JPMorgan reduziu as projeções para Circle e Coinbase, ao alertar que a Hyperliquid, que detém cerca de US$ 6 bilhões em USDC (USDC) — algo próximo de 8% da oferta em circulação — passou a ameaçar a economia do stablecoin.
Pontos-chave:
- JPMorgan cortou estimativas de lucro de Circle e Coinbase, citando o novo acordo com a Hyperliquid e a fraqueza recente do mercado cripto.
- Segundo o banco, o arranjo cria um “dilema do prisioneiro” e força as duas empresas a disputar a distribuição do USDC.
- A Hyperliquid concentra em torno de US$ 6 bilhões em USDC, perto de 8% da oferta circulante do token.
JPMorgan corta projeções para Circle e Coinbase
Em relatório publicado na terça-feira, o banco afirmou que o acordo reformulado com a Hyperliquid enfraquece a economia do USDC e representa uma ameaça estrutural maior para a Circle do que para a Coinbase. A equipe de analistas liderada por Kenneth Worthington reduziu as projeções de resultados de ambas as companhias, citando o novo contrato, além de menores volumes de negociação e preços mais baixos dos criptoativos.
A Hyperliquid figura hoje entre as principais plataformas de negociação de cripto e lidera o segmento de futuros perpétuos descentralizados. Só em julho, o protocolo movimentou mais de US$ 150 bilhões em volume, e sua fatia no mercado de derivativos segue crescendo frente a concorrentes centralizados bem maiores. O saldo de USDC na plataforma saltou para cerca de US$ 6 bilhões, algo em torno de 8% da oferta em circulação do token.
Pelos novos termos, a Coinbase passa a classificar o USDC mantido na Hyperliquid como saldo “on-platform”, embolsando a renda dos ativos de reserva e repassando 90% desse rendimento ao protocolo — uma estrutura que a própria Coinbase confirmou em maio.
O JPMorgan estima que, no modelo anterior, praticamente toda essa receita era dividida de forma mais equilibrada entre Coinbase e Circle.
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Por que a economia do USDC se enfraquece
Para o banco, o novo desenho expõe um clássico dilema do prisioneiro. Circle e Coinbase passam a ter incentivos para concorrer entre si pela distribuição do USDC, mesmo quando essa disputa reduz a rentabilidade que ambas extraem do stablecoin. Boa parte do rendimento que antes ficaria com as emissoras agora é direcionada à Hyperliquid e usada para financiar recompras de HYPE (HYPE), o token nativo da plataforma, em vez de reforçar o lucro das empresas emissoras.
A equipe de Worthington afirmou que a mudança na Hyperliquid ilustra um desafio mais amplo embutido em acordos de parceria em torno do token, embora ainda veja juros mais altos como um fator de suporte às receitas geradas pelo USDC ao longo do tempo.
Outros analistas chegaram a conclusões parecidas em maio, quando a Compass Point estimou que o arranjo poderia retirar entre US$ 60 milhões e US$ 80 milhões do EBITDA anual combinado de Circle e Coinbase.
A pressão não é novidade.
O USDC vem perdendo tração há meses. Sua oferta em circulação recuou de quase US$ 80 bilhões em março para cerca de US$ 73 bilhões, parte de uma contração de US$ 10 bilhões em todo o mercado de stablecoins desde maio. Menor apetite por negociação e o surgimento de concorrentes regulados vêm minando a dominância tanto do USDC quanto do USDT da Tether (USDT).
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