A próxima fase do DeFi será definida por quão precisamente ele precifica o risco, uma mudança que pode comprimir os rendimentos e remodelar o apelo do mercado à capital institucional.
De retornos guiados por incentivos à precificação real de risco
Durante grande parte de seu ciclo de crescimento, as finanças descentralizadas foram impulsionadas por retornos elevados, alimentados menos por atividade de mercado orgânica e mais por incentivos de tokens e fluxos de capital em busca de rendimento. Esse modelo, segundo Phil Fogel, cofundador da Cork Protocol, está começando a se desfazer à medida que o mercado amadurece.
“O que trouxe as pessoas para o DeFi não foram rendimentos orgânicos elevados”, disse Fogel em entrevista ao Yellow.com, à margem do Consensus. “Foram rendimentos elevados por causa de incentivos em tokens.”
A implicação é estrutural. Se os rendimentos deixam de ser subsidiados por incentivos, eles passam a refletir o risco subjacente dos ativos que geram esses retornos. Essa transição introduz um nível de disciplina amplamente ausente dos mercados DeFi.
Fogel apontou ineficiências básicas que ainda persistem hoje. Um protocolo de empréstimo que oferece rendimento de 3% pode parecer atraente até que o risco seja corretamente precificado em 4%, revelando que o capital está sendo mal alocado.
“As pessoas estão sendo pagas muito pouco pelo risco que estão assumindo”, afirmou.
Transformando risco em um ativo negociável
A mudança em direção à precificação adequada exige nova infraestrutura. A Cork Protocol está construindo o que descreve como uma camada de tokenização de risco, permitindo que os usuários separem e negociem diferentes lados de uma posição de risco por meio de tokens distintos.
Cada mercado é estruturado em torno de um ativo de garantia e um ativo de referência, produzindo dois tokens que representam resultados opostos. Um token captura a exposição ao principal, enquanto o outro representa o lado de risco da operação.
O modelo lembra os credit default swaps nas finanças tradicionais, mas com uma diferença fundamental. Em vez de depender de intermediários centralizados, os contratos são programáveis e composáveis dentro dos sistemas DeFi.
“Não estamos tentando construir um negócio de seguro”, disse Fogel. “Estamos tentando construir um padrão de informação e um padrão de token sobre como outras pessoas podem participar desse tipo de negociação de risco.”
Ao externalizar o risco para um mercado próprio, o sistema cria sinais de preço que podem informar como o capital deve ser alocado entre diferentes protocolos DeFi.
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Liquidez, não preço, é o risco oculto
Eventos recentes de estresse de mercado expuseram um problema mais imediato. A suposição de que a liquidez está sempre disponível no DeFi foi desafiada por episódios em que o capital se tornou difícil de sacar, mesmo em protocolos amplamente utilizados.
Fogel citou situações em que recursos estacionados em plataformas de empréstimo não puderam ser acessados como esperado, minando a ideia de que certas estratégias eram de baixo risco.
“Muitas das suposições sobre o perfil de liquidez de determinados tipos de investimentos on-chain foram destruídas”, disse.
Isso levou a um foco renovado em mecanismos que garantam caminhos de saída, particularmente para participantes institucionais. A abordagem da Cork busca separar o risco de liquidez do risco de preço, permitindo que cada um seja precificado de forma independente.
Na prática, isso significa que um tomador de empréstimo ou investidor pode saber de antemão se conseguirá sair de uma posição, em vez de depender das condições de mercado no momento do saque.
A adoção institucional depende de previsibilidade
A capacidade de isolar e precificar o risco é central para atrair capital institucional. As finanças tradicionais operam com estruturas de risco bem definidas, nas quais liquidez, exposição de crédito e preço são separados e medidos.
O DeFi, em contraste, frequentemente agrupou esses elementos em um único número de rendimento, obscurecendo os riscos subjacentes.
“O que estamos tentando fazer é desambiguar esses riscos”, disse Fogel. “Para que as pessoas entendam exatamente pelo que estão sendo pagas.”
Essa clareza é particularmente relevante para ativos do mundo real que entram no DeFi, em que prazos de resgate e processos legais introduzem camadas adicionais de complexidade. Em alguns casos, ativos off-chain podem levar semanas ou meses para serem liquidados, criando descasamentos entre a liquidez esperada e a real.
Ao garantir que cada exposição a risco esteja casada com capital comprometido, o sistema busca evitar cenários em que os usuários não conseguem acessar seus fundos quando necessário.
O que vem a seguir
A transição para a precificação explícita de risco marca um ponto de virada para o DeFi. À medida que os mercados evoluem, o foco tende a se deslocar de maximizar rendimento para otimizar retornos ajustados ao risco.
Essa mudança pode tornar o DeFi menos atraente para capital especulativo, mas mais viável para participação institucional de longo prazo.
O resultado é um sistema mais estável, porém menos exuberante, no qual os retornos são determinados por fundamentos de mercado, e não por incentivos.
“O DeFi está crescendo”, disse Fogel.
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