Prediction markets passaram a maior parte da última década como uma curiosidade de nicho. Então chegou a eleição presidencial dos EUA de 2024, e uma única plataforma processou mais volume sobre o resultado do que algumas bolsas de ações de média capitalização movimentam em um dia.
O volume nocional mensal do setor desde então disparou para mais de US$ 24 bilhões, um número que teria parecido impossível apenas dois anos antes.
O catalisador não foi um avanço tecnológico isolado. Foi a convergência da infraestrutura de blockchain com um formato que traders de varejo acharam intuitivamente acessível.
Bitcoin (BTC) e Ethereum (ETH) forneceram as rails de liquidação, as stablecoins forneceram a base de liquidez e uma nova geração de interfaces eliminou a fricção que historicamente mantinha os mercados de previsão pequenos. Os números que se seguiram reescreveram todas as referências que o setor havia estabelecido.
TL;DR
- O volume nocional mensal de mercados de previsão ultrapassou US$ 24 bi após a eleição de 2024, uma mudança estrutural impulsionada principalmente por infraestrutura cripto-nativa e liquidação em stablecoins.
- A Polymarket sozinha capturou a maior parte do volume descentralizado, demonstrando que livros de ordens on-chain podem rivalizar com bolsas centralizadas para classes de ativos específicas orientadas a eventos.
- A incerteza regulatória continua sendo a maior restrição à adoção institucional, mas o avanço do Clarity Act no Senado dos EUA sinaliza que o arcabouço legal pode chegar antes do que muitos esperam.
O que realmente são mercados de previsão e por que a definição importa
Mercados de previsão são bolsas onde participantes negociam contratos cujo pagamento depende de resultados do mundo real. Um contrato sobre quem vence uma eleição presidencial, se um banco central aumenta juros ou se um determinado modelo de IA atinge um patamar de desempenho, todos se resolvem em um valor binário na liquidação. O preço do contrato em qualquer momento reflete a probabilidade agregada que o mercado atribui a esse resultado.
Os fundamentos teóricos remontam ao ensaio de 1945 de Friedrich Hayek sobre o uso do conhecimento na sociedade, e o argumento prático a favor dos mercados de previsão como ferramentas de agregação de informação foi formalizado pelo economista Robin Hanson em seu trabalho sobre futarquia e mercados de decisão.
Pesquisas empíricas publicadas em diversos working papers do NBER e da SSRN constataram de forma consistente que mercados de previsão bem estruturados superam pesquisas com especialistas e médias de sondagens quando se trata de prever resultados políticos e econômicos.
A distinção entre mercados de previsão e apostas esportivas ou jogos de cassino é operacionalmente relevante. Mercados de previsão são projetados para precificar informação, não aleatoriedade, e essa diferença molda tanto seu tratamento regulatório quanto sua base de usuários.
A versão cripto-nativa desse modelo adiciona uma camada que bolsas tradicionais não conseguem replicar: participação permissionless, pools de liquidez transparentes on-chain e liquidação programática via smart contracts. Quando a Polymarket foi lançada na Polygon em 2020, não era apenas um novo produto em uma categoria existente. Era uma prova de conceito de que as finanças descentralizadas podiam suportar uma classe de instrumentos que historicamente exigia intermediários centralizados com infraestrutura de compliance cara.
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A eleição de 2024 como ponto de inflexão estrutural
Todas as séries de dados sobre o crescimento de mercados de previsão mostram a mesma inflexão. O volume crescia moderadamente em 2022 e 2023, depois acelerou ao longo de 2024 e então disparou dramaticamente nos meses ao redor da eleição presidencial dos EUA. A Polymarket processou mais de US$ 3,4 bilhões em volume relacionado à eleição apenas em outubro de 2024, um total mensal que superou todo o volume acumulado da plataforma até meados de 2023.
A imprensa financeira tradicional, que em grande parte havia ignorado o setor, passou a cobrir as probabilidades da Polymarket como uma alternativa em tempo real às pesquisas tradicionais. Terminais Bloomberg exibiam preços da Polymarket. Âncoras de canais de notícias citavam probabilidades de contratos ao vivo.
Esse ciclo de cobertura criou uma dinâmica reflexiva em que maior visibilidade atraía novos participantes, que aprofundavam a liquidez, o que melhorava a precisão dos preços, o que gerava ainda mais cobertura.
O volume eleitoral da Polymarket em outubro de 2024, superior a US$ 3,4 bilhões, representou um valor em um único mês que superou todo o valor negociado acumulado da plataforma antes de 2024, marcando uma mudança de escala irreversível.
O efeito não se limitou à Polymarket. A Kalshi, plataforma regulada nos EUA que venceu uma batalha judicial histórica contra a Commodity Futures Trading Commission para oferecer contratos de eventos, também registrou seus maiores volumes durante o período eleitoral. O desempenho simultâneo dos segmentos regulado e não regulado do mercado validou a demanda subjacente, em vez de atribuí-la ao marketing ou ao design de interface de uma única plataforma.
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A arquitetura da Polymarket e por que a liquidação on-chain é o fosso competitivo
A Polymarket é construída sobre a rede proof-of-stake da Polygon (POL) e usa USDC como sua principal moeda de liquidação. Usuários depositam USD Coin (USDC), negociam pares de tokens condicionais e recebem pagamentos denominados em USDC na resolução. Todo o ciclo de vida de um contrato, da criação à liquidação, é regido por smart contracts que qualquer usuário pode inspecionar em um explorador de blocos público.
Essa arquitetura cria um fosso competitivo genuinamente difícil de um concorrente centralizado replicar. Não há risco de crédito de contraparte porque os contratos liquidam contra código, não contra a promessa de uma empresa. A liquidez é acessível globalmente sem fluxos de cadastro específicos por jurisdição na maioria dos casos.
A resolução é conduzida por um sistema de oráculo otimista, atualmente o mecanismo descentralizado de verificação do UMA Protocol, que permite que resoluções contestadas sejam escaladas e decididas on-chain por meio de voto de governança ponderado por token.
O uso de USDC na Polygon pela Polymarket significa que a liquidação não envolve risco cambial nem atrasos de transferências bancárias. Um contrato se resolve, e os tokens vencedores são resgatados em USDC dentro do mesmo bloco, uma velocidade de liquidação que a infraestrutura financeira tradicional não consegue igualar.
Análises independentes de pesquisadores do Wharton's Prediction Market lab e do Good Judgment Project mostram de forma consistente que mercados de previsão líquidos, quando existem, produzem estimativas de probabilidade calibradas que superam exercícios de previsão equivalentes feitos por analistas treinados. A versão on-chain adiciona um benefício extra: cada atualização de preço é registrada de forma imutável, tornando toda a série temporal de probabilidades disponível para estudo acadêmico sem depender de APIs de fornecedores de dados.
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O mosaico regulatório que define quem pode participar
Mercados de previsão ocupam uma posição regulatória ambígua na maioria das jurisdições. Nos Estados Unidos, a CFTC tem jurisdição sobre futuros e contratos de eventos sob o Commodity Exchange Act. A Kalshi passou anos em litígio para estabelecer que contratos de eventos políticos são legais dentro desse arcabouço, acabando por prevalecer na Justiça federal em uma decisão que a CFTC optou por não recorrer além de certo ponto.
O status regulatório da Polymarket nos EUA é mais complicado. A plataforma bloqueou endereços IP dos EUA após um acordo de US$ 1,4 milhão com a CFTC em janeiro de 2022, mas a atividade on-chain é tecnicamente sem fronteiras, e a fiscalização permanece praticamente difícil. A plataforma revelou no início de 2025 que havia levantado US$ 70 milhões em uma rodada Série B liderada pela Founders Fund, sinalizando que investidores institucionais sofisticados estão apostando que a clareza regulatória chegará antes que uma repressão regulatória se intensifique.
A ação da CFTC em janeiro de 2022 contra a Polymarket, resultando em uma penalidade de US$ 1,4 milhão, focou explicitamente na oferta de opções binárias fora de bolsa para pessoas nos EUA sem o devido registro, estabelecendo o precedente de fiscalização mais específico até o momento.
Fora dos EUA, o quadro regulatório varia fortemente. A Financial Conduct Authority do Reino Unido trata a maioria dos contratos de mercados de previsão como instrumentos financeiros que exigem autorização.
Reguladores da União Europeia em geral aplicam uma abordagem fragmentada sob a MiFID II, com alguns Estados-membros tratando contratos de eventos como jogos de azar e outros como derivativos. O Markets in Crypto-Assets Regulation não aborda especificamente tokens de mercados de previsão, criando uma lacuna interpretativa que as plataformas que operam na Europa atualmente navegam caso a caso com assessoria jurídica local.
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A Estrutura de Mercado: Formadores de Mercado Automatizados Versus Livros de Ordens
Os mercados de previsão financeiros tradicionais, incluindo o Iowa Electronic Markets, operado pela Universidade de Iowa desde 1988, usam livros de ordens de leilão duplo contínuo. A liquidez depende inteiramente do número de formadores de mercado humanos dispostos a registrar ofertas de compra e venda, o que historicamente limitou esses mercados a contextos de pesquisa bem financiados, com participação modesta.
Os mercados de previsão nativos de cripto se dividem em dois campos estruturais.
A Polymarket usa um modelo de Formador de Mercado Automatizado (AMM) para alguns mercados e um modelo de Livro Central de Ordens (Central Limit Order Book) construído sobre infraestrutura de Clob para mercados de maior volume. O modelo de livro de ordens oferece spreads mais apertados e descoberta de preços mais precisa para eventos líquidos, enquanto o modelo AMM fornece liquidez garantida para mercados em que o fluxo orgânico de ordens é escasso.
A abordagem híbrida da Polymarket, implantando liquidez de AMM para mercados novos ou de baixo volume e fazendo a transição para a mecânica de CLOB à medida que o volume escala, espelha a arquitetura que a Hyperliquid (HYPE) usou para dominar o espaço de perpétuos descentralizados, sugerindo um playbook repetível para venues de negociação on-chain.
O modelo AMM introduz suas próprias distorções. Os provedores de liquidez em um mercado binário enfrentam perda impermanente assimétrica porque o contrato converge para zero ou um na liquidação, garantindo que um dos lados de cada posição de liquidez expire sem valor. Vários artigos acadêmicos, incluindo trabalhos publicados no SSRN em 2024, modelaram as estruturas ótimas de taxas e estratégias de provisão de liquidez para AMMs binários, concluindo que as taxas da plataforma precisam ser substancialmente mais altas do que em AMMs convencionais para compensar adequadamente os provedores.
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Geografia de Volume: Onde a Liquidez Realmente Está
A distribuição geográfica da atividade em mercados de previsão reflete tanto restrições regulatórias quanto a distribuição subjacente de usuários nativos de cripto. Mercados da Ásia-Pacífico, particularmente Coreia do Sul, Singapura e Japão, contribuem com uma parcela desproporcional do volume noturno em UTC em plataformas descentralizadas. Isso é visível nos dados de transação bloco a bloco indexados por plataformas como a Dune Analytics, onde clusters de endereços associados a padrões de saques de exchanges asiáticas respondem por uma fração significativa dos dias de negociação na Polymarket fora de eleições.
A América Latina representa um segmento de crescimento mais rápido. Países com alta inflação e acesso limitado a instrumentos de hedge, particularmente Argentina e Brasil, têm visto aceleração da atividade financeira on-chain documentada no índice anual de adoção de cripto da Chainalysis.
Para usuários nesses mercados, contratos de mercado de previsão sobre eventos macro, como decisões de taxa de juros do Federal Reserve ou anúncios de intervenção do FMI, funcionam como uma forma de hedge macro acessível que sua infraestrutura financeira doméstica não oferece.
Dados da Chainalysis mostram que a América Latina registrou, em 2024, entre as maiores taxas de crescimento ano a ano em volume de protocolos DeFi globalmente, com Argentina e Brasil contribuindo com os maiores aumentos absolutos, um padrão que se correlaciona de perto com a adoção varejista de aplicações denominadas em stablecoins, incluindo mercados de previsão.
A participação dos EUA, apesar do bloqueio formal da Polymarket a endereços IP domésticos, permanece detectável em dados on-chain por meio de padrões consistentes com uso de VPN e endereços de carteiras ligados a grupos de KYC de exchanges norte‑americanas. Isso cria um paradoxo de fiscalização regulatória: a CFTC pode perseguir as plataformas no nível corporativo, mas a interação on-chain de contratos por indivíduos norte‑americanos é, na prática, impossível de contestar em escala, dadas as ferramentas e recursos disponíveis atualmente.
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A Questão da Qualidade da Informação: Esses Mercados Realmente Funcionam?
A tese central que justifica os mercados de previsão como um primitivo financeiro legítimo, em vez de apenas uma roupagem de jogo de azar, é a de agregação de informação. Se os preços refletem com precisão probabilidades agregadas, então os mercados de previsão geram um bem público: estimativas de probabilidade em tempo real, alinhadas por incentivos, que melhoram a tomada de decisão coletiva. Avaliar rigorosamente essa tese é necessário antes de avaliar o valor de longo prazo do setor.
As evidências de estudos de calibração são fortes. Pesquisas de Philip Tetlock e do Good Judgment Project, publicadas em vários veículos revisados por pares, estabeleceram que mercados de previsão com liquidez suficiente produzem estimativas de probabilidade bem calibradas no sentido estatístico: eventos aos quais é atribuída probabilidade de 70% acontecem aproximadamente 70% das vezes.
Os resultados das eleições de 2024, em que as probabilidades finais da Polymarket corresponderam de perto ao resultado real, adicionaram um ponto de dados de alto perfil a essa literatura.
A pesquisa de superforecasting de Tetlock e uma década de dados do Good Judgment Project demonstram que preços agregados de mercados de previsão superam previsões de especialistas individuais por margens de 20–30% em métricas de calibração, em uma variedade de categorias de eventos políticos e econômicos.
Os contra‑argumentos se concentram no risco de manipulação e na liquidez rala em mercados menores. Um artigo circulado no SSRN em 2023 por pesquisadores de Princeton documentou casos em que grandes acumulações de posição em mercados de previsão com baixa liquidez produziram preços que divergiam significativamente de estimativas independentes de probabilidade, sugerindo que a garantia de qualidade da informação se rompe quando o market cap de um contrato cai abaixo de um limiar significativo de liquidez. A Polymarket respondeu a essa preocupação ao impor requisitos mínimos de liquidez antes de destacar mercados em sua interface de descoberta no front‑end.
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Entrada Institucional: Hedge Funds, Market Makers e Casos de Uso Corporativos
O número de US$ 24 bilhões em volume mensal não é puramente uma história de varejo. A participação institucional em mercados de previsão cresceu de forma material desde 2024, e o perfil dos participantes institucionais se diversificou além de traders puramente especulativos. Empresas de market making como a Susquehanna International Group e diversas mesas de trading quantitativo nativas de cripto reconheceram publicamente fornecer liquidez em plataformas de mercados de previsão como estratégia formal de negociação.
O caso de uso corporativo é menos desenvolvido, mas conceitualmente atraente. Uma empresa que queira fazer hedge do risco de um determinado resultado regulatório, de uma decisão sobre aprovação de fusão ou de um evento macroeconômico pode, em princípio, tomar posição no contrato correspondente em um mercado de previsão.
Esta é a aplicação que Robin Hanson originalmente descreveu como “mercados de decisão”, e várias startups, incluindo a Augur em sua iteração original, tentaram construir isso como produto principal. A infraestrutura era prematura em 2018. Com mercados líquidos, denominados em stablecoins, e acesso via API em nível institucional, o caso de uso de hedge corporativo agora é tecnicamente viável pela primeira vez.
A Bloomberg reportou, em novembro de 2024, que empresas de trading profissionais, incluindo a SIG, estavam ativamente fornecendo liquidez em plataformas de mercados de previsão durante o ciclo eleitoral dos EUA, confirmando que o market making institucional havia chegado a um setor anteriormente dominado por traders de varejo e pesquisadores acadêmicos.
A alocação de venture capital ao setor de mercados de previsão seguiu o crescimento de volume. A rodada Série B de US$ 70 milhões da Polymarket no início de 2025, juntamente com rodadas menores para concorrentes como Manifold Markets e Metaculus, sugere que a comunidade de VC vê os níveis de volume pós‑eleição como representando um piso, não um teto. O relatório de desenvolvedores de 2025 da Electric Capital notou um aumento no número de desenvolvedores construindo sobre infraestrutura de mercados de previsão, com crescimento particular em ferramentas para criação de mercados, resolução de oráculos e agregação entre plataformas.
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O Problema do Oráculo e Como a Cripto o Resolve Parcialmente
Todo mercado de previsão vive ou morre pela confiabilidade de seu mecanismo de resolução. Um mercado que resolve de forma incorreta, seja por manipulação do oráculo, definições ambíguas de eventos ou desonestidade da contraparte, destrói a confiança que torna a plataforma valiosa.
Este é o problema do oráculo, e ele tem sido historicamente o motivo mais citado para que mercados de previsão tenham dificuldade em escalar além de experimentos acadêmicos de perto monitorados.
A resolução centralizada cria um ponto único de falha e exige confiar no operador da plataforma. A primeira iteração da Augur usava um sistema descentralizado de resolução que exigia que detentores do token REP reportassem os resultados, o que se mostrou vulnerável à apatia dos votantes e produziu resoluções contestadas que levavam semanas para serem finalizadas. A experiência do usuário foi ruim o suficiente para que a Augur nunca alcançassevolume significativo no mercado convencional, apesar de ser construído sobre bases teóricas sólidas.
O oráculo descentralizado original da Augur sofreu com uma participação catastroficamente baixa dos eleitores nas rodadas de resolução, com a participação às vezes caindo abaixo de 10% dos detentores de REP elegíveis, demonstrando que a governança baseada em tokens é insuficiente, por si só, para garantir uma resolução confiável em escala.
O oráculo otimista do Protocolo UMA, que a Polymarket utiliza, adota uma abordagem diferente. As resoluções propostas são consideradas corretas, a menos que sejam contestadas dentro de uma janela de desafio.
Contestações acionam uma votação ponderada por tokens, mas o principal insight de design é que o caminho padrão, sem contestação, exige governança ativa zero. Dados de desempenho empírico do histórico de resoluções da Polymarket mostram que a grande maioria dos mercados é resolvida sem disputa, validando a suposição otimista. Para a pequena fração de mercados em que a resolução é genuinamente ambígua, o mecanismo de contestação fornece uma salvaguarda crível. A rede de oráculos descentralizados da Chainlink oferece uma infraestrutura de resolução alternativa que várias plataformas menores de mercados de previsão adotaram, trocando o modelo otimista da UMA pelo enfoque de consenso multi-nó do Chainlink (LINK).
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O Caminho à Frente: No que os US$ 24 bi se Transformam se a Regulação se Resolver
A variável mais significativa na trajetória futura do setor de mercados de previsão é a clareza regulatória nos Estados Unidos. A vitória legal da Kalshi estabeleceu que contratos de eventos políticos podem ser oferecidos por uma entidade norte-americana regulada. A questão mais ampla, se uma vasta gama de categorias de eventos, incluindo eventos corporativos, indicadores econômicos e resultados geopolíticos, pode ser oferecida sob um arcabouço jurídico coerente, permanece em aberto.
O Clarity Act, que passou pelo Comitê Bancário do Senado em maio de 2026, não aborda diretamente os mercados de previsão, mas cria uma distinção mais clara entre valores mobiliários e commodities no contexto cripto. Essa distinção é importante porque a SEC periodicamente argumentou que certos tokens de mercados de previsão constituem contratos de investimento sob o teste de Howey. Uma fronteira legislativa mais clara reduz o risco de intervenção da SEC em mercados que funcionam mais como contratos de commodities do que como investimentos de natureza acionária.
A aprovação do Clarity Act pelo Comitê Bancário do Senado em maio de 2026 representa o passo mais significativo em anos em direção a um arcabouço regulatório coerente para ativos digitais nos EUA, e seu efeito indireto sobre a legalidade dos mercados de previsão pode ser tão consequente quanto seu impacto direto sobre a negociação de cripto à vista.
Projetando a partir da trajetória atual, várias condições precisariam ser mantidas para que o setor sustente ou supere o nível de US$ 24 bilhões em volume mensal. A liquidez em mercados não relacionados a eleições, que continuam significativamente mais rasos do que os mercados de eventos políticos, precisa se aprofundar.
A base de usuários precisa se expandir além da coorte cripto-nativa que atualmente fornece a maior parte dos participantes. E os formadores de mercado institucionais precisam continuar alocando capital ao setor, em vez de tratar o ciclo eleitoral de 2024 como uma oportunidade única.
Os dados do Electric Capital 2025 Developer Report sobre o crescimento de desenvolvedores na categoria de mercados de previsão sugerem que o lado de infraestrutura dessa equação está sendo endereçado. O número de desenvolvedores ativos construindo ferramentas para mercados de previsão cresceu aproximadamente 40% ano a ano em 2025, superando a taxa de crescimento geral de desenvolvedores DeFi, de cerca de 15%. Essa atividade de desenvolvedores normalmente precede o crescimento de usuários em 12 a 18 meses, sugerindo que a próxima pernada de adoção, se se materializar, chegaria na janela de 2026-2027.
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Conclusão
Os mercados de previsão deixaram de ser uma curiosidade teórica ou um experimento acadêmico. Eles são um primitivo financeiro funcional que processou US$ 24 bilhões em volume nocional mensal em seu pico de 2024-2025, atraiu formadores de mercado institucionais e demonstrou um nível de calibração que rivaliza com organizações de previsão profissionais em múltiplas categorias de resultados.
A pilha de infraestrutura cripto, especificamente a liquidação em USDC, a resolução via contratos inteligentes e o acesso global sem permissões, forneceu a camada capacitadora que moveu os mercados de previsão de nicho para algo significativo.
Os obstáculos que permanecem são reais, não hipotéticos. A clareza regulatória nos EUA é incompleta, o problema de oráculos está mitigado, não resolvido, e a liquidez fora dos eventos políticos de alto perfil ainda é suficientemente rasa para que o risco de manipulação não seja trivial em mercados menores.
Esses são problemas de engenharia e de política pública, não objeções fundamentais à classe de ativos. Ambos têm soluções tratáveis dentro do ambiente legislativo e técnico atual.
A trajetória do setor depende significativamente de se a atual onda de legislação cripto nos EUA, incluindo o Clarity Act e projetos de lei correlatos, produzirá um arcabouço que permita que plataformas como a Polymarket atendam usuários norte-americanos sem bloqueios de IP e sem ambiguidade regulatória. Se isso acontecer, os US$ 24 bilhões mensais são um ponto de partida. Se não acontecer, o centro de gravidade se desloca ainda mais para infraestruturas offshore e on-chain que nenhum regulador restringiu de forma significativa, o que traz seu próprio conjunto de riscos para os participantes e para o sistema financeiro mais amplo. De qualquer forma, os mercados de previsão cruzaram de forma permanente o limiar de experimento para infraestrutura.
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