Strategy próbuje przekształcić swoje ogromne zasoby Bitcoina (BTC) z czystego aktywa akumulacyjnego w zabezpieczenie rozwijającego się biznesu kredytowego – ocenia Geoffrey Kendrick ze Standard Chartered. Jego zdaniem zamieszanie wokół tej zmiany dodatkowo obciąża zarówno kurs Bitcoina, jak i akcje MSTR.
W raporcie z 10 lipca, do którego dotarło Yellow.com, Kendrick napisał, że ostatnie działania Strategy „zmąciły obraz” Bitcoina w krótkim terminie, bo spółka odchodzi od prostego hasła „nigdy nie sprzedajemy”, które definiowało jej podejście od 2020 r. do połowy 2025 r.
„To, co dziś dzieje się w MSTR, postrzegam wyłącznie jako wyzwanie komunikacyjne” – stwierdził Kendrick w e‑mailowym komentarzu.
Przez lata Strategy działała przede wszystkim jako lewarowany wehikuł do akumulacji Bitcoina. Spółka emitowała dług i sprzedawała nowe akcje, gdy jej rynkowy wskaźnik mNAV (market Net Asset Value) znajdował się znacząco powyżej 1,0. Pozwalało jej to pozyskiwać kapitał i dokupować Bitcoina bez natychmiastowego, istotnego rozwodnienia wartości posiadanych aktywów.
Ten model stał się trudniejszy do utrzymania, odkąd mNAV MSTR zbliżył się do 1,0. Kendrick uważa, że Michael Saylor nadaje więc Bitcoinom w bilansie spółki drugi cel: mają stanowić zabezpieczenie produktów uprzywilejowanych, takich jak STRC.
Bitcoin jako zabezpieczenie
Kendrick opisuje STRC jako produkt kredytowy, którego oparciem jest bilans Bitcoina w Strategy. Taka zmiana oznacza, że inwestorzy muszą uwierzyć, iż spółka jest gotowa – i zdolna – sprzedawać Bitcoina, jeśli będzie to konieczne dla ochrony posiadaczy akcji uprzywilejowanych.
„Żeby inwestorzy faktycznie traktowali Bitcoina jako zabezpieczenie, Saylor musi przekonać rynek, że w razie potrzeby potrafi go sprzedać” – podkreśla Kendrick.
Problem w tym, że Strategy przez lata konsekwentnie budowała wizerunek podmiotu, który Bitcoina nie sprzedaje. Każda transakcja sprzedaży jest więc przez część rynku odczytywana jako dowód rozpadu strategii akumulacji, a nie jako sygnał wzmacniający nową, kredytową konstrukcję.
Kendrick argumentuje, że to błędna interpretacja.
Gdy inwestorzy zaakceptują, że Bitcoin może zostać sprzedany, by wesprzeć STRC, sama wiarygodność takiej „poduszki bezpieczeństwa” może paradoksalnie zmniejszyć prawdopodobieństwo, że Strategy faktycznie będzie musiała dokonywać sprzedaży.
Analityk porównuje ten mechanizm do działań banków centralnych, które w okresach napięć rynkowych zapowiadają, że „zrobią wszystko, co trzeba”. Jeśli rynek wierzy w tę deklarację, instytucja często nie musi sięgać po pełen arsenał interwencji.
„Kiedy inwestorzy zrozumieją, że to jest nowy cel posiadania Bitcoina, MSTR przestanie być zmuszone do sprzedaży, bo zmiana komunikacyjna sama w sobie zyska wiarygodność” – dodaje Kendrick.
Zobacz też: AI zmienia sposób, w jaki prawnicy od wypadków drogowych pozyskują klientów i wygrywają procesy
STRC może wracać w kierunku nominału
Według szacunków Standard Chartered, wartość nominalna wyemitowanego STRC sięga ok. 10 mld USD. Przy obecnym poziomie zabezpieczenia Bitcoinem, Kendrick ocenia ten produkt jako silnie nadzabezpieczony.
Jeśli zaufanie rynku do tej struktury wzrośnie, STRC mogłoby odbudować notowania w stronę wartości referencyjnej 100 USD z okolic 90 USD – wynika z raportu.
Taki scenariusz miałby znaczenie także dla Bitcoina, bo większa wiara w STRC ograniczałaby postrzegane ryzyko, że Strategy będzie musiała wyprzedawać aktywa.
Kendrick uważa, że wyraźniejszy przekaz ze strony Strategy powinien więc obniżyć obawy przed masowymi sprzedażami Bitcoina i usunąć jedno z głównych krótkoterminowych źródeł presji na rynek.
„Zmiana komunikacji jest trudna i już zabolała kurs Bitcoina” – przyznaje. – „Ale kiedy wszyscy zrozumiemy, co Saylor próbuje osiągnąć, ta presja zniknie”.
Standard Chartered podtrzymuje cel 100 000 USD za Bitcoina
Pomimo ostatnich zawirowań Standard Chartered utrzymał prognozę, według której na koniec 2026 r. Bitcoin ma kosztować 100 000 USD.
Kendrick nazywa obecne okolice 64 000 USD „krzyczącą okazją zakupową”, argumentując, że działania Strategy to przede wszystkim krótkoterminowy szum, a nie zmiana fundamentalnego obrazu Bitcoina w średnim horyzoncie.
Zwraca też uwagę, że MSTR wygląda atrakcyjnie w rejonie 94 USD, bo mNAV oscyluje wokół 1,0 – co oznacza, że akcje handlują blisko wartości rynkowej posiadanych Bitcoinów, a nie z wysoką premią, jak w poprzednich fazach agresywnej akumulacji.
Szerzej patrząc, Strategy nie powinno być już postrzegane wyłącznie jako korporacyjny skarbiec Bitcoina.
Jeśli Saylorowi uda się trwale wykorzystać posiadane BTC do podparcia akcji uprzywilejowanych i innych instrumentów dochodowych, spółka może przeobrazić się w platformę kredytową zabezpieczoną Bitcoinem.
Ryzykiem jest to, że inwestorzy nadal będą odczytywać każdą sprzedaż BTC przez pryzmat dawnej narracji „tylko akumulujemy”. Szansą – w ocenie Kendricka – jest sytuacja, w której, gdy rynek zrozumie strategię zabezpieczeniową, presja podażowa zacznie słabnąć właśnie dlatego, że będzie wiadomo, iż Strategy jest gotowa do działania.
Przeczytaj następnie: Model OpenAI twierdzi, że rozwiązał matematyczny problem sprzed dekad