Por Dentro da Aprovação da Nasdaq pela SEC

A Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) aprovou na quarta-feira uma mudança de regra que permite à Nasdaq negociar valores mobiliários em forma tokenizada, a primeira vez que uma grande bolsa de valores americana recebe autorização regulatória para integrar diretamente a tecnologia blockchain à sua infraestrutura de negociação de ações.

A aprovação, emitida sob o Release nº 34-105047 da SEC, abrange ações do índice Russell 1000 e fundos negociados em bolsa (ETFs) que acompanham os índices S&P 500 e Nasdaq-100. As ações tokenizadas não são derivativos sintéticos nem criptoativos separados. Elas são idênticas às suas contrapartes tradicionais, com os mesmos códigos de negociação (tickers), os mesmos números de identificação CUSIP e os mesmos direitos de acionista, e são negociadas no mesmo livro de ordens.

A decisão chega após uma revisão regulatória de sete meses que gerou tanto apoio entusiasmado quanto oposição contundente de participantes da indústria. A Nasdaq apresentou originalmente a proposta em 8 de setembro de 2025, revisou-a por meio da Emenda nº 2 em 30 de janeiro de 2026 e enquadrou a iniciativa como consistente com inovações anteriores na estrutura de mercado, como a decimalização e a negociação eletrônica.

A aprovação está intimamente ligada a uma carta de “no-action” de 11 de dezembro de 2025 da SEC que autorizou a Depository Trust Company a operar um programa piloto de três anos para tokenizar valores mobiliários sob sua custódia. Juntas, as duas ações regulatórias criam a infraestrutura fundamental para a negociação de ações nativas em blockchain dentro do sistema nacional de mercado existente.

As implicações práticas vão muito além da tecnologia. A aprovação levanta questões concretas sobre velocidade de liquidação, eficiência de capital, dinâmica de liquidez e a trajetória do mercado mais amplo de ativos tokenizados, que já ultrapassou US$ 1 bilhão em valor on-chain. Este artigo examina a mecânica do que a aprovação da Nasdaq de fato viabiliza, o que ela ainda não oferece e quais podem ser as consequências secundárias tanto para as finanças tradicionais quanto para o ecossistema de criptomoedas.

O que é Realmente uma Ação “Tokenizada”

A terminologia é importante porque a indústria de criptomoedas passou anos usando a palavra “tokenizada” para descrever instrumentos que pouco se assemelham ao que a Nasdaq está oferecendo agora.

Em plataformas offshore e testnets permissionadas, “ações tokenizadas” frequentemente têm sido derivativos sintéticos, contratos wrapper ou recibos de depósito que apenas aproximam a exposição a uma ação subjacente, sem conferir propriedade efetiva.

A estrutura da Nasdaq é diferente em seu núcleo. Sob a mudança de regra aprovada, um valor mobiliário tokenizado deve ser totalmente fungível com sua contraparte tradicional e conceder aos detentores os mesmos direitos e privilégios materiais, incluindo propriedade acionária, direitos de voto, direito a dividendos e direito a ativos residuais em caso de liquidação.

A ordem de aprovação da SEC especifica que, se um instrumento tokenizado não conferir esses direitos de forma integral ou em parte material, ou não compartilhar o mesmo número CUSIP, a Nasdaq deve tratá-lo como um produto distinto, como um derivativo ou um recibo de depósito americano (ADR).

Essa distinção elimina a ambiguidade que prejudicou esforços anteriores de tokenização. Uma ação tokenizada da Apple ou da Nvidia na Nasdaq não é uma aposta sintética no preço do papel.

É a própria ação, registrada em uma blockchain em vez de exclusivamente no livro-razão centralizado tradicional da DTC.

O mecanismo é opcional no nível da negociação. Quando um participante de mercado insere uma ordem, pode selecionar um “tokenization flag” (marcador de tokenização) e especificar uma rede blockchain e um endereço de carteira.

A Nasdaq então comunica essa instrução à DTC após a execução da negociação. Se a DTC não conseguir processar a liquidação tokenizada, a negociação reverte automaticamente para a liquidação tradicional em livro-razão.

Ambas as formas são negociadas no mesmo livro de ordens, ao mesmo preço, sob as mesmas regras de prioridade de execução, com as mesmas tabelas de tarifas e a mesma supervisão de vigilância da Nasdaq e da Financial Industry Regulatory Authority.

Como o “Encanamento” Muda – e Como Ainda Não Muda

A referência ao “encanamento” de Wall Street não é metafórica. A infraestrutura de compensação e liquidação que processa trilhões de dólares em transações diárias de ações é um dos sistemas mais complexos e intensivos em capital das finanças globais.

Atualmente, as ações dos EUA liquidam em base T+1, o que significa que a troca efetiva de valores mobiliários e dinheiro ocorre um dia útil após a execução da operação.

Esse ciclo, encurtado de T+2 em maio de 2024, ainda exige que enormes quantias de capital fiquem imobilizadas no período intermediário. A Depository Trust and Clearing Corporation, que opera tanto a DTC quanto a National Securities Clearing Corporation, processa a compensação e liquidação de praticamente todas as negociações de ações nos EUA.

O piloto de tokenização da DTC, autorizado pela carta de “no-action” de 11 de dezembro, permite que as empresas participantes optem por ter seus direitos sobre valores mobiliários registrados em um livro-razão distribuído em vez de exclusivamente no sistema centralizado da DTC.

O software proprietário da DTC, chamado LedgerScan, rastreia todos os movimentos de tokens e mantém o registro oficial de propriedade. O piloto foi projetado para ser lançado no segundo semestre de 2026 após testes com participantes selecionados.

Aplica-se uma ressalva crítica, que é justamente o ponto frequentemente omitido nas caracterizações mais otimistas dessa aprovação. Sob a estrutura atual, a própria negociação na Nasdaq ainda é compensada e liquidada de forma convencional em base T+1 por meio das trilhas existentes da NSCC e da DTC.

A etapa de tokenização ocorre depois que a liquidação é concluída. Como o Ledger Insights relatou, quando alguém compra uma ação tokenizada, o pagamento e a entrega acontecem no dia seguinte, da forma usual, e então a DTC converte o direito em forma de token. Vender uma ação tokenizada exige converter o ativo de volta à forma tradicional antes da liquidação, que também ocorre em base T+1.

A liquidação instantânea e atômica T+0, em que valores mobiliários e dinheiro trocam de mãos simultaneamente on-chain, não é o que essa aprovação entrega hoje.

Dito isso, a infraestrutura em construção é explicitamente projetada para evoluir nessa direção. A DTCC indicou que pretende explorar a liquidação em moeda digital em 2027.

Uma vez concluída a etapa de tokenização, um valor mobiliário tokenizado pode ser transferido instantaneamente entre carteiras registradas para usos como colateral de margem ou operações de recompra (repo).

A perna da transação na Nasdaq permanece em T+1, mas é na mobilidade do ativo pós-tokenização que os ganhos de eficiência imediatos aparecem.

Por que o Russell 1000 e os Grandes ETFs Vieram Primeiro

A decisão de limitar o piloto aos componentes do Russell 1000 e a ETFs que acompanham o S&P 500 e o Nasdaq-100 é deliberada e estratégica.

A carta de “no-action” da DTC restringe os valores mobiliários elegíveis a instrumentos “altamente líquidos”, uma limitação desenhada para minimizar o risco de divergência de preços, falta de liquidez ou disrupção de mercado durante a fase piloto.

Esses estão entre os valores mobiliários mais negociados do mundo, com livros de ordens profundos e descoberta de preços contínua em múltiplos locais.

Começar com Apple, Nvidia, Microsoft, Amazon, Meta e outras ações de grande capitalização garante que qualquer volume tokenizado represente uma fração pequena do volume diário total dessas ações. Se ocorrer um problema técnico, falha operacional ou atraso de liquidação na perna tokenizada, a esmagadora maioria das negociações nesses papéis continua inalterada pelos canais tradicionais.

A abordagem espelha a sequência de mudanças anteriores na estrutura de mercado: testar a inovação nos ativos mais resilientes antes de estendê-la a instrumentos menos líquidos e mais voláteis.

A inclusão de ETFs de índice, como os que acompanham o S&P 500 e o Nasdaq-100, adiciona uma segunda camada de lógica estratégica. Esses produtos estão entre os instrumentos mais amplamente detidos nas finanças globais, usados por investidores institucionais, fundos de pensão e participantes de varejo.

Demonstrar que a liquidação tokenizada funciona para produtos dessa escala e abrangência fornece uma prova de conceito difícil de descartar como algo de nicho ou experimental. O escritório de advocacia Carlton Fields, que acompanha a iniciativa, observou que a abordagem da DTC pode “dar um salto em relação a uma abordagem emissor a emissor”, pois pode embarcar praticamente todas as ações dos EUA em que sua indicada, a Cede & Co., atua como proprietária registrada.

Os valores mobiliários do piloto são o campo de testes, não o teto.

As Salvaguardas e Limitações

As restrições do piloto revelam a cautela regulatória embutida na aprovação. Direitos tokenizados não carregam valor de colateral ou liquidação para fins de cálculo do limite máximo de débito líquido (net debit cap) ou do monitor de colateral de um participante da DTC.

Em termos práticos, isso significa que uma empresa não pode usar suas posições em ações tokenizadas para satisfazer os requisitos de capital que a DTC utiliza para gerenciar o risco sistêmico. Essa é uma limitação significativa, porque a mobilidade de colateral é um dos principais benefícios citados pelos defensores da tokenização.

A restrição é projetada para garantir que nem a DTC nem seus participantes se tornem dependentes de ativos tokenizados para gerir cenários de inadimplência durante a fase experimental do piloto.

Somente participantes da DTC podem registrar carteiras, e os tokens só podem ser transferidos entre carteiras registradas que tenham sido avaliadas quanto à conformidade com os requisitos do Office of Foreign Assets Control.

A DTC mantém chaves de substituição, chamadas de “carteira raiz” (“root wallet”), que lhe permitem reverter transações quando necessário, inclusive em casos de transferências errôneas ou ilegais.

Relatórios trimestrais para a SEC são obrigatórios, cobrindo métricas de participação, valores tokenizados, volumes de transferência, as blockchains utilizadas e quaisquer interrupções ou eventos de sistema.

O piloto expira automaticamente três anos após o lançamento e pode ser modificado ou revogado pela equipe da SEC a qualquer momento.

Durante o processo de aprovação, várias partes apresentaram objeções. A SIFMA, principal associação comercial da indústria de valores mobiliários dos EUA, e a Cboe Global Markets, uma das maiores operadoras de bolsas, questionaram a falta de clareza em torno do papel operacional da DTC.

A The Digital Chamber, uma organização de políticas públicas voltada para blockchain, argumentou que a SEC deveria evitar favorecer empresas ou tecnologias específicas e dar mais discricionariedade aos emissores. A Better Markets, uma entidade sem fins lucrativos de reforma financeira, se opôs totalmente à proposta, citando preocupações com divergência de preços, lacunas de supervisão e incerteza jurídica.

A SEC respondeu a essas objeções em sua ordem de aprovação, concluindo que a estrutura atende aos padrões de proteção ao investidor.

O Cenário Competitivo: A Nasdaq Não Está Sozinha

A aprovação da Nasdaq não lhe confere exclusividade no comércio de ações tokenizadas. A Intercontinental Exchange, controladora da New York Stock Exchange, anunciou em fevereiro de 2026 sua própria plataforma para negociação e liquidação de valores mobiliários tokenizados, juntamente com um investimento estratégico na corretora de criptomoedas OKX.

A ICE indicou planos para lançar ações tokenizadas e produtos de futuros de criptomoedas.

A corrida para incorporar infraestrutura de blockchain à estrutura tradicional de mercado não é uma iniciativa de uma única bolsa. Trata-se de uma transformação em nível de indústria.

A Nasdaq também se moveu para estender seu alcance além dos mercados domésticos. No início de março de 2026, a bolsa anunciou uma parceria com a Payward, controladora da exchange de criptomoedas Kraken, para desenvolver um “portal de transformação de ações” (“equities transformation gateway”) que distribuiria versões tokenizadas de ações de companhias abertas para mercados internacionais por meio da plataforma xStocks da Kraken.

A BeInCrypto noticiou a parceria na semana anterior à aprovação da SEC, sugerindo que a Nasdaq já antecipava o desfecho regulatório e vinha construindo os canais de distribuição.

A DTCC, por sua vez, fez parceria com a Digital Asset, uma empresa de infraestrutura de blockchain, para tokenizar títulos do Tesouro dos EUA custodiados pela DTC na Canton Network, uma plataforma de blockchain projetada para ativos do mundo real em nível institucional.

A Winston & Strawn documentou a parceria, observando que o produto mínimo viável inicial tem como alvo o primeiro semestre de 2026, com expansão baseada na demanda dos clientes.

A tokenização de Treasuries juntamente com ações sugere que a atualização da “tubulação” de mercado não se limita a ações. Ativos de renda fixa, que representam um pool de capital global muito maior, estão no mesmo roteiro.

Os Efeitos em Cadeia para o Mercado de Criptomoedas

A aprovação da SEC tem implicações diretas para o ecossistema mais amplo de tokenização de ativos do mundo real. De acordo com dados da RWA.xyz citados pela BeInCrypto, o valor total em cadeia de ações tokenizadas atingiu US$ 1,09 bilhão em meados de março de 2026, um aumento de 15,1% em relação aos 30 dias anteriores.

O volume mensal de transferências chegou a US$ 2,48 bilhões, e o número de detentores cresceu 11,3%, chegando a quase 197.000 endereços. A Ondo Finance detém 61% de participação de mercado, com US$ 656,5 milhões, enquanto a xStocks possui 24,4%, com US$ 262,7 milhões.

Esses números, embora cresçam rapidamente, são estatisticamente irrelevantes em comparação com o mercado global de ações, de aproximadamente US$ 126 trilhões.

A importância da aprovação da Nasdaq não está em redirecionar imediatamente o capital institucional para a blockchain. Está em eliminar uma das principais objeções que alocadores institucionais apresentavam contra ativos tokenizados: a incerteza regulatória.

Uma ação tokenizada negociando na Nasdaq sob supervisão da SEC, liquidada via DTC e monitorada pela FINRA ocupa um território regulatório fundamentalmente diferente de um derivativo de ação tokenizada negociado em uma bolsa offshore.

Steven Wu, diretor de operações da plataforma de tokenização Clearpool, disse ao Decrypt que a aprovação “começa a tornar as ações listadas mais programáveis, não apenas mais digitais”, e que “a estrutura de mercado já passou de T+3 para T+1, mas o objetivo final é T+0 e mercados contínuos, 24/7.”

Samar Sen, chefe de mercados internacionais da empresa institucional de ativos digitais Talos, observou que “as instituições estarão observando de perto como os valores mobiliários tokenizados se conectam à infraestrutura pós-negociação, especialmente onde a liquidação ainda ocorre por meio de sistemas centrais de compensação e liquidação.”

Para o ecossistema de criptomoedas especificamente, a aprovação valida a premissa tecnológica de que o registro baseado em blockchain pode operar dentro de uma infraestrutura financeira regulada sem exigir um regime regulatório separado.

O Bitcoin (BTC) e o Ethereum (ETH) não são afetados diretamente pela decisão, mas a aceitação mais ampla de trilhos de blockchain para liquidação de ativos tradicionais fortalece o argumento institucional a favor da infraestrutura que essas redes fornecem.

A comissária da SEC Hester Peirce, que lidera a força-tarefa de criptomoedas da agência, classificou o piloto da DTC como “um passo promissor ao longo da jornada de tokenização.”

O Que Vem a Seguir

As primeiras negociações liquidadas com tokens na Nasdaq podem ocorrer até o final do terceiro trimestre de 2026, assim que a DTC concluir as atualizações de sistema necessárias e os participantes elegíveis forem onboardados.

A Nasdaq é obrigada a emitir um Equity Trader Alert com pelo menos 30 dias de antecedência antes de aceitar valores mobiliários tokenizados para negociação. Qualquer expansão além do escopo atual do piloto, ou mudanças na forma como a tokenização é implementada, exigirá novos protocolos e aprovações da SEC.

As questões em aberto são substanciais. Ainda não se sabe se ações tokenizadas e tradicionais desenvolverão diferenças significativas de liquidez, como as corretoras irão gerir inventários em formato duplo e se os emissores irão buscar ou resistir à tokenização de suas ações sem consentimento explícito.

A própria Nasdaq reconheceu em seu protocolo que não pode impedir que outros mercados tokenizem os mesmos valores mobiliários de forma independente, e encorajou a SEC a tratar da questão à medida que desenvolve uma estrutura regulatória mais ampla.

A aprovação marca o início de uma transição de infraestrutura, não a sua conclusão. O impacto prático imediato é limitado: a liquidação permanece em T+1, os direitos tokenizados não podem servir como garantia, e o piloto abrange apenas os ativos mais líquidos.

As implicações estruturais, porém, vão além. Se o piloto operar sem incidentes relevantes, o caminho para expandir os valores mobiliários elegíveis, conceder valor de colateral às posições tokenizadas, introduzir liquidação em dinheiro digital e, por fim, alcançar negociação contínua em T+0 passa a ser uma questão de engenharia e de sequenciamento regulatório, em vez de uma questão de princípio.

A SEC respondeu à questão de se ações tokenizadas pertencem a uma bolsa de valores nacional. O mercado agora responderá se elas serão usadas.