스팟 비트코인 상장지수펀드(ETF)가 도입됨에 따라 암호화폐 시장에 새로운 시대가 열렸습니다. 이는 새로운 데이터 포인트와 변화하는 역학으로 가득 찬 시대입니다. 블랙록, 피델리티 등 전통적인 금융 거인들이 비트코인 ETF를 내놓음에 따라 단순히 기관 자본의 물결이 열렸을 뿐만 아니라, 거래자들이 분석할 수 있는 새로운 지표들도 쏟아졌습니다.
갑자기 창조 단위 흐름, AP(공인 참여자) 차익 거래 스프레드, 보안 저장소 지연 시간이 거래 용어에 포함되었습니다. 이러한 지표들은 기존의 온체인 지표들에 합류했지만, 많은 경우 새롭게 등장한 ETF 주도 지표들이 비트코인의 가격 '베타'(더 넓은 시장 요인에 대한 움직임)를 이해하는 데 있어 기존의 NVT나 MVRV 같은 지표들보다 더 통찰력 있는 것으로 입증되고 있습니다.
왜 이런 변화가 중요할까요? 간단히 말해서, 비트코인의 투자자 기반 및 시장 구조가 진화하고 있기 때문입니다. 스팟 ETF는 BTC를 구매할 수 있는 규제된 주식 시장 수단을 제공하며, 그들은 짧은 시간 안에 수십억 달러를 끌어들였습니다. 예를 들어, 미국 스팟 비트코인 ETF의 출시는 약 18개월 만에 약 500억 달러의 순 유입을 기록했으며, 이는 70만 개 이상의 비트코인을 블랙록의 아이셰어 비트코인 트러스트와 같은 펀드에서 보유하는 결과를 가져왔습니다. 이는 비트코인 공급의 극히 일부, 약 3~5% 가 공개 시장에서 사실상 차단된 것이며, 이렇게 많은 비트코인이 ETF 안전 보관으로 이동함에 따라 거래자들은 이러한 펀드의 활동 및 영향을 추적하는 지표를 주의 깊게 보고 있는 것은 당연한 일입니다.
동시에 장기 HODL러들과 암호화폐 본래의 거래자들도 적응해나가고 있습니다. 일부 전통적인 온체인 지표들은 더 이상 전체 이야기를 제공하지 못하고 있습니다. 네트워크 가치 대 거래 비율 – 종종 비트코인의 '주가 수익 비율'이라고 불리는 – 는 과거에 "과대평가"를 외치던 높음 수치를 나타내고 있습니다. 하지만 이제 그 수치는 전체 거래량이 오프체인으로, ETF나 기타 도구들로 이동했음을 반영하는 것일 수 있습니다. 마찬가지로, 시장 가치 대 실현 가치 비율들은 한때 시장의 정점과 바닥을 신뢰할 수 있게 나타냈지만, 이제는 거대한 코인 이동이 기관 창고로 들어가는 배경에 비추어 해석되어야 합니다. 간단히 말해, 오래된 지표들은 여전히 중요하지만, 새로운 지표들은 그들을 확인하거나 심지어 대체할 수 있습니다.
이어질 내용은 포스트-ETF 비트코인 시대에 있어 암호 화폐 관찰자라면 반드시 주목해야 할 주요 시장 지표
10개에 대한 설명입니다. 각 지표가 의미하는 바, 왜 현재 중요한지, 그리고 그것이 비트코인 시장에 대한
이해에 어떠한 영향을 미치는지에 대해 설명할 것입니다. ETF 주식 창조 흐름 및 차익 거래 갭의 세부 사항부터
온체인 및 분산 거래소에서의 공급 변화의 미묘한 신호까지, 현재의 비트코인 거래자를 안내하는 신호들입니다.
블랙록의 비트코인 제품군조차도 종종 탄광의 카나리아로 작용하여 각 지표가 시장의 건강에 대해 무엇을
말해주는지를 확인합니다. 자, 시작해 봅시다.
1. 창조 단위 흐름: ETF 자금 유입 및 유출 추적
포스트-ETF 시대에서 가장 주목받는 지표 중 하나는 창조 단위 흐름입니다. 이는 기본적으로 비트코인 ETF 자체로의 순 유입 또는 유출입니다. 스팟 비트코인 ETF가 새로운 투자를 받으면, 공인 참여자(AP)가 자금(또는 비트코인)을 펀드 발행자에게 넘기며, 펀드 발행자는 그에 상응하는 양의 BTC를 ETF 자산으로 추가합니다. 이러한 과정, 즉 창조라고 불리며, 보통 창조 단위라는 표준화된 로트로 이루어집니다. 각 창조 단위는 상당량의 ETF 주식(펀드에 따라 단위당 5 또는 10 BTC와 같은 고정 BTC 양에 해당)과 대응합니다. 투자자들이 자금을 회수할 때 역 프로세스를 실행하며, 이는 상환이라고 하며, BTC가 펀드에서 제거되고 AP들에게 현금 또는 코인이 반환됩니다. 창조 및 상환 활동을 지켜보면 거래자들은 이러한 펀드를 통해 얼마나 많은 새로운 비트코인 수요 또는 공급이 흐르는지를 직접적으로 알 수 있습니다.
이는 왜 중요합니까? 그것은 기관적 감정과 능력의 척도이기 때문입니다. 크고 지속적인 창조흐름은 ETF를 통해 비트코인으로 큰 자금이 흐르고 있음을 의미하며, 이는 시장 수요에 대한 상승 신호입니다. 반대로 대규모 상환은 다른 곳에서 흡수되지 않으면 시장에 하락 압력을 가할 수 있는 유출을 나타냅니다. 예를 들어, 2024년 미국 스팟 비트코인 ETF가 출시될 때, 초기에는 창조 활동의 급증이 있었고, 첫 거래일에 새로운 승인된 비트코인 ETF는 7억 2천 1백만 달러의 유입을 기록했습니다. Bitwise, Fidelity, BlackRock과 같은 회사들이 앞장섰습니다. 이는 새로운 주식을 지탱하기 위해 펀드들이 비트코인을 매입했다는 증거였습니다. 한 분석가는 이것이 SEC가 이러한 제품들을 수년 동안 차단한 이후 "억눌린 수요"임을 강조했습니다.
시간이 지남에 따라 창조 단위 흐름은 시장 경향의 지표가 되었습니다. 2024~2025년의 강세 시장에서는 ETF들이 다주간 유입 스프링을 기록했습니다. 실제로 특정 시점에서 미국 스팟 BTC ETF로 15일 연속 순 유입이 지속되었으며, 이는 비트코인의 새로운 고점으로의 랠리와 일치했습니다. 그 흐름의 각 날마다, 더 많은 코인이 ETF 보관소에 추가되었습니다. 이는 투자자들이(어드바이저 및 펀드를 통해, 주로 기관적) 상승을 위해 포지션을 취하고 있음을 나타내는 강력한 신호였습니다. 반대로, 그 경향의 첫 번째 중요한 역전은 경고 신호로 받아들여졌습니다: 2024년 12월 연방준비위원회 회의 이후 비트코인의 가격이 여섯 자릿수 아래로 떨어지면서 ETF들은 기록상 가장 큰 하루 유출을 보았습니다: 하루에 6억 7천 1백 90만 달러가 인출되었습니다. 이는 AP들이 많은 주식을 상환하여 ETF들이 다시 시장에 6,500개 이상의 BTC를 매각해야 했음을 의미합니다. 그러한 대규모 유출이 15일 동안의 승리 스트릭을 끊으며, 인플로우 패턴이 "부러졌다"고 지적했습니다. 이는 위험 회피 가능성을 시사했습니다.
창조/상환 볼륨은 때때로 오해를 불러일으킬 수 있습니다. 모든 ETF 주식 창조가 간단하게 "구매 및 보유" 투자에 의해 추진되는 것은 아니기 때문입니다. 상당한 부분은 가격 불일치를 이용하기 위해 ETF 주식을 창조 또는 상환하는 차익 거래 주도 거래자에 의한 것입니다. Real Vision CEO 라울 팔은 새로운 ETF로의 순 유입의 3분의 2가 차익 거래 헤지 펀드에 의해 추동된 것이며, 장기 소매 투자자들이 주도하지 않는다고 평가했습니다. "올바르다면, ETF 흐름의 대부분은 단지 차익 거래자들이며, 소매가 주요 주체가 아니기 때문이"라고 팔은 지적했습니다. 이는 일부 창조 단위 흐름이 ETF 주식과 비트코인을 서로 다른 시장에서 균형을 맞추는 빠른 돈 거래자들이 빠르게 이득을 취하려는 것을 반영한다는 것을 의미합니다. 그러나, 차익 거래에 의해 촉발된 창조조차도 간접적인 수요를 나타냅니다. 차익 거래가 있을 경우 누군가가 ETF나 관련 기구들을 높이 입찰하고 있다는 것을 의미합니다.
앞으로, 주요 ETF로부터의 일일 및 주간 창조/상환 수치를 관찰하십시오. 많은 ETF 발행자들은 주식 잔량 또는 자산 관리를 일일로 업데이트하며, 이는 펀드의 BTC로 전환될 수 있습니다. 창조 단위의 급증 (ETF 자산의 급증)은 고래 구매와 유사합니다 - 많은 새로운 비트코인이 거래소에서 벗어나 ETF의 차가운 저장소에 저장됩니다. 반대로, 상환의 급증은 대량 보유자가 매각하는 것과 마찬가지입니다. 포스트-ETF 시대에서는 이러한 흐름이 시장을 움직이며, 온체인 순수주의자들이 당혹스러워 할 수 있는 가격 움직임을 자주 설명합니다. 큰 자금이 ETF를 통해 들어오거나 나가고 싶을 때, 창조 단위 흐름은 그것이 남기는 발자국입니다. 그리고 그것은 시장의 힘과 당김을 이해하는 데 있어 주의 깊게 관찰해야 할 핵심 지표가 되었습니다.
2. AP-차익 거래 스프레드: 감정 계량기로서의 프리미엄/할인
창조 흐름과 손잡고 있는 개념이 AP 차익 거래 스프레드입니다. 이는 기본적으로 ETF의 시장 가격과 주당 기초 비트코인의 가치(net asset value, NAV) 사이의 가격 격차입니다. 이는 다소 난해하게 들리지만, 실제로 공급/수요 불균형 및 ETF 메커니즘의 효율성을 나타내는 중요한 것입니다. 이유는 다음과 같습니다: 이상적인 세계에서는, 스팟 비트코인 ETF는 항상 보유하는 실제 비트코인 가격에 매우 가깝게 거래되어야 합니다. 각 주식이 예를 들어 0.0001 BTC로 뒷받침된다면, 주식 가격은 0.0001 BTC 가격과 동일해야 합니다. 만약 높다면, ETF는 프리미엄이며; 만약 낮다면, 할인됩니다. 공인 참여자 - 대형 거래 업체 - 는 이러한 불일치를 해소해야 합니다. 예를 들어, ETF가 NAV보다 2% 프리미엄으로 거래된다면, AP는 시장에서 비트코인을 NAV로 구매하여 신주로 전달하고, 2% 높은 시장 가격으로 이 주식을 판매하여 이익을 낼 수 있습니다. 이러한 창조는 ETF의 공급을 증가시키고, 이론적으로 주가를 NAV로 낮추게 만듭니다. 마찬가지로, 할인은 상환을 초대합니다(저렴한 가격으로 ETF 주식을 구매하여, 더 높은 가치의 BTC로 상환하고, BTC를 판매). 이 차익 거래 과정은 ETF를 그 기초 가치에 맞추어 유지하는 작용을 합니다.
아무런 스프레드의 크기와 지속성은 많은 것을 알려주고 있습니다. 만약 ETF가 지속적으로 프리미엄으로 거래된다면, AP가 효율적으로 따라가기 어려울 정도의 비수그치(notes to not stop) 수요를 신호합니다. 이는 상승 신호지만, 차익 거래 효율성을 제한하는 뭔가(예: 거래 마찰이나 위험 제한) 있는지에 대한 신호이기도 합니다. 지속적인 할인은 그레이스케일 비트코인 트러스트에서 종종 볼 수 있었던 것처럼 순 판매 압력이나 수요 감소를 나타낼 수 있습니다. 초기 미국 스팟 ETF 거래가 시작될 당시, 리테일의 흥분이 AP가 비트코인을 구하는 것보다 더 빨리 시작되면서 약간의 프리미엄 순간들이 있었습니다. 출시에 있어, 몇몇 ETF들은 잠시 NAV 위에서 거래되었습니다. 생성 흐름이 있을 것입니다. AP는 비싼 ETF 주식을 공매도하고 NAV보다 저렴하게 생성하여 이익을 포착합니다. 이 메커니즘은 우리가 본 것과 정확히 일치합니다. ETF에서의 대량 거래량(새로운 펀드에서 첫날에만 47억 달러 초과)은 순 유입 규모를 훨씬 초과하여 많은 단기적인 교섭 및 차익거래가 혼합되었음을 암시합니다.
시간이 지나면서 ETF의 프리미엄/할인은 일반적으로 작게 유지되었으며(종종 ±1% 이내), 이는 차익 거래 시스템이 작동함을 보여줍니다. 그러나 그 스프레드의 방향은 훌륭한 시장 심리를 반영합니다. 예를 들어, 강력한 매수 기간 동안(예: 비트코인이 새 높은 가격 기록을 세울 때), ETF 가격은 약간의 프리미엄으로 기울어지는 경향이 있으며, 이는 AP가 새로운 주식을 생성하기 전에 보다 빠르게 ETF 주식의 제안을 올리는 열렬한 매수자를 반영합니다. 트레이더들은 이러한 순간을 주목합니다. 프리미엄은 대규모 매수 압력이 들어오고 있다는 선행 지표가 될 수 있습니다. 마찬가지로, ETF가 꾸준히 할인가로 거래되기 시작하면 시장의 더 넓은 영역으로 유출될 수 있는 유출 압력이 커지고 있음을 의미할 수 있습니다. 우리는 2024년 말에 이런 힌트를 보았습니다. 비트코인이 최고가 기록에서 하락하기 시작하면서, 한 달 CME 선물 프리미엄이 연간화된 10% 이하로 떨어졌고(훨씬 더 뜨거운 수준에서 하락), ETF는 그들의 NAV에 가까워지거나 약간 하회하며 거래되기 시작했습니다. CoinDesk의 보고서는 프리미엄의 감소가 "단기 수요의 감소"의 징후라고 언급했고, 이는 앞서 언급된 기록적 일일 유출과 일치했습니다. 기본적으로 차익 거래 이익이 고갈되자(ETF 가격이 더 이상 공정 가치 이상으로 입찰되지 않았기 때문에), 차익 거래에 의한 유입도 느려졌고, 이는 단기적으로 ETF 성장을 지원하기 위한 한 가지 지원을 제거했습니다.
AP 차익거래 스프레드의 또 다른 각도는 그것이 선물 시장과 어떻게 관련되느냐입니다. 일부 헤지 펀드는 현금-보유 거래를 사용합니다. 즉, ETF 주식을 구매하고(비트코인 노출을 길게 하고) 비트코인 선물을 공매도하여 수익률의 차이를 수확합니다. ETF가 비싸게 거래되거나 선물이 비싸게 거래될 때, 해당 거래의 역학이 변화합니다. 2024년 12월, CME 선물 프리미엄이 한 자릿수로 떨어지면서 이 캐리 트레이드는 덜 매력적으로 되어, 이로 인해 ETF 주식의 차익 거래 생성이 줄어들었습니다. 결과: 새로운 ETF 유닛에 대한 수요가 부드러워지고 유입이 약간 식었습니다. 이는 ETF 프리미엄, 선물 기초, 그리고 흐름이 모두 상호작용하는 흥미로운 피드백 루프입니다.
평균적인 암호화폐 투자자에게 이끌어지는 점은: ETF 시장 가격과 NAV를 주시하라는 것입니다(많은 금융 사이트와 ETF 발행자는 실시간 추정 NAV를 게시합니다). 일관된 긍정적 스프레드(프리미엄)는 시장이 상승세를 보이며 마크업을 지불할 의향이 있음을 나타내는 것이며, 반대로 부정적 스프레드(할인)는 적어도 차익거래자가 참여해 기초를 판매하려고 하는 판매 압력이 커질 가능성에 대한 경고가 될 수 있습니다. 이는 시장 심리를 기계적 시장 구조와 혼합한 지표입니다. 포스트-ETF 시대에 이 스프레드는 본질적으로 비트코인의 "월스트리트 공포/탐욕 게이지"가 되어, 수요 급증과 리스크 오프 파동에 따라 변동합니다. 그리고 이 게이지가 너무 멀리 기울어지면 배후에서 익명의 거인들인 AP들이 이익을 추구하며 시장을 정돈하고, 그 과정에서 비트코인의 수요와 공급 균형에 직접적인 영향을 미친다는 것을 기억하십시오.
3. 금고의 준비금 증명 지연: 서류와 비트코인 간의 격차 주의
현물 비트코인 ETF가 등장하자 마자 제기된 독특한 우려는 ETF가 실제로 보유해야할 비트코인을 보유하고 있는지 어떻게 알 수 있느냐는 것입니다. 암호화폐 커뮤니티는 "믿지 말고, 확인하라"는 만트라가 깊게 깔려 있으며, 그것은 수탁자가 주장하는 자산을 실제로 보유하고 있다는 암호학적 증명을 보여주는 준비금 증명 개념으로 이어졌습니다. ETF를 통해 암호화폐에 들어오는 전통 금융 플레이어와 함께, 흥미로운 지켜볼 지표는 ETF 준비금 업데이트의 타이밍과 투명성이었습니다. 간단히 말해서, 새로운 ETF 주식이 생성될 때(즉, 펀드가 더 많은 BTC를 매수했어야 함), 그 비트코인이 펀드의 수탁 지갑에 온체인으로 얼마나 빨리 나타나느냐입니다. 상당한 지연은 아직 블록체인에서 최종화되지 않은 "차용증" 또는 내부 결제를 사용하고 있을 가능성을 시사할 수 있습니다.
이 문제는 2024년 중반에 절정에 달했고, 많은 새로운 비트코인 ETF의 주요 수탁자인 코인베이스가 ETF 유입을 위한 "서류상의 비트코인" 또는 지연된 할당을 사용하고 있을지도 모른다는 소문이 돌았을 때였습니다. 큰 유입이 보고된 후에도 비트코인 가격이 몇 달 동안 이상하게 평평하게 유지되었고, 일부 사람들은 ETF 수탁자가 각 생성 시 실제 비트코인을 바로 매수하는 것이 아니라 더 늦게 전달될 비트코인 약속으로 지원된 주식을 발행하고 있을 수도 있다고 추측하게 만들었습니다. 다시 말해, 사람들이 불안해하게 만드는 온체인 준비금 증명에서의 잠재적인 지연이었습니다. 투자자와 분석가들은 각 ETF 생성에 대한 온체인 검증을 요구하기 시작했고, 잠재적으로 코인베이스가 예를 들어 1000 BTC 가치의 새로운 주식이 발행되면, 추가 1000 BTC가 단기간에 ETF의 금고 주소에 도달한다고 보여주기를 원했습니다.
블랙록은 이러한 우려를 심각하게 받아들였고 2024년 9월에 SEC에 IBIT 트러스트에 대한 철회 및 결제 시간에 대한 규칙을 강화하기 위한 수정안을 제출했습니다. 수정된 언어는 사실상 생성에 따라 트러스트에 소유해야 할 모든 비트코인 이 12시간 이내에 수탁사에 온체인으로 전달되어야 한다고 명시했습니다. 수정안 발췌에서 블랙록은 "코인베이스 커스터디는 고객으로부터 지시를 받은 후 12시간 이내에 공공 블록체인 주소로 수탁 계정에서 비트코인을 인출해야 한다"라고 명시했습니다(이 문맥에서는 고객이 블랙락의 펀드임). 간단히 말해서, 블랙록이 "코인베이스, 새로운 ETF 주식을 판매했으므로 우리 금고에 500 BTC가 추가되어야 한다"고 요청하면, 코인베이스는 12시간 이내에 그 코인을 온체인으로 표기해야 한다는 것입니다. 이는 시장의 소문에 대한 직접적인 대응이었고, 투자자에게 ETF 세계에서 부분적 준비금 부정행위가 발생하지 않음을 확인시켜주기 위한 것이었습니다.
코인베이스의 CEO 브라이언 암스트롱도 공공연하게 FUD(공포, 불확실성, 의심)에 반박하기 위해 발언했습니다. 그는 자신들이 처리한 모든 ETF 생성 및 소각(생성 및 상환)이 궁극적으로 온체인으로 결제된다고 설명했지만, 기관 고객이 종종 단기 거래 금융 및 OTC 옵션을 가진다고 설명했습니다. 기본적으로 코인베이스는 일시적으로 신용을 제공하거나 내부 유동성을 사용하여 ETF 발행자가 신속하게 일을 처리할 수 있도록 하지만, 하루가 끝나기 전에(암스트롱이 말하길, "약 1거래일 이내에") 그 움직임은 그들의 프라임 금고에 온체인에 반영됩니다. 그래서 약간의 지연은 "우리의 모든 기관 고객들에게 정상적"이지만 결제 부재는 아니며 단지 지연일 뿐입니다.
트레이더에게 이 모든 것이 왜 중요할까요? 큰 지연 또는 준비금 증명의 차이는 단기적인 공급에 영향을 미칠 수 있으며 시장에서 이상한 움직임을 나타낼 수 있습니다. ETF들이 대량의 유입을 보고했지만 기존으로 들어오는 코인의 수탁 주소에서 이러한 증가를 보지 못한다면, 이러한 매수의 가격 영향이 나중에(수탁자가 결국 BTC를 구매할 때) 나타날 수 있음을 암시할 수 있습니다. 이는 작동 가능한 정보입니다 - 아직 주문서에 도달하지 않은 매수 백로그가 있는 것으로 알게 되는 것과 같습니다. 반대로, 만약 ETF가 조용히 파생 상품이나 다른 수단을 사용하여 현물 BTC를 구매하는 대신 사용하는 경우(악몽 같은 시나리오인 "서류상의 비트코인"), 이는 가격에 예상되는 수요 압박이 의도대로 나타나지 않을 수 있음을 의미할 수 있습니다. 이는 그러한 기대에 따라 거래하는 경우 알기 중요한 정보입니다.
지금까지 악의가 있다는 증거는 없었으며, 이러한 우려는 대부분 가설적이거나 예방적이었습니다. 그리고 블랙록의 12시간 결제 규칙 수정과 다른 규정들이 따라올 가능성이 높은 상황에서, "검증 지연" 창이 좁아지고 있습니다. 그러나 이러한 문제가 전혀 발생했다는 사실은 포스트-ETF 시장이 새로운 경계를 요구한다는 것을 강조합니다. 트레이더들은 이제 때때로 ETF 수탁 지갑에 대해 자세한 온체인 데이터 모니터링을 하며, 시간이 지남에 따라 잔고가 어떻게 증가하는지, 이러한 증가가 보고된 유입과 일치하는지를 확인합니다. 어떤 이례적인 지연은 암호화폐 트위터 논의의 주제가 될 수 있습니다. 한 에피소드에서는 트론 창립자 저스틴 선(항상 드라마와 분리되려 하지 않는)이 CBTC로 관리하는 래퍼드 비트코인에 대한 코인베이스의 수탁 투명성과 명확한 준비금 증명의 부족을 공개적으로 문제 삼았으며, 신뢰가 불식되면 잠재적인 "비트코인의 어두운 시절"이 될 수 있다고 말했습니다.
다행히도 지금까지 ETF 제공자들은 신뢰 위기를 방지하기 위해 적극적이었습니다. 블랙락의 신속한 온체인 결제에 대한 요구와 커스터디 전문가로서의 코인베이스의 지배적인 역할(2024년 말 기준으로 11개의 미국 비트코인 ETF 중 8개와 전체 비트코인 ETF 자산의 약 90%를 담당하고 있음)은 높은 표준이 설정되고 있음을 의미합니다. 여기서 주목할 주요 지표는 ETF 준비금 업데이트의 속도와 일관성입니다. 철저하게 연결되어 있다면 알려진 ETF 주소를 블록체인 익스플로러에서 추적하거나 Dune Analytics 대시보드를 사용하여 실시간으로 ETF 보유량을 업데이트할 수도 있습니다. 만약 공식적으로 보고된 주식에 비해 이러한 주소가 비정상적으로 지연된다면, 이는 적색 신호를 올릴 수도 있습니다, 아니면 적어도 거래 통찰력을 제공합니다 (예: 아마 큰 매수가 아직 시장에 도달하지 않았는지도 모름 - 그것이 이루어지면 미리 실행할 기회가 될 수 있습니다).
요약하자면, 금고 포르 갭은 ETF 발행자를 정직하게 유지하고 시장 인식을 돕기 위한 것입니다. 포스트-ETF 시대에 암호화폐의 투명성 정신이 금용 제품으로 스며들고 있습니다. 트레이더들은 "서류 항목과 실제 비트코인 움직임 간의 시간 차이 - "갭"을 주의 깊게 살펴"보는 것"을 통해 단기 시장 유동성 흐름을 이해하는 데 도움을 얻을 수 있습니다. 크게 보면, 이 지표는 게임이 얼마나 변했는지를 강조합니다: 다른 어떤 시장에서 개인 투자자가 공공 원장에서 자산이 움직이는 것을 보기를 요구할까요? 그럼에도 불구하고 비트코인에서는 이것이 곧 당연해질 것입니다.
4. 블랙록의 IBIT 유입: 800파운드 고릴라의 움직임
이 새로운 환경에서 블랙록의 iShares Bitcoin Trust (IBIT)의 상징적 및 실질적 중요성을 과소평가하긴 어렵습니다. 세계 최대 자산 관리자인 블랙록이 비트코인 분야에 들어간 것은 물결을 일으킨 순간이었습니다.기대에 부응하듯, IBIT가 출시된 이후 비트코인 ETF 시장에서 빠르게 지배적인 플레이어가 되었습니다. 그래서 많은 트레이더들이 현재 IBIT의 유출입 데이터를 전체 기관 수요의 대리 지표로 보고 있습니다. 즉, 비트코인에 대한 "큰 돈"의 관심을 나타내는 제품 하나를 선택해야 한다면 IBIT이 그 제품일 것입니다.
몇 가지 숫자를 고려해 봅시다. 2025년 7월, 출시 후 약 1년 반 만에 BlackRock의 IBIT는 700,000 BTC를 보유하게 되었고, 이는 약 760억 달러의 자산에 해당합니다. 이를 비교하면, IBIT 혼자서 Fidelity의 Wise Origin BTC 펀드 (FBTC)와 Grayscale (현재 ETF) 제품의 다음 두 번째로 큰 펀드들이 합한 양보다 더 많은 비트코인을 보유하고 있었습니다. IBIT의 성장력은 심지어 BlackRock의 전체 ETF 중에서도 가장 큰 것 중 하나로 만들었습니다. 실제로 2025년 중반까지 IBIT는 BlackRock의 거의 1,200개의 펀드 중에서 세 번째로 큰 수익 드라이버였으며, iShares S&P 500 펀드 (IVV)와 같은 유명한 주류 ETF들을 AUM 기준으로 초과했습니다. 이는 크립토 펀드로서는 놀라운 업적이며, IBIT가 중심적이 된 이유를 확고히 합니다.
이것이 이유가 되는 이유는 무엇일까요? IBIT의 유입과 유출은 시장에 큰 영향을 미치는 의미를 갖기 때문입니다. IBIT가 꾸준한 유입을 보이는 경우, 이는 BlackRock의 AP들이 매일 비트코인을 시장에서 매입하거나 보관이전에 송금을 촉진하고 있음을 의미합니다. 이는 가격을 끌어올리거나 적어도 매입 압력을 흡수할 수 있는 일종의 배경 구매압력을 제공합니다. 실제로 ETF 분석가들은 자연적인 크립토 수요가 약한 시기 동안 BlackRock의 제품군이 비트코인 시장을 효과적으로 부양했다고 평가했습니다. Bloomberg의 Eric Balchunas는 “종이 BTC”에 대한 추측에 응답하면서 실제로 장기 비트코인 보유자들이 랠리 중에 매각했으며, BlackRock의 ETF가 특히 그 코인을 계속 흡수하며 “BTC 가격을 여러 번 구했다”고 이야기했습니다. 그가 본 바, 가격 정체에 대한 ETF 비난은 잘못된 것입니다; 오히려 IBIT는 신호를 확인하는 카나리아였으며, 이러한 유입이 없었다면 수정은 훨씬 더 심각했을 것입니다.
IBIT의 유입과 유출을 감시하는 것은 BlackRock의 일일 AUM 보고서나 그들의 보관 계좌에 대한 퍼블릭 블록체인 데이터를 모니터링하는 것만큼 간단할 수 있습니다. 예를 들어, 관심의 첫 번째 큰 물결 동안, IBIT는 꾸준한 일일 성장을 보였습니다. 수 주 동안 단 한 번의 순 유출도 기록하지 않았다고 합니다. CoinDesk는 2024년 말까지 BlackRock의 IBIT는 연속적인 유입을 자랑했으며, "첫 번째 제로" 유출일은 장기간의 성장 이후에야 기록했다고 전합니다 (즉, 유입도 유출도 없는 날이 처음 생겨 양적 성장이 멈추었음을 의미). 그날 기록적인 출혈이 있었던 더 넓은 ETF 유출에도 불구하고, IBIT 자체는 평탄을 유지했습니다 – 이는 그것의 상대적인 끈기 또는 계속되는 관심을 보여주는 증거입니다. IBIT가 움직인다면, 전체 ETF 시장도 종종 그렇게 움직입니다.
IBIT가 중요한 또 하나의 이유: BlackRock의 브랜드와 유통 범위는 새로운 비트코인 참가자들을 많이 유치할 가능성이 있습니다. 금융고문, 기관, 그리고 심지어 일부 브로커리지 계정을 통한 소매업들조차 가장 유동적이고 잘 알려진 펀드를 선택하는 경향이 있는데- IBIT가 바로 그 롤에 맞습니다. 따라서 IBIT 유입의 급증은 새로운 수용자들 또는 어떤 큰 펀드의 대규모 할당을 나타낼 수 있습니다. 반대로 만약 IBIT가 지속적으로 코인을 잃기 시작한다면, 그것은 기관의 감정이 부정적으로 바뀌었음을 나타내거나 경쟁이 자산을 다른 곳으로 옮기고 있다는 신호일 수 있습니다 (예를 들어 다른 발행자가 수수료를 낮추거나 새로운 것을 제공하는 경우).
우리는 단지 IBIT에 그치지 않고 BlackRock의 제품군도 주시합니다. 프롬프트는 BlackRock의 제품군을 카나리아로 언급합니다 – 실제로 2025년 중반까지 BlackRock은 다른 암호화 제품 (예를 들어, 이더리움 신탁 ETF가 준비 중이며, 다중 자산 디지털 펀드가 상정 가능합니다)을 신청 중이거나 출시하였습니다. 이들이 우리의 비트코인 초점에서 벗어났습니까만, BlackRock의 움직임은 종종 떠오르는 추세를 인정합니다. 만약 그들이 암호화 제안을 공격적으로 확장한다면, 이는 지속적인 수요를 보고 있음을 강조합니다. 그리고 IBIT의 패턴이 계속된다면 (예를 들어 유입이 가격 상승과 상관관계를 보이거나 유입 중단이 시장 최고점과 일치하는 경우), 그것은 자체적으로 선도적인 지표가 됩니다.
예를 들어보겠습니다. 비트코인 가격이 지역 최고점 근처에서 정체되어 있다고 상상해보세요. 온체인 활동이 미지근하며, 일부 온체인 분석가는 후퇴할 때가 되었다고 걱정할 수 있습니다. 하지만 IBIT의 일일 보고서를 보고 그날 펀드가 2,000 BTC를 추가로 얻었다고 봅니다 – 상당한 유입입니다. 이는 매니가 여전히 들어오고 있음을 알려줍니다, 심지어 거래소에서는 아직 명확하지 않을지라도. 후위를 매도하는 것에 대해 두 번 생각하게 만들 수 있습니다, 왜냐하면 BlackRock의 "카나리아"가 여전히 상승세의 멜로디를 노래하고 있기 때문입니다. 반면 비트코인이 하락 중이라면, 그리고 IBIT가 며칠 연속으로 순 유출을 기록했다고 본다면, 그것은 주의 신호입니다 – 큰 안전망 중 하나 (기관의 매수하바지 인테레스턴아디핑게릭비스개이조니리하나 카드: 킵어클로즈워치온데웨클리트렌즈 – IBIT는 800파운드 고릴리아 그리고어다잇무브스, 더정글(혹은비트코인 마켓)이노우티스)했습니다.
5. Bitcoin Held by ETFs (공급 흡수): 새로운 희소성의 시대?
ETF 물결로부터 비롯된 더 넓고, 거의 매크로 수준의 지표 중 하나는 ETF가 보유한 총 비트코인 공급입니다. 이 지표는 비트코인의 공급 수요 방정식의 기본적인 변화를 이야기합니다. 코인이 ETF로 이동할 때, 통상적으로 그것들은 수탁인과 함께 차가운 저장소에 배치되며, 많은 경우 이러한 ETF 주식을 상환할 때까지 순환 공급에서 실질적으로 제거됩니다 (우리가 보았듯, 이는 오래도록 자주 일어나지 않을 수 있습니다). 본질적으로, 비트코인 ETF는 유동성을 위한 편도로를 만듭니다: 많은 코인이 불런 중에 유입될 수 있지만 (공급을 잠그면서), 유출은 상당한 시장 하락 상황이나 상환에 대한 차익거래 유인이 없으면 끈적일 수 있습니다.
Post-ETF 시대에는 얼마나 많은 비트코인이 ETF에 묶여 있는지를 보는 것이 새로운 종류의 "Hodl wave"를 주시하는 것과 같습니다, 하지만 기관 축적에 의해 추진된 것입니다. 이 숫자들은 급편히 상승하고 있습니다. 2024년 말 기준, 출시 후 1년 미만의 미국 현물 비트코인 ETF들은 그들의 투자자들을 위해 온체인 상에서 900,000 BTC 이상을 집단적으로 보유하고 있었습니다. 위에서 언급했듯이, 2025년 중반에는 이 수치가 약 1백만 BTC에 도달했을 가능성이 있습니다, BlackRock의 700k, 그리고 Fidelity, 변환된 Grayscale 신탁, 그리고 기타의 백만 이상의 BTC를 감안했을 때. 예를 들어, 1백만 BTC는 약 2025년 중반에 19.4백만 정도인 순환 비트코인 공급의 약 5%입니다. 모든 비트코인의 5%가 이제 ETF 내에 자리 잡고 있는 것은 2024년 이전에는 사실상 0%였던 것과 비교했을 때 극적인 발전입니다(GBTC 신탁 제외, 이는 다소 다른 동물이었습니다). 일부 개별 펀드의 시장 점유율은 놀라울 정도이며 – BlackRock의 IBIT 하나만 해도 전체 BTC 발행량의 약 3.5%에 해당합니다.
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중장기 보유 형태
공급의 극적인 수축과 함께 간결하게 예로 들어 설명되었을 때, 이러한 맥락에서는 ETF의 등장과 확장이 비트코인의 전통적인 구조와 균형을 재정립할 뿐만 아니라, 장기적으로 시장 동력의 중요한 변화로 작용할 수 있는 것으로 나타났습니다. 이 모든 변화가 조각들을 맞추듯, 대형 자금들이 ETF를 통해 비트코인으로 흘러들어 가고 적절한 시점에 그것들을 주도적으로 지속가능한 성장을 도출하게 됩니다.the CVD, analyzing differences between retail-dominated exchanges vs. institutional venues can reveal hidden pressures or imbalances. For instance, if retail CVD is rising but institutional CVD is lagging or even falling, it suggests that price rises might be driven more by smaller traders or speculators rather than solid institutional flows. This could imply a more fragile price increase, vulnerable to quick reversals if larger players aren’t backing the move.
Conversely, if institutional CVD is rising but retail is lagging, it may indicate that “smart money” is quietly accumulating, potentially setting the stage for future price upticks that retail will catch onto later.
In essence, by looking at CVD across different segments, traders get to decode whether movements are “whale-driven” or primarily fueled by retail excitement.
After the ETF fever in 2024/2025, some fascinating divergences emerged. Approaching mid-2025, there were times when retail CVD signaled strong buying interest, but institutional segments were more hesitant. Some weeks though, this dynamic flipped, with “smart money” leading inflows later mirrored by retail.
By watching these divergences, traders sometimes got a heads-up on potential market reversals or strength confirmations. If both segments aligned (like when CVD on institutional and retail venues both climbed), it was often a stronger signal for continued trends.
One standout lesson from the post-ETF markets is to never underestimate the power of order flow analysis, especially in a space where retail and institutional flows can diverge significantly. Reading these tea leaves allows market participants to discern the underlying pulse of price action – identifying moments of strong conviction versus potential traps set by temporary imbalances.
In conclusion, while ETF flows, Coin Days Destroyed, and cumulative volume metrics each tell different parts of Bitcoin’s market story, together they map out a much richer picture of both macro trends and micro dynamics. By keeping a diversified set of indicators on your dashboard, you're better positioned to navigate the narrative shifts and price moves in both the short and long term. Whether you're trying to time entries alongside big institutional inflows, gauge sentiment based on long-term holder movements, or interpret real-time order flows by venue type, the more tools at your disposal, the sharper your insights can be.Translate translation for the given content from English to Korean, while skipping translation for markdown links:
예를 들어, 많은 분석가들이 Spot CVD와 Perpetual Futures CVD를 비교합니다. BTC의 가격이 상승하고 있다면, 이상적으로는 현물 시장과 선물 시장 모두 순매수(CVD 상승)를 보여주어야 합니다. 이는 넓은 확신의 신호입니다. 그러나 때로는 차이가 발생합니다: 가격이 천천히 상승하지만 현물 CVD가 평평하고 선물 CVD가 상승하고 있는 경우(혹은 그 반대). 이러한 상황은 파생 상품 거래자들이 레버리지로 인해 움직임을 주도하고 있으며, 현물 구매자(아마도 더 "실제" 수요)는 부재중일 수 있음을 나타낼 수 있습니다. 이는 파생 상품 거래자들이 불안해지면 반전될 수 있는 잠재적으로 약한 상승세입니다. 반대로, 현물 CVD가 급상승하지만 가격이 많이 움직이지 않는다면, 이는 현물 거래소에서 중대한 누적이 발생하고 있음을 나타낼 수 있으며, 이는 아직 돌파로 반영되지 않은 잠재적인 강세 압력입니다.
구체적인 예시: 2025년 4월, 비트코인이 무거운 $95,000 저항 수준에 접근할 때, 시장 관찰자들은 특이한 것을 발견했습니다. 바이낸스의 현물 CVD는 가격이 $95K로 다가가도 상대적으로 평평하게 유지되었는데, 이는 공격적인 구매자들이 오퍼를 들어올려 가격이 상승하는 것이 아님을 나타냈습니다. 대신, 수동적 제한 주문이 가격을 조금씩 밀어올리고 있었습니다. 즉, 따라가기 식의 매수가 아닌, 구매자들이 입찰가에 자리 잡고 가격이 천천히 오르도록 두는 것처럼 보였습니다. 한편, 매번 상승할 때, 매도 주문이 가격을 만나며 매수가 흡수되었습니다(CVD 평평함은 매도자가 매수를 흡수했음을 나타냄). 이러한 CVD 차이 – 가격은 더 높은 고점을 만들지만 CVD(매수량)는 더 높은 고점을 만들지 않는 경우 – 는 종종 단기 반전을 앞둡니다. 이러한 경우, 분석가들은 시장이 상승세를 지속하려면 "$95K의 상당한 매도 유동성을 경매로 통과해야 한다"고 경고했습니다. 본질적으로, $95K에서 매도벽을 뚫기 위해 공격적인 매수 웨이브가 나타나지 않는다면(CVD를 결정적으로 밀어올릴 수 있음), 상승세가 주춤할 수 있습니다. 실제로, $95K는 처음에는 돌파하기 어려운 수준이었으며, 가격의 낙관적 움직임에도 불구하고 숨겨진 매도 압력이 있음을 나타내는 CVD 차이 신호를 검증했습니다.
거래자들은 이러한 주문 흐름의 미세한 점들을 점점 더 많이 통합하고 있습니다. CVD를 사용하는 또 다른 방법은 거래소 간 혹은 지역 간 상대 강도를 측정하는 것입니다. 예를 들어, 미국 거래소인 코인베이스의 CVD를 주요 아시아 거래소나 DEX와 비교하여 본격적으로 매수하거나 매도하는 쪽을 확인할 수 있습니다. TradingView 커뮤니티 스크립트는 perp CVD에서 spot CVD를 빼서 "Spot vs Perp CVD 차이" 지표를 생성합니다 – 양수 값은 현물 시장이 선물보다 더 강세임을 나타내고, 음수 값은 선물이 현물보다 더 강세임을 나타냅니다. 이는 통찰력을 제공합니다: 현물 주도의 상승세(현물 CVD가 추월하는 경우)는 종종 더욱 유기적으로 주도된 것으로 간주되며(아마도 사람들이 현금을 BTC로 전환하는 행동에서), perp 주도의 상승세는 더 투기적 레버리지일 수 있습니다(빨리 풀릴 수 있음).
ETFs 시대에서는 현물 시장이 더 중요해질 것이라는 이론이 있습니다. 왜냐하면 결국 ETF들이 현물로 거래되기 때문입니다. 예를 들어, 블랙록의 AP들이 구매할 때, 그들은 현물 거래소나 OTC를 통해 구매하지, 영원한 선물로 구매하는 것이 아닙니다. 따라서 현물 CVD가 ETF 유입기에 강세를 보일 것으로 예상할 수 있습니다. 실제로, 일부 분석가들은 2024-2025년의 특정 가격 이동의 성격이 더 "현물 주도"처럼 느껴졌다고 언급했습니다 – 예를 들어, 비트코인이 $70k를 돌파할 때, 스테이블코인 유입과 현물 매수(CVD 상승)가 이를 촉진하는 증거가 있었으며, 단순히 선물의 짧은 압착이 아니었습니다. 이는 과거의 특정 랠리(예: 2019년 또는 2020년)와는 거리가 있습니다. 그 당시 비트멕스 및 기타 선물 플랫폼이 높은 레버리지로 주도했었습니다.
그러나 세련된 차익 거래의 존재는 선물이 빠르게 따라잡게 만듭니다. 그렇기 때문에 현물과 선물 CVD 간의 스프레드 확대 여부를 보는 것은 역동적입니다. 한쪽이 상승하고 다른 쪽이 하락할 때 스프레드가 넓어지는 것은 차이점을 경고하는 신호입니다. 민첩한 거래자들은 이를 잠재적인 반전이나 확정을 찾아내는 데 활용합니다. 예를 들어, 가격이 낮아지지만 CVD가 더 높은 저점을 형성하면 매도 압력이 감소하고 있어 가격이 비슷한 저점에 도달했음에도 반등이 올 수 있음을 나타내는 것이 강세 CVD 차이입니다. 반면, 2025년 4월 시나리오처럼: 가격은 더 높은 고점을 기록하지만 CVD는 더 낮은 고점을 기록 – 즉, 가격이 따라가지 못하는 매수 모멘텀으로 인해 주의를 기울여야 합니다.
실제로, 거래자들이 언급했던 특정 지표 중 하나는 수동적 매수 대 공격적 매수의 개념이었습니다. ETF 이후, 우리는 수동적인 구매자들(즉, 인내심이 강한 누적자들)이 큰 CVD 스파이크를 유발하지 않고 움직임을 유도하는 에피소드를 보았습니다. 이는 비교적 평평한 CVD에서 가격이 천천히 올라가고 있음을 나타낼 수 있으며, 이는 구매자가 스프레드를 넘어서지 않고 매도자가 와서 거래하도록 두는 것입니다. 일부는 이를 기관의 행동으로 돌렸습니다 – 기관은 종종 가격을 쫓지 않습니다; 그들은 아이스버그 주문을 하거나 시간이 지남에 따라 알고리즘을 사용하여 채워나갑니다. 따라서 비트코인이 때때로 낮지만 일관된 거래량(낮은 CVD 기울기)으로 천천히 상승할 수 있는 새로운 흥미로운 패턴이 있는데, 이는 과거의 소매 열풍 스파이크와는 다른 서명입니다. 이는 전통적인 모멘텀 알람을 울리지 않을 수 있지만 전형적인 패턴에서의 차이는 주목할 만합니다.
요약하자면, CVD와 그 차이점은 가격 움직임 아래에서의 시장 매수 대 매도 압력의 엑스레이와 같습니다. 대형 플레이어들과 새로운 장소들(탈중앙화 거래소 또는 ETF를 통한 CME 선물 등)이 혼합되는 포스트-ETF 시대에서, 이러한 엑스레이 비전은 누가 실제로 컨트롤하고 있는지를 식별하는 데 도움이 됩니다. 랠리가 진정한 매수량으로 지원되고 있는가? 매도는 패닉식 매도량을 동반하는가 혹은 단지 구매자의 부재인가? 이러한 질문들은 CVD 분석으로 답변됩니다. 지난 순환에서 온체인을 익숙하게 다뤘던 거래자들은 현재 CVD 같은 주문 흐름 메트릭을 익히고 있습니다.
특히 교차 시장 비교에 유의하십시오: 현물 대 선물, 동서 간, DEX 대 CEX. CVD가 이러한 측면에서 차이를 보이면 한 쪽의 서사가 그 자체로 앞서가고 있을 수 있습니다. 예를 들어, DEX 거래(아마도 대규모 온체인 스왑을 통해)가 큰 매수 CVD를 표시하지만 중앙집중식 거래소는 그렇지 않은 경우, 아마 DeFi 고래가 글로벌 가격에 아직 반영되지 않은 방식으로 축적하고 있을 수 있습니다 – 차익 거래 또는 신호? 이러한 미묘한 질문이 새로운 시대의 분석가가 묻는 질문입니다. 본질적으로, CVD 스프레드 분석은 순수한 거래량이나 가격 차트만으로는 놓칠 수 있는 가격 움직임을 설명하기 위한 주요 일일/단기 메트릭이 되었습니다. 이는 단지 양이 아닌 흐름의 질에 관한 것이며, CVD는 그 품질을 볼 수 있는 우리의 창문입니다.
8. DEX vs CEX기반 격차: DeFi-CeFi 가격 불일치 모니터링
탈중앙화 거래소(DEX)와 온체인 거래의 부상은 암호화폐 시장에 또 다른 차원을 추가했습니다: 온체인 시장과 전통적인 중앙집중식 거래소(CEX) 간의 일시적인 가격 불일치 가능성. 포스트-ETF 세계에서는 – 특히 규제와 대형 기관들이 진입함에 따라 – DEX vs CEX 기반 (가격 차이나 스프레드)에 주의하는 것이 중요해졌습니다. 본질적으로, 이 메트릭은 비트코인(또는 랩드 비트코인)이 디파이 장소에서 중앙집중식 장소와 다른 가격으로 거래되고 있는지, 그리고 그 의미가 무엇인지를 확인하는 것입니다.
역사적으로, 암호화폐는 지역 간 또는 장소 간 가격 격차를 보았습니다. 몇 년 전 한국의 유명한 "김치 프리미엄"을 생각해 보십시오; 당시 비트코인은 자본 통제와 현지 수요로 인해 세계의 다른 곳보다 한국 거래소에서 높은 프리미엄으로 거래되었습니다. 또는 미국 기관 구매가 활발할 때 가끔 나타나는 코인베이스 대 바이낸스의 약간의 프리미엄(코인베이스 가격이 다른 곳보다 조금 더 높게 표시됨)을 생각해 보십시오. DEX vs CEX 격차는 새로운 트위스트입니다: 가령 이더리움 기반 DEX인 Uniswap에서, 혹은 dYdX나 GMX 같은 탈중앙화 영구 플랫폼에서 비트코인(또는 그 파생상품)의 가격이 바이낸스나 코인베이스의 가격과 떨어져 있는가?
대부분의 경우, 차익거래자들이 이러한 시장을 밀접하게 동기화시킵니다 – 하지만 그렇지 않을 때, 이는 특별한 정보를 제공합니다. 지속적인 격차는 차익거래 마찰이나 소요된 수요를 나타냅니다. 한 예로: DeFi 사용자의 갑작스러운 매수 압박이 있는 경우(누군가가 Uniswap에서 많은 양의 USDC를 WBTC로 교환한다면), WBTC의 DEX 가격이 글로벌 평균보다 상승할 수 있습니다. 이론적으로, 차익거래자들은 그 격차를 메울 수 있습니다 – 그들은 CEX에서 BTC를 사고, 이를 WBTC로 포장한 후, 인상된 가격에 Uniswap에서 WBTC를 판매하여 이익을 취하고 가격을 평등하게 만듭니다. 실제로, 이 차익거래는 비용이 있습니다(가스 수수료, 시간 지연, 유동성 제한) – 따라서 작은 스프레드는 발생할 수 있으며, 발생합니다. 그 스프레드의 규모와 지속기간은 주목할 가치가 있습니다. 예를 들어, 우리가 DEX에서 WBTC가 Coinbase에서의 BTC보다 0.5% 더 높게 거래되는 것을 일관되게 본다면, 이는 온체인 수요가 차익거래자들이 공급할 수 있는 것을 능가하고 있음을 의미합니다 – 단기 가격의 강세 신호(차익거래자들은 결국 CEX 가격을 상승시킬 것입니다). 반대로, DEX나 탈중앙화 선물 플랫폼이 BTC를 할인된 가격에 표시하거나 비정상적인 지연을 보일 경우, 이는 DeFi 공간의 유동성 문제나 위험 회피 등을 암시할 수 있습니다.
하나의 구체적인 시나리오: 중앙집중식 거래소에 영향을 미치는 규제 단속이나 중단을 상상해 보십시오(드문 일이 아닙니다). 거래자들은 대안으로 DEX로 몰릴 수 있습니다. 예를 들어 바이낸스가 잠정적으로 BTC 인출을 중단했다면(가상 시나리오), DEX 가격이 상승할 수 있으며 사람들은 온체인에서 유동성을 얻기 위해 프리미엄을 지불할 준비가 되어 있을 수 있습니다. 그 격차는 중요한 점을 알려줍니다: 시장은 검열 저항적인, 항상 사용 가능한 거래를 위해 추가 비용을 지불할 준비가 되어 있습니다. 반대로, 극심한 변동성의 때에, 때때로 GMX 같은 탈중앙화 영구 선물들이 중앙집중식 선물과 다른 자금율 또는 가격 위크를 가졌습니다. 이는 그들의 가격 책정 또는 오라클 시스템이 작동하는 방식 때문입니다. 선물의 기초는 선물 가격과 현물 가격의 차이를 의미합니다. "DEX 기초"는 탈중앙화 perp의 암묵적 가격과 CEX의 실제 현물 가격의 차이로 불릴 수 있습니다. 예를 들어, DEX perpetual이 스폿 가격 대비 5% 높은 경우, 그것은 차익 거래 및 수요 요인 때문에 발생합니다.
---아래의 콘텐츠를 한국어로 번역합니다.
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내용: 메인 시장에 비해 많은 온체인 레버리지 롱 포지션을 나타내며, 이는 지속 불가능할 수 있고 조정이 필요하거나 DEX에서 로그 포지션을 숏하고 스폿을 구매하는 사람들에게는 차익 기회가 될 수 있습니다.
또 다른 예: 미국의 규제에 대한 두려움이 있는 시기에는 미국 기반의 트레이더들이 비트코인 노출을 구매하기 위해 DEX를 선호할 수 있습니다 (KYC를 피하거나 특정 거래소에서 떠났기 때문일 수 있습니다). 이는 온체인 풀에서 보이는 수요의 포켓을 생성할 수 있습니다. 반대로, 미국 ETF가 승인된 경우 해외 또는 DeFi 트레이더들이 몇몇 보유를 매도하여 ETF가 가격 발견을 주도할 것을 기대하면서 DEX에 일시적으로 할인된 가격이 형성될 수 있습니다.
우리는 또한 원래 비트코인과 래핑된 비트코인의 요인을 갖고 있습니다. WBTC(이더리움의 래핑 비트코인) 또는 다른 체인의 유사한 래핑 버전들은 차이가 있을 경우 수탁자를 통해 상환되어야 합니다. 이론적으로 WBTC는 BTC와 1:1로 동일한 가치를 가져야 합니다. 실제로도 일반적으로 그렇지만, 수탁자에 대한 신뢰가 흔들리거나 급증하면, WBTC는 약간의 할인가로 거래될 수 있습니다 (과거 사례들에서 수탁 리스크에 대한 우려로 잠시 동안 보인 바처럼). 반대로, WBTC에 프리미엄이 발생하면 상인들이 더 많은 WBTC를 발행하도록 유도할 것입니다 (실제 BTC를 잠그고 WBTC를 발행), 이는 ETF 프리미엄을 사용한 공격적인 매매와 유사합니다. 그 페그를 지켜보는 것이 또 다른 DEX 기초 지표입니다.
그렇다면 트레이더들은 이 지표를 어떻게 사용할까요? 주로 시장 스트레스와 크로스 마켓 수요의 검토로 사용합니다. 정상적인 조건에서 DEX-CEX 간의 격차는 작습니다. 그렇지 않을 경우, 종종 불균형을 신호합니다. 예를 들어, DEX에서 지속적으로 더 높은 BTC 가격을 본다면, 크립토 네이티브 도메인(알트코인 이익이나 DeFi 수익)이 TradFi 유입과 독립적으로 BTC로 회전하고 있음을 나타낼 수 있습니다. 더 낮은 가격을 본다면, (큰 온체인 판매자나 차익거래가 개입하기 전까지 지역적으로 가격을 하락시키는 DeFi 청산 폭포 같은) 문제가 있을 수 있습니다.
미니 이벤트를 회상할 수 있습니다: 예전에 특정 DeFi 프로토콜에 버그가 있었을 때, 그 플랫폼에서 시장보다 저렴하게 BTC를 구매할 수 있었고, 차익거래 봇이 결국 그 격차를 닫았지만, 빠른 움직임의 사람들은 이익을 얻었습니다. 이러한 작은 인스턴스들은 시장에 대한 전체적인 시각의 중요성을 강조합니다. ETF 시대는 DeFi라는 야생 서부의 영향을 제거하지 않았습니다. 사실, 더 흥미롭게 만듭니다. 큰 기관들은 CME, 코인베이스 등을 통해 차익거래를 하지만, 크립토 네이티브들은 Uniswap 풀, Sushi, PancakeSwap, GMX, dYdX 등을 통해 차익거래를 합니다.
결국 볼 것은: 비트코인이 큰 움직임을 보일 때, DEX 세계를 확인하세요. 탈중앙화 거래소와 대출 플랫폼이 가격에 맞추고 있는지, 아니면 지연되고 있는지. 만약 비트코인이 상승하고 DEX 유동성이 얇다면, 아마도 DEX 가격이 조금 더 낮게 지체될 수 있습니다 – 차익거래 기회나 DeFi 트레이더들 사이에서 불신의 신호일 수 있습니다. 또는 비트코인이 급락하고 온체인 가격이 실제로 약간 더 나은 모습을 보이면(아마도 DEX 트레이더들이 패닉 매도를 늦추기 때문일 수 있음), 그것은 바닥을 암시할 수 있습니다. 차익거래자들이 DEX에서 저렴한 코인을 사기 위해 급습할 것이기 때문입니다.
이 지표는 "비트코인 ETF가 공급의 X%를 보유한다"와 같은 직관적인 숫자를 갖지 않을 수 있지만, 그 대신 스프레드 퍼센티지와 일상적인 관찰로 나타납니다. 그럼에도 불구하고, 그것은 도구킷의 일부가 되었습니다. 포스트-ETF 시장에서, 우리는 어떤 부문도 무시할 수 없습니다: 중앙 집중식 기관 흐름, 온체인 HODLer 흐름, 그리고 DeFi 흐름이 모두 얽히고 있다. 숙련된 트레이더는 각 영역과 특히 그 사이의 틈을 주목합니다 - 왜냐하면 때때로 돈이 잠시 사라질 수 있고, 그러한 틈은 이야기를 말해주기 때문입니다.
9. 네트워크 가치 대 거래 (NVT) 비율: ETF 세계에서 "비트코인 P/E" 재고
ETF 소용돌이와 기관 채택 이전에, 온체인 메트릭인 NVT 비율은 많은 크립토 분석가에게 핵심 지표였습니다. 네트워크 가치 대 거래 비율(NVT)은 종종 주식의 가격 대 수익(P/E) 비율에 대한 비트코인 대응물로 설명됩니다. 그것은 비트코인의 시장 가치(네트워크 가치)를 일일 온체인 거래량(대개 이동 평균으로 평활화된)으로 나눈 값으로 계산됩니다. 직관: 비트코인의 가격이 블록체인에서 이동하는 가치에 비해 매우 높다면, 그것은 고평가될 수 있습니다 (높은 P/E를 가진 주식처럼), 반대로 온체인 사용에 비해 낮다면, 저평가될 수 있습니다.
역사적으로 높은 NVT는 잠재적 과열을 신호했습니다. 예를 들어, 가격이 급등했지만 거래량이 증가하지 않았다면, NVT가 급등하여 가격이 기본 사용량을 앞지른다는 것을 시사할 것입니다. 낮은 NVT는 항복이나 저평가(가격 대비 많은 가치 이전이 발생)로 나타날 수 있습니다. 분석가 Willy Woo는 NVT를 대중화하고 이동 평균을 사용하여 시장 주기를 타이밍화한 "NVT 신호"로까지 정제했습니다. 그리고 실제로 NVT 급등은 주요 정점과 낮은 NVT가 바닥과 연관되었습니다.
그러나 이른바 2010년대 후반부터 NVT의 효과가 약해진 것이 관측되었습니다. 큰 이유 중 하나는 비트코인 활동이 체인 밖이나 레이어 2 솔루션 및 거래소로 이동된 것입니다. 코인이 거래소에 있을 때, 체인에 기록되지 않고 손을 바꿀 수 있습니다. 거래소나 ETF와 같은 수탁자가 큰 예비금을 보유할 때, 내부 이동은 같은 방식으로 온체인 "거래"로 표시되지 않습니다. 그래서 NVT는 상승 추세를 보이기 시작했습니다 - 즉, 네트워크 가치가 온체인 거래량보다 더 빨리 성장하고 있는 것처럼 보이고, 결과적으로 NVT 기준으로 비트코인은 항상 고평가되어 보였습니다. 실제로, 이는 측정의 문제였습니다: 비율의 "T"(거래량)가 체인 밖으로 이동하는 경제 활동의 점점 더 많은 부분을 놓치고 있었습니다.
2024-2025의 등장: 스팟 ETF 시대가 이 효과를 가속화합니다. 이제 NYSE나 다른 주식 시장에서 ETF 주식을 통해 잠재적으로 수십억 달러의 비트코인이 손을 바꾼다고 생각해보세요, 이는 체인 상의 BTC 이전량으로 등록되지 않습니다. 투자자가 IBIT 주식을 팔아 5천만 달러의 비트코인 노출을 다른 투자자에게 판매할 수 있는 거죠 - 비트코인은 수탁에 남아있고, 온체인 거래는 일어나지 않습니다. NVT의 분모는 움직이지 않지만, 거래로 인해 가격(그리고 따라서 시장 가치)은 변동할 수 있습니다. 결과: NVT 비율은 더 높이 올라가고 예전과 같은 의미를 가지지 않고 머물 수 있습니다.
분석가들은 이 변화를 명확히 주목했습니다. 어떤 이들은 NVT에 조정을 도입했습니다 (더 긴 평균을 사용하는 NVT 신호, 알려진 비경제적 거래를 제거하는 등과 같은), 그러나 근본적으로, 주류는 최근 몇 년 간 체인 밖 거래량 증가로 인해 NVT가 지속적으로 더 높다는 것이었습니다. 하나의 비트코인 매거진 프로 보고서에서 간결하게 요약했듯이: "NVT 신호는 적정한 사이클 상위를 선택하기에 원래 유용했지만, 시간이 지남에 따라 더 많은 코인이 체인 밖에 보관됨에 따라 NVT 신호의 효과는 감소했습니다." 또 다른 출처에서는 "특히 거래소에서 체인 밖으로 이동하는 투자자 거래량의 증가"가 표준 NVT의 상승 추세를 유발하여 조정이 필요하다고 지적했습니다.
실질적인 관점에서, 지난 10년간 NVT 차트를 본다면 2015년 기준 "높은" NVT가 2025년 기준과는 매우 다르다는 것을 알 수 있습니다. 기본선이 변했습니다. 따라서 "NVT가 150에 도달했다, 역사적 평균을 훌쩍 넘는다, 그러니 비트코인은 붕괴할 것이다"라는 순진한 해석은 이제 오해의 소지가 있을 수 있습니다 - 높은 NVT는 단순히 오프체인에서 많은 거래가 발생하기 때문에 새로운 정상일 수 있습니다.
그럼에도 불구하고 NVT가 쓸모없게 되었는가? 전혀 그렇지 않습니다. 하지만 그것은 분석가들이 신중히 사용하고 종종 다른 지표와 함께 고려한다는 의미입니다. 일부는 경제적으로 관련된 온체인 거래량만 고려하려고 시도했습니다 (자체 전송, 변경 출력 등을 필터링), 또는 가능한 경우 레이어 2 통계를 통합하려고 했습니다. 하지만 ETF와 함께, 그것 조차도 전체 그림을 포착하지 못합니다. 따라서 NVT는 한때 온체인 분석의 사랑을 받았지만, 이제는 약간 백 시트에 자리했습니다.
그렇다고 해서 extrem을 하이라이트할 수 있습니다. NVT가 절대적으로 전례 없는 수준으로 폭발한다면, 여전히 사용과 대비해 극단적인 투기 가격의 징조일 수 있습니다. 하지만 이제 "사용"은 오프체인 거래량의 대리물을 포함해야 할 것입니다. 예를 들어, 아마도 누군가는 ETF 거래량(BTC로 변환된)을 온체인 거래량에 추가하여 수정된 NVT를 생성할 수 있을 것입니다. 이는 흥미로운 혼합 메트릭이 될 것입니다 – 아직 널리 출판되지 않았지만요.
일반 크립토 독자를 위해: 핵심 요점은 NVT 비율이 포스트-ETF 시대에서 재조정이 필요하다는 것입니다. 트위터에서 누군가가 NVT를 차트하고 파멸이나 유포리아를 주장하는 것을 본다면, 구조적 변화를 고려했는지 확인하세요. NVT 개념의 창립자 Willy Woo 자신이 2019년부터 교환소와 수탁자가 성장했을 때 조정이 필요하다고 지적했듯이 - ETF 영향은 그 추세의 연속입니다.
이를 하나의 가상 예시로 설명할 수 있습니다: 비트코인의 시장 가치는 2조 미국 달러(미래 시나리오)이고, 온체인 거래량은 하루 50억 달러라고 가정하면, NVT = 400. 과거에는 그 비율이 전례 없이 높은 것으로, 네트워크 사용량에 비해 비트코인이 매우 고평가되었다고 제시할 수 있습니다. 그러나 동시에 주식 시장에서 하루 500억 달러의 비트코인 ETF 주식이 거래되고, 200억 달러가 CME 선물에서 거래된다면 어떨까요? 네트워크는 매우 사용되고 있지만, NVT가 원래 측정한 방식이 아닙니다. 비트코인 네트워크의 "수익"(거래를 수익으로 비유했다면)은 부분적으로 평행 금융 시스템에서 발생하고 있다고 볼 수 있습니다.
그래서 트레이더들은 어떻게 조정하나요? 많은 사람들이 MVRV(다음에 다룹니다), 활성 주소, 또는 다양한 "실제 거래량" 추정치와 같은 대체 메트릭으로 이동했습니다. NVT는 버려지지 않았지만, 일반적으로 제한 사항과 함께 논의됩니다. 심지어 "조정된 NVT" 또는 NVT 골든 비율 변형을 사용하여 장기적인 추세를 사용하는 경우도 있지만, 전체적으로 말하자면 ETF 시대는 NVT를 평가의 독립적인 척도로서 다소 외면해놓았습니다.
요약하자면, 네트워크 가치 대 거래 비율은 더 이상 비트코인 가치의 간단한 척도가 아닙니다. 생태계가 변화함에 따라 우리의 지표도 변화해야 함을 상기시켜주는 것입니다. 최근의 높은 NVT 수치는 반드시 재앙으로 이어지지 않습니다 – 그것은 부분적으로 진화를 반영합니다: 더 많은 가치 거래가 체인 밖에서 이루어지고 있다는 점을.번역:
기반 레이어에서 일어나는 전송. 어떤 면에서는 높은 NVT가 성숙의 특징일 수 있으며, 문제가 아닙니다. 이는 네트워크가 온체인 거래가 적더라도 대규모 시장 가치를 유지할 수 있음을 의미합니다. 대부분의 거래는 배치되거나 오프체인으로 집계된 가치를 나타내기 때문입니다 (예: 1000 BTC의 ETF 생성이 단일 온체인 거래로 나타날 수 있지만, 그 1000 BTC는 소규모로 오프체인에서 수천 명의 투자자에게 제공될 수 있습니다). 따라서 NVT를 보면서도 주의가 필요합니다. 여전히 극단적인 경우나 추세를 주시한 가치가 있지만, 이를 이러한 새로운 발전의 맥락에서 해석해야 합니다.
10. 시장 가치 대 실현 가치 (MVRV) 비율: 신뢰받는 사이클 지표에 대한 새로운 관점
ETF 이후 다시 살펴볼 가치가 있는 또 다른 비트코인 분석의 주요 요소는 시장 가치 대 실현 가치, 즉 MVRV 비율입니다. NVT가 비트코인의 “P/E”였다면, MVRV는 비트코인의 “가격 대 장부 가치”와 같거나, 평균 보유자 이익의 지표로 설명할 수 있습니다. 이는 비트코인의 시장 자본 (시장 가치)을 비트코인의 실현 자본 (마지막으로 이동했을 때의 가격을 기반으로 한 모든 코인의 총 가치)으로 나누어 계산됩니다. 실현 가치는 네트워크의 총 원가 기준과 비슷하며, 각 코인에 대해 마지막으로 거래된 시점의 가격을 누계로 포함합니다. 따라서 MVRV > 1이면 시장이 평균 원가 기준 이상이며 (보유자가 평균적으로 이익을 보고 있는 상태), MVRV < 1이면 원가 기준 이하임을 의미합니다 (보유자가 평균적으로 손실을 보는 상태).
역사적으로, MVRV는 극단적인 상황을 식별하는 데 탁월했습니다. 과거의 강세장 최고점에서는 MVRV 비율이 3, 4 혹은 그 이상까지 올라가 평균 보유자의 코인 가치가 마지막으로 움직인 이후 세 배 또는 네 배가 되었음을 의미하였습니다 (많은 잠재적 이익, 보통 유포리아의 신호). 반대로, 심각한 약세 저점에서는 MVRV가 1 아래로 떨어졌으며, 심한 경우 0.5-0.7까지 감소하여 시장 가격이 평균 보유자의 원가 기준 대비 30-50% 아래였음을 표시하며, 이는 보통 항복과 저평가를 의미합니다. 직관적입니다: MVRV가 매우 높을 때, 많은 이익이 테이블에 있으며, 이는 보유자들이 그 이익을 얻기 위해 매도하게 되었음을 나타내고, 따라서 조정이 따릅니다. MVRV가 매우 낮을 때, 대부분 손실을 본 상태이고 매도 압박이 소진되기 때문에 반등이 따라 옵니다.
이제 ETF 시대가 MVRV에 어떻게 영향을 미치나요? 표면상으로는 NVT만큼 직접적이지 않습니다. 왜냐하면 MVRV는 여전히 온체인 코스트 기준 데이터에서 유도되기 때문에 코인이 온체인으로 움직일 때마다 업데이트 됩니다. 하지만 고려해보십시오: ETF가 공급을 흡수하면서, 많은 코인이 (판매자에서 ETF 수탁자로) 이동하여 그들의 실현 가치를 현재 가격으로 업데이트하게 됩니다. 이는 ETF가 장기 보유자에게서 코인을 구매하며 실현 자본이 점프했음을 나타냅니다 (예: $20k에서 도르만트되었던 코인이 $60k에서 움직였으며, 실현 가치가 크게 증가했습니다). 시장 자본에 더 가까워지면서 실현 자본이 증가하면 MVRV 비율이 내려갑니다. 따라서 아이러니하게도, 가격이 오르면서도 오래된 코인이 새로운 구매자에게 이동하면 MVRV가 크게 상승하지 않도록 유지할 수 있습니다. 이는 실현 자본 (분모) 역시 증가하기 때문입니다.
즉, 2024–2025년 동안 새로운 구매자에게 (종종 ETF 통해) 많은 코인이 재분배되면 MVRV의 최고치를 억제했을 가능성이 높습니다. 시장 자본이 새로운 사상 최고치를 기록했지만 실현 자본도 많은 이전에 도르만트되었던 코인들이 새로운 소유자에게 "가격 재설정"되었기 때문에 사상 최고치를 기록했습니다. 이는 2025년 중반 무렵, 일부 사람들이 MVRV가 예상했던 만큼 높지 않다고 여겼던 이유 중 하나일 수 있습니다. 예를 들어, 2025년 6월에 한 소식통은 MVRV Z-점수 (관련 지표)가 중간 범위인 약 2.4에 있었으며, 종종 5 또는 7을 넘어가는 이전 최고점의 극단까지 도달하지 않았다고 지적했습니다. 이러한 지속적인 낮은 범위는 강력한 가격 랠리에도 불구하고, 코인이 이동하면서 실현 가치의 지속적인 업데이트가 비율을 억제시켰기 때문입니다. 본질적으로, 열성적인 구매자 (ETF 및 기타) 존재로 인한 오래된 코인의 실현 (판매) 때문에 MVRV가 위험 수준까지 급상승하지 않도록 했습니다. 이는 더 긴 지속적인 상승 시장을 의미할 수 있고, 극악한 급락보다는 스텝 스텝 으로 인한 상승 시장을 뜻할 수 있습니다 - 적어도 이는 해석 중 하나입니다.
그러나 MVRV는 여전히 매우 유용하며, 특히 반대의 상황이 돌아오는 경우 더욱 그렇습니다. 가격이 급격히 조정되지만 사람들이 많이 매도하지 않는 상황을 상상해 보세요 (그래서 이전의 재분배로 인해 실현 자본이 높은 상태로 유지됨). 시장 가치는 다시 실현 가치 아래로 떨어질 수 있으며 MVRV가 다시 1 이하로 떨어질 수 있습니다. 이는 과거 약세장과 마찬가지로 세대적 매수 기회를 나타낼 수 있습니다. ETF가 그 계산을 변화시킬 지는 아직 미지수입니다: 만약 그와 같은 하락이 발생한다면, ETF가 유출을 경험할까요 (코인 이동, 실현 자본이 다시 낮아짐)? 가능성이 있습니다, 하지만 비례적으로는 아닐 수 있습니다 - 일부 기관 보유자는 하락을 견디며 그대로 보유하여 실현 자본이 높게 유지될 수 있습니다.
또 다른 질문: ETF가 보유한 코인은 실현 자본에 포함될까요? 예, 그들이 수탁자로 이전될 때, 이는 새로운 원가 기준을 설정한 온체인 이동입니다. 보관 중이라면, 온체인으로 이동하지 않는다면 실현 자본은 변하지 않습니다. 따라서 ETF가 장기적으로 보유한다면, 이 코인의 실현 가격은 매입가와 동일합니다. 만약 시장이 그 수준 아래로 떨어진다면, 이 코인들 (그리고 그 보유자들)은 비실현 손실 상태에 있습니다 - 역사적으로 많은 장기 보유자들이 영원히 견디지는 못했고 (일부는 항복할 것입니다). 하지만 보유자가 장기 전망을 가진 기관이라면, 이를 견디고 실현 자본이 높게 유지될 수 있으며 MVRV는 더 깊이 하락할 수 있습니다. 이는 이전과 다른 바닥을 마크할 수 있습니다 - 아마 더 날카롭게, 아마도 다른 임계값 필요.
미묘한 또 다른 점: 이제 실현 자본에는 꽤 높은 가격에서 이동한 많은 코인이 포함되어 있습니다 (ETF 구매 지점). 이는 약세에서 MVRV의 바닥을 높일 수 있습니다, 공급의 더 큰 부분이 높은 원가 기준을 가지고 있기 때문입니다. 초기 채택자 (초기의 적은 원가 기준을 가진 대량의 공급)가 많은 예전 주기에서는 약세에서 시장 자본이 실현 자본에 근접하게 떨어질 수 있었습니다. 이제는 실현 자본이 더 높아져 (시장 자본에 더 가까이), 아마도 미래 약세에서는 MVRV가 1 이하로 그리 멀리 떨어지지 않을 것입니다. 이는 추측적이지만 가능성이 있습니다.
그럼에도 불구하고, 감시해야 할 메트릭으로서, MVRV는 여전히 거시적 감정과 주기 단계를 파악하는 최고의 지표 중 하나로 남아 있습니다. 단지, 많은 코인 재분배 (우리가 목격한 것과 같은)가 이를 보다 "리셋" 상태로 유지할 뿐입니다. 2025년 중반, 비트코인이 $100k에 가까워졌음에도, MVRV Z-점수는 역사적 기준으로 봤을 때 터무니없는 극단에 있지 않았음을 나타냈습니다. 이는 사이클이 아직 정점을 찍지 않았다고 믿는 일부 강세론자들에게 자신감을 주었습니다 - "아직 주스가 남아 있다"고 한 논평은 표현했습니다. 그리고 실제로, ETF에게 많은 것을 이미 판매한 장기 보유자가 있다면, 이제 대량으로 판매할 사람은 누구일까요? 아마도 과거 주기보다 적을 것입니다 - 이는 더 높은 궁극적인 정점이나 덜 심각한 조정을 의미할 수 있습니다.
반대로, MVRV가 역사적 극단 수치에 다시 도달하는 것을 보면 (예를 들어 비율이 3.5 이상, Z-점수가 빨간 구역), 이는 여전히 시장이 과열된 강력한 경고가 될 것입니다. 이 시점에서, ETF 유입이 줄어들 수 있고, 남아 있는 사람 모두가 이익을 보고 있는 상태가 될 것입니다 - 위험한 지점입니다. 그때는 ETF 순환이 반대 방향으로 바뀌는지 (2024년 말에 조금처럼) 확인하고, 여전히 판매하지 않은 장기 보유자들이 마침내 그들의 이익을 포기하기 시작하는지 확인해야 할 것입니다.
결론적으로, MVRV가 ETF 시대에 무효화되지는 않았지만, 억제되었습니다. 이는 이제 환자의 상태가 변했기 때문에 다르게 나타나는 신뢰할 수 있는 체온계 같습니다. 여전히 감시해야 할 최고의 메트릭 중 하나로 남아 있어야 합니다 - 시장이 과잉 확장되었는지 또는 심각하게 저평가되고 있는지를 식별하기 위해. 중요한 것은 문맥입니다. MVRV를 위의 메트릭과 결합하십시오: MVRV가 높고 ETF 유입이 정체되고 CDD가 급등하는 것을 보면 이는 분명한 위험 신호입니다. MVRV가 낮고 ETF가 계속 쌓이고 CDD가 최소인 (강한 손이 붙잡고 있는) 상태라면, 이는 역사적으로 명백한 매수 신호입니다.
결국, NVT 및 MVRV의 조합 - 이전의 온체인 수호자 - 와 새로운 ETF 및 시장 구조 메트릭이 가장 완벽한 그림을 제공합니다. MVRV는 여전히 온체인 데이터와 투자자 행동 사이에 다리를 놓는 역할을 하고 있으며, 이제는 투자자 기반에 사이퍼펑크와 함께 월스트리트의 정장도 포함되어 있습니다.
마지막 생각들
비트코인 시장은 항상 진화의 이야기였습니다 - 사이퍼펑크 실험에서 투기적 열풍으로, 리테일 주도의 반등에서 채굴자들의 낙담까지. 이제 이 ETF 이후의 시대에, 우리는 또 다른 진화적 도약을 목격하고 있습니다: 전통 금융 다이내믹스와 비트코인 고유의 투명한 블록체인 데이터가 결합한 형태로. 이는 가격과 시장 심리를 이해하는 새로운 도구 세트를 제공합니다.
우리가 탐구한 상위 10개의 메트릭은 현대 비트코인 관찰자를 위한 포괄적인 대시보드로 구성됩니다:
- ETF 생성 및 유출 흐름은 기관 자금이 유입되거나 유출되는 조수를 드러냅니다.
- AP 차익 거래 스프레드는 ETF 수요와 시장 효율성의 실시간 지표 역할을 하며, 대형 플레이어가 쉽게 이익을 보는 시점 (혹은 물러서는 시점)을 암시합니다.
- 보유증명 지연은 시스템의 정직성을 유지하며, 종이상에서 일어나는 일이 온체인 현실과 일치하도록 보장합니다 - 전통 금융의 규모와 암호화폐의 투명성을 결합한 새로운 관심사입니다.
- 블랙록의 IBIT 유입 (및 그 동료)는 "월스트리트 비트코인"의 심장을 이루며, 거대한 자금의 욕구를 단순하고도 강력하게 읽어냅니다.
- 총 ETF 보유 공급은 얼마나 많은 비트코인이 기관 제품의 금고에 이동했는지를 추적하며, 장기적인 공급 역학을 말합니다.
- 파괴된 코인 일수는 비트코인의 가장 오래된 손의 행동을 계속 기록하여 그들이 언제 보유할 것인지와 접을 것인지 결정하며 각 랠리의 서문과 에필로그를 써내려갑니다.
- CVD 차이는 주문 기록을 확대하여 가격 움직임이 단단한 매수/매도 기반에 있는 것인지, 수동 활동의 빈 공기에 기반을 두고 있는지를 해독합니다.
- DEX 대 CEX의 기초 갭은 모든 거래가 동일한 스크립트를 따르지 않는 다는 것을 상기시켜 줍니다 - 탈중앙화와 중앙화 시장이 갈라질 때, 그 차이에 정보 (및 차익 거래)가 있습니다.
- NVT 비율은 우리에게 겸손함을 가르칩니다 - 게임이 변하면 어떤 메트릭도 전능하지 않으며, 비트코인의"기본 사항 (fundamentals)"는 단순한 온체인 거래량 이상의 다양한 방법으로 표현될 수 있습니다.
- MVRV 비율은 시장 주기의 위치를 알려주는 신뢰할 수 있는 나침반으로 작용하며, 이는 이제 새로운 손으로 코인이 들어가는 변화에 의해 끊임없이 재조정됩니다.
일반적인 암호화폐 독자에게 있어, 이러한 지표를 무장하는 것은 강력한 도구입니다. 이는 과장된 호재와 공포의 소음을 차단합니다. 단순히 "블랙록이 매수 중이다" 또는 "고래들이 매도 중이다"라는 모호한 이야기를 듣는 대신, 데이터를 통해 확인할 수 있습니다: 블랙록의 AUM이 상승하고, 고래들이 코인을 이동함에 따라 소멸된 코인 일수가 급증하고, 의심스러운 급등 동안 차트에서 CVD 라인이 분리되는 것을 볼 수 있습니다. 각 지표는 동일한 경기의 다른 카메라 앵글과 같습니다 – 하나는 공격을 보여주고, 하나는 방어를, 하나는 관중의 반응을, 또 하나는 감독의 전략을 보여줍니다. 모든 것을 주시해야 경기의 전체 그림을 이해할 수 있습니다.
실제로, 비트코인의 대규모 경기에 새로운 스타 플레이어들이 등장했습니다. 블랙록의 제품군 – IBIT ETF가 선도하는 – 은 많은 신호에 대한 위험 신호 역할을 했습니다. IBIT의 지속적인 유입이 있을 때 가격에서 강세를 보았고 (NVT와 같은 오래된 지표들이 높게 보일 때조차도) IBIT가 멈추거나 유출이 발생할 때, 다른 지표에서 경고 신호가 나타났습니다. 이 위험 신호는 변화를 유발하지 않지만, 종종 이를 가장 먼저 느낍니다. 예를 들어, 장기 보유자들이 매도 중이라는 것을 검증하였으며, 그들의 코인을 흡수함으로써 – 이러한 ETF 유입이 없었다면 가격은 급락했을 수도 있지만, 유입 덕분에 매도가 완화되었습니다. 이제 블랙록과 그 동료를 관찰하는 것은 단순히 비트코인을 주시하는 것의 일부입니다.
이 또한 융합의 이야기입니다: 온체인 순서 지향자들과 월스트리트 분석가들이 이제 동일한 차트를 보지만, 다른 관점에서 보고 있습니다. 암호화폐 베테랑은 축적 또는 분배가 발생하고 있는지를 유추하기 위해 거래소 준비금과 CDD를 확인할 수 있고, ETF 분석가는 펀드 흐름과 프리미엄을 확인하지만, 그들은 서로 다른 도구를 통해 동일한 시장을 진단하고 있는 것입니다. 영리한 분석가는 이러한 접근 방식을 더욱 융합할 것입니다.
ETF 이후의 시대는 시장을 더 복잡하게 했지만 더 성숙하게 만들었습니다. 어느 한 지표도 당신에게 해답을 제공하지 않을 것입니다 (지금까지 했는지 여부와 관계없이). 하지만 함께 사용하면, 이들 지표는 다차원적인 전망을 제공합니다. 왜 MVRV나 NVT 같은 고전적인 신호들이 지금 다르게 보일 수 있는지 설명합니다 – 그 지표들이 고장난 것이 아니라, 시장의 근본 메커니즘이 확장되었기 때문입니다. 이들은 규제된 대규모 제품의 상승하는 영향을 강조하면서도 풀뿌리 네트워크 활동의 중요성을 잠식하지 않습니다.
트레이더나 'hodler'에게 있어, 이러한 10가지 지표에 주의를 기울이는 것은 빙산의 끝부분만 보는 것과 실제로 앞을 내다보는 것의 차이를 만듭니다. 랠리가 진정한 수요에 의해 뒷받침되는 것인가, 아니면 공허한 레버리지인가? 데이터가 말해줄 것입니다 – 아마도 ETF 생성이 급상승하고 현물 CVD가 강하다면(강세), 아니면 가격이 급등하면서 CDD 또한 급증한다면(약세 분배 신호). 우리가 열광적인 최고점에 근접한 것인가? MVRV를 역사적 레드 존과 비교하고 ETF 유입이 마르고 있는지 확인하십시오. 하락이 매수 기회인가? MVRV가 과거 최저점에 근접하고, 장기 보유자가 휴면 중인지(낮은 CDD) 확인하십시오, 반면에 ETF는 여전히 조용히 추가되고 있습니다 – 이는 가격과 축적 사이의 차이가 기회를 암시하는 것입니다.
결론적으로, 비트코인의 여정은 항상 오래된 것과 새로운 것을 혼합하는 것이었습니다 – 돈과 신뢰의 오래된 개념을 가져와 새로운 기술과 함께 재창조했습니다. 이제 주기가 반복됩니다: 오래된 지표를 가져와 새로운 시장 현실과 결합합니다. 그 결과는 특정 시점에 무엇이 비트코인을 움직이고 있는지를 더 명확하고 세부적인 이야기로 만들어 줍니다. 당신이 단기 트레이더이든, 장기적 신봉자이든, 단지 호기심 많은 관찰자이든 간에, 이러한 지표를 염두에 두면 과대광고와 헤드라인을 넘어설 수 있습니다. ETF 이후의 시대가 도래했으며, 이전보다 더 많은 데이터를 제공합니다 – 이를 현명하게 사용하면, 이 흥미진진한 비트코인 챕터를 자신감과 명확함으로 탐색할 수 있을 것입니다.