A credora de criptomoedas Ledn concluiu na terça-feira uma venda de US$ 188 milhões em títulos lastreados em ativos, finalizando a primeira operação pública de títulos lastreados em Bitcoin (BTC) após liquidar aproximadamente um quarto dos empréstimos que seriam usados como lastro para o negócio.
A queda de 27% do Bitcoin desde meados de janeiro forçou vendas automáticas antes do fechamento da transação.
A operação compreende dois títulos, incluindo um tranche de grau de investimento BBB-, precificado em 335 pontos-base acima da taxa de referência.
O Jefferies Financial Group atuou como único agente estruturador e coordenador líder.
Liquidações antes do fechamento
A queda do Bitcoin para aproximadamente US$ 60.000 no início de fevereiro disparou chamadas de margem em toda a carteira de empréstimos da Ledn, forçando a liquidação de cerca de 1.300 empréstimos abaixo de um índice empréstimo-valor (LTV) de 81,4%.
Segundo a S&P Global Ratings, as liquidações deslocaram a carteira de empréstimos geradores de juros para caixa, mantendo, porém, US$ 200 milhões em garantias totais.
Os títulos são lastreados por 5.441 empréstimos a 2.914 tomadores, com valor principal agregado de US$ 199,1 milhões em 31 de dezembro de 2025. Os empréstimos têm taxa de juros média ponderada de 11,8% e eram garantidos por aproximadamente 4.079 Bitcoin avaliados em US$ 356,9 milhões.
Emissores de títulos lastreados em ativos raramente liquidam parcelas tão substanciais dos empréstimos que dão suporte à operação antes de concluir as vendas, o que destaca as dificuldades em criar produtos estruturados lastreados em garantias de criptomoedas voláteis.
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Avaliação de risco da S&P
A S&P Global Ratings apontou a histórica volatilidade do Bitcoin e o risco de reinvestimento como principais preocupações. A agência observou que a Ledn concede empréstimos com base na garantia em Bitcoin, e não no perfil de crédito dos tomadores, o que limita métricas tradicionais de desempenho.
Em cenários de estresse, a S&P modelou uma taxa de inadimplência de 79% e recuperação de 68% para o tranche de grau de investimento. A agência alertou que os detentores dos títulos podem enfrentar perdas próximas a um terço do principal nos níveis de estresse modelados.
Segundo a S&P, o sistema automatizado de liquidação da Ledn já processou 7.493 empréstimos em sete anos sem perdas de principal. A credora exige que os tomadores adicionem Bitcoin quando as razões ultrapassam 70% e liquida a garantia em 80%.
O Bitcoin era negociado próximo de US$ 67.400 na quarta-feira, queda de aproximadamente 46% em relação ao pico acima de US$ 126.000 em outubro de 2025.
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