Een aankomende uitspraak van MSCI over de vraag of Strategy Inc. (voorheen MicroStrategy) wordt uitgesloten uit grote aandelenindices kan de toekomst van de bedrijfsbrede adoptie van Bitcoin bepalen, volgens een deze week gepubliceerde analyse.
Het rapport stelt dat de kapitaalstructuur van het bedrijf een punt heeft bereikt waarop het functioneren afhangt van de uitkomst van de indexherziening op 15 januari, een besluit dat miljarden dollars aan passieve uitstroom kan veroorzaken en een structurele reset kan forceren van het Bitcoin-geleveragde model van de onderneming.
MSCI beoordeelt of bedrijven waarvan meer dan de helft van de activa in digitale valuta zit, in aanmerking moeten blijven komen voor opname in benchmarkindices.
De Bitcoin-posities van Strategy vertegenwoordigden bij het laatste rapport ongeveer 77% van de totale activa, ruim boven de voorgestelde drempel.
Volgens analisten van JPMorgan kan bij verwijdering tot wel 2,8 miljard dollar wegstromen via uitsluitend aan MSCI gekoppelde passieve fondsen, en tot 8,8 miljard dollar als andere indexaanbieders volgen.
Volgens de analyse van de onafhankelijke onderzoeker Shanaka Anslem Perera is deze beslissing niet zomaar weer een governance-event, maar een mechanisch draaipunt.
Gedwongen uitstroom kan de aandelenkoers van Strategy onder de intrinsieke waarde drukken, waarmee de premie verdwijnt die het bedrijf in staat stelde goedkoop kapitaal op te halen om zijn Bitcoin-positie uit te breiden.
Ook lezen: Long Bitcoin, Short Strategy: Citron Says Its Call ‘Aged Well’ as Stock Falls 68% in a Year
Zonder aandelenpremie, zo stelt het rapport, verliest Strategy de mogelijkheid om winstgevende aandelen of schuld uit te geven, wat druk zet op de kasstromen en verplichtingen rond preferente dividenden.
Perera typeert de kapitaalstructuur van Strategy als opererend dicht bij een randvoorwaarde: een model dat alleen werkt zolang de kapitaalmarkten open blijven, de Bitcoin-prijs stijgt en het aandeel in de indices blijft.
„Zodra het evenwicht verloren gaat,” merkt het rapport op, „keert de reflexieve structuur zich om.”
Dalende aandelenkoersen verkleinen de toegang tot kapitaal, en minder toegang tot kapitaal vergroot de kans op activaverkopen, een vicieuze cirkel die marktdruk kan leggen op de eigen Bitcoin-posities van Strategy.
De analyse wijst ook op een breder risico: dat de bedrijfsstructuur van Strategy lijkt op een reservestrategie op soevereine schaal, maar dan gebouwd op balansinstrumenten zonder de bescherming van een soevereine staat.
Bedrijfsschulden moeten maandelijks en per kwartaal worden geherfinancierd, terwijl beleggingshorizonnen voor Bitcoin in decennia worden gemeten.
Als indexverwijdering en verkrapping van de kapitaalmarkten samenvallen met zelfs een tijdelijke terugval van Bitcoin, waarschuwt Perera dat het model mogelijk niet bestand is tegen de liquiditeitsschok.
Er worden drie scenario’s geschetst. In het meest waarschijnlijke basisscenario, met een geschatte kans van 60–70%, gaat MSCI door met uitsluiting, wat begin 2026 een maandenlange afbouw van de hefboompositie in gang zet.
Een ernstiger scenario voorziet indexuitsluiting in combinatie met een marktneergang, waardoor grote Bitcoin-verkopen in een markt met beperkte liquiditeit worden afgedwongen.
Het optimistische scenario, dat als het minst waarschijnlijk wordt beschouwd, gaat ervan uit dat MSCI zijn criteria uitstelt of herziet.
Los van Strategy zelf suggereert de analyse dat de beslissing bredere gevolgen heeft voor beursgenoteerde bedrijven met cryptoactiva.
Als Strategy indexuitsluiting doorstaat en zijn model in stand houdt, kan dat een nieuwe bedrijfscategorie legitimeren: het „Bitcoin-schathuisbedrijf”.
Als dat niet lukt, kan het juist de grenzen onderstrepen van het toepassen van bedrijfsfinancieringsstructuren op grootschalige reserves in digitale activa. De consultatie van MSCI loopt tot en met 31 december, met resultaten op 15 januari.
De herweging van de indices zou in februari plaatsvinden.
Of de aanpak van Strategy de toekomst van bedrijfsfinanciering vertegenwoordigt of een structurele grens markeert, zal binnen enkele maanden duidelijker worden.
Lees hierna: Michael Saylor Says Strategy Can Survive an 80–90% Bitcoin Crash