Bitcoin’s (BTC) gwałtowna wyprzedaż 5 lutego nie była napędzana stresem wewnątrz rynku krypto ani kapitulacją inwestorów, lecz siłami bardziej znanymi z tradycyjnych finansów.
Według Jeffrey’a Parka, Chief Investment Officera w ProCap Financial, ten epizod był kolejnym krokiem w przeobrażaniu Bitcoina w w pełni zintegrowane aktywo ryzyka w globalnych rynkach kapitałowych.
Zamiast reagować na słabość on-chain lub specyficzne dla branży porażki, Bitcoin spadał razem z akcjami i innymi aktywami ryzykownymi podczas jednej z najbardziej zmiennych sesji handlowych dla funduszy hedgingowych multi-strategy w ostatnich latach.
Jak argumentuje Park, ta zbieżność nie była przypadkowa.
Międzyklasowe redukowanie dźwigni dotarło do Bitcoina przez ETF-y
Park wskazuje rekordowe obroty i aktywność opcyjną w iShares Bitcoin Trust BlackRocka jako dowód, że ETF-y były głównym kanałem transmisji.
IBIT odnotował najwyższy w historii wolumen obrotu, a aktywność na opcjach była zdominowana przez kontrakty put, co sugeruje pozycjonowanie defensywne, a nie sprzedaż spekulacyjną.
Mimo że Bitcoin spadł o ponad 13 procent, przepływy do ETF-ów nie wykazały skali umorzeń znanych z wcześniejszych spadków.
Zamiast tego, w całym kompleksie ETF-ów odnotowano dodatnie kreacje jednostek, co Park przypisuje animatorom rynku i dealerom zarządzającym zhedgowanymi pozycjami, a nie inwestorom wychodzącym z rynku.
Derywaty i mechanika hedgingu pchały ceny w dół
Według Parka, znaczna część presji sprzedażowej pochodziła z odwijania strategii delta-neutralnych, takich jak transakcje bazowe i pozycje relative value łączące ETF-y na Bitcoina z kontraktami futures i akcjami.
W miarę jak zmienność rosła, a korelacje się zacieśniały, zarządzający ryzykiem w funduszach multi-asset byli zmuszeni do redukowania ekspozycji brutto w sposób niemal bez rozróżnienia.
Also Read: Bitcoin Chose Wall Street Over Privacy And Zcash Is Collecting What It Left Behind
Ten proces został spotęgowany przez dynamikę instrumentów pochodnych.
Ekspozycja dealerów na short gamma wymagała dodatkowej sprzedaży w miarę spadku cen, podczas gdy produkty strukturyzowane z barierami knock-in mogły przyspieszać przepływy hedgingowe w kierunku słabości.
Te mechanizmy stworzyły pętlę zwrotną, która spychała ceny niżej bez odpowiadających im odpływów z aktywów.
Dlaczego odbicie było równie szybkie
Odbicie Bitcoina 6 lutego było równie wymowne.
Gdy zmienność się ustabilizowała, zhedgowane pozycje zaczęły wracać na rynek, a kupujący pojawili się, by wchłonąć ofertę powstałą podczas wyprzedaży.
Otwarty interes na regulowanych rynkach futures odrobił straty szybciej niż na giełdach offshore, co wzmacnia opinię Parka, że to właśnie aktywność tradycyjnych finansów zdominowała ten ruch.
Zapowiedź przyszłej struktury rynku Bitcoina
Park twierdzi, że ten epizod daje wgląd w przyszłość Bitcoina.
W miarę jak ETF-y, opcje i portfele multi-asset coraz szerzej włączają Bitcoina, jego zachowanie cenowe będzie w coraz większym stopniu odzwierciedlać zasady depozytowe, wymogi hedgingowe i kontrolę ryzyka, a nie wyłącznie narracje specyficzne dla krypto.
Ta integracja może sprawić, że spadki będą gwałtowniejsze i bardziej mechaniczne, ale jednocześnie tworzy scenę dla jeszcze silniejszych short squeeze’ów, gdy pozycjonowanie się odwróci.
W ocenie Parka rosnące powiązanie Bitcoina z tradycyjnymi finansami nie jest słabością, lecz strukturalną zmianą, która zdefiniuje jego profil zmienności w nadchodzących latach.
Read Next: What Happens When Random Users Receive 2,000 Bitcoin Instead Of A $2 Reward From A Major Exchange