Следующий этап развития DeFi будет определяться тем, насколько точно рынок оценивает риск — сдвигом, который может сжать доходность и изменить то, как рынок appeal to institutional capital.
От доходности за счет стимулов к реальному ценообразованию риска
В значительной части своего цикла роста децентрализованные финансы развивались за счет завышенной доходности, подпитываемой скорее токен-стимулами и притоком капитала в погоне за доходом, чем органической рыночной активностью. По словам Фила Фогела, сооснователя Cork Protocol, по мере созревания рынка эта модель начинает ломаться.
«Людей привели в DeFi не органично завышенные доходности, — сказал Фогел в интервью Yellow.com на полях конференции Consensus. — Это были завышенные доходности за счет токен-стимулов».
Последствия носят структурный характер. Если доходность больше не субсидируется стимулами, она должна отражать базовый риск активов, генерирующих эту доходность. Такой переход вводит уровень дисциплины, который в значительной степени отсутствовал на рынках DeFi.
Фогел указал на базовые неэффективности, которые сохраняются и сегодня. Кредитный протокол, предлагающий 3% доходности, может выглядеть привлекательно, пока риск не будет корректно оценен в 4%, что показывает, что капитал распределяется неверно.
«Людям платят слишком мало за тот риск, который они на себя берут», — сказал он.
Превращение риска в торгуемый актив
Переход к корректному ценообразованию требует новой инфраструктуры. Cork Protocol строит то, что он описывает как слой токенизации риска, позволяющий пользователям отделять и торговать разными сторонами риск-позиции через отдельные токены.
Каждый рынок структурирован вокруг обеспечивающего актива и базового (референсного) актива, формируя два токена, представляющих противоположные исходы. Один токен фиксирует экспозицию по принципалу, а другой представляет «рисковую» сторону сделки.
Модель напоминает кредитно-дефолтные свопы в традиционных финансах, но с ключевым отличием. Вместо централизованных посредников контракты являются программируемыми и компонуемыми внутри систем DeFi.
«Мы не пытаемся построить страховой бизнес, — сказал Фогел. — Мы пытаемся создать стандарт информации и стандарт токенов для того, как другие смогут участвовать в таких риск‑сделках».
Выводя риск во внешний по отношению к протоколам рынок, система создает ценовые сигналы, которые могут подсказывать, как следует распределять капитал между DeFi‑протоколами.
Также читайте: ADA Futures Launch Sets Stage For Cardano Spot ETF In The United States
Ликвидность, а не цена — скрытый риск
Недавние стрессовые эпизоды на рынке выявили более насущную проблему. Предположение, что ликвидность в DeFi всегда доступна, было оспорено ситуациями, когда вывести капитал было сложно даже из широко используемых протоколов.
Фогел привел примеры, когда средства, размещенные на платформах кредитования, нельзя было получить так, как ожидалось, что подорвало представление о низком риске определенных стратегий.
«Многие представления о ликвидностном профиле некоторых видов ончейн‑инвестиций были разрушены», — сказал он.
Это вызвало новый фокус на механизмах, гарантирующих возможность выхода, особенно для институциональных участников. Подход Cork пытается отделить риск ликвидности от ценового риска, позволяя каждому из них оцениваться отдельно.
На практике это означает, что заемщик или инвестор может заранее знать, сможет ли он выйти из позиции, а не полагаться на рыночные условия в момент вывода.
Институциональное принятие зависит от предсказуемости
Способность изолировать и оценивать риск является ключевой для привлечения институционального капитала. Традиционные финансы опираются на четко определенные риск‑фреймворки, где ликвидность, кредитная экспозиция и ценообразование разделены и измеряются отдельно.
DeFi, напротив, часто объединяет эти элементы в единую цифру доходности, скрывая лежащие в основе риски.
«Мы пытаемся развести эти риски», — сказал Фогел. — «Чтобы люди понимали, за что именно им платят».
Эта ясность особенно важна для реальных активов, приходящих в DeFi, где сроки погашения и юридические процедуры добавляют дополнительные уровни сложности. В некоторых случаях офчейн‑активы могут погашаться неделями или месяцами, создавая разрыв между ожидаемой и фактической ликвидностью.
Обеспечивая соответствие каждой риск‑экспозиции закрепленному под нее капиталу, система стремится предотвратить ситуации, когда пользователи не могут получить доступ к средствам, когда это необходимо.
Что дальше
Переход к явному ценообразованию риска знаменует поворотный момент для DeFi. По мере эволюции рынков фокус, вероятно, сместится от максимизации доходности к оптимизации доходности с учетом риска.
Это может сделать DeFi менее привлекательным для спекулятивного капитала, но более жизнеспособным для долгосрочного институционального участия.
Результатом станет более стабильная, но менее «разогретая» система, где доходность определяется рыночными фундаментальными факторами, а не стимулами.
«DeFi взрослеет», — сказал Фогел.
Читайте далее: Exclusive: Anchorage Says Federal Crypto Rules Will Unlock Next Phase of Tokenized Finance Growth