O Comitê de Serviços Financeiros da Câmara se reunirá em 25 de março para realizar uma audiência intitulada "Tokenization and the Future of Securities: Modernizing Our Capital Markets", o exame mais direto do Congresso até hoje sobre como a infraestrutura de blockchain deve ser integrada à arquitetura existente dos mercados norte-americanos de ações, títulos e fundos.
A audiência acontece quatro dias depois de a SEC aprovar a mudança de regra da Nasdaq permitindo que valores mobiliários tokenizados sejam negociados ao lado das ações tradicionais no mesmo livro de ordens.
Ela ocorre seis semanas antes de o Comitê Bancário do Senado iniciar, como esperado, a votação do CLARITY Act, a legislação abrangente de estrutura de mercado que, pela primeira vez, traçaria fronteiras legais entre commodities digitais e valores mobiliários digitais.
A convergência desses três eventos em um único trimestre legislativo não tem precedente na história da regulação de ativos digitais.
Os impactos vão muito além da indústria de criptomoedas.
O presidente da SEC, Paul Atkins, disse ao Comitê de Serviços Financeiros da Câmara em 11 de fevereiro que os mercados de capitais dos Estados Unidos somam US$ 124,3 trilhões em valor e são "os mais profundos e líquidos do mundo". No mesmo testemunho, Atkins afirmou que "a tecnologia de registros distribuídos e a tokenização de ativos financeiros, incluindo valores mobiliários, têm o potencial de transformar nossos mercados de capitais."
Ele anunciou que a SEC e a CFTC, sob a presidência de Mike Selig, operariam conjuntamente o "Project Crypto", uma iniciativa de taxonomia de tokens projetada para oferecer a investidores e inovadores um entendimento claro de suas obrigações regulatórias enquanto o Congresso conclui seu trabalho legislativo.
O valor total de ativos do mundo real tokenizados em blockchains públicas já ultrapassou US$ 12 bilhões em março de 2026, mais que o dobro dos US$ 5 bilhões do início de 2025. Apenas os Treasuries tokenizados dos EUA atingiram o recorde de US$ 11 bilhões.
Esses números ainda são um arredondamento frente aos US$ 124,3 trilhões citados por Atkins. A questão diante do Congresso é se a infraestrutura jurídica existente permite que essa diferença se feche e, caso não permita, o que precisa mudar.
Do que realmente trata a audiência de 25 de março
O título da audiência é preciso: "Tokenization and the Future of Securities". Não se trata de movimento de preço do Bitcoin (BTC), de regulação de stablecoins ou de protocolos de finanças descentralizadas.
O tema é a integração mecânica do registro em blockchain na emissão, negociação e liquidação de valores mobiliários regulados, as ações, títulos e fundos que constituem o núcleo dos mercados de capitais dos EUA.
A audiência segue uma sessão anterior do Comitê de Serviços Financeiros da Câmara, em junho de 2024, intitulada "Next Generation Infrastructure: How Tokenization of Real-World Assets Will Facilitate Efficient Markets", na qual testemunhas como Nadine Chakar, então chefe global de ativos digitais da Depository Trust and Clearing Corporation, e Carlos Domingo, CEO da Securitize, depoíram sobre a mecânica operacional de trazer instrumentos financeiros tradicionais para trilhos de blockchain.
Chakar enfatizou o potencial de automatização do cálculo de margem e da movimentação de garantias.
Domingo instou o Congresso a priorizar legislação que permitisse a tokenização em conformidade, em vez de correr o risco de ficar atrás dos mercados europeus, onde estruturas regulatórias para valores mobiliários tokenizados já estão operacionais.
A sessão de 25 de março se baseia diretamente nesse fundamento. O presidente do comitê, French Hill, apareceu na Bloomberg e na Fox Business nas últimas semanas discutindo a interseção entre ativos digitais e mercados de capitais.
A agenda do comitê para a mesma semana inclui uma audiência separada do Subcomitê de Ativos Digitais intitulada "Innovation at the Speed of Markets: How Regulators Keep Pace with Technology", conforme listado pelo Crowdfund Insider.
As audiências em conjunto sugerem que o Congresso está abordando a tokenização não como uma curiosidade de criptomoedas, mas como uma questão de infraestrutura de mercados de capitais, com implicações para a velocidade de liquidação, proteção ao investidor e competitividade dos EUA.
A transformação da SEC: de adversária a colaboradora
O contraste entre a postura atual da SEC e sua posição sob a presidência do ex-diretor Gary Gensler é difícil de exagerar.
Sob a liderança de Gensler, de 2021 a 2024, a SEC perseguiu o que o setor descrevia amplamente como "regulação via enforcement". A agência abriu dezenas de casos de grande destaque contra emissores de tokens, exchanges e prestadores de serviços, ao mesmo tempo em que se recusava a emitir novas regras ou orientações formais adaptadas a ativos digitais.
A posição consistente de Gensler era que as leis de valores mobiliários existentes eram "suficientemente claras" e que a grande maioria dos ativos digitais já era considerada valor mobiliário sob o teste Howey de 1946 da Suprema Corte.
A SEC de Atkins reverteu essa abordagem tanto na retórica quanto na ação. Em seu depoimento de 11 de fevereiro, Atkins anunciou que ele e o presidente da CFTC, Selig, desenvolveriam conjuntamente uma "taxonomia de tokens" por meio do Project Crypto e considerariam "isenções que permitiriam que participantes de mercado se movimentassem e transacionassem on-chain."
Ele descreveu uma "isenção de inovação" para certas atividades relacionadas a criptomoedas que a SEC estava desenvolvendo. A comissária Hester Peirce, que lidera a força-tarefa de criptomoedas da agência, chamou o piloto de tokenização da DTC de "um passo promissor ao longo da jornada de tokenização" e confirmou que a equipe da SEC está trabalhando em uma isenção de inovação limitada para determinados valores mobiliários tokenizados.
A evidência mais concreta dessa mudança é a própria aprovação da Nasdaq. Em 18 de março, a SEC aprovou uma alteração de regra permitindo que a Nasdaq negocie ações do índice Russell 1000 e ETFs de índices principais em forma tokenizada, com as ações tokenizadas carregando o mesmo ticker, número CUSIP e direitos de acionista que suas contrapartes tradicionais.
Três meses antes, em dezembro de 2025, a Divisão de Negociação e Mercados da SEC emitiu uma no-action letter autorizando a Depository Trust Company a operar um piloto de tokenização de três anos para valores mobiliários sob sua custódia.
O Comitê de Consultoria ao Investidor da SEC então realizou uma reunião em 12 de março que incluiu discussão sobre uma possível recomendação relativa à tokenização de ações. Não se trata de discussões teóricas.
São aprovações operacionais e desenvolvimento ativo de políticas.
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O CLARITY Act: da orientação de agências à lei codificada
A mudança regulatória na SEC, embora substancial, opera com base na discricionariedade da agência. Um futuro presidente da SEC poderia reverter a postura atual tão rapidamente quanto Atkins reverteu a de Gensler.
O capital institucional de que a tese da tokenização precisa — fundos de pensão, fundos soberanos e alocações de seguradoras na casa das centenas de bilhões — exige algo mais duradouro do que um dirigente de agência favorável. Exige estatuto legal.
O Digital Asset Market Clarity Act de 2025, conhecido como CLARITY Act (H.R. 3633), foi aprovado pela Câmara e agora é objeto de votações paralelas em comissões do Senado.
O projeto faz seis coisas que importam para a alocação de capital institucional. Primeiro, classifica ativos digitais em três categorias: valores mobiliários (sob jurisdição da SEC), commodities digitais (sob jurisdição da CFTC) e stablecoins de pagamento permitidas (sob supervisão compartilhada).
Segundo, estabelece requisitos de registro e divulgação para plataformas de negociação de criptomoedas e emissores de tokens. Terceiro, cria uma estrutura organizada para quando um ativo digital passa de valor mobiliário na emissão primária a commodity na negociação secundária.
Quarto, resolve a ambiguidade jurisdicional que paralisou os departamentos de compliance institucionais por anos.
Quinto, inclui disposições de combate à lavagem de dinheiro que o Comitê Bancário do Senado descreveu como "a estrutura de combate a ilícitos financeiros mais forte que o Congresso já considerou para ativos digitais." Sexto, estabelece um Comitê Consultivo conjunto SEC-CFTC para harmonizar exigências.
A senadora Cynthia Lummis (R-WY) afirmou em 18 de março que o lado republicano do Comitê Bancário do Senado planeja iniciar a votação no fim de abril, após o recesso da Páscoa.
Lummis declarou que o projeto "precisa ser concluído até o fim do ano". A questão mais espinhosa ainda sem solução tem sido o rendimento de stablecoins: um rascunho anterior proibia emissores de stablecoins de pagar juros apenas pela manutenção de um saldo, disposição que enfrentou oposição da Coinbase e de defensores da indústria de criptomoedas.
Lummis indicou que um compromisso sobre a questão do rendimento foi "em grande parte alcançado" e que as disputas sobre disposições de finanças descentralizadas foram "devidamente resolvidas". Polymarket pricing shows uma probabilidade de 62% de que o CLARITY Act seja sancionado em lei em 2026.
The Stablecoin Foundation: Why GENIUS Came First
O CLARITY Act não existe em um vácuo legislativo. Ele se baseia no GENIUS Act, sancionado em 18 de julho de 2025, que criou o primeiro marco regulatório federal para stablecoins de pagamento.
O GENIUS Act exige que as reservas de stablecoins sejam limitadas a ativos líquidos de alta qualidade, como dinheiro em caixa, títulos do Tesouro e bônus governamentais de curto prazo. Ele estabeleceu a infraestrutura regulatória da qual depende a liquidação tokenizada: se ações e títulos tokenizados vão se liquidar on-chain, o lado em dinheiro da transação exige um dólar on-chain regulamentado.
O mercado de stablecoins respondeu de acordo.
Tether (USDT) e Circle (USDC) dominam coletivamente o mercado, com a capitalização de stablecoins ultrapassando US$ 267 bilhões no fim de 2025, de acordo com dados da CoinDesk.
O token USYC da Circle, um produto tokenizado de títulos do Tesouro dos EUA, overtook o fundo BUIDL da BlackRock em março de 2026 para se tornar o maior produto de Treasuries tokenizados, com aproximadamente US$ 2,2 bilhões em ativos, impulsionado em parte pela Binance, que introduziu o token como colateral fora da bolsa para negociação de derivativos institucionais.
O BUIDL da BlackRock detém cerca de US$ 2,85 bilhões e listed na Uniswap em fevereiro de 2026, marcando a primeira vez que um grande fundo institucional tokenizado pôde ser acessado por meio de infraestrutura de finanças descentralizadas.
A conexão entre o GENIUS Act e o CLARITY Act é estrutural.
O primeiro fornece o trilho de pagamento regulamentado. O segundo fornece a classificação de ativos regulamentada.
Juntos, eles criam o arcabouço completo necessário para que valores mobiliários tokenizados se liquidem contra dólares tokenizados sob autoridade legal clara.
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The RWA Market: Where the Capital Already Sits
O mercado de ativos do mundo real tokenizados (RWA) cresceu com ou sem clareza legislativa, mas o ritmo e a composição desse crescimento revelam as restrições que a legislação removeria.
O total de RWAs tokenizados em blockchains públicas surpassed US$ 12 bilhões em março de 2026, com Treasuries dos EUA tokenizados respondendo por US$ 5,8 bilhões, de acordo com essa análise.
Um relatório separado da CoinDesk places o mercado de Treasuries tokenizados em US$ 11 bilhões, refletindo diferentes metodologias de medição e critérios de inclusão.
Ethereum (ETH) hospeda mais de 60% de todos os RWAs tokenizados em valor, com Stellar, Polygon e Avalanche capturando parcelas menores, porém crescentes.
A composição é reveladora. Treasuries e fundos de mercado monetário dominam porque são os ativos de menor risco e mais padronizados disponíveis, os mais fáceis de tokenizar e os menos propensos a gerar fricção regulatória.
A tokenização de crédito privado grew 180% ano a ano, com Centrifuge, Maple Finance e Goldfinch originando mais de US$ 3,2 bilhões em empréstimos on-chain.
A MakerDAO (agora Sky) detém mais de US$ 2 bilhões em colateral de RWA lastreando o DAI.
Mas ações, títulos corporativos, imóveis e private equity, as classes de ativos que em conjunto constituem a maior parte dos US$ 124,3 trilhões do mercado de capitais dos EUA, permanecem quase não representadas on-chain.
A lacuna existe não porque a tecnologia não possa suportar esses ativos, como a aprovação da Nasdaq agora demonstrou, mas porque o arcabouço jurídico não forneceu a certeza que os alocadores institucionais exigem.
Um gestor de fundo de pensão não pode alocar o capital dos beneficiários a um produto de títulos tokenizados se a classificação desse produto puder mudar por meio de uma ação de fiscalização, em vez de um processo legislativo. O CLARITY Act foi projetado para fechar essa lacuna.
What the Opposition Says
A narrativa de adoção inevitável da tokenização exige escrutínio. O CLARITY Act enfrenta oposição substancial, e sua aprovação não é garantida.
A North American Securities Administrators Association (NASAA), que representa reguladores de valores mobiliários estaduais, stated que "não pode apoiar o CLARITY Act em sua forma atual", alertando que as disposições do Título I "enfraqueceriam a autoridade estadual existente para combater danos a investidores decorrentes de casos de fraude e abuso em transações com ativos digitais".
A NASAA identificou contradições na estrutura de definição do projeto, em particular o tratamento de "ativos auxiliares" que derivam valor de esforços empreendedores, mas são classificados como não valores mobiliários.
A American Bankers Association tem feito lobby de forma consistente contra as disposições de rendimento de stablecoins, argumentando que stablecoins remuneradas em plataformas não reguladas criam arbitragem regulatória que prejudica os bancos tradicionais.
Na audiência anterior do Congresso sobre tokenização, a professora Hilary Allen, da Washington College of Law da American University, testified que "blockchains públicos e permissionless sofrem de ineficiências inevitáveis e fragilidades operacionais, tornando-os inadequados para ativos financeiros do mundo real."
Ela instou os legisladores a não "depositar suas esperanças na tokenização como meio de melhorar a inclusão financeira."
O processo de reconciliação no Senado também apresenta obstáculos processuais. O Comitê Bancário do Senado e o Senate Agriculture Committee estão revisando separadamente partes do projeto, cobrindo, respectivamente, as disposições relacionadas à SEC e à CFTC.
Essas partes precisam ser combinadas, reconciliadas entre si e, depois, reconciliadas com a versão aprovada pela Câmara.
A FinTech Weekly reported que todos os observadores que acompanham a legislação citam as eleições de meio de mandato de novembro de 2026 como o prazo de fato, já que as midterms historicamente desfavorecem o partido do presidente em exercício e podem mudar completamente as prioridades legislativas.
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The Timeline and What It Means for Capital Flows
Se o CLARITY Act for aprovado e o prêmio de risco regulatório evaporar, como os proponentes esperam, os efeitos imediatos no mercado são identificáveis, ainda que não precisamente quantificáveis.
BCG e Ripple project que o mercado de ativos tokenizados pode atingir US$ 18,9 trilhões até 2033, enquanto a McKinsey estimates que o mercado pode chegar a US$ 2 trilhões até 2030.
O CEO do Standard Chartered, Bill Winters, disse em uma conferência no fim de 2025 que "eventualmente veremos a maioria das transações sendo liquidada na blockchain." Analistas do JPMorgan descreveram a aprovação do CLARITY Act até metade do ano como um catalisador positivo para ativos digitais, citando clareza regulatória, escala institucional e crescimento da tokenização como principais motores.
A competição de infraestrutura já está acelerando. A Nasdaq fez parceria com a Payward, empresa-mãe da Kraken, para distribuir ações tokenizadas globalmente.
A Intercontinental Exchange, controladora da Bolsa de Valores de Nova York (NYSE), anunciou planos para sua própria plataforma de valores mobiliários tokenizados. A DTCC fez parceria com a Digital Asset para tokenizar títulos do Tesouro na Canton Network. A plataforma Kinexys, do J.P. Morgan, está processando bilhões em colateral tokenizado para operações de recompra (repo).
A Franklin Templeton migrou seu U.S. Government Money Market Fund para a blockchain Solana (SOL). Não se trata de programas-piloto. São implantações em produção pelos maiores conglomerados financeiros do mundo.
O risco é que essas projeções confundam possibilidade com inevitabilidade. O CLARITY Act pode não ser aprovado nesta sessão.
O compromisso sobre o rendimento de stablecoins pode ruir. Reguladores estaduais podem contestar a preempção federal.
Os riscos operacionais da liquidação on-chain, incluindo vulnerabilidades em contratos inteligentes, interrupções de blockchain e falhas de interoperabilidade entre cadeias, não foram testados sob estresse na escala do mercado de capitais dos EUA.
O mercado de ativos tokenizados cresceu de forma impressionante a partir de uma base baixa, mas US$ 12 bilhões frente a um mercado de US$ 124,3 trilhões é uma taxa de penetração inferior a 0,01%.
What the Data Supports
Os fatos observáveis em 21 de março de 2026 são os seguintes. A SEC mudou de uma postura de fiscalização adversarial para uma colaboração ativa em valores mobiliários tokenizados, como demonstram a aprovação da Nasdaq, a carta de não intervenção da DTC e as declarações públicas do presidente Atkins.
A Câmara está realizando uma audiência dedicada à tokenização de valores mobiliários em 25 de março. O CLARITY Act, que codificaria os limites jurisdicionais entre a SEC e a CFTC para ativos digitais, deve entrar em fase de revisão no Senado no fim de abril.
O mercado de RWA tokenizados cresceu de US$ 5 bilhões para mais de US$ 12 bilhões em quinze meses, com institutional participants including BlackRock, J.P. Morgan, Circle, and Franklin Templeton deploying production-grade products.
O que os dados não sustentam é uma certeza de cronograma. A probabilidade de aprovação do CLARITY Act, de acordo com a Polymarket, é de 62%, não de 100%. O processo de reconciliação no Senado entre dois comitês ainda não começou.
A oposição dos reguladores estaduais e do lobby bancário é substantiva, não performática.
A infraestrutura para liquidação tokenizada ainda opera em um modelo híbrido em que as negociações são liquidadas de forma convencional em D+1 antes de serem tokenizadas pós-liquidação, o que significa que a promessa de liquidação instantânea em D+0 continua sendo aspiracional para valores mobiliários negociados em bolsa.
A direção do movimento é clara. O ritmo não é.
A audiência de 25 de março, a marcação de abril e o lançamento operacional da negociação tokenizada da Nasdaq no terceiro trimestre de 2026 determinarão, em conjunto, se o prêmio de risco regulatório cai rápido o suficiente para destravar capital institucional em escala, ou se o setor passará por mais um ciclo aguardando o arcabouço jurídico que sua infraestrutura já superou.
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