Uma das contradições mais marcantes das criptomoedas hoje está concentrada em um único blockchain.
Solana teve um primeiro trimestre de 2026 notável, com atividade on-chain recorde. Ainda assim, o token nativo caiu 33% no mesmo período, encerrando o 1T perto de US$ 83.
Esse gap entre os fundamentos da rede e o preço do token não é apenas uma curiosidade. É um estudo de caso rico em dados sobre como narrativas, pressões macro e fluxos de liquidez podem sobrepujar até mesmo as métricas operacionais mais fortes.
O relatório Messari Q1 2026 State of Solana report oferece o panorama mais detalhado dessa contradição. Endereços ativos diários, volume em DEX, saldos de stablecoins e receita de taxas atingiram máximas históricas ou de vários anos ao longo do trimestre. Enquanto isso, o Fear and Greed Index desabou e os saques dos ETFs spot de Bitcoin (BTC) continuaram aumentando.
Entender o que impulsionou cada métrica — e por que o mercado se recusou a recompensá-las — é importante para qualquer pessoa que queira se posicionar em Solana nos próximos meses.
TL;DR
- A atividade on-chain da Solana no 1T 2026 atingiu níveis recordes em volume de DEX, TVL de stablecoins e endereços ativos diários, mesmo com o SOL caindo 33%.
- A queda de preço foi impulsionada por ventos macroeconômicos contrários, rotação de liquidez na era dos ETFs e perda de fôlego da especulação com memecoins, não por deterioração dos fundamentos da rede.
- O descompasso entre fundamentos e preço sugere que Solana está profundamente subvalorizada em relação ao seu uso ou que o token precisa de um novo catalisador de demanda antes que o preço alcance a realidade on-chain.
O Retrato do 1T 2026: Recordes em Tudo, Menos no Preço
O desempenho da Solana no 1º trimestre de 2026 parece dois relatórios separados grampeados.
O lado da rede é claramente altista. O lado do token, não.
De acordo com o Messari Q1 State of Solana report, os endereços ativos diários atingiram uma nova máxima histórica no trimestre. O volume negociado em DEX se manteve em níveis vistos apenas no pico de especulação do fim de 2024, e o total de stablecoins na Solana alcançou um novo recorde. A receita de taxas também se manteve em patamar bem melhor do que o preço do token sugeriria.
O próprio SOL conta uma história diferente. Ele abriu o 1T perto de US$ 124 e fechou perto de US$ 83, uma queda de aproximadamente 33%.
Essa queda colocou a Solana entre os ativos de grande capitalização com pior desempenho no trimestre, atrás tanto do Bitcoin (BTC) quanto do Ethereum (ETH) em termos relativos. A fase coincidiu com uma correção mais ampla de mercado, puxada pela alta nos yields dos títulos do Tesouro dos EUA, renovado tom hawkish do Federal Reserve e cerca de US$ 2,7 bilhões em saídas líquidas de ETFs spot de Bitcoin entre o início de maio e a metade do trimestre, conforme noted pela 10x Research.
A tensão central do 1T 2026: a rede Solana esteve mais ativa do que em qualquer outro momento de sua história, enquanto seu token perdeu um terço do valor em dólares em 90 dias.
A divergência não é inédita em cripto. Redes costumam ver preço e uso caminharem em direções opostas em janelas curtas. Mas a escala do gap no caso da Solana, e a amplitude das on-chain metrics atingindo máximas simultaneamente, tornam o 1T 2026 um episódio particularmente instrutivo.
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Endereços Ativos Diários Chegam a uma Nova Máxima Histórica
A atividade de usuários costuma ser considerada a medida mais honesta da tração de uma rede, porque é difícil fabricá-la em grande escala sem verdadeiro product-market fit.
A contagem de endereços ativos diários da Solana climbed para uma nova máxima histórica no 1T 2026, superando o pico anterior registrado durante a mania de memecoins no fim de 2024.
A composição dessa atividade importa. Diferente do pico de 2024, fortemente concentrado em especulação com memecoins em plataformas como Pump.fun, a atividade no 1T 2026 mostrou distribuição mais ampla. Uso de exchanges descentralizadas, transferências de stablecoins, interações em marketplaces de NFTs e jogos on-chain contribuíram.
A Helius, provedora de RPC e infraestrutura para desenvolvedores na Solana, reported um aumento correspondente no volume de chamadas de API durante o trimestre, consistente com novas aplicações entrando na rede e aplicações existentes ganhando escala.
A contagem de endereços ativos diários da Solana estabeleceu uma nova máxima histórica no 1T 2026 e, ao contrário de picos anteriores, a atividade foi mais diversificada entre casos de uso, em vez de ser movida apenas por especulação com memecoins.
A questão da sustentabilidade é legítima. Métricas em nível de endereço podem ser infladas por bots, caçadores de airdrop e wash trading. Analistas on-chain da Dune Analytics já flagged em trimestres anteriores que as contagens brutas de endereços da Solana se beneficiam dos baixos custos de transação, que incentivam o uso de múltiplas carteiras. Ajustando para clusters de bots conhecidos, a atividade líquida de origem humana ainda aparenta ter atingido novo recorde, embora a metodologia de ajuste varie entre analistas.
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Volume em DEX Alcança Máximas de Vários Anos Apesar da Pressão de Preço
O volume em exchanges descentralizadas na Solana é uma das métricas on-chain mais limpas, pois mede diretamente a atividade econômica. A Jupiter, agregador dominante da Solana, processou um volume agregado de swaps que placed a plataforma de forma consistente entre os três principais venues de DEX em todo o mercado cripto durante o 1T, competindo diretamente com a Uniswap (UNI) na Ethereum e com a dYdX em sua própria chain.
A Raydium, principal market maker automatizada da Solana, também reported volumes de negociação elevados ao longo de janeiro e fevereiro, antes de uma correção modesta em março, à medida que o apetite por risco geral se deteriorou.
Em todas as DEXs da Solana acompanhadas pela DefiLlama, o volume total em DEX no 1T 2026 exceeded recordes trimestrais anteriores, estabelecidos no 4T 2024. A persistência desse volume, mesmo com a forte queda do SOL, indica que os traders continuaram usando a infraestrutura da Solana, em vez de abandoná-la.
O volume agregado em DEXs na Solana no 1T 2026 superou recordes trimestrais anteriores, com a Jupiter sozinha processando volume suficiente para colocá-la lado a lado com a Uniswap em throughput agregado.
Um ponto de nuance importante é a concentração desse volume. Uma parcela significativa da atividade em DEXs da Solana passa por pares de memecoins, especialmente novos lançamentos no Pump.fun que migram para a Raydium assim que atingem determinados níveis de liquidez. O report da Messari observa que, embora o volume de memecoins tenha permanecido elevado, sua fatia no volume total de DEX caiu trimestre a trimestre, à medida que produtos DeFi mais estruturados ganharam tração. Essa mudança de composição é, em tese, mais importante do que o número bruto de volume.
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Oferta de Stablecoins na Solana Estabelece Novo Recorde
Saldos de stablecoins são um indicador antecipado de convicção em uma rede, tanto de instituições quanto de investidores de varejo.
O motivo é simples. Capital comprometido em stablecoins representa dólares reais estacionados on-chain, prontos para serem alocados.
A oferta total de stablecoins na Solana reached uma nova máxima histórica no 1T 2026. Ela ultrapassou um patamar que posicionou a rede com firmeza na segunda colocação entre todos os blockchains em TVL de stablecoins, atrás apenas da Ethereum e à frente da Tron (TRX) pela primeira vez.
O USD Coin (USDC) da Circle dominou essa oferta. Isso é consistente com o status da Solana como chain prioritária oficial do USDC, posição que seguiu a ampliação da partnership anunciada em 2024.
O Tether (USDT) da Tether também ampliou de forma relevante sua presença na Solana ao longo do trimestre, impulsionado por integrações com carteiras voltadas ao consumidor final. Somando tudo, a oferta combinada de USDC e USDT na Solana cresceu cerca de 40% ano a ano, segundo data da DefiLlama.
A oferta de stablecoins na Solana atingiu uma máxima histórica no 1T 2026 e ultrapassou a Tron para assumir, pela primeira vez, a segunda posição entre as maiores redes de stablecoins, uma mudança estrutural impulsionada pelo crescimento de USDC e USDT.
A relevância dessa métrica vai além do TVL de manchete. Stablecoins on-chain viabilizam empréstimos e financiamentos DeFi, facilitam pagamentos transfronteiriços e sustentam os pools de liquidez que tornam o trading em DEXs possível. Uma base crescente de stablecoins eleva o teto efetivo da atividade DeFi que a rede pode sustentar. Para a Solana, a oferta recorde é um vento estrutural favorável que não desaparece quando o preço do token cai.
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Receita de Taxas se Mantém, Mas o Teto de Monetização Continua Baixo
Receita de taxas é o proxy mais próximo que temos para o modelo de receita de um blockchain.
Na Solana, as taxas básicas de transação são deliberadamente baixas. Isso cria uma experiência de usuário de alto throughput e baixo custo, mas à custa do retorno por transação. O protocolo compensa parcialmente isso por meio das priority fees, que os usuários pagam voluntariamente para furar a fila durante períodos de congestionamento.
A receita total de taxas da Solana no 1T 2026 remained saudável em termos absolutos. As taxas de prioridade passaram a contribuir com uma parcela crescente do total à medida que a demanda por espaço em blocos aumentou.
Ainda assim, a métrica de receita por transação permanece ordens de grandeza abaixo da do Ethereum. Isso continua sendo verdade mesmo após considerar o ecossistema de Layer 2 do Ethereum, que desvia tráfego da cadeia base.
O report de desenvolvedores da Electric Capital enquadrou essa diferença estrutural como uma característica persistente do modelo econômico da Solana, não um artefato temporário.
A receita de taxas da Solana se manteve durante o 1T de 2026, mas as taxas de prioridade continuam sendo a principal alavanca de receita, e o design de baixa taxa base do protocolo limita estruturalmente as métricas de taxa por transação em relação à camada base do Ethereum.
A perspectiva da economia dos validadores merece ser detalhada. Os validadores da Solana earn uma combinação de recompensas de staking baseadas em inflação e renda baseada em taxas. À medida que os cronogramas de inflação são reduzidos ao longo do tempo sob a curva de emissão atual, a receita de taxas se torna progressivamente mais importante para a sustentabilidade dos validadores. O forte desempenho das taxas no 1T, portanto, tem implicações estruturais de longo prazo para a segurança da rede, não apenas para as métricas de receita trimestral.
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O Peso Das Memecoins E Seu Efeito Decrescente Sobre SOL
Nenhuma análise honesta da Solana em 2026 pode ignorar a narrativa das memecoins.
A associação da rede com lançamentos especulativos de tokens se acelerou dramaticamente em 2024, quando a Pump.fun processed mais de um milhão de lançamentos de tokens em um único mês. Essa atividade gerou uma receita de taxas extraordinária e crescimento de usuários. Também criou um peso reputacional que alocadores institucionais apontaram como uma preocupação.
No 1T de 2026, a taxa de lançamento de memecoins na Solana havia moderado em relação ao pico de 2024. Os lançamentos diários de novos tokens da Pump.fun declined de dezenas de milhares por dia para um patamar mais sustentável, embora ainda elevado.
A composição dos projetos sobreviventes também mudou. Tokens de vida mais longa, com comunidades reais, começaram a substituir as memecoins de menos de 24 horas que definiram o período de frenesi.
A taxa diária de novos lançamentos de tokens da Pump.fun caiu de forma relevante em relação ao pico de 2024 até o 1T de 2026, reduzindo o ruído especulativo nas métricas on-chain da Solana e melhorando a qualidade do sinal dos dados de atividade.
A reprecificação de mercado de SOL durante o 1T refletiu parcialmente essa normalização. Investidores que haviam precificado SOL partindo da premissa de que a mania de memecoins era um motor de crescimento permanente revisaram seus modelos para baixo à medida que as taxas de lançamento desaceleraram. Essa revisão foi, arguivelmente, um excesso de correção. A rede subjacente reteve e ampliou a atividade de usuários oriunda de fontes não relacionadas a memecoins, mas o mercado muitas vezes reage a mudanças de narrativa antes de reagir aos dados.
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Contagem De Validadores E Métricas De Descentralização Melhoram
Segurança de rede e descentralização são métricas de infraestrutura fundamentais que raramente viram manchete, mas carregam um peso significativo no longo prazo. A count de validadores da Solana continuou sua tendência de alta ao longo do 1T de 2026, com o número total de validadores ativos superando máximas anteriores. Mais importante, o coeficiente de Nakamoto, uma medida de quantos validadores precisariam coludir para comprometer a rede, também melhorou, sugerindo que a distribuição de stake se tornou marginalmente mais descentralizada.
A Solana Foundation tem run um programa ativo de delegação projetado para impulsionar validadores menores, alocando stake da fundação para operadores que, de outra forma, teriam dificuldade em atrair delegações suficientes para permanecer economicamente viáveis.
Esse programa continuou ao longo do 1T, e seu efeito sobre as métricas de descentralização é mensurável, mesmo que críticos argumentem que o stake controlado pela fundação represente, por si só, um risco de centralização.
O coeficiente de Nakamoto da Solana melhorou no 1T de 2026, o que significa que a distribuição de stake se tornou mais descentralizada mesmo enquanto a contagem de validadores atingiu novas máximas, um sinal positivo para a resiliência de longo prazo da rede.
O tempo de atividade permanece um tópico sensível para a Solana, dada a história da rede com interrupções parciais em 2022 e 2023. O 1T de 2026 transcorreu sem uma interrupção significativa, mantendo o histórico de confiabilidade aprimorada que a rede vem compilando desde que mudanças arquitetônicas importantes foram implementadas. O cliente de desenvolvimento Anza, um fork do cliente validador original da Solana Labs, expanded sua adoção entre os validadores durante o trimestre, melhorando a diversidade de clientes e reduzindo o risco de concentração em um único cliente.
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TVL De DeFi E A Expansão Do Mercado De Empréstimos
O total de valor bloqueado (TVL) no DeFi da Solana ultrapassou patamares significativos durante o 1T de 2026. De acordo com data da DefiLlama, o TVL de DeFi da Solana cresceu trimestre a trimestre apesar da queda no preço de SOL, porque uma parcela crescente do TVL é denominada em stablecoins e ativos embrulhados, em vez do SOL nativo. Essa mudança estrutural isola o TVL da volatilidade de preço de SOL em maior grau do que em ciclos anteriores.
A Kamino Finance, principal protocolo de empréstimo e liquidez da Solana, disclosed atividade recorde de empréstimos durante o 1T, impulsionada por estratégias alavancadas com stablecoins e derivativos de staking de SOL. A MarginFi, outra plataforma de empréstimos da Solana, também registrou taxas de utilização elevadas. O crescimento do mercado de crédito reflete demanda genuína por crédito on-chain, em vez de simples provisão de liquidez, um sinal de um ecossistema DeFi mais maduro.
O TVL de DeFi da Solana cresceu no 1T de 2026 mesmo com SOL caindo 33%, porque posições denominadas em stablecoins isolaram o TVL agregado da queda de preço do token nativo, uma mudança estrutural em direção a um comportamento de DeFi mais maduro.
Os derivativos de staking líquido merecem menção específica. A Jito, principal protocolo de staking líquido da Solana, continued a aumentar sua base de SOL em staking ao longo do 1T. A vantagem de rendimento do JitoSOL em relação ao staking tradicional, derivada da captura de MEV em todo o conjunto de validadores da Solana, atraiu tanto capital de varejo quanto institucional. O modelo de staking impulsionado por MEV da Jito se tornou um padrão que outras redes estão ativamente estudando.
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Por Que O Mercado Precificou SOL Para Baixo Apesar Dos Dados
Entender por que dados fundamentalmente sólidos produziram um mercado em queda exige separar as dinâmicas de token do lado da oferta e da demanda. A queda de 33% de SOL no 1T teve múltiplos vetores identificáveis, nenhum deles específico ao desempenho da rede Solana.
Primeiro, o pano de fundo macro era hostil. A note da 10x Research publicada em maio de 2026 destacou que os fluxos líquidos negativos dos ETFs spot de Bitcoin haviam atingido aproximadamente US$ 2,7 bilhões desde o início de maio, um evento de redução de risco institucional sustentado que se espalhou por toda a tabela de capitalização do mercado cripto. Quando o BTC cai, altcoins incluindo SOL historicamente caem mais rápido e mais fundo.
Segundo, a pressão de oferta de SOL se intensificou durante o 1T. Desbloqueios de alocações iniciais de investidores e equipe vinculadas ao espólio da FTX continuaram a criar pressão vendedora periódica. A empresa de análise on-chain Nansen tracked movimentos de carteiras consistentes com distribuição relacionada ao espólio, reforçando o sentimento baixista.
Terceiro, a narrativa de rotação. O capital institucional no 1T de 2026 rotacionou agressivamente para ativos relacionados a IA, tanto em cripto (tokens como Bittensor (TAO) e FET) quanto em ações tradicionais (Nvidia, Microsoft). A narrativa mais forte da Solana, DeFi voltado ao consumidor e pagamentos, compete por capital contra IA em um mercado onde a atenção é um recurso finito.
A queda de 33% de SOL no 1T foi impulsionada por saídas dos ETFs de BTC, pressão de desbloqueios do espólio da FTX e rotação de capital institucional para narrativas de IA, não por qualquer deterioração nos fundamentos on-chain da Solana.
Quarto, realização de lucros em relação às máximas do 4T de 2024. A Solana foi negociada acima de US$ 250 no fim de 2024, e muitos investidores que mantiveram posição ao longo desse rali usaram o 1T como janela de saída em níveis que consideravam favoráveis em relação a meados de 2024. Essa realização de lucros foi racional, dado o ambiente macro, e criou pressão adicional de venda em cima dos fluxos de desbloqueio estruturais.
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O Que A Lacuna Entre Fundamentos E Preço Significa Para O 2T E Além
A lacuna entre o desempenho da rede Solana e o preço do token SOL cria uma questão analítica específica: isso é uma oportunidade de compra, ou o mercado sabe de algo que os dados on-chain não mostram? A resposta exige examinar quais catalisadores poderiam fechar essa lacuna em qualquer direção.
Para que a lacuna se feche de forma altista, SOL precisaria de um catalisador do lado da demanda. Candidatos incluem uma retomada de entradas líquidas em ETFs spot de BTC que eleve o mercado mais amplo, a aprovação de um ETF nativo de Solana nos Estados Unidos ou um grande aplicativo de consumo viral rodando na infraestrutura da Solana da mesma forma que a Pump.fun fez em 2024. O pedido de ETF spot de Solana apresentado pela VanEck e 21Shares permanece pending na SEC em maio de 2026, e uma decisão positivarepresentaria uma injeção de demanda estrutural que ainda não está precificada.
Para que o gap se fechasse de forma baixista, a atividade on-chain precisaria se reverter. Isso exigiria ou que um concorrente significativo capturasse a base de usuários da Solana, ou uma grande falha técnica, ou uma ação regulatória direcionada especificamente à atividade baseada em Solana. Nenhum desses cenários é iminente com base nas evidências atuais, embora o risco regulatório em todo o setor permaneça elevado.
A aprovação de um ETF spot de Solana continua pendente na SEC em maio de 2026. A aprovação representaria um catalisador de demanda estrutural que ainda não está precificado na avaliação deprimida de SOL no primeiro trimestre em relação à sua atividade de rede recorde.
O relatório State of Crypto da a16z Crypto report tem identificado consistentemente um padrão em que a atividade de rede e o preço divergem por janelas de vários trimestres antes de eventualmente convergirem. No ciclo de 2020-2021, o preço do Ethereum ficou atrás da explosão de TVL do DeFi por vários meses antes de uma reprecificação violenta. A situação atual da Solana apresenta semelhanças estruturais, com a ressalva de que as condições macro em 2026 são consideravelmente mais complexas do que em 2020.
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Conclusão
Os dados do primeiro trimestre de 2026 da Solana apresentam um quadro genuinamente incomum.
Uma rede operando em eficiência máxima por quase todas as métricas fundamentais, emparelhada com um token nativo que caiu 33% no mesmo período.
O número recorde de endereços ativos diários, a oferta de stablecoins em máxima histórica, os volumes elevados em DEXs e as métricas de descentralização de validadores em melhoria não são ruído. Eles representam atividade econômica real de usuários reais, gerando receita real de taxas.
A queda de preço foi imposta externamente. Foi impulsionada por forças macro, pela oferta da massa falida da FTX e por um ciclo de rotação de capital que recompensou narrativas de IA em detrimento de DeFi para o consumidor.
Nenhum desses vetores diz qualquer coisa fundamental sobre a posição competitiva da Solana. Pelo contrário, o fato de a atividade dos usuários ter acelerado durante um período de forte pressão de preço aponta para uma base de usuários convicta, não para especuladores atrás de retornos do token.
Então aqui está o insight acionável da divergência do primeiro trimestre.
O preço do token e os fundamentos da rede podem se desacoplar por mais tempo do que a maioria dos analistas espera, mas tendem a convergir em janelas de 12 a 18 meses. A Solana entra no segundo trimestre de 2026 com, provavelmente, a base fundamental mais forte de sua história e um preço de token que foi reprecificado de volta para níveis de 2023.
Se esse gap se fechar em favor dos fundamentos, ou se o preço arrastar a atividade para baixo, dependerá fortemente do pano de fundo macro, do cronograma de ETF da SEC e do próximo grande aplicativo que capture a imaginação do consumidor na infraestrutura da Solana.
Os dados, no mínimo, não sustentam o cenário baixista.
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