Strategy, de grootste corporate bitcoinhouder ter wereld, houdt vol dat haar balans een catastrofale daling van bitcoin naar $25.000 kan doorstaan – 66% onder haar gemiddelde aankoopprijs – terwijl het bedrijf onder toenemende druk staat door een mogelijke uitsluiting uit de MSCI-index die tot $8,8 miljard aan gedwongen verkopen kan veroorzaken.
Het bedrijf benadrukte zijn financiële veerkracht via wat het het “BTC Rating”-systeem noemt, dat de bitcoinonderpanddekking ten opzichte van schulden meet. Bij de huidige bitcoinprijs rond $87.000 bieden Strategy’s 649.870 BTC, ter waarde van ongeveer $56,5 miljard, een onderpandbuffer van 6,9 keer tegenover $8,2 miljard aan converteerbare schuld. Zelfs in een worstcasescenario met bitcoin op $25.000 zou de verhouding activa/schuld op 2,0 keer blijven, aldus het bedrijf.
“Als BTC daalt naar onze gemiddelde kostprijs van $74.000, hebben we nog steeds 5,9x aan activa ten opzichte van de converteerbare schuld, wat wij de BTC Rating van onze schuld noemen. Bij $25.000 BTC zou dat 2,0x zijn,” postte het bedrijf op X, voorheen Twitter. De verklaring komt terwijl het aandeel Strategy 49% is gedaald vanaf de piek in oktober en noteert op niveaus die voor het laatst in eind 2024 zijn gezien. Het bedrijf, dat in februari 2025 van MicroStrategy naar Strategy rebrandde, staat nu voor zijn grootste structurele uitdaging: mogelijke verwijdering uit grote aandelenindices.
Wat er gebeurde
Strategy bezit 649.870 BTC, verworven tegen een gemiddelde kostprijs van $74.433 per bitcoin voor een totale uitgave van $48,37 miljard, volgens bedrijfsrapportages ingediend op 17 november. Tegen de huidige prijzen vertegenwoordigt dit ongeveer $13 miljard aan niet-gerealiseerde winsten, waarmee Strategy de grootste corporate bitcoinhouder wereldwijd is met meer dan 3% van het totale bitcoin-aanbod.
De kapitaalstructuur van het bedrijf omvat $8,214 miljard aan converteerbare schuld met looptijden van 2028 tot 2032, met afzonderlijke BTC Ratings variërend van 7x tot meer dan 50x dekking. Onder de schuldrangorde ligt $7,779 miljard aan preferente aandelen, verdeeld over vijf series: STRF (Strife), STRC (Stretch), STRE (Stream), STRK (Strike) en STRD (Stride). Deze eeuwigdurende preferente effecten keren jaarlijks dividenden uit tussen 8% en 10,5%.
Gezamenlijk bedragen de totale verplichtingen van Strategy ongeveer $15,993 miljard. Tegen de huidige bitcoinprijs worden deze verplichtingen gedekt door een geconsolideerde BTC Rating van 3,6x, wat betekent dat het bedrijf meer dan drieënhalf keer de waarde van zijn uitstaande verplichtingen in bitcoin-gedenomineerde activa bezit.
De weerbaarheidsberekening gaat uit van een bitcoinprijsdaling naar $25.000 – een terugval van 71% vanaf het huidige niveau en 66% onder de gemiddelde aankoopprijs van Strategy. Bij die hypothetische waardering zouden de 649.870 BTC van Strategy $16,2 miljard waard zijn, nog steeds het dubbele van de $8,2 miljard aan converteerbare schuldverplichtingen.
De bredere uitdaging werd echter groter op 20 november, toen MSCI aankondigde regels te overwegen die bedrijven zouden uitsluiten waarvan digitale activa meer dan 50% van de totale activa uitmaken, uit zijn benchmarkindices. De bitcoinbezittingen van Strategy vertegenwoordigen ongeveer 77% van de balans, waardoor het bedrijf precies in de vuurlinie van de voorgestelde beleidswijziging terechtkomt.
Waarom het ertoe doet
De beslissing van MSCI, verwacht op 15 januari 2026, zou massale gedwongen verkopen kunnen veroorzaken door passieve fondsen die grote indices volgen. JPMorgan-strateeg Nikolaos Panigirtzoglou schat dat ongeveer $9 miljard van Strategy’s marktkapitalisatie van $59 miljard waarschijnlijk wordt aangehouden in passieve beleggingen via ETF’s en beleggingsfondsen die aan grote benchmarks zijn gekoppeld.
“Nu MSCI overweegt MicroStrategy en andere bedrijven met digitale activa in de schatkist uit zijn aandelenindices te verwijderen… zouden de uitstroom kunnen oplopen tot $2,8 miljard als MicroStrategy uit de MSCI-indices wordt verwijderd en tot $8,8 miljard uit alle andere aandelenindices als andere indexaanbieders MSCI volgen,” schreven JPMorgan-analisten in een onderzoeksrapport.
Het bedrijf werd in september al uitgesloten van opname in de S&P 500, ondanks dat het voldeed aan de kwantitatieve eisen voor marktkapitalisatie, liquiditeit en winstgevendheid. De indexcommissie koos in plaats daarvan voor Robinhood en AppLovin, waarbij werd verwezen naar zorgen over de geconcentreerde bitcoinblootstelling van Strategy en de volatiele winstgevendheid die volledig wordt aangedreven door cryptovalutaprijzen.
Daarbovenop doorbrak Strategy vorige week zijn aaneengesloten reeks van zes weken bitcoininkopen en pauzeerde het de accumulatie toen de premie van marktkapitalisatie ten opzichte van de intrinsieke waarde terugviel richting pariteit op ongeveer 1,16x – het laagste niveau van de huidige cyclus, volgens CoinDesk. De premie handelde historisch tussen 2x en 3x tijdens bullmarkten, waardoor Strategy aandelen tegen gunstige waarderingen kon uitgeven om extra bitcoin aan te kopen. Executive Chairman Michael Saylor verdedigde de structuur van het bedrijf op 21 november en stelde: “Strategy is geen fonds, geen trust en geen holding. We zijn een beursgenoteerd operationeel bedrijf met een softwarebusiness van $500 miljoen en een unieke treasurystrategie die bitcoin als productief kapitaal gebruikt.”
Ondanks de neergang blijft Strategy kapitaal aantrekken via zijn platform voor preferente aandelen. Het bedrijf haalde in 2025 $20,8 miljard op via een combinatie van $11,9 miljard aan gewone aandelen, $6,9 miljard aan preferente aandelen en $2 miljard aan converteerbare schuld, volgens recente toezichtrapportages.
Slotgedachten
De bewering van Strategy over de kracht van de balans staat in scherp contrast met de aandelenkoers. De aandelen sloten op 25 november rond $172–$173, ongeveer 68% onder de piek in 2025 boven $540. Het bedrijf handelt op ongeveer 1,1x zijn bitcoinbezit, de smalste premie sinds het in augustus 2020 begon met zijn bitcoinaccumulatiestrategie.
S&P Global Ratings kende Strategy in oktober een kredietrating “B-” toe en wees op “hoge bitcoinconcentratie, smalle bedrijfsfocus, zwakke risico-gewogen kapitaalpositie en lage liquiditeit in Amerikaanse dollars.” De rating weerspiegelt het vermogen van Strategy om aan zijn schulden te voldoen onder de huidige omstandigheden, maar erkent een aanzienlijk wanbetalingsrisico als de marktomstandigheden verslechteren.
De jaarlijkse dividend- en rentelasten van het bedrijf bedragen in totaal $689 miljoen, minder dan 1% van zijn bitcoinbezit tegen de huidige prijzen. Dit omvat $35 miljoen aan rente op converteerbare leningen (gemiddelde kostprijs 0,42%) en $654 miljoen aan dividenden op preferente aandelen in de series STRF, STRC, STRK, STRD en STRE.
Strategy heeft ook stappen gezet om het bewaringsrisico te diversifiëren. Blockchain-analysebedrijf Arkham meldde dat het bedrijf de afgelopen maanden 165.709 BTC ter waarde van $14,5 miljard heeft overgeboekt naar Fidelity Custody, waarbij de bezittingen worden gespreid over meerdere gereguleerde dienstverleners naast de bestaande bewaarrelatie met Coinbase.
Hoewel de door bitcoin gedekte balans van Strategy aanzienlijke neerwaartse bescherming biedt tegen prijsvolatiliteit, vertegenwoordigt de MSCI-beslissing een ander type risico – structurele gedwongen verkopen die losstaan van de financiële gezondheid van het bedrijf of de fundamentele waarde van bitcoin. Het oordeel van 15 januari zal bepalen of Strategy een mainstream aandelenproxy voor bitcoin blijft, of naar de randen van de openbare markten wordt geduwd door zijn ongekende concentratie in digitale activa.
Met bitcoin rond $87.000 handelt Strategy met een ongerealiseerde winst van 16% op zijn bezit. Een daling onder $70.000 zou de papieren winsten volledig uitwissen en mogelijk extra aandacht trekken van kredietmarkten en aandelenbeleggers, terwijl het bedrijf door zijn meest ingrijpende periode navigeert sinds oprichter Michael Saylor het voormalige softwarebedrijf transformeerde tot het eerste Bitcoin Treasury Company ter wereld.
Read next: Long Bitcoin, Short Strategy: Citron Says Its Call ‘Aged Well’ as Stock Falls 68% in a Year