Solana (SOL) зафиксировала чистый убыток в размере $4,15 млрд в 2025 году, в то время как Ethereum (ETH) потеряла $1,62 млрд, согласно анализу криптовалютного дата-провайдера Kaiko, который показал, что затраты на инфляцию для валидаторов значительно превысили доходы от комиссий по [большинству крупных блокчейнов первого уровня.
](https://yellow.com/ru/news/tramplin-data-shows-dormant-retail-capital-as-solanas-next-major-catalyst) Несмотря на то, что Ethereum сгенерировал $260 млн дохода, а Solana принесла $170 млн комиссий, только Tron (TRX) зафиксировала положительную прибыль, заработав $624 млн выручки, которая превысила затраты на выпуск токенов.
Эти выводы подчеркивают, что инфляция токена — выпуск новых монет для валидаторов и стейкеров — выступает крупной экономической статьей затрат, способной перекрыть доходы сети и фактически размывать долю держателей токенов.
Инфляция вознаграждений валидаторов обгоняет доходы блокчейнов
Анализ Kaiko оценивает прибыльность блокчейнов, сравнивая годовые доходы от комиссий с рыночной стоимостью вновь выпущенных токенов, распределяемых валидаторам или стейкерам.
Комиссии за транзакции представляют доход, генерируемый сетевой активностью, тогда как эмиссия новых токенов фактически является издержкой для держателей, поскольку увеличивает предложение и размывает существующую собственность.
В этой модели отчет показал, что инфляционные издержки на многих сетях первого уровня превышают доходы в 7–25 раз.
Сеть Solana сгенерировала около $170 млн комиссий в 2025 году, но показала $4,15 млрд убытков после учета эмиссии для валидаторов.
Также читайте: Binance Files Defamation Lawsuit Against WSJ Over Alleged Iran-Linked Crypto Flows
Ethereum собрал около $260 млн годового дохода, но по той же методологии все равно зафиксировал $1,62 млрд чистых убытков.
Для сравнения, Tron получила $624 млн выручки за год и продемонстрировала чистую дефляцию токена, то есть доходы от комиссий превысили объем вновь выпущенных монет.
Институциональные инвесторы все больше фокусируются на доходности протоколов
Вопрос прибыльности стал более заметным по мере расширения институционального доступа к криптоактивам через биржевые фонды и на фоне большей регуляторной определенности.
Kaiko отмечает, что токены первого уровня все чаще оцениваются по финансовым метрикам, схожим с фондовым рынком, включая выручку и прибыль.
Экономическая модель Ethereum также значительно изменилась после обновления Dencun, которое перенаправило значительную часть спроса на транзакции в сети на решения масштабирования второго уровня.
Согласно анализу, дневные доходы Ethereum резко снизились после апгрейда, поскольку сборы сместились в сторону ценообразования на основе blob для роллапов.
В отчете предполагается, что долгосрочная устойчивость токеномики сетей первого уровня может зависеть от того, смогут ли сети перейти к модели вознаграждения валидаторов, где основным источником выплат станет выручка, а не инфляция.
Среди крупных сетей сегодня Tron остается единственной традиционной сетью первого уровня с положительной прибылью в этой модели, что подчеркивает растущий разрыв в экономических моделях блокчейнов.
Читайте далее: DIA Launches Oracle To Price Illiquid DeFi Assets As Tokenized Markets Cross $100B