VanEck, chefe de Pesquisa de Ativos Digitais, Matthew Sigel diz que os investidores não devem presumir que a recente queda de 50% da Marathon Digital deixa a mineradora subavaliada, argumentando que sua estrutura de capital could continue to distort o desempenho mesmo que o Bitcoin se recupere.
O que aconteceu
Em uma análise detalhada posted no X, Sigel afirmou que a Strategy oferece uma exposição muito mais confiável ligada ao Bitcoin, descrevendo a empresa de software como uma “duração de BTC mais limpa” em comparação com a Marathon.
Sigel observou que, embora Marathon e Strategy tenham caído mais de 50% nas últimas seis semanas, as semelhanças acabam aí.
A Marathon parece estar com preço atrativo apenas na superfície, disse ele, porque os principais múltiplos de avaliação ignoram os US$ 3,3 bilhões em dívida conversível da empresa.
Quando essa dívida é deduzida de seus aproximadamente US$ 4,9 bilhões em reservas de Bitcoin, Sigel calcula que a Marathon tem apenas cerca de US$ 1,6 bilhão em valor líquido de BTC, bem abaixo de sua atual capitalização de mercado de capital próprio de US$ 4,7 bilhões.
Por que isso importa
Segundo Sigel, isso significa que a Marathon não está sendo negociada com desconto em relação ao seu Bitcoin, mas na verdade com prêmio, uma vez que os passivos são devidamente contabilizados.
Ele também contestou a percepção de um interesse vendido incomumente alto na ação. O interesse vendido reportado da Marathon, de 27%, cai para cerca de 15% após o ajuste para posições de hedge ligadas aos bônus conversíveis, disse ele, enquanto a redução do interesse vendido da Strategy é menor em termos percentuais, indicando que o posicionamento baixista em MSTR é mais fundamental do que estrutural.
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Sigel também destacou como a volatilidade da Marathon é impulsionada mais pela mecânica de financiamento do que pelo próprio Bitcoin.
O R² da Marathon em relação ao Bitcoin é de cerca de 0,4, o que significa que mais da metade de sua volatilidade de capital próprio vem de fatores de estrutura de capital, e não de movimentos de preço do BTC.
R² é uma estatística que mostra o quão de perto um ativo acompanha outro, o que significa que a ação da Marathon apenas espelha o preço do Bitcoin em cerca de 40% do tempo.
A Strategy, por outro lado, tem um R² de 0,6, tornando-a um reflexo mais puro do beta do Bitcoin.
A própria estrutura da Strategy, acrescentou ele, é mais simples, com US$ 53 bilhões em valor de mercado contra US$ 8 bilhões em bônus, e muito menos interesse vendido impulsionado por hedge.
A avaliação de Sigel sugere que investidores que buscam exposição correlacionada ao Bitcoin podem continuar preferindo Strategy a Marathon, especialmente enquanto a volatilidade de mercado permanecer elevada e os riscos de estrutura de capital tiverem um papel maior role across mining equities.
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