O economista laureado com o Prêmio Nobel, Jean Tirole, advertiu que a supervisão inadequada do mercado de stablecoins em rápida expansão pode forçar governos a realizarem resgates multibilionários durante futuras crises financeiras. O laureado de economia de 2014 expressou profunda preocupação com a supervisão insuficiente do setor de US$ 280 bilhões, alertando que investidores de varejo que veem esses ativos digitais como depósitos totalmente seguros podem desencadear grandes resgates governamentais se os sistemas de stablecoin colapsarem.
O que saber:
- O mercado de stablecoins cresceu para mais de US$ 280 bilhões, com o Goldman Sachs chamando-o de início de uma "corrida do ouro das stablecoins" que pode atingir trilhões.
- Ativos digitais atrelados ao dólar americano devem ser respaldados um a um por dólares americanos ou títulos do Tesouro sob o Ato GENIUS promulgado em julho.
- O Secretário do Tesouro, Scott Bessent, espera que a indústria de criptoativos se torne um grande comprador de títulos do governo dos EUA, embora economistas continuem céticos.
Mercado em ascensão enfrenta lacuna de supervisão
Falando ao Financial Times na segunda-feira, Tirole disse estar "muito, muito preocupado" com riscos ocultos na supervisão de stablecoins. O professor da Escola de Economia de Toulouse destacou perigos potenciais caso esses ativos, amplamente considerados seguros por investidores de varejo, se desmanchem durante a turbulência do mercado.
Seus avisos vêm enquanto o setor de stablecoins experimenta crescimento sem precedentes.
O Goldman Sachs descreveu recentemente a indústria como estando "no começo de uma corrida do ouro das stablecoins", projetando que o mercado global pode se expandir para trilhões. Esse momento atraiu atenção significativa do governo, particularmente sobre como esses ativos digitais podem apoiar os mercados de dívida pública dos EUA.
Tirole criticou especificamente a prática de respaldar stablecoins com títulos do governo americano, citando preocupações sobre retornos relativamente baixos. Ele mencionou períodos em que os retornos da dívida pública foram negativos por vários anos, com pagamentos ajustados pela inflação ainda mais baixos. O economista sugeriu que isso poderia tornar tais arranjos de respaldo impopulares ao longo do tempo.
Interesse Estratégico do Departamento do Tesouro
O Secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, supostamente posicionou a indústria de criptomoedas como um potencial grande comprador de títulos do governo dos EUA nos próximos anos. Segundo reportagens do Financial Times, Bessent sinalizou a Wall Street sua expectativa de que a indústria "se torne uma importante fonte de demanda para títulos do governo dos EUA" enquanto Washington busca compradores para a crescente dívida pública.
O Departamento do Tesouro contatou emissores líderes de stablecoins, incluindo Circle e Tether, para obter informações, indicando planos de aumentar as vendas de títulos de curto prazo nos próximos trimestres. Esse alcance sugere reconhecimento oficial da crescente influência do setor nos mercados de dívida pública.
No entanto, o Economista-Chefe Global da UBS, Paul Donovan, contestou as alegações de que as stablecoins aumentarão a demanda por títulos do Tesouro. Donovan argumentou que "stablecoins são mais sobre redistribuir a oferta de dinheiro", explicando que "alguém que venda títulos do Tesouro para comprar stablecoins, que investe o dinheiro em títulos do Tesouro, não altera a demanda por instrumentos de dívida dos EUA."
Estrutura Regulatória e Avaliação de Risco
O Ato de Orientação e Estabelecimento de Inovação Nacional para Stablecoins dos EUA (GENIUS), promulgado em julho, requer que ativos digitais atrelados ao dólar americano mantenham respaldo um a um através de dólares americanos ou títulos do Tesouro. Essa estrutura regulatória representa a tentativa de Washington de fornecer clareza para o mercado em rápido crescimento.
Bessent defendeu essas medidas em julho, afirmando que "o Ato GENIUS fornece ao mercado em rápido crescimento a clareza regulatória necessária para crescer em uma indústria multitrilionária." O Secretário do Tesouro posicionou os desenvolvimentos regulatórios recentes como base suficiente para a expansão contínua do setor.
Tirole manteve-se cético quanto às atuais medidas de supervisão. Ele alertou que emissores de stablecoins poderiam ser "atraídos pela tentação" de investir em ativos mais arriscados com retornos mais altos, aumentando potencialmente a probabilidade de crise e desencadeando corridas aos tokens.
Compreendendo os Fundamentos dos Ativos Digitais
Stablecoins funcionam como ativos digitais projetados para manter valor estável em relação a ativos de referência, tipicamente o dólar americano. Essas criptomoedas alcançam estabilidade por meio de vários mecanismos, incluindo respaldo em moeda fiduciária, controles algorítmicos ou colateralização com outros ativos. Ao contrário das criptomoedas voláteis como Bitcoin ou Ethereum, as stablecoins visam minimizar flutuações de preço.
O requisito de respaldo sob a regulamentação atual dos EUA significa que os emissores devem manter valor equivalente em ativos tradicionais para cada stablecoin em circulação. Esse princípio de respaldo um a um teoricamente garante que os detentores possam resgatar seus ativos digitais pelo colateral subjacente a qualquer momento.
Preocupações com Resgates Governamentais
O aviso mais sério do economista centrou-se em cenários potenciais de resgate governamental. Tirole explicou que, se stablecoins detidas por depositantes de varejo ou institucionais colapsarem, "o governo estará sob muita pressão para resgatar os depositantes para que não percam seu dinheiro." Ele observou que poucos depositantes não segurados de bancos tradicionais enfrentaram perdas nas últimas décadas, criando precedente para intervenção governamental.
Essa pressão por resgates poderia resultar em resgates multibilionários semelhantes aos vistos durante crises financeiras anteriores. Tirole enfatizou que tais riscos poderiam ser geridos se supervisores globais possuíssem recursos e incentivos adequados para uma supervisão cuidadosa, embora ele caracterize isso como um "grande se", dado os interesses pessoais e políticos entre os membros-chave da administração dos EUA.
Conclusão
Os alertas de Tirole destacam tensões crescentes entre a expansão do mercado de stablecoins e a preparação regulatória, à medida que o setor de US$ 280 bilhões enfrenta potenciais riscos sistêmicos sem supervisão adequada. O debate sobre se esses ativos digitais realmente apoiarão os mercados do Tesouro dos EUA ou simplesmente redistribuirão a demanda existente permanece não resolvido entre economistas e formuladores de políticas.