Solana (SOL) зафиксировала чистые убытки в размере $4,15 млрд в 2025 году, а Ethereum (ETH) потерял $1,62 млрд, согласно анализу криптовалютного дата‑провайдера Kaiko, который выявил, что затраты на инфляцию для валидаторов значительно превысили доходы от комиссий на [большинстве крупных блокчейнов первого уровня.
](https://yellow.com/ru/news/tramplin-data-shows-dormant-retail-capital-as-solanas-next-major-catalyst) Несмотря на то, что Ethereum сгенерировал $260 млн дохода, а Solana получила $170 млн комиссий, только Tron (TRX) показала положительный финансовый результат, заработав $624 млн выручки, превысившей затраты на выпуск токенов.
Эти выводы показывают, что инфляция токенов — выпуск новых монет для валидаторов и стейкеров — выступает как значимый экономический расход, который может перевешивать доходы сети и фактически размывает долю существующих держателей.
Инфляция вознаграждений валидаторов опережает доходы блокчейнов
Анализ Kaiko оценивает прибыль блокчейнов, сравнивая годовые доходы от комиссий с рыночной стоимостью вновь выпущенных токенов, распределяемых между валидаторами или стейкерами.
В то время как транзакционные комиссии отражают доход, генерируемый сетевой активностью, выпуск новых токенов выступает как расход для держателей, поскольку увеличивает предложение и размывает существующую долю владения.
Используя эту методологию, отчёт показал, что инфляционные издержки на многих сетях первого уровня превышают доходы в диапазоне от семи до 25 раз.
Сеть Solana в 2025 году сгенерировала около $170 млн комиссий, но зафиксировала $4,15 млрд убытков после учёта эмиссии для валидаторов.
Также читайте: Binance Files Defamation Lawsuit Against WSJ Over Alleged Iran-Linked Crypto Flows
Ethereum собрал около $260 млн годового дохода, но всё равно показал $1,62 млрд чистых убытков по той же методике расчёта.
Для сравнения, Tron за год получил $624 млн дохода и сохранил чистую дефляцию токена, что означает, что доходы от комиссий превысили объём вновь выпущенных монет.
Институциональные инвесторы всё больше фокусируются на доходности протоколов
Вопрос прибыльности стал более актуальным по мере расширения институционального доступа к криптовалютам через биржевые фонды и на фоне большей регуляторной определённости.
Kaiko отмечает, что токены первого уровня всё чаще оцениваются по финансовым метрикам, схожим с фондовым рынком, таким как выручка и прибыль.
Экономическая модель Ethereum также существенно изменилась после обновления Dencun, которое перенаправило значительную часть спроса на транзакции в системы масштабирования второго уровня.
Согласно анализу, ежедневная выручка Ethereum резко снизилась после обновления, поскольку комиссии сместились в сторону ценообразования на основе blob для роллапов.
В отчёте предполагается, что долгосрочная устойчивость токеномики первого уровня может зависеть от того, смогут ли сети перейти к модели, где вознаграждения валидаторов финансируются в основном из доходов, а не за счёт инфляции.
Среди крупных сетей сегодня Tron остаётся единственным традиционным блокчейном первого уровня с положительной прибыльностью по этой методике, что подчёркивает растущее расхождение в экономических моделях блокчейнов.
Читайте далее: DIA Launches Oracle To Price Illiquid DeFi Assets As Tokenized Markets Cross $100B