A recente fraqueza do Bitcoin’s (BTC) e a queda paralela em ações de tecnologia de alto crescimento estão sendo impulsionadas por uma retirada temporária de liquidez dos EUA, e não por um colapso nos fundamentos, segundo o fundador da Real Vision, Raoul Pal, que argumenta que os mercados estão interpretando mal um problema de encanamento de curto prazo como uma falha estrutural. (issue as a structural failure.)
Em uma note publicada no fim de semana, Pal rebateu o que chamou de narrativa crescente de que o ciclo cripto “acabou”, dizendo que a ação de preços está sendo distorcida por operações do Tesouro dos EUA, paralisações do governo e falta de liquidez disponível, fatores que atingiram de forma desproporcional os ativos de longa duração.
Bitcoin e SaaS estão sendo precificados da mesma forma
Pal disse que sua análise começou após comparar o gráfico do Bitcoin com o UBS SaaS Index, onde encontrou os dois ativos acompanhando de perto um ao outro, apesar de atuarem em mercados totalmente diferentes.
“SaaS e BTC são exatamente o mesmo gráfico”, escreveu Pal, argumentando que ambos estão sendo descontados pelo mesmo motivo: eles são altamente sensíveis às condições de liquidez.
Segundo Pal, a comparação enfraquece as alegações de que o cripto está com desempenho fraco por questões internas, como falhas de corretoras, pressão regulatória ou fadiga dos investidores.
Em vez disso, ele disse que ambas as classes de ativos estão reagindo à mesma restrição macro.
A liquidez dos EUA se tornou o principal fator
Pal reconheceu que sua equipe subestimou o papel da liquidez específica dos EUA na fase atual do ciclo.
Embora a liquidez global historicamente tenha mostrado a correlação mais forte com Bitcoin e ações, ele disse que a liquidez doméstica dos EUA ganhou precedência devido a uma combinação única de fatores.
Isso inclui o esgotamento da facilidade de recompra reversa do Federal Reserve, a reconstrução da Conta Geral do Tesouro, paralisações repetidas do governo e uma forte alta do ouro que absorveu a liquidez marginal.
“A alta no ouro basicamente sugou toda a liquidez marginal do sistema que teria fluído para BTC e SaaS”, escreveu Pal.
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Essa sequência, disse ele, criou o que descreveu como um “vazio de ar” em ativos de risco, uma condição marcada por quedas acentuadas de preço sem um gatilho fundamental claro.
Uma restrição temporária, não uma mudança estrutural
Pal disse que a paralisação atual e a dinâmica do Tesouro representam o último obstáculo antes que as condições de liquidez melhorem, observando que a resolução pode vir em questão de dias, e não de meses.
Ele apontou para uma combinação de desenvolvimentos de política esperados, incluindo cortes de juros, alívio nos balanços dos bancos, gastos fiscais e ajustes regulatórios, que ele acredita que irão restaurar a liquidez antes do ciclo de eleições de meio de mandato de 2026.
“Muitas vezes, em operações de ciclo completo, o tempo importa mais do que o preço”, escreveu Pal, pedindo que os investidores evitem interpretar a volatilidade de curto prazo como um sinal de que o ciclo mais amplo terminou.
Por que a reação do mercado importa
A implicação mais ampla da nota de Pal é que os investidores podem estar precificando mal o risco ao tratar o estresse de liquidez como dano permanente.
Se as condições de liquidez afrouxarem como esperado, os ativos que foram mais fortemente descontados, incluindo Bitcoin e tokens cripto menores, podem se recuperar mais rápido do que o mercado atualmente antecipa.
Pal também rejeitou as alegações de que uma futura liderança do Federal Reserve restringiria a liquidez, chamando a ideia de que Kevin Warsh adotaria uma agenda hawkish de “falsa narrativa” e sugerindo que a política favoreceria, em vez disso, o crescimento e a estabilidade do sistema financeiro.
A mensagem, disse ele, não é sobre metas de preço de curto prazo, mas sobre ter paciência em uma fase impulsionada por mecânica, e não por sentimento.
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