Citron Research zei vrijdag dat zijn aanbeveling om Strategy te shorten terwijl ze long blijven op Bitcoin zoals verwacht is uitgekomen, precies een jaar nadat het bedrijf publiekelijk betoogde dat de waardering van het softwarebedrijf los was geraakt van zijn onderliggende economie.
In een post op X merkte Citron op dat MicroStrategy, nu hernoemd tot Strategy, de afgelopen 12 maanden met 68% is gedaald, terwijl Bitcoin in dezelfde periode ongeveer 15% is gedaald.
"Trots op de timing — en dankbaar voor de altijd aanwezige factor geluk", schreef het bedrijf.
De oproep bracht opnieuw een discussie op gang over hoe beleggers de aandelen van Strategy moeten waarderen ten opzichte van de prestaties van Bitcoin zelf. Michael Saylor, de uitvoerende voorzitter van het bedrijf, had in een interview op dat moment met CNBC gereageerd, waarbij hij een uitleg gaf over wat hij beschreef als het unieke economische model van Strategy.
In dat interview omschreef Saylor het bedrijf als een "Bitcoin-schatkistbedrijf" met blootstellingen opgebouwd door een mix van directe belangen en kapitaalmarkttransacties.
"We worden aangedreven door een Bitcoin-reactor", zei hij, daarbij bewerend dat de Bitcoin-positie van $35 miljard van het bedrijf het mogelijk maakte om "de volatiliteit te verkopen" en de resulterende spread weer in de activa te herinvesteren.
Saylor beweerde ook dat de structuur van Strategy effectief risico en prestaties overdraagt van vastrentende instrumenten naar gewone aandeelhouders, waardoor er wat hij noemde "2X Bitcoin, 2X vol" blootstelling voor aandelenbeleggers werd gecreëerd.
Op dat moment verwees Saylor naar twee financieringstransacties, een aandelentransactie aan de markt ter waarde van $4,6 miljard en een converteerbare obligatie van $3 miljard, als voorbeelden van hoe het bedrijf vastlegde wat hij beschreef als "BTC spread."
Hij stelde dat deze spreads miljarden aan incrementele Bitcoin-winsten genereerden over korte periodes, en mogelijk tientallen miljarden aan aandeelhouders over langere tijdspaden.
Shorts, zei hij, begrepen het model verkeerd.
"Wat ze missen is dat als we geld lenen tegen 6% en investeren in Bitcoin, en Bitcoin stijgt met 30%... we een 80% BTC spread krijgen," beweerde Saylor.
Gevraagd naar neerwaarts risico, zei Saylor dat de enige echte bedreiging een onmiddellijke ineenstorting van Bitcoin zelf zou zijn.
"Het grootste risico dat je neemt is het existentiële risico dat Bitcoin een uitstervingsniveau-evenement heeft," zei hij, toevoegend dat beleggers in het aandeel van Strategy dat uitgangspunt al hadden geaccepteerd.
Hij verwees ook naar de historische groeisnelheid van Bitcoin en betoogde dat kopers van het aandeel uitdrukkelijk op zoek waren naar belegde blootstelling aan Bitcoin.
"De afgelopen twee weken hebben we $5,4 miljard in BTC-winsten gegenereerd," zei Saylor destijds. "Als je van Bitcoin houdt, dan is dit een monster voor je."
Citron suggereerde echter donderdag dat het nog steeds Saylors reactie niet begrijpt, verwijzend naar het interview als onderdeel van hun verjaardagsbericht.
De oorspronkelijke stelling van het bedrijf was gericht op de waarderingspremie van MicroStrategy, die volgens sommige analisten ook als buitensporig werd beschreven en het idee dat het aandeel Bitcoin ondermaats zou kunnen presteren als de voorkeur van beleggers zou verschuiven van blootstelling met hefboomwerking.