Mercados de previsão passaram quase toda a última década como um nicho curioso. Depois veio a eleição presidencial norte‑americana de 2024 — e uma única plataforma movimentou mais volume sobre o resultado do que algumas bolsas de ações mid‑cap num dia inteiro.
Desde então, o volume nocional mensal do setor disparou para mais de US$ 24 mil milhões, um patamar que teria parecido irreal apenas dois anos antes.
O catalisador não foi um salto tecnológico isolado. Foi a convergência da infraestrutura de blockchain com um formato que os investidores de retalho acharam intuitivamente acessível.
Bitcoin (BTC) e Ethereum (ETH) forneceram os trilhos de liquidação, as stablecoins deram a base de liquidez e uma nova geração de interfaces eliminou a fricção que historicamente mantinha os mercados de previsão pequenos. Os números que se seguiram reescreveram todos os referenciais que o setor tinha estabelecido.
Em resumo
- O volume nocional mensal dos mercados de previsão ultrapassou US$ 24 bi após a eleição de 2024, numa mudança estrutural impulsionada, sobretudo, por infraestrutura cripto nativa e liquidação em stablecoins.
- A Polymarket, sozinha, capturou a maior parte do volume descentralizado, provando que order books on‑chain podem rivalizar com bolsas centralizadas em classes de ativos focadas em eventos.
- A incerteza regulatória continua a ser o maior travão à adoção institucional, mas o avanço do Clarity Act no Senado dos EUA indica que o enquadramento legal pode chegar mais cedo do que muitos esperam.
O que são, de facto, mercados de previsão — e por que a definição importa
Mercados de previsão são bolsas onde os participantes negociam contratos cujo payoff depende de resultados do mundo real. Um contrato sobre quem vence uma eleição presidencial, se um banco central vai subir juros ou se um determinado modelo de IA atinge certo patamar de desempenho é liquidado de forma binária. O preço do contrato, a cada momento, reflete a probabilidade agregada que o mercado atribui a esse desfecho.
As bases teóricas remontam ao ensaio de 1945 de Friedrich Hayek sobre o uso do conhecimento na sociedade. A defesa prática dos mercados de previsão como ferramentas de agregação de informação foi formalizada pelo economista Robin Hanson no seu trabalho sobre “futarchy” e mercados de decisão.
Estudos empíricos publicados em diversos working papers do NBER e SSRN têm mostrado de forma consistente que mercados de previsão bem estruturados superam sondagens de especialistas e médias de pesquisas quando o assunto é antecipar resultados políticos e económicos.
A diferença entre mercados de previsão e apostas desportivas ou jogos de casino é operacionalmente relevante. Mercados de previsão são desenhados para precificar informação, não aleatoriedade — e isso molda tanto o seu enquadramento regulatório como o perfil da base de utilizadores.
A versão cripto nativa acrescenta uma camada que as bolsas tradicionais não conseguem replicar: participação permissionless, pools de liquidez transparentes on‑chain e liquidação programática via smart contracts. Quando a Polymarket foi lançada na Polygon em 2020, não surgiu apenas como mais um produto numa categoria existente. Foi um proof‑of‑concept de que a finança descentralizada conseguiria suportar um tipo de instrumento que historicamente exigia intermediários centralizados com estruturas de compliance pesadas e dispendiosas.
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A eleição de 2024 como ponto de viragem estrutural
Todas as séries de dados sobre o crescimento dos mercados de previsão mostram a mesma curva. O volume crescia de forma moderada em 2022 e 2023, acelerou ao longo de 2024 e disparou nos meses em torno da eleição presidencial dos EUA. Só em outubro de 2024, a Polymarket processou mais de US$ 3,4 mil milhões em contratos relacionados com a eleição — um total mensal que superou todo o volume acumulado da plataforma até meados de 2023.
A imprensa financeira tradicional, que praticamente ignorava o setor, passou a cobrir as probabilidades da Polymarket como alternativa em tempo real às sondagens. Terminais Bloomberg passaram a exibir os preços da Polymarket. Apresentadores de TV a cabo citavam as probabilidades implícitas dos contratos em direto.
Esse ciclo de cobertura criou uma dinâmica reflexiva: mais visibilidade atraiu novos participantes, que aprofundaram a liquidez, o que melhorou a precisão dos preços, gerando ainda mais atenção mediática.
O volume de mais de US$ 3,4 mil milhões negociado na Polymarket em outubro de 2024, apenas em contratos eleitorais, excedeu sozinho todo o valor transacionado na plataforma antes de 2024 — um salto de escala que já não tem retorno.
O efeito não se limitou à Polymarket. A Kalshi, plataforma regulada nos EUA que venceu uma batalha jurídica histórica contra a Comissão de Negociação de Futuros de Commodities (CFTC) para poder listar contratos de eventos, também registou máximos históricos de volume durante o período eleitoral. O desempenho simultâneo dos segmentos regulado e não regulado confirmou a força da procura subjacente, afastando a tese de que tudo se devia apenas ao marketing ou ao UI de uma plataforma específica.
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A arquitetura da Polymarket — e porque a liquidação on‑chain é o fosso competitivo
A Polymarket é construída sobre a rede proof‑of‑stake da Polygon (POL) e utiliza USDC como principal moeda de liquidação. Utilizadores depositam USD Coin (USDC), negociam pares de tokens condicionais e recebem os pagamentos em USDC na liquidação. Todo o ciclo de vida do contrato, da criação ao encerramento, é regido por smart contracts que qualquer pessoa pode auditar num block explorer público.
Esta arquitetura cria um fosso competitivo difícil de replicar por concorrentes centralizados. Não há risco de crédito de contraparte, porque a liquidação é contra código, não contra a promessa de uma empresa. A liquidez é acessível globalmente, na maioria dos casos sem processos de onboarding específicos por jurisdição.
A resolução dos mercados é feita por um sistema de oráculo otimista, atualmente o mecanismo descentralizado de verificação da UMA Protocol, que permite escalar disputas de resolução e encerrá‑las on‑chain por meio de votação de governança ponderada por tokens.
Ao usar USDC na Polygon, a Polymarket elimina risco cambial e atrasos de wire bancário. Quando um contrato se resolve, os tokens vencedores são resgatados por USDC no mesmo bloco — uma velocidade de liquidação inalcançável pela infraestrutura financeira tradicional.
Análises independentes de investigadores do Prediction Market Lab de Wharton e do Good Judgment Project têm mostrado de forma consistente que mercados de previsão líquidos, quando existem, produzem estimativas de probabilidade calibradas que superam exercícios de forecast equivalentes conduzidos por analistas treinados. A versão on‑chain adiciona uma vantagem adicional: cada atualização de preço fica gravada de forma imutável, deixando toda a série temporal de probabilidades disponível para pesquisa académica sem dependência de APIs de data vendors.
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O mosaico regulatório que define quem pode participar
Mercados de previsão ocupam uma zona cinzenta regulatória em muitas jurisdições. Nos Estados Unidos, a CFTC tem jurisdição sobre futuros e contratos de eventos ao abrigo do Commodity Exchange Act. A Kalshi passou anos em litígio para estabelecer que contratos de eventos políticos são legais nesse enquadramento, acabando por vencer em tribunal federal numa decisão que a CFTC optou por não contestar além de certo ponto.
O estatuto regulatório da Polymarket nos EUA é bem mais complexo. A plataforma bloqueou IPs norte‑americanos após um acordo de US$ 1,4 milhão com a CFTC em janeiro de 2022, mas a atividade on‑chain é, na prática, sem fronteiras, o que torna a fiscalização difícil. No início de 2025, a plataforma revelou ter levantado US$ 70 milhões numa Série B liderada pela Founders Fund, um sinal de que investidores institucionais sofisticados estão a apostar que a clarificação regulatória chegará antes de uma repressão mais dura.
A ação da CFTC em janeiro de 2022 contra a Polymarket, culminando numa multa de US$ 1,4 milhão, focou‑se explicitamente na oferta de opções binárias off‑exchange a pessoas nos EUA sem o devido registo — o precedente de enforcement mais específico até agora.
Fora dos EUA, o quadro regulatório varia de forma acentuada. A Financial Conduct Authority (FCA), no Reino Unido, trata a maioria dos contratos de mercados de previsão como instrumentos financeiros que exigem autorização.
Na União Europeia, os reguladores aplicam em geral uma abordagem fragmentada ao abrigo da MiFID II: alguns Estados‑membros classificam contratos de eventos como jogo, outros como derivados. O Markets in Crypto‑Assets Regulation (MiCA) não aborda de forma específica tokens de mercados de previsão, criando um vazio interpretativo que as plataformas ativas na Europa ainda hoje gerem caso a caso com assessoria jurídica local.
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Estrutura de Mercado: AMMs Versus Livros de Ordens
Os mercados de previsão tradicionais, como o Iowa Electronic Markets, operado pela Universidade de Iowa desde 1988, usam livros de ordens em leilão duplo contínuo. A liquidez depende inteiramente do número de formadores de mercado dispostos a enviar ofertas de compra e venda, o que historicamente confinou esse tipo de mercado a ambientes de pesquisa bem financiados, mas com participação limitada.
No universo cripto nativo, os mercados de previsão acabaram divididos em dois modelos estruturais.
A Polymarket utiliza um modelo de Automated Market Maker (AMM) em parte dos mercados e um modelo de livro central de ordens (Central Limit Order Book, CLOB) construído sobre infraestrutura de Clob para mercados de maior volume. O livro de ordens tende a oferecer spreads mais estreitos e descoberta de preços mais precisa em eventos líquidos, enquanto o modelo AMM garante liquidez em mercados com fluxo de ordens orgânico escasso.
A abordagem híbrida da Polymarket — começando com liquidez via AMM em mercados novos ou de baixo volume e migrando para a mecânica de CLOB à medida que o volume cresce — espelha a arquitetura que a Hyperliquid (HYPE) usou para dominar o segmento de perpétuos descentralizados, sugerindo um manual replicável para bolsas onchain.
O modelo AMM traz, porém, distorções próprias. Provedores de liquidez em mercados binários enfrentam impermanent loss assimétrica, porque o contrato converge para zero ou um na liquidação, garantindo que um dos lados de toda posição de liquidez expire sem valor. Vários estudos acadêmicos, incluindo trabalho publicado no SSRN em 2024, modelaram estruturas ótimas de taxas e estratégias de provisão de liquidez para AMMs binários, concluindo que as fees de plataforma precisam ser substancialmente mais altas do que em AMMs convencionais para remunerar adequadamente os provedores.
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Geografia de Volume: Onde a Liquidez De Fato Está
A distribuição geográfica da atividade em mercados de previsão reflete tanto restrições regulatórias quanto a própria geografia dos usuários cripto nativos. Mercados da região Ásia-Pacífico, em especial Coreia do Sul, Singapura e Japão, respondem por uma fatia desproporcional do volume noturno em UTC nas plataformas descentralizadas. Isso aparece claramente nos dados de transações bloco a bloco indexados por plataformas como a Dune Analytics, onde clusters de endereços associados a padrões de retiradas de exchanges asiáticas respondem por uma parcela relevante dos dias de negociação não eleitorais da Polymarket.
A América Latina desponta como um segmento de crescimento mais acelerado. Países com inflação alta e acesso limitado a instrumentos de hedge, como Argentina e Brasil, vêm registrando aceleração da atividade financeira onchain, documentada no índice anual de adoção de cripto da Chainalysis.
Para usuários nesses mercados, contratos de previsão sobre eventos macro — como decisões de juros do Federal Reserve ou anúncios de intervenção do FMI — funcionam, na prática, como uma forma acessível de hedge macro que a infraestrutura financeira doméstica não oferece.
Dados da Chainalysis mostram que a América Latina registrou, em 2024, um dos maiores crescimentos anuais de volume em protocolos DeFi no mundo, com Argentina e Brasil respondendo pelos maiores aumentos absolutos — padrão que se correlaciona de perto com a adoção varejista de aplicações lastreadas em stablecoins, incluindo mercados de previsão.
A participação dos EUA, apesar do bloqueio formal da Polymarket a endereços de IP domésticos, continua visível nos dados onchain por meio de padrões consistentes com uso de VPN e wallets ligadas a grupos de KYC de exchanges americanas. Isso gera um paradoxo de enforcement: a CFTC consegue agir no nível da empresa, mas a interação direta de pessoas físicas americanas com contratos onchain é, na prática, impossível de coibir em escala com as ferramentas e recursos atuais.
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A Questão da Qualidade de Informação: Esses Mercados Realmente Funcionam?
O argumento central que legitima mercados de previsão como um primitivo financeiro — e não apenas como fachada para apostas — é a tese de agregação de informação. Se os preços refletem com precisão probabilidades agregadas, eles geram um bem público: estimativas probabilísticas em tempo real, alinhadas a incentivos, que melhoram a tomada de decisão coletiva. Testar essa tese com rigor é fundamental para avaliar o valor de longo prazo do setor.
As evidências dos estudos de calibração são consistentes. Pesquisas de Philip Tetlock e do Good Judgment Project, publicadas em diversos periódicos revisados por pares, mostram que mercados de previsão com liquidez suficiente produzem probabilidades bem calibradas em termos estatísticos: eventos com probabilidade de 70% ocorrem aproximadamente em 70% dos casos.
O desfecho das eleições de 2024, em que as cotações finais da Polymarket ficaram muito próximas do resultado efetivo, acrescentou um dado de alto perfil a essa literatura.
A pesquisa de superprevisão de Tetlock e a base de dados de uma década do Good Judgment Project demonstram que preços agregados em mercados de previsão superam previsões individuais de especialistas em 20% a 30% nos principais indicadores de calibração, em múltiplas categorias de eventos políticos e econômicos.
Os críticos concentram-se no risco de manipulação e na liquidez rala de mercados menores. Um artigo divulgado no SSRN em 2023 por pesquisadores de Princeton documentou episódios em que a concentração de grandes posições em contratos com pouca liquidez gerou preços significativamente divergentes de estimativas independentes de probabilidade, sugerindo que a “garantia” de qualidade informacional se desfaz quando o market cap de um contrato cai abaixo de um limiar relevante de liquidez. A Polymarket respondeu impondo requisitos mínimos de liquidez antes de destacar mercados em sua interface principal de descoberta.
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Entrada Institucional: Hedge Funds, Market Makers e Casos de Uso Corporativos
O volume mensal de US$ 24 bilhões não é uma história puramente de varejo. A participação institucional em mercados de previsão cresceu de forma relevante desde 2024, e o perfil desses participantes se diversificou para além de traders puramente especulativos. Formadores de mercado como a Susquehanna International Group e diversas desks quantitativas cripto nativas já admitiram publicamente prover liquidez em plataformas de mercados de previsão como estratégia formal de negociação.
O caso de uso corporativo ainda é incipiente, mas conceitualmente atraente. Em tese, uma empresa que queira se proteger contra o risco de um desfecho regulatório específico, uma decisão de aprovação de fusão ou um evento macroeconômico pode tomar posição no contrato correspondente em um mercado de previsão.
É a aplicação que Robin Hanson descreveu originalmente como “decision markets”, e que startups como a Augur, em sua primeira encarnação, tentaram colocar no centro do produto. Em 2018, porém, a infraestrutura era prematura. Com mercados líquidos, denominados em stablecoins, e APIs em padrão institucional, o hedge corporativo via mercados de previsão torna-se tecnicamente viável, pela primeira vez, em escala.
A Bloomberg reportou, em novembro de 2024, que casas de negociação profissionais como a SIG estavam ativamente provendo liquidez em plataformas de mercados de previsão durante o ciclo eleitoral nos EUA, confirmando que o market-making institucional chegou a um nicho antes dominado por traders de varejo e pesquisadores acadêmicos.
O fluxo de venture capital para o setor acompanha o salto de volume. A rodada Série B de US$ 70 milhões da Polymarket no início de 2025, somada a captações menores de concorrentes como Manifold Markets e Metaculus, indica que o venture enxerga os níveis de atividade pós-eleição mais como piso do que como teto. O relatório de desenvolvedores de 2025 da Electric Capital aponta aumento no número de devs construindo sobre infraestrutura de mercados de previsão, com destaque para ferramentas de criação de mercados, resolução via oráculos e agregação entre plataformas.
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O Problema do Oráculo — E Como a Cripto Resolve Só Parte Dele
Todo mercado de previsão depende criticamente da confiabilidade do seu mecanismo de liquidação. Um mercado que liquida de forma errada — por manipulação de oráculo, definições ambíguas de evento ou má-fé de contraparte — destrói a confiança que sustenta o valor da plataforma.
Este é o chamado problema do oráculo, historicamente o fator mais citado para explicar por que mercados de previsão tiveram dificuldade em escalar para além de experimentos acadêmicos rigidamente supervisionados.
A resolução centralizada cria um ponto único de falha e exige confiar no operador da plataforma. A primeira versão da Augur recorria a um sistema de resolução descentralizado em que detentores do token REP reportavam os resultados, o que se mostrou vulnerável à apatia dos votantes e levou a liquidações contestadas que podiam levar semanas para serem concluídas. A experiência do usuário foi suficientemente ruim para que a Augur jamais alcançasse…volume relevante no varejo, apesar de assente em bases teóricas sólidas.
O oracle descentralizado original do Augur sofreu com uma participação desastrosamente baixa nas rodadas de resolução, com quórum em alguns casos abaixo de 10% dos detentores elegíveis de REP – um sinal claro de que governança via token, isoladamente, é insuficiente para garantir resoluções confiáveis em escala.
O oracle otimista do UMA Protocol, utilizado pela Polymarket, adota uma arquitetura diferente. As resoluções propostas são presumidas corretas, salvo contestação dentro de uma janela de desafio.
Quando há contestação, dispara‑se uma votação ponderada por tokens. Mas o ponto central de design é que o caminho padrão – ausência de desafio – não exige nenhuma governança ativa. Dados empíricos do histórico de resolução da Polymarket mostram que a imensa maioria dos mercados é liquidada sem disputas, validando a hipótese otimista. Para a pequena fração de mercados em que o resultado é genuinamente ambíguo, o mecanismo de contestação funciona como rede de segurança crível. Já a rede de oracles descentralizada da Chainlink oferece uma infraestrutura alternativa de resolução, adotada por várias plataformas menores de mercados preditivos, que trocam o modelo otimista da UMA pela abordagem de consenso multi‑nós do Chainlink (LINK).
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O Que Acontece com US$ 24 Bi se a Regulação Destravar
A variável mais relevante para o percurso daqui em diante dos mercados preditivos é a clareza regulatória nos Estados Unidos. A vitória judicial da Kalshi estabeleceu que contratos ligados a eventos políticos podem ser oferecidos por uma entidade regulada no país. A questão maior – se uma gama ampla de eventos, incluindo fatos corporativos, indicadores econômicos e desdobramentos geopolíticos, pode ser enquadrada em um arcabouço jurídico coerente – segue em aberto.
O Clarity Act, aprovado pelo Comitê Bancário do Senado em maio de 2026, não trata diretamente de mercados preditivos, mas traça uma linha mais nítida entre valores mobiliários e commodities no contexto cripto. Essa distinção importa porque a SEC, com alguma frequência, sustenta que certos tokens de mercados preditivos configurariam contratos de investimento à luz do teste de Howey. Um limite legislativo mais claro reduz o risco de intervenção da SEC em mercados que funcionam mais como contratos de commodities do que como instrumentos de capital.
A aprovação do Clarity Act pelo Comitê Bancário do Senado em maio de 2026 representa o movimento mais significativo em anos rumo a um marco regulatório coerente para ativos digitais nos EUA, e seu efeito indireto sobre a legalidade dos mercados preditivos pode ser tão relevante quanto o impacto direto sobre o trading de cripto à vista.
Projetando a partir da dinâmica atual, algumas condições precisam ser cumpridas para que o setor mantenha ou supere os US$ 24 bilhões de volume mensal. A liquidez em mercados não eleitorais – hoje bem mais rasos do que os ligados à política – precisa se aprofundar.
A base de usuários também tem de ir além do público cripto‑nativo que hoje domina a participação. E os formadores de mercado institucionais precisam continuar alocando capital nesse nicho, em vez de tratar o ciclo eleitoral de 2024 como um evento único.
Os dados do Electric Capital 2025 Developer Report sobre o crescimento de desenvolvedores na vertical de mercados preditivos indicam que o lado de infraestrutura está sendo endereçado. O número de devs ativos construindo ferramentas para mercados preditivos cresceu cerca de 40% ano contra ano em 2025, superando com folga a taxa de crescimento de aproximadamente 15% no universo DeFi em geral. Historicamente, esse avanço de infraestrutura precede em 12 a 18 meses a arrancada na base de usuários – o que sugere que a próxima perna de adoção, se de fato vier, tende a se materializar na janela 2026–2027.
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Conclusão
Os mercados preditivos deixaram de ser curiosidade teórica ou experimento acadêmico. Tornaram‑se um primitivo financeiro operacional, que chegou a processar US$ 24 bilhões em volume nocional mensal no pico de 2024–2025, atraiu formadores de mercado institucionais e exibiu qualidade de calibração comparável à de organizações profissionais de previsão em múltiplas classes de eventos.
A pilha cripto – em especial liquidação em USDC, resolução via smart contracts e acesso global permissionless – forneceu a camada habilitadora que tirou esses mercados do nicho e os levou a uma escala relevante.
Os obstáculos remanescentes são concretos, não hipotéticos. A clareza regulatória nos EUA ainda é parcial, o problema de oracles está mitigado, não resolvido, e a liquidez fora de grandes eventos políticos segue rala a ponto de o risco de manipulação ser não trivial em mercados menores.
Trata‑se de desafios de engenharia e de política pública, não de objeções fundamentais à classe de ativos. Ambos parecem ter soluções viáveis dentro do ambiente legislativo e tecnológico atual.
O rumo do setor depende, em larga medida, do desfecho da nova leva de projetos de lei cripto nos EUA, incluindo o Clarity Act e textos complementares. Se deles emergir um arcabouço que permita a plataformas como a Polymarket atender usuários norte‑americanos sem bloqueios de IP e zonas cinzentas regulatórias, os US$ 24 bilhões mensais serão apenas o ponto de partida. Se não, o centro de gravidade migra ainda mais para estruturas offshore e on‑chain que, até aqui, escapam de restrições significativas por parte de reguladores – um caminho que traz riscos próprios para participantes e para o sistema financeiro mais amplo. Em qualquer cenário, porém, os mercados preditivos já cruzaram definitivamente a linha que separava experimentos de infraestrutura.
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