Uma das contradições mais marcantes das criptos hoje está concentrada em uma única blockchain.
Solana teve um primeiro trimestre de 2026 notável, registrando atividade on-chain recorde. Ainda assim, o token nativo caiu 33% no mesmo período, fechando o 1T perto de US$ 83.
Esse hiato entre fundamentos da rede e preço do token não é apenas uma curiosidade. É um estudo de caso rico em dados sobre como narrativas, pressão macro e fluxos de liquidez podem superar até os métricas operacionais mais fortes.
O relatório State of Solana do 1T 2026 da Messari report oferece o balanço mais completo dessa contradição. Endereços ativos diários, volume em DEX, saldos de stablecoins e receita com taxas subiram todos a máximas históricas ou de vários anos durante o trimestre. Enquanto isso, o Índice de Medo e Ganância desabou e os saques dos ETFs spot de Bitcoin (BTC) continuaram aumentando.
Entender o que impulsionou cada métrica, e por que o mercado se recusou a recompensá-las, é essencial para quem estiver se posicionando em torno de Solana nos próximos meses.
Resumo (TL;DR)
- A atividade on-chain da Solana no 1T 2026 atingiu níveis recordes em volume de DEX, TVL de stablecoins e endereços ativos diários, mesmo com SOL caindo 33%.
- A queda de preço foi impulsionada por ventos macroeconômicos contrários, rotação de liquidez na era dos ETFs e perda de força da especulação com memecoins, não por deterioração dos fundamentos da rede.
- O descompasso entre fundamentos e preço sugere que Solana está ou profundamente subavaliada em relação ao seu uso, ou que o token precisa de um novo catalisador de demanda para que o preço alcance a realidade on-chain.
O Retrato do 1T 2026: Recordes em Todos os Lados, Menos no Preço
O desempenho da Solana no 1T 2026 parece dois relatórios separados grampeados juntos.
O lado da rede é indiscutivelmente otimista. O lado do token não é.
Segundo o relatório State of Solana do 1T da Messari report, os endereços ativos diários atingiram uma nova máxima histórica no trimestre. O volume negociado em DEX se manteve em níveis vistos antes apenas no auge da especulação do fim de 2024, e o total de stablecoins na Solana atingiu um novo recorde. A receita com taxas, também, se sustentou bem melhor do que o preço do token sugeriria.
O próprio SOL conta uma história diferente. Ele abriu o 1T perto de US$ 124 e fechou perto de US$ 83, uma queda de aproximadamente 33%.
Essa queda colocou Solana entre os ativos de grande capitalização com pior desempenho do trimestre, ficando atrás de Bitcoin (BTC) e Ethereum (ETH) em termos relativos. O período coincidiu com uma correção mais ampla de mercado, impulsionada pela alta dos yields dos títulos do Tesouro dos EUA, retomada do tom duro do Federal Reserve e cerca de US$ 2,7 bilhões em saídas líquidas de ETFs spot de Bitcoin entre o início de maio e meados do trimestre, como noted pela 10x Research.
A tensão central do 1T 2026: a rede Solana esteve mais ativa do que em qualquer outro momento de sua história, enquanto seu token perdeu um terço do valor em dólares em 90 dias.
A divergência não é inédita em cripto. Redes com frequência veem preço e uso caminharem em direções opostas em janelas curtas. Mas a escala do hiato no caso da Solana, e a amplitude dos on-chain metrics que atingiram máximas simultaneamente, fazem do 1T 2026 um episódio particularmente instrutivo.
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Endereços Ativos Diários Atingem Nova Máxima Histórica
A atividade de usuários costuma ser considerada a medida mais honesta da tração de uma rede, porque é difícil fabricá-la em escala sem um encaixe real de produto e mercado.
A contagem de endereços ativos diários da Solana climbed para uma nova máxima histórica no 1T 2026, superando o pico anterior estabelecido durante a mania de memecoins do fim de 2024.
A composição dessa atividade importa. Diferente do pico de 2024, que foi fortemente concentrado em especulação com memecoins em plataformas como Pump.fun, a atividade no 1T 2026 mostrou uma distribuição mais ampla. Uso de exchanges descentralizadas, transferências de stablecoins, interações com marketplaces de NFTs e jogos on-chain contribuíram.
A Helius, provedora de RPC e infraestrutura para desenvolvedores em Solana, reported um aumento correspondente no volume de chamadas de API durante o trimestre, consistente com novas aplicações entrando na rede e aplicações existentes ganhando escala.
A contagem de endereços ativos diários da Solana atingiu uma nova máxima histórica no 1T 2026 e, ao contrário de picos anteriores, a atividade esteve mais diversificada entre casos de uso em vez de ser impulsionada apenas por especulação com memecoins.
A dúvida sobre a sustentabilidade é legítima. Métricas em nível de endereço podem ser infladas por bots, caçadores de airdrop e wash trading. Analistas on-chain da Dune Analytics já flagged em trimestres anteriores que as contagens brutas de endereços da Solana se beneficiam dos baixos custos de transação, que incentivam o uso de múltiplas carteiras. Ajustando por clusters de bots conhecidos, a atividade líquida de usuários humanos ainda parece ter atingido um novo pico, embora a metodologia de ajuste varie por analista.
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Volume em DEX Alcança Máximas de Vários Anos Apesar da Pressão no Preço
O volume em exchanges descentralizadas na Solana é uma das métricas on-chain mais limpas porque mede diretamente a atividade econômica. A Jupiter, agregadora dominante em Solana, processou volume agregado de swaps que a placed consistentemente entre os três principais venues de DEX em todo o mercado cripto durante o 1T, competindo diretamente com a Uniswap (UNI) no Ethereum e a dYdX em sua própria chain.
A Raydium, principal market maker automatizada na Solana, também reported volumes de negociação elevados ao longo de janeiro e fevereiro, antes de uma retração modesta em março conforme o apetite por risco mais amplo se deteriorou.
Somando todos os venues de DEX em Solana rastreados pela DefiLlama, o volume total em DEX no 1T 2026 exceeded os recordes trimestrais anteriores estabelecidos no 4T 2024. A persistência desse volume mesmo com a forte queda do SOL indica que os traders continuaram usando a infraestrutura da Solana em vez de abandoná-la.
O volume agregado em DEX da Solana no 1T 2026 superou os recordes trimestrais anteriores, com a Jupiter sozinha processando volume suficiente para colocá-la lado a lado com a Uniswap em throughput agregado.
Um ponto de nuance relevante é a concentração desse volume. Uma fatia significativa da atividade de DEX em Solana passa por pares de memecoins, especialmente novos lançamentos no Pump.fun que migram para a Raydium quando atingem certos limiares de liquidez. O relatório da Messari report observa que, embora o volume de memecoins tenha permanecido elevado, sua participação no volume total de DEX caiu na comparação trimestral, à medida que produtos DeFi mais estruturados ganharam tração. Essa mudança de composição é, em tese, mais importante do que o número bruto de volume.
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Oferta de Stablecoins na Solana Alcança Novo Recorde
Saldos de stablecoins são um indicador líder de confiança em uma rede, tanto de instituições quanto de varejo.
O motivo é simples. Capital comprometido em stablecoins representa dólares reais estacionados on-chain, prontos para serem alocados.
A oferta total de stablecoins na Solana reached uma nova máxima histórica no 1T 2026. Ela cruzou um patamar que colocou a rede firmemente na segunda posição entre todas as blockchains por TVL de stablecoins, atrás apenas do Ethereum e, pela primeira vez, à frente da Tron (TRX).
O USD Coin (USDC), da Circle, dominou essa oferta. Isso é consistente com a posição da Solana como chain prioritária oficial do USDC, um status que seguiu a parceria ampliada da Circle partnership anunciada em 2024.
O Tether (USDT), da Tether, também aumentou de forma relevante sua presença em Solana ao longo do trimestre, impulsionado por integrações com carteiras voltadas ao consumidor final. No agregado, a oferta combinada de USDC e USDT na Solana subiu cerca de 40% ano contra ano, segundo data da DefiLlama.
A oferta de stablecoins na Solana atingiu uma máxima histórica no 1T 2026 e superou a Tron para assumir, pela primeira vez, o segundo lugar entre as redes de stablecoins, uma mudança estrutural impulsionada pelo crescimento de USDC e USDT.
A importância dessa métrica vai além do TVL de manchete. Stablecoins on-chain viabilizam empréstimos e financiamentos em DeFi, facilitam pagamentos transfronteiriços e sustentam os pools de liquidez que tornam o trading em DEX viável. Uma base crescente de stablecoins eleva o teto efetivo da atividade DeFi que a rede consegue suportar. Para Solana, a oferta recorde é um vento estrutural favorável que não desaparece quando o preço do token cai.
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Receita com Taxas se Mantém, Mas o Teto de Monetização Continua Baixo
Receita com taxas é o proxy mais próximo que temos para o modelo de receita de uma blockchain.
Na Solana, as taxas base de transação são deliberadamente baixas. Isso cria uma experiência de uso de alta vazão e baixo custo, mas à custa de menor retorno por transação. O protocolo compensa parcialmente isso por meio das priority fees, que os usuários pagam voluntariamente para furar a fila em períodos de congestão.
A receita total de taxas da Solana no 1T 2026 remained saudável em termos absolutos. As taxas de prioridade passaram a contribuir com uma fatia crescente do total à medida que a demanda por espaço em bloco aumentou.
Ainda assim, a métrica de receita por transação permanece ordens de grandeza abaixo da do Ethereum. Isso continua verdadeiro mesmo após considerar o ecossistema de Layer 2 do Ethereum, que desvia tráfego da cadeia base.
O report de desenvolvedores da Electric Capital enquadrou essa diferença estrutural como uma característica persistente do modelo econômico da Solana, não como um artefato temporário.
A receita de taxas da Solana se manteve durante o primeiro trimestre de 2026, mas as taxas de prioridade continuam sendo a principal alavanca de receita, e o design de baixa taxa-base do protocolo limita estruturalmente as métricas de taxa por transação em relação à camada base do Ethereum.
A perspectiva da economia dos validadores vale ser detalhada. Os validadores da Solana earn uma combinação de recompensas de staking baseadas em inflação e receita proveniente de taxas. À medida que o cronograma de inflação é reduzido ao longo do tempo, sob a curva de emissão atual, a receita de taxas se torna progressivamente mais importante para a sustentabilidade dos validadores. O forte desempenho de taxas no primeiro trimestre, portanto, tem implicações estruturais de longo prazo para a segurança da rede, não apenas para as métricas de receita trimestral.
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A Sombra das Memecoins E Seu Desgaste Decrescente Sobre SOL
Nenhuma análise honesta da Solana em 2026 pode ignorar a narrativa das memecoins.
A associação da rede com lançamentos especulativos de tokens acelerou dramaticamente em 2024, quando a Pump.fun processed mais de um milhão de lançamentos de tokens em um único mês. Essa atividade impulsionou uma receita de taxas extraordinária e crescimento de usuários. Também criou uma sombra reputacional que alocadores institucionais apontaram como motivo de preocupação.
No primeiro trimestre de 2026, a taxa de lançamentos de memecoins na Solana havia se moderado em relação ao pico de 2024. Os lançamentos diários de novos tokens da Pump.fun declined de dezenas de milhares por dia para um patamar mais sustentável, embora ainda elevado.
A composição dos projetos sobreviventes também mudou. Tokens de vida mais longa, com comunidades reais, começaram a substituir as memecoins de menos de 24 horas que definiram o período de frenesi.
A taxa diária de novos lançamentos de tokens da Pump.fun caiu de forma significativa em relação ao pico de 2024 até o primeiro trimestre de 2026, reduzindo o ruído especulativo nas métricas on-chain da Solana e melhorando a qualidade do sinal dos dados de atividade.
A reprecificação de mercado de SOL durante o primeiro trimestre refletiu parcialmente essa normalização. Investidores que haviam precificado SOL partindo da premissa de que a mania de memecoins seria um motor de crescimento permanente revisaram seus modelos para baixo à medida que as taxas de lançamento desaceleraram. Essa revisão foi, possivelmente, uma supercorreção. A rede subjacente reteve e ampliou a atividade de usuários oriunda de fontes não relacionadas a memecoins, mas o mercado costuma reagir a mudanças de narrativa antes de reagir aos dados.
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Contagem de Validadores E Métricas de Descentralização Melhoram
Segurança de rede e descentralização são métricas de infraestrutura fundamentais que raramente ganham manchetes, mas carregam peso significativo no longo prazo. A count de validadores da Solana continuou sua tendência de alta durante o primeiro trimestre de 2026, com o número total de validadores ativos superando máximas anteriores. Mais importante, o coeficiente de Nakamoto, uma medida de quantos validadores precisariam coludir para comprometer a rede, também melhorou, sugerindo que a distribuição de stake se tornou marginalmente mais descentralizada.
A Solana Foundation tem run um programa ativo de delegação projetado para impulsionar validadores menores, alocando stake da fundação para operadores que, de outra forma, teriam dificuldade em atrair delegações suficientes para permanecer economicamente viáveis.
Esse programa continuou ao longo do primeiro trimestre, e seu efeito nas métricas de descentralização é mensurável, mesmo que críticos argumentem que o stake controlado pela fundação representa, por si só, um risco de centralização.
O coeficiente de Nakamoto da Solana melhorou no primeiro trimestre de 2026, o que significa que a distribuição de stake se tornou mais descentralizada ao mesmo tempo em que a contagem de validadores atingiu novas máximas, um sinal positivo para a resiliência de longo prazo da rede.
O tempo de atividade continua sendo um tema sensível para a Solana, dado o histórico da rede de interrupções parciais em 2022 e 2023. O primeiro trimestre de 2026 transcorreu sem uma interrupção significativa, mantendo o histórico de confiabilidade aprimorada que a rede vem construindo desde a implementação de mudanças arquiteturais importantes. O cliente de desenvolvimento Anza, um fork do cliente validador original da Solana Labs, expanded sua adoção entre validadores durante o trimestre, melhorando a diversidade de clientes e reduzindo o risco de concentração em um único cliente.
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TVL em DeFi E a Expansão do Mercado de Empréstimos
O valor total bloqueado (TVL) em DeFi na Solana ultrapassou marcos importantes durante o primeiro trimestre de 2026. De acordo com data da DefiLlama, o TVL em DeFi na Solana cresceu trimestre a trimestre apesar da queda no preço de SOL, porque uma parcela crescente do TVL é denominada em stablecoins e ativos embrulhados, em vez de SOL nativo. Essa mudança estrutural isola o TVL da volatilidade de preço de SOL em um grau maior do que em ciclos anteriores.
A Kamino Finance, principal protocolo de empréstimo e liquidez da Solana, disclosed atividade recorde de empréstimos durante o primeiro trimestre, impulsionada por estratégias alavancadas com stablecoins e derivativos de staking de SOL. A MarginFi, outra plataforma de empréstimos na Solana, também registrou taxas de utilização elevadas. O crescimento do mercado de empréstimos reflete demanda genuína por crédito on-chain, e não apenas provisão simples de liquidez, um sinal de amadurecimento do ecossistema DeFi.
O TVL em DeFi na Solana cresceu no primeiro trimestre de 2026, mesmo com SOL caindo 33%, porque posições denominadas em stablecoins isolaram o TVL agregado da queda no preço do token nativo, uma mudança estrutural em direção a um comportamento DeFi mais maduro.
Os derivativos de staking líquido merecem uma menção específica. A Jito, principal protocolo de staking líquido da Solana, continued a aumentar sua base de SOL em staking ao longo do primeiro trimestre. A vantagem de rendimento do JitoSOL sobre o staking convencional, derivada da captura de MEV em todo o conjunto de validadores da Solana, atraiu tanto capital de varejo quanto institucional. O modelo de staking com MEV da Jito se tornou um template que outras redes estão ativamente estudando.
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Por Que o Mercado Precificou SOL Para Baixo Apesar dos Dados
Entender por que dados fundamentalmente fortes resultaram em um mercado em baixa exige separar a dinâmica de oferta da dinâmica de demanda do token. A queda de 33% de SOL no primeiro trimestre teve múltiplos fatores identificáveis, nenhum dos quais específico ao desempenho da rede Solana.
Primeiro, o pano de fundo macro era hostil. A nota da 10x Research note divulgada em maio de 2026 apontou que os resgates líquidos de ETFs de Bitcoin à vista haviam atingido aproximadamente US$ 2,7 bilhões desde o início de maio, um evento sustentado de redução de risco institucional que se espalhou por todo o quadro de capitalização de mercado cripto. Quando o BTC cai, altcoins incluindo SOL historicamente caem mais rápido e mais forte.
Segundo, a pressão de oferta de SOL se intensificou durante o primeiro trimestre. Desbloqueios de alocações iniciais de investidores e da equipe, vinculados ao espólio da FTX, continuaram a criar pressão vendedora periódica. A empresa de análise on-chain Nansen tracked movimentos de carteiras consistentes com distribuição ligada ao espólio, reforçando o sentimento baixista.
Terceiro, a narrativa de rotação. O capital institucional no primeiro trimestre de 2026 se deslocou agressivamente para ativos relacionados a IA, tanto em cripto (tokens como Bittensor (TAO) e FET) quanto em ações tradicionais (Nvidia, Microsoft). A narrativa mais forte da Solana, DeFi de consumo e pagamentos, compete por capital contra IA em um mercado em que atenção é um recurso finito.
A queda de 33% de SOL no primeiro trimestre foi impulsionada por resgates em ETFs de BTC, pressão de desbloqueio do espólio da FTX e rotação de capital institucional para narrativas de IA, não por qualquer deterioração nos fundamentos on-chain da Solana.
Quarto, realização de lucros em relação às máximas do quarto trimestre de 2024. A Solana foi negociada acima de US$ 250 no fim de 2024, e muitos investidores que mantiveram posições durante esse rali usaram o primeiro trimestre como janela de saída em níveis que consideravam favoráveis em relação aos preços de meados de 2024. Essa tomada de lucros foi racional, dado o ambiente macro, e criou pressão vendedora adicional sobre os fluxos de desbloqueio estruturais.
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O Que a Lacuna Entre Fundamentos E Preço Significa Para o 2º Trimestre E Além
A lacuna entre o desempenho da rede Solana e o preço do token SOL cria uma questão analítica específica: isso é uma oportunidade de compra ou o mercado sabe de algo que os dados on-chain não mostram? A resposta exige examinar quais catalisadores poderiam fechar essa lacuna em qualquer direção.
Para que a lacuna se feche de forma otimista, SOL precisaria de um catalisador do lado da demanda. Candidatos incluem uma retomada de entradas líquidas em ETFs de BTC à vista que eleve o mercado mais amplo, a aprovação de um ETF nativo de Solana nos Estados Unidos ou um grande aplicativo de consumo viral construído na infraestrutura da Solana, como aconteceu com a Pump.fun em 2024. O pedido de ETF de Solana à vista apresentado pela VanEck e 21Shares permanece pending na SEC em maio de 2026, e uma decisão positiva representaria uma injeção de demanda estrutural que ainda não está precificada.
Para que o gap se fechasse de forma baixista, a atividade on-chain precisaria se reverter. Isso exigiria ou uma captura significativa da base de usuários da Solana por um concorrente, uma grande falha técnica ou uma ação regulatória voltada especificamente à atividade baseada em Solana. Nenhum desses cenários é iminente com base nas evidências atuais, embora o risco regulatório em todo o setor permaneça elevado.
A aprovação de um ETF spot de Solana continua pendente na SEC em maio de 2026. A aprovação representaria um catalisador de demanda estrutural que ainda não está precificado na avaliação deprimida de SOL no primeiro trimestre, em relação à sua atividade recorde de rede.
O report State of Crypto da a16z Crypto identificou de forma consistente um padrão em que a atividade de rede e o preço divergem por janelas de vários trimestres antes de eventualmente convergirem. No ciclo de 2020-2021, o preço do Ethereum ficou para trás em relação à explosão de TVL em DeFi por vários meses antes de uma reprecificação violenta. A situação atual da Solana apresenta semelhanças estruturais, com a ressalva de que as condições macro em 2026 são consideravelmente mais complexas do que em 2020.
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Conclusão
Os dados do primeiro trimestre de 2026 da Solana apresentam um quadro genuinamente incomum.
Uma rede operando em eficiência máxima por praticamente todas as métricas fundamentais, emparelhada com um token nativo que caiu 33% no mesmo período.
Os recordes de endereços ativos diários, a oferta de stablecoins em máxima histórica, os volumes elevados em DEXs e as métricas de descentralização de validadores em melhora não são ruído. Eles representam atividade econômica real de usuários reais, gerando receita real de taxas.
A queda de preço foi imposta externamente. Foi impulsionada por forças macro, oferta da massa falida da FTX e um ciclo de rotação de capital que recompensou narrativas de IA em detrimento de DeFi voltada ao consumidor.
Nenhum desses vetores diz algo fundamental sobre a posição competitiva da Solana. Na verdade, o fato de a atividade de usuários ter se acelerado durante um período de forte pressão de preço aponta para uma base de usuários com convicção, não especuladores em busca de retornos no token.
Aqui está, portanto, o insight acionável dessa divergência no primeiro trimestre.
O preço do token e os fundamentos da rede podem se desacoplar por mais tempo do que a maioria dos analistas espera, mas tendem a convergir em janelas de 12 a 18 meses. A Solana entra no segundo trimestre de 2026 com, possivelmente, a base fundamental mais forte de sua história, e com um preço de token que foi reprecificado de volta para níveis próximos aos de 2023.
Se esse gap será fechado a favor dos fundamentos, ou se o preço arrastará a atividade para baixo junto com ele, dependerá fortemente do pano de fundo macro, da linha do tempo da SEC para o ETF e do próximo grande aplicativo que capture a imaginação do consumidor na infraestrutura da Solana.
Os dados, no mínimo, não sustentam o cenário baixista.
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