Strategie heeft grootschalige bitcoin-aankopen hervat met de aanschaf van 8.178 BTC voor $835,6 miljoen vorige week in de grootste aankoop van het bedrijf sinds juli. Deze zet markeert een significante verschuiving voor het bitcoin-treasurybedrijf van Michael Saylor, dat eerder beperkt was tot kleinere incrementele aankopen omdat de aandelenkoers scherp daalde.
De aankoop, voltooid tussen 10 november en 16 november, vond plaats tegen een gemiddelde prijs van $102.171 per bitcoin. Het werd voornamelijk gefinancierd via de onlangs gelanceerde euro-genomineerde preferente aandelenuitgifte van Strategie, bekend als Stream of STRE, die eerder deze maand ongeveer $715 miljoen heeft opgehaald van Europese investeerders.
Volgens een aangifte bij de Securities and Exchange Commission op maandag bezit Strategie nu 649.870 bitcoin, verworven voor in totaal $48,37 miljard, tegen een gemiddelde aankoopprijs van $74.433 per stuk. Bij de huidige marktprijzen van rond $95.000 zijn de bitcoinbezittingen van het bedrijf ongeveer $61,7 miljard waard, wat meer dan 3% van de totale 21 miljoen bitcoinvoorraad vertegenwoordigt.
De aankoop vertegenwoordigt de grootste wekelijkse acquisitie van Strategie sinds juli, toen het bedrijf nog regelmatig aanzienlijke hoeveelheden kocht tijdens de stijging van bitcoin naar zijn piek in oktober boven $126.000. In de afgelopen maanden werd het bedrijf echter gedwongen om terug te schalen naar veel kleinere aankopen omdat de aandelenkoers instortte.
Strategie-aandelen worden maandagmorgen rond $199 verhandeld, ongeveer 56% lager dan hun piek en ruwweg 33% jaar-tot-datum. De daling heeft een kritieke beperking gecreëerd: de ondernemingswaarde van het bedrijf ligt nu nauwelijks boven de marktwaarde van zijn bitcoinbezittingen, waardoor de uitgifte van gewone aandelen verwaterend is voor bestaande aandeelhouders.
Europese Financieringsstrategie Stelt Opschaling in Staat
De oplossing kwam via de diverse preferente aandelenuitgiftes van Strategie, waarmee het bedrijf kapitaal kan aantrekken zonder gewone aandeelhouders te verwateren. De laatste aankoop werd gefinancierd via verschillende klassen van eeuwigdurende preferente aandelen, volgens de indiening van het bedrijf maandag.
Tussen 10 november en 16 november verkocht Strategie $131,4 miljoen van zijn Variable Rate Series A Eeuwigdurende Stretch Preferente Aandelen (STRC), wat netto-opbrengsten van $131,2 miljoen opleverde. Het bedrijf verkocht ook kleine hoeveelheden van zijn Strife (STRF) en Strike (STRK) preferente aandelen, waardoor nog eens $4,9 miljoen werd opgehaald.
Het grootste deel van de financiering kwam echter van de euro-genomineerde Stream-uitgifte, die op 13 november werd afgesloten. Strategie prijst 7,75 miljoen aandelen van de 10% Serie A Eeuwigdurende Stream Preferente Aandelen tegen 80 euro per stuk, waarmee ongeveer 620 miljoen euro werd opgehaald, of $715,1 miljoen destijds.
De Stream-uitgifte richt zich specifiek op professionele en institutionele beleggers in de Europese Economische Ruimte en is genoteerd op de Euro MTF-beurs in Luxemburg. Het betaalt een jaarlijkse dividend van 10% op een nominale waarde van 100 euro, met dividenden die elk kwartaal in contanten worden betaald.
Strategische Verschouwing van Gewoon naar Preferent
De verschuiving naar preferente aandelen vertegenwoordigt een significante strategische aanpassing voor Strategie. Gedurende een groot deel van 2024 en begin 2025 financierde het bedrijf zijn bitcoinaankopen voornamelijk via gewone aandelenuitgiftes en converteerbare schuld, wat profiteerde van een aanzienlijke premie die investeerders bereid waren te betalen voor blootstelling aan bitcoin via Strategie-aandelen.
Die premie is grotendeels verdwenen. De vermenigvuldiger van het bedrijf tot de intrinsieke waarde, of mNAV, is gecollapseerd van boven 2,7 vorig jaar naar ongeveer 1,06, volgens marktgegevens. Een mNAV onder 1.0 zou betekenen dat het aandeel onder de waarde van zijn bitcoinbezittingen handelt na aftrek van schuld en preferente aandelen — een drempel waarvan verschillende analisten waarschuwen dat deze nadert.
De compressie in de aandelenwaardering van Strategie weerspiegelt meerdere tegenwinden. Bitcoin zelf is ongeveer 25% gedaald van zijn piek in oktober boven $126.000, wat druk uitoefent op alle bitcoin-gerelateerde aandelen. Ondertussen heeft de proliferatie van spot-bitcoin exchange-traded funds investeerders alternatieven gegeven om bitcoinblootstelling te verkrijgen, wat mogelijk de vraag naar de geleverede benadering van Strategie vermindert.
Bovendien zijn de vragen over de kapitaalstructuur van het bedrijf geïntensiveerd. Strategie heeft momenteel miljarden aan uitstaande converteerbare schuld, en sommige analisten hebben zorgen geuit over wat er gebeurt als de obligaties buiten het geld blijven wanneer ze vervallen.
Saylors Conviction Blijft Onwrikbaar
Executive Chairman Michael Saylor heeft dergelijke zorgen consequent van de hand gewezen. In recente interviews benadrukte hij dat de preferente effecten en converteerbare schuld van Strategie zijn ontworpen om permanent of langetermijnkapitaal te bieden, en dat het bedrijf niet van plan is bitcoin te verkopen om deze verplichtingen te voldoen.
"We kopen bitcoin," vertelde Saylor aan CNBC op 14 november, te midden van marktrumoer dat het bedrijf gedwongen zou kunnen worden zijn bezittingen te liquideren. Hij voegde eraan toe dat beleggers "moeten uitzoomen" en erkennen dat bitcoin nog steeds sterke rendementen heeft opgeleverd ondanks recente volatiliteit.
Saylor heeft keer op keer bitcoin gekarakteriseerd als superieur aan cash, goud en traditionele activa voor treasury-reserve doeleinden. De aanpak van Strategie om continu bitcoin aan te schaffen via gevarieerde financieringsmechanismen — aandelen, schulden, en nu meerdere klassen van preferente aandelen — weerspiegelt zijn overtuiging dat de cryptocurrency "digitaal kapitaal" vertegenwoordigt dat in de loop der decennia in waarde zal stijgen.
Eindgedachten
Het bedrijf behoudt een substantiële resterende capaciteit onder zijn at-the-market uitgifteprogramma's. Sinds 16 november kan Strategie nog steeds $15,85 miljard aan gewone aandelen uitgeven, $20,34 miljard aan Strike preferente aandelen, $4,04 miljard aan Stretch preferente aandelen, en miljarden meer verdeeld over zijn andere preferente klassen.
Of Strategie deze programma's effectief kan aanboren, hangt grotendeels af van de marktomstandigheden. Als de prijs van bitcoin herstelt en de aandelenpremie ten opzichte van de intrinsieke waarde uitbreidt, zou het bedrijf kunnen terugkeren naar het uitgeven van gewone aandelen. Voor nu lijken preferente aandelenuitgiftes — met name die gericht zijn op internationale beleggers — het primaire middel te zijn waarmee voortgezette accumulatie mogelijk wordt gemaakt.
Bitcoin werd maandagochtend rond $95.000 verhandeld, iets lager dan de sluiting van vrijdag maar boven het weekendlager van $93.000. De cryptovalutamarkt blijft volatiel, met de Fear and Greed Index die extreme angst onder beleggers aangeeft.
Voor Strategie omvat het pad voorwaarts het balanceren van zijn bitcoinaccumulatiedoelen tegen de beperkingen die zijn opgelegd door zijn huidige waardering. De succesvolle inzet van $835,6 miljoen vorige week suggereert dat het bedrijf nog steeds betekenisvolle aankopen kan uitvoeren ondanks deze uitdagingen — hoewel niet in de buurt van de schaal van zijn massive gewone aandelenuitgiftes eerder in 2024.
Als de grootste zakelijke houder van bitcoin wereldwijd, blijven de bewegingen van Strategie zowel de cryptocurrency- als de aandelenmarkten beïnvloeden. Het vermogen om door de huidige omgeving te navigeren terwijl de treasurystrategie behouden blijft, zal waarschijnlijk bepalen hoe andere bedrijven bitcoinadoptie in hun eigen balansen benaderen.