Strategy zou het liquideren van Bitcoin-posities slechts overwegen bij extreme financiële stress – specifiek als het aandeel van het bedrijf onder de intrinsieke waarde zakt en alle mogelijkheden om kapitaal op te halen verdwijnen – zo onthulde CEO Phong Le in een recent interview.
Le vertelde in de podcast What Bitcoin Did dat, als de multiple van Strategy ten opzichte van de intrinsieke waarde onder 1x zakt en financieringsopties opdrogen, het verkopen van Bitcoin “wiskundig” te rechtvaardigen wordt om te beschermen wat het bedrijf “Bitcoin-opbrengst per aandeel” noemt. De grootste zakelijke Bitcoin-houder ter wereld bezit momenteel 649.870 BTC met een waarde van ongeveer 59 miljard dollar, gekocht tegen een gemiddelde kostprijs van 74.433 dollar per coin.
Le benadrukte echter dat deze stap een uiterste redmiddel zou zijn en geen beleidswijziging. „Ik wil niet het bedrijf zijn dat Bitcoin verkoopt”, verklaarde hij, eraan toevoegend dat financiële discipline de overhand moet hebben op emotie wanneer markten vijandig worden. Het kader markeert de eerste keer dat de leiding van Strategy publiekelijk concrete voorwaarden uiteenzet waaronder het bedrijf zijn Bitcoin-positie mogelijk zou verkleinen.
Het bedrijfsmodel van Strategy draait om het aantrekken van kapitaal wanneer de aandelen met premie ten opzichte van de intrinsieke waarde noteren, en die opbrengsten vervolgens te gebruiken om extra Bitcoin te kopen, waardoor het aantal Bitcoins per aandeel toeneemt. Wanneer die premie verdwijnt, legde Le uit, kan het verkopen van een deel van de bezitsspositie om aan financiële verplichtingen te voldoen minder verwaterend zijn voor aandeelhouders dan het uitgeven van nieuwe aandelen tegen ongunstige koersen.
Wat er gebeurde
De onthulling komt op een moment dat beleggers de toenemende vaste betalingsverplichtingen van Strategy onder de loep nemen, gekoppeld aan preferente aandelen die in de loop van 2024 zijn geïntroduceerd. Le schatte de jaarlijkse dividendverplichtingen op ongeveer 750 tot 800 miljoen dollar naarmate recente emissies aflopen. Zijn strategie is om deze uitkeringen voornamelijk te financieren met aandelenkapitaal dat tegen een premie op mNAV wordt opgehaald.
„Hoe meer we de dividenden uit al onze instrumenten elk kwartaal uitbetalen, hoe meer we de markt laten wennen aan het idee dat we deze dividenden zelfs in een berenmarkt blijven betalen. Als we dat doen, beginnen ze de aandelen hoger te waarderen”, legde Le uit tijdens het interview.
Strategy lanceerde vorige week een nieuw „BTC Credit”-dashboard om beleggers gerust te stellen na de recente daling van Bitcoin en de daaropvolgende verkoopgolf in digitale-treasury-aandelen. Het bedrijf stelt over voldoende dividenddekking voor decennia te beschikken, zelfs als de Bitcoin-prijs vlak blijft, met een schuldenlast die goed gedekt blijft als BTC terugvalt naar de gemiddelde aankoopprijs van 74.000 dollar en nog beheersbaar is bij 25.000 dollar.
Het dashboard introduceert een „BTC Rating”-maatstaf die de verhouding meet tussen Bitcoin-activa en converteerbare schuld. Volgens de berekeningen van Strategy zouden de activa, als Bitcoin terugzakt naar de gemiddelde kostprijs van het bedrijf, de converteerbare schuld nog steeds met 5,9 keer overstijgen. Zelfs bij 25.000 dollar per Bitcoin – ongeveer 67 procent onder de huidige koers – zou de dekkingsratio volgens het bedrijf nog op 2,0 keer liggen.
Le verdedigde de langetermijnwaardepropositie van Bitcoin buiten de balansmechaniek om, en omschreef het actief als schaars en niet-soeverein met wereldwijde aantrekkingskracht. „Het is niet-soeverein, heeft een beperkte voorraad… mensen in Australië, de VS, Oekraïne, Turkije, Argentinië, Vietnam en Zuid-Korea — iedereen houdt van Bitcoin,” voegde hij eraan toe.
De mNAV van Strategy stond op 1,16 op het moment dat het dashboard werd vrijgegeven, wat aangeeft dat het bedrijf in theorie nog ruimte heeft om nieuwe aandelen uit te geven voor aanvullende kapitaalrondes. De maatstaf is aanzienlijk gekrompen ten opzichte van de piek van 3,2x in november 2024, toen beleggers bijna vier keer de onderliggende Bitcoin-waarde per aandeel betaalden.
Waarom het ertoe doet
Het operationele kader van Strategy is het meest prominente voorbeeld van Bitcoin-treasurybeheer door een bedrijf, waarbij de aanpak van het bedrijf een bredere categorie digitale-treasury-ondernemingen beïnvloedt. De publieke erkenning door de CEO van mogelijke verkoopcondities biedt cruciale transparantie over de grenzen van het model in tijden van marktdruk.
Het bedrijf heeft sinds begin 2024 meer dan 40 miljard dollar opgehaald via een combinatie van 27 miljard dollar aan gewone-aandelenemissies en 13,8 miljard dollar aan vastrentende effecten, waardoor Strategy is uitgegroeid tot Wall Streets belangrijkste Bitcoin-proxy. Deze agressieve accumulatiestrategie heeft het bedrijf gepositioneerd als houder van ongeveer 3,1 procent van de totale Bitcoin-voorraad.
De houdbaarheid van het model hangt echter af van het blijven noteren van de aandelen met een premie ten opzichte van de onderliggende Bitcoin-waarde. Wanneer de mNAV onder 1,0 zakt, verliezen treasurybedrijven de mogelijkheid om aandelen tegen gunstige koersen uit te geven voor verdere Bitcoin-aankopen, wat mogelijk een zogeheten death spiral in gang zet, waarbij ondernemingen geen kapitaal meer kunnen aantrekken om schulden te bedienen of de bedrijfsvoering te financieren.
Strategy krijgt momenteel te maken met toenemende kritiek nu het aandeel in november alleen al met ongeveer 36 procent is gedaald – de slechtste maandelijkse prestatie sinds april 2024. De marktkapitalisatie van het bedrijf is gedaald tot 49,5 miljard dollar, terwijl de Bitcoin-bezittingen meer dan 56 miljard dollar waard zijn, waardoor er voor het eerst in de recente geschiedenis een korting ten opzichte van de intrinsieke waarde is ontstaan.
Analisten van JPMorgan waarschuwden vorige week dat Strategy risico loopt als MSCI digitale-treasurybedrijven uitsluit uit zijn indexen bij komende herzieningen. Zo’n uitsluiting zou het institutionele bezit kunnen verminderen en de mNAV-premie verder kunnen doen krimpen, die het kapitaalophaalmodel van het bedrijf mogelijk maakt.
Ondanks de marktonrust blijft de leiding van Strategy volhouden dat kasstromen uit enterprise software en gediversifieerde financieringsbronnen de liquidatierisico’s aanzienlijk verkleinen. Lacie Zhang, onderzoeksanalist bij Bitget Wallet, merkte op dat de „gediversifieerde financiering en hodl-strategie hen in een goede positie brengt voor duurzame groei.”
Ki Young Ju, oprichter en CEO van CryptoQuant, suggereerde dat de financiële kracht van Strategy een Bitcoin-prijsvloer kan creëren tijdens toekomstige neergangen. „Partijen zoals MSTR zullen waarschijnlijk niet verkopen en die coins zijn feitelijk van de markt verdwenen,” waardoor Bitcoin mogelijk wordt weerhouden om tijdens de volgende bearmarkt terug te vallen naar de gerealiseerde prijs rond 56.000 dollar, verklaarde hij.
Het vermogen van het bedrijf om schulden te blijven bedienen zonder gedwongen Bitcoin-verkopen zou een belangrijke evolutie markeren ten opzichte van eerdere cryptomarktcycli, toen hefboompartijen vaak te maken kregen met liquidatiecascades die koersdalingen versterkten. De toewijding van Strategy om Bitcoin vast te houden door marktvolatiliteit heen – onder voorbehoud van blijvende toegang tot de kapitaalmarkten – kan de systematische verkoopdruk tijdens toekomstige neergangen verminderen.
Het kader van Le stelt duidelijke parameters: Strategy blijft een vehikel voor Bitcoin-accumulatie zolang de marktomstandigheden het toelaten om kapitaal op te halen tegen redelijke waarderingen. Alleen wanneer zowel de premie op het aandeel verdwijnt als de kapitaalmarkten sluiten, zou het bedrijf overwegen zijn positie te verkleinen, waarbij het de aandeelhouderswaarde boven een ideologische toewijding aan eeuwig vasthouden stelt.