2026년 여러 차례에 걸쳐 일일 활성 주소 수와 트랜잭션 수에서 모든 이더리움 L2를 합친 수치를 넘어섰는데, 이는 2년 전만 해도 상상하기 어려웠던 지표다.
**수이(Sui)**는 2026년 5월 9일 기준 CoinGecko 데이터에서 약 1.06달러의 가격과 42.6억 달러의 시가총액으로 시총 28위를 기록하고 있으며, 새로운 세대의 Move 언어 기반 L1 도전자 중 하나다. Sui (SUI)의 오브젝트 중심 실행 모델은 이더리움의 순차적 EVM이 베이스 레벨에서 구현하지 못하는 병렬 트랜잭션 처리를 가능하게 한다. Sui의 일일 거래량은 활발한 날에는 approached 7억 2,400만 달러에 달했고, 개발자들이 이더리움과 솔라나에서 애플리케이션을 포팅해 오면서 DeFi TVL도 빠르게 성장했다.
DefiLlama 종합 데이터에 따르면, 솔라나와 수이, 아발란체(Avalanche) (AVAX)의 DeFi TVL 합계는 2022년 이더리움 TVL의 약 5% 수준에서 2026년 초에는 30%를 넘어섰는데, 이는 경제 활동이 어디에 정착(settle)되는지가 구조적으로 이동하고 있음을 보여준다.
이더리움 입장에서 대체 L1들의 경쟁 위협은 L2와는 본질적으로 다르다. L2는 이더리움 인접 계층으로, 대부분의 수수료 수익을 가져가더라도 베이스 레이어의 보안을 차용한다. 반면 경쟁 L1은 이더리움이 선호되는 결제(settlement) 레이어로서 차지해온 위치를 정면으로 위협한다.
개발자와 사용자가 이더리움 L2가 아닌 솔라나나 수이로 활동을 옮기면, 블롭 포스팅에서 나오는 그나마 줄어든 수수료 수익조차 완전히 사라진다. 한때 이더리움의 우위를 난공불락으로 보이게 했던 네트워크 효과는 약화되었고, 여전히 이더리움이 2,800억 달러 수준의 시가총액을 유지하며 경쟁자들을 크게 앞서고 있더라도 이 흐름은 변하지 않고 있다.
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DeFi TVL 집중도와 이더리움 모트가 말해주는 것
TVL(Total Value Locked)은 블록체인 생태계의 건전성을 평가하는 데 가장 자주 인용되는 지표 중 하나다. 이 기준에서 이더리움은 여전히 압도적인 우위를 점하고 있다. DefiLlama 데이터에 따르면, 2026년 5월 기준 이더리움 메인넷은 약 500~600억 달러의 DeFi TVL을 보유하고 있으며, 모든 L2가 ETH로 담보된 TVL을 추가로 400억 달러 이상 더하고 있다. 메인넷과 L2를 합친 이더리움 전체 생태계는 모든 체인을 통틀어 전체 DeFi TVL의 60%를 훌쩍 넘는 비중을 차지한다.
하지만 TVL은 ETH 가치 포착 관점에서 중요한 한계를 가진다. 이더리움 메인넷에서 TVL이 가장 큰 카테고리는 유동성 스테이킹 프로토콜, 특히 300억 달러 이상의 stETH 예치금을 보유한 Lido Finance, 그리고 Aave, Compound와 같은 대형 대출 프로토콜이다.
이 중 상당수 TVL은 그 규모에 비해 상대적으로 적은 수수료 수익만을 발생시킨다. 유동성 스테이킹 프로토콜은 스테이킹 보상에서 얇은 스프레드만을 취한다. 대출 프로토콜은 이자 수익을 창출하지만, 이러한 프로토콜에서 TVL 1달러당 소각되는 ETH의 양은 고빈도 DEX 트레이딩이나 NFT 민팅이 활발했던 시기와 비교하면 낮다.
DefiLlama에 따르면 이더리움의 전체 체인 대비 DeFi TVL 점유율은 2021년 90% 이상에서 2026년 초 약 60~65% 수준으로 하락했다. 여전히 지배적이지만, 방향성은 분절화 쪽으로 기울어져 있다.
TVL 대비 가장 높은 수수료 수익을 창출하는 프로토콜들, 예를 들어 무기한(perps) DEX, 고빈도 현물 시장, 밈코인 발사대(launchpad) 등은 비례적으로 솔라나와 이더리움 L2로 더 많이 이동했다. 시가총액 100억 달러를 웃돌고 일일 DEX 거래량이 2억 달러를 넘는 Hyperliquid (HYPE)는 이더리움 보안 모델과 완전히 분리된 자체 L1을 운영한다. 이더리움의 가장 높은 수수료 수익 기간을 만들어냈던 프리미엄 DeFi 활동은, 가장 먼저 특화된 저지연·저비용 환경으로 이동할 가능성이 크다. 이더리움 메인넷은 점점 대형이지만 빈도는 낮은 트랜잭션을 위한 결제 및 담보 레이어 역할을 하게 되었고, 이는 여전히 가치 있는 역할이지만, 고처리량 트레이딩 환경과는 다른 수수료 프로파일을 갖는다.
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기관용 ETF 효과와 가치 포착의 한계
2025년과 2026년 ETH에 대한 분명한 호재 중 하나는 미국에서 현물 이더리움 ETF가 출시되고 지속적으로 성장했다는 점이다. SEC는 2024년 중순, 그해 초 현물 비트코인 ETF를 승인한 데 이어 BlackRock, Fidelity 및 여러 자산운용사의 현물 이더리움 ETF 신청을 approved했다. 이더리움 ETF 상품으로 유입된 기관 자금은 이전 사이클에는 존재하지 않던 구조적인 ETH 수요를 추가했다.
그러나 현물 ETF 보유는 적극적인 DeFi 참여가 그렇듯 온체인 수수료 생성으로 이어지지 않는다. ETF 보유자는 ETH 가격 상승과 하락에 노출되지만, 그들이 보유한 ETH는 ETF 수탁 기관이 오프체인에서 보관하며 스테이킹, 리스테이킹, DeFi 프로토콜, L2 브리지 활동에 참여하지 않는다. ETF 구조는 또한 기초 ETH를 스테이킹하지 않는데, 이는 SEC와 ETF 발행사가 증권 분류의 복잡성을 피하기 위해 의도적으로 선택한 구조이지만, 그만큼 유통량의 일부가 생산적인 스테이킹 경제에서 제외된다는 의미이기도 하다.
BlackRock의 iShares Ethereum Trust는 출시 이후 수십억 달러의 자금을 끌어들이며 기관용 ETF 수요를 중요한 가격 지지 요인으로 만들었지만, ETF 보유자는 이더리움 검증인에게 단 한 푼의 온체인 수수료도 생성하지 않는다.
ETH 가치 포착 논지에서 ETF 수요는 복합적인 신호를 보낸다. 수요 측면에서 공급에 압력을 가해 가격을 지지하고, 브로커리지 계정을 통해 ETH에 접근할 수 있게 함으로써 ETH의 잠재 시장을 넓혀준다. 하지만 앞서 설명된 수수료 수익 압축 문제를 해결하지는 못한다. 강한 온체인 수수료 생성과 디플레이션적 소각(dynamic burn)에 의해 지지되기보다, ETF 유입과 패시브 기관 수요에 주로 의해 가격이 떠받쳐지는 ETH는, “울트라사운드 머니(ultrasound money)” 내러티브에서 상정했던 것과는 구조적으로 다른 자산이다. 이러한 가격 지지가 장기적으로 지속될 수 있는지는, ETF 투자자들의 투자 논리가 가격 상승에 있는지, 수익(yield)에 있는지, 혹은 그 둘 모두에 있는지에 달려 있다.
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ETH의 수수료 경제학을 회복시킬 수 있는 로드맵 마일스톤
이더리움 개발 로드맵에는 현재의 수수료 수익 압축 문제를 해결할 것이라고 옹호자들이 주장하는 여러 마일스톤이 포함되어 있다. 가장 중요한 단기 업그레이드는 풀 땡크샤딩(full danksharding)으로, 현재 블록당 3–6개인 블랍 슬롯(blob slot) 수를 잠재적으로 64개 또는 128개까지 늘릴 것이다.
L2의 블랍 공간 수요가 거래량과 비례해 성장한다는 가정하에, 훨씬 더 커진 블랍 시장은 EIP-4844로 인해 도입된 블랍당 가격 인하를 상쇄하고도 남을 정도의 수수료 수익을 창출할 수 있다.
**이더리움 재단(Ethereum Foundation)**의 Pectra 업그레이드는 2025년 5월에 활성화되었으며, 최대 유효 검증인 잔액 상향을 위한 EIP-7251, 인증(투표) 개선을 위한 EIP-7549, 그리고 EIP-7702 아래의 일련의 [계정 추상화] 개선을 도입했다. 이 변화들은 스테이킹 효율성과 사용자 경험을 개선하지만, 블랍 수수료 시장을 직접적으로 다루지는 않는다. 이어서 2025년 말부터 2026년까지 예정된 Fusaka 업그레이드에는 풀 땡크샤딩을 향한 단계인 PeerDAS(Peer Data Availability Sampling)가 포함되어, 모든 노드가 모든 블랍 데이터를 다운로드할 필요 없이 블랍 처리량을 늘릴 수 있게 한다.
이더리움 로드맵은 블랍 수요가 L2 채택과 함께 확장되고, L2 처리량이 증가함에 따라 블랍 공간을 둘러싼 수수료 시장 경쟁이 심화될 것이라는 전제를 기반으로 하고 있지만, 실제 수요 확대 속도는 아직 블랍 공급 증가 속도에 미치지 못하고 있다.
데이터 가용성 영역을 넘어, 온체인에 내장된 제안자-블록생성자 분리(ePBS)와 Justin Drake가 제안한 보다 광범위한 “Beam Chain” 재설계는 이더리움 합의 레이어 경제학을 바꿀 수 있는 장기 과제다. Beam Chain 제안은 2024년 말 방콕에서 열린 Devcon에서 [발표되었으며], SNARK 증명, 더 빠른 파이널리티, 더 낮은 검증인 진입 장벽을 활용한 이더리움 합의 레이어의 전면적인 재설계를 구상한다. 만약 구현된다면 이더리움 검증의 경제 구조를 크게 바꾸겠지만, Beam Chain 배포에 대한 현실적인 일정은 수년 단위로, 단기 투자 시계열을 훨씬 넘어선다.
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시장은 이더리움의 가치 포착 불확실성을 어떻게 가격에 반영하고 있는가
이더리움의 지배적인 네트워크 효과와 단기 수수료 경제학 압축 사이의 긴장은 시장 데이터에서 뚜렷하게 드러난다. 온체인 수익에 적용되는 주가수익비(P/E)와 유사한 개념인 이더리움의 가격 대비 수수료 비율은 EIP-4844 이후 극적으로 확대되었다. 이더리움이 시가총액 2,000억~3,000억 달러 수준에서 한 달에 수억 달러의 수수료 수익을 창출하던 시기에는, 암시된 멀티플이 성숙한 기술 인프라 기업들과 비슷했다. 현재의 수수료 수익 수준과 비슷한 시가총액에서는, 이 멀티플이 시장이 수수료 수익의 상당한 회복을 기대하거나, 혹은 이더를 가치 저장 수단, ETF 수요, 향후 업그레이드에 대한 옵션 가치 등 비수익 요인에 주로 기반해 평가하고 있음을 시사한다.
[Token Terminal] 데이터에 따르면, 2025년 이더리움의 가격 대비 수수료 비율은 이더리움 자체의 과거와 비교해 역사적으로 높은 수준에 도달했다. 이는 반드시 과대평가를 의미하는 것은 아니며, 강력한 네트워크 효과를 지닌 인프라 자산은 종종 현재 수익 대비 높은 멀티플로 거래되곤 한다. 그러나 현재 가격이 수수료 회복에 대한 미래 지향적 가정에 크게 의존하고 있음을 보여준다. 시장은 사실상 풀 땡크샤딩, 베이스드 롤업 채택, EigenLayer AVS 수익 성장의 성공을 동시에 가격에 반영하고 있는 셈이다.
약 2,800억 달러에 달하는 이더리움의 시가총액은 온체인 수수료 생성이 최고 수준이었던 이전 사이클에 비해 극적으로 더 높은 수익 멀티플을 내포하고 있으며, 시장은 아직 데이터로 입증되지 않은 회복 시나리오를 명시적으로 가격에 반영하고 있다.
ETH/BTC 비율은 상대적 포지셔닝을 볼 수 있는 또 다른 렌즈를 제공한다. 비트코인은 현 사이클 동안 지배적 지위를 유지하고 오히려 확장해 왔다.
ETH/BTC 비율은 2021년 고점 이후 하락 추세를 보이고 있으며, 이는 BTC 투자 논문의 상대적 성숙도와 ETH 수수료 경제학을 둘러싼 지속적인 불확실성을 모두 반영한다. 현재 사이클에서 기관 자본의 크립토 배분은 비트코인 쪽으로 크게 기울어져 있으며, 대부분의 집계에 따르면 BTC ETF로의 자금 유입은 ETH 상품으로의 유입을 크게 상회한다. ETH가 더 높은 ETH/BTC 비율을 되찾기 위해서는, 온체인 수수료 수익의 가시적인 회복이 필요하거나, 혹은 현재 시장에 참여하는 대형 기관 자본에게 설득력 있게 다가갈 수 있는 새로운 가치 포착 내러티브가 필요할 가능성이 크다.
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결론
2,327달러의 이더리움은 위기 상태의 네트워크가 아니다. 개발자 생태계는 거의 모든 척도에서 크립토 최대 규모를 유지하고 있다. 수천억 달러 규모의 스테이킹된 ETH가 뒷받침하는 보안 모델은 타의 추종을 불허한다. 경쟁 블록체인들과의 격차가 과거 사이클만큼 크지는 않지만, DeFi TVL 측면에서 이더리움의 선두는 여전히 상당하다. 이더리움 재단과 그와 연관된 연구 커뮤니티는 업계에서 가장 기술적으로 야심찬 로드맵을 지속적으로 내놓고 있다.
그러나 현재 시점은 ETH 가치 포착 논문에 있어 실제적인 변곡점을 의미한다. EIP-4844는 생태계 성장을 위해 옳은 선택이었으며, 더 저렴한 L2 수수료는 실사용자 채택을 이끌어냈고, 이더리움 보안에 기반한 롤업을 모놀리식 체인들과 경쟁 가능한 수준으로 만들었다.
하지만 그 대가로 ETH 소각을 견인하고 디플레이션 통화 프리미엄을 지지하던 수수료 수익이 구조적으로 줄어들었다. 이 수익을 회복하기 위해 설계된 메커니즘들 — 풀 땡크샤딩 블랍 시장, 베이스드 롤업 시퀀서 수수료 라우팅, EigenLayer AVS 수익 — 은 실제로 존재하지만, 대규모로 검증되지 않았고, 시간 스케일도 개월이 아니라 수년 단위다.
따라서 2026년의 투자자와 애널리스트들은 이전 사이클과는 다른 유형의 불확실성에 직면해 있다. 이것은 주로 규제 리스크, 보안 리스크, 기술 리스크가 아니다. 가치 포착 시점(timing)에 대한 리스크, 즉 이더리움의 로드맵이 수수료 시장 회복을 실현하기 전에 솔라나, Sui, 애플리케이션 특화 체인들로부터의 경쟁 압력이 그 수익을 창출할 사용자 기반을 얼마나 잠식할 것인가에 관한 문제다. 그에 대한 답은 향후 수십 년 동안 ETH 가격의 궤적과 크립토 전체 시가총액에서 차지하는 비중을 사실상 결정하게 될 가능성이 높다.
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