A credora de criptomoedas Ledn concluiu na terça-feira uma venda de US$ 188 milhões em títulos lastreados em ativos, finalizando a primeira transação pública de títulos lastreados em Bitcoin (BTC) após liquidar aproximadamente um quarto dos empréstimos destinados a lastrear a operação.
A queda de 27% do Bitcoin desde meados de janeiro forçou vendas automáticas antes do fechamento da transação.
A operação compreende dois títulos, incluindo um tranche de grau de investimento BBB- que foi precificado em 335 pontos-base acima da taxa de referência.
A Jefferies Financial Group atuou como agente estruturador exclusivo e coordenador da oferta.
Liquidações antes do fechamento
A queda do Bitcoin para aproximadamente US$ 60.000 no início de fevereiro disparou chamadas de margem em toda a carteira de empréstimos da Ledn, forçando a liquidação de cerca de 1.300 empréstimos abaixo de um índice de empréstimo-para-valor (LTV) de 81,4%.
As liquidações deslocaram a carteira de empréstimos geradores de juros para caixa, mantendo ao mesmo tempo US$ 200 milhões em colateral total, segundo a S&P Global Ratings.
Os títulos são garantidos por 5.441 empréstimos a 2.914 tomadores, com principal agregado de US$ 199,1 milhões em 31 de dezembro de 2025. Os empréstimos possuem taxa de juros média ponderada de 11,8% e eram garantidos por aproximadamente 4.079 Bitcoin avaliados em US$ 356,9 milhões.
Emissores de títulos lastreados em ativos raramente liquidam parcelas tão significativas dos empréstimos de suporte antes de concluir as vendas, destacando as dificuldades de criar produtos estruturados lastreados em garantias de criptomoedas voláteis.
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Avaliação de risco da S&P
A S&P Global Ratings apontou a volatilidade histórica do Bitcoin e o risco de reinvestimento como principais preocupações. A agência observou que a Ledn concede empréstimos com base no colateral em Bitcoin, e não no perfil de crédito dos tomadores, o que limita métricas tradicionais de desempenho.
Em cenários de estresse, a S&P modelou uma taxa de inadimplência de 79% e recuperação de 68% para o tranche de grau de investimento. A agência alertou que os detentores dos títulos podem enfrentar perdas próximas a um terço do principal nos níveis de estresse modelados.
O sistema de liquidação automática da Ledn processou 7.493 empréstimos ao longo de sete anos sem perdas de principal, segundo a S&P. A credora exige que os tomadores adicionem Bitcoin quando as razões ultrapassam 70% e liquida o colateral a 80%.
O Bitcoin era negociado próximo de US$ 67.400 na quarta-feira, queda de aproximadamente 46% em relação à máxima de outubro de 2025, acima de US$ 126.000.
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