Dois indicadores‑chave de derivativos acompanhados pela CryptoQuant sugerem que o atual drawdown do Bitcoin (BTC) é uma desalavancagem de meio de ciclo, e não um fundo de capitulação: o open interest da CME caiu 47% em relação ao pico de 2025, e a curva de basis de futuros – que mede a demanda por exposição comprada alavancada – permanece em tendência de baixa, embora ainda em território positivo.
Historicamente, os fundos de ciclo só se formaram depois que a curva de basis ficou negativa, indicando backwardation; esse patamar ainda não foi atingido. Os dados, publicados no relatório semanal da CryptoQuant de 26 de fevereiro, oferecem uma leitura estrutural que difere das narrativas de recuperação de preço no curto prazo.
A queda de 47% no open interest de futuros de Bitcoin na CME espelha de perto o declínio de aproximadamente 45% registrado durante o mercado de baixa de 2022 – um período que acabou fazendo fundo perto de US$ 15.500 antes de se recuperar.
O atual desmonte reflete o fechamento prolongado de posições alavancadas, e não um evento súbito de liquidação, sugerindo que o mercado passa por uma fase estendida de reposicionamento, em vez de um episódio agudo de estresse.
O que a compressão do basis nos diz
O basis na CME – também chamado de curva de rendimento dos futuros – mede quanto os contratos futuros de prazo mais longo negociam acima do preço à vista e dos contratos de curto prazo.
Quando ele está comprimido, mas positivo, como agora, isso reflete demanda em queda, mas não ausente, por exposição comprada alavancada. Os participantes de mercado estão menos dispostos a pagar prêmio por entrega futura de Bitcoin, mas ainda não precificaram expectativas claramente baixistas.
A estrutura de análise da CryptoQuant enquadra isso na categoria de “queda ou estabilização de meio de ciclo” – e não no estresse agudo que historicamente precedeu recuperações sustentadas.
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Referência histórica e o que está faltando
Os ciclos de mercado de baixa de 2019 e 2022 seguiram um padrão semelhante de compressão do basis antes de se resolverem. Em ambos os casos, o fundo definitivo só se formou depois que a inclinação da curva de rendimento ficou negativa, evento às vezes descrito como backwardation.
Essa condição – em que futuros de curto prazo negociam acima dos de prazo mais longo – ainda não ocorreu no ciclo atual.
As altas de preço em um ambiente em que o basis permanece positivamente inclinado, mas comprimido, historicamente enfrentaram resistência, já que o excesso de alavancagem estrutural ainda não foi totalmente eliminado.
A escalada envolvendo o Irã no sábado, que levou o Bitcoin brevemente para perto de US$ 63.000, complica ainda mais o quadro de curto prazo ao adicionar pressão de liquidação impulsionada por fatores macro a uma estrutura de derivativos que já vinha enfraquecendo.
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