Duas métricas-chave de derivativos acompanhadas pela CryptoQuant sugerem que a atual correção do Bitcoin (BTC) é uma desalavancagem de meio de ciclo, e não um fundo de capitulação: o open interest da CME caiu 47% em relação ao pico de 2025, e a curva de basis de futuros – que mede a demanda por exposição comprada alavancada – permanece em tendência de queda, mas ainda em território positivo.
Historicamente, os fundos de ciclo só se formaram depois que a curva de basis ficou negativa, indicando backwardation; esse patamar ainda não foi atingido. Os dados, publicados no relatório semanal da CryptoQuant datado de 26 de fevereiro, oferecem uma leitura estrutural que diverge das narrativas de recuperação de preço no curto prazo.
A queda de 47% no open interest de futuros de Bitcoin na CME espelha de perto o recuo de aproximadamente 45% registrado durante o mercado de baixa de 2022 – período que acabou fazendo fundo em torno de US$ 15.500 antes de se recuperar.
O atual desmonte reflete um fechamento prolongado de posições alavancadas, e não um evento súbito de liquidação, sugerindo que o mercado está em uma fase estendida de reposicionamento, e não em um episódio agudo de estresse.
O que a compressão do basis nos mostra
O basis da CME – também chamado de curva de rendimento dos futuros – mede quanto os contratos futuros de prazo mais longo são negociados acima do preço à vista e dos contratos de curto prazo.
Quando está comprimido, mas positivo, como agora, ele reflete demanda em queda, mas ainda presente, por exposição comprada alavancada. Os participantes do mercado estão menos dispostos a pagar um prêmio pela entrega futura de Bitcoin, mas ainda não precificaram expectativas claramente baixistas.
A estrutura analítica da CryptoQuant enquadra isso na categoria de “desaceleração ou estabilização de meio de ciclo” – não o estresse agudo que historicamente precedeu recuperações sustentadas.
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Linha de base histórica e o que está faltando
Os ciclos de mercado de baixa de 2019 e 2022 seguiram um padrão similar de compressão do basis antes de se resolverem. Em ambos os casos, o fundo definitivo só se formou depois que a inclinação da curva de rendimento ficou negativa, evento às vezes descrito como backwardation.
Essa condição – em que futuros de curto prazo são negociados acima dos de prazo mais longo – ainda não ocorreu no ciclo atual.
Ralis de preço em um ambiente em que o basis permanece positivamente inclinado, mas comprimido, historicamente enfrentaram resistência, já que o excesso de alavancagem estrutural ainda não foi completamente limpo.
A escalada no Irã no sábado, que empurrou o Bitcoin brevemente para perto de US$ 63.000, complica ainda mais o quadro de curto prazo ao adicionar pressão de liquidação guiada por fatores macro sobre uma estrutura de derivativos já enfraquecida.
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