Рост числа казначейств Ethereum: кто владеет наибольшим количеством ETH и что это значит для рынка Ethereum

Новый тренд захлестнул крипто и корпоративные миры: публичные компании накапливают огромные казначейства Ether (ETH), подобно тому, как компании, такие как MicroStrategy, скупали Bitcoin. Даже сооснователь Ethereum Виталик Бутерин с осторожностью приветствовал это развитие событий, говоря, что компании, держащие Ether, могут расширить доступ к более широкому кругу инвесторов. Покупая и держа ETH на своём балансе, эти фирмы фактически предоставляют акционерам возможность участвовать в росте Ethereum без необходимости держать криптовалюту напрямую.

Этот феномен знаменует собой значительный сдвиг в институциональном принятии криптовалюты. До недавнего времени Bitcoin была основным активом, который корпорации осмеливались помещать в свои казначейства. Теперь Ether, вторая по величине криптовалюта, становится предпочтительным корпоративным казначейским активом, особенно после перехода Ethereum на proof-of-stake, что позволяет зарабатывать на владении ETH через стекинг. За последние месяцы десятки компаний вместе накопили миллионы ETH, создавая новый класс «казначейств Ethereum». Их появление совпало с сильным восстановлением цены ETH в этом году, что свидетельствует о синергическом эффекте: когда эти компании приобретают Ether, они способствуют повышению его цены, и по мере роста стоимости ETH это еще больше подтверждает их стратегию. На самом деле ETH вырос более чем на 160% с апрельских минимумов, недавно торговался около $3,870, и аналитики частично объясняют этот рост растущим институциональным доверием, включая эти крупные казначейские покупки.

Однако это энтузиастическое корпоративное накопление ETH также сопровождается предупреждениями и рисками. Виталик Бутерин, хотя и поддерживает идею в принципе, призывает к осторожности против превращения казначейств Ethereum в «чересчур заёмную игру», которая может угрожать стабильности Ethereum. Его озабоченность: если компании сильно заимствуют для покупки ETH или используют сложные заёмные стратегии, резкое падение цен может вызвать цепные ликвидации, нанося ущерб не только этим фирмам, но и более широкому рынку. «Будущее ETH не должно наступить за счёт чрезмерного заёмного финансирования», - подчеркнул Бутерин в недавнем интервью. Двойственная природа этой тенденции делает её ключевым аспектом для понимания инвесторами в криптовалюты.

В этом объяснении мы глубоко погрузимся в мир казначейств Ethereum. Кто сегодня является крупнейшими держателями ETH на корпоративных балансах? Почему они накапливают такие огромные запасы Ether? Что конкретно сказал Виталик о возможных подводных камнях этой тенденции? И самое главное, что это накопление может означать для будущей цены ETH и экосистемы Ethereum? Мы исследуем крупнейших держателей - от крипто-стартапов до публичных компаний и даже некоммерческих фондов - и проанализируем, как их стратегии могут повлиять на траекторию развития Ethereum, опираясь на фактическую и актуальную информацию из надежных источников.

Крупнейшие казначейства Ether: ведущие держатели ETH

Сеть Ethereum имеет циркулирующее предложение в размере примерно 120 миллионов ETH, и всё большая часть этого теперь удерживается корпоративными или институциональными казначействами. Публичные компании и другие субъекты вместе накопили почти 3 миллиона ETH (стоимостью около 12 миллиардов долларов) в виде стратегических резервов. Рассмотрим основных держателей - «китов» в мире казначейств Ether - и кто они. Content: и Ether делает это», отметил Кейс, подчеркивая, как стекинг и доход на блокчейне делают ETH привлекательным активом для удержания.

Ethereum Foundation — ~232,600 ETH: Не все крупные держатели Ether — это коммерческие компании. Ethereum Foundation (EF) занимает высокое место в списке с примерно 232,600 ETH (примерно $900 млн) в своей казначейке. Ethereum Foundation — это некоммерческая организация, поддерживающая разработку протокола Ethereum, и она держала значительную казначейку ETH с самых ранних дней Ethereum. Эти средства в основном происходят от предварительного майнинга Ethereum и ранних продаж, которые финансировали развитие — фактически, это военная казна для основного развития Ethereum и грантов для экосистемы. EF периодически тратит или продает части своего ETH для финансирования исследований, разработок и грантов для сообщества. На самом деле фонд стал знаменитым (или печально известным) за подгонку своих продаж ETH к рыночным пикам — например, он продал значительный ETH на пике бычьего цикла 2017 года и снова в ноябре 2021 года, шаги, которые некоторые трейдеры восприняли как сигналы верха. Начиная с 2025 года у EF все еще есть крупная стопка, но заметно меньше, чем раньше (поскольку за это время была распределена значительная часть для разработчиков и проектов). Хотя это не публичная компания, за казначейством EF внимательно наблюдают как за индикатором финансового здоровья Ethereum. Его включение среди ведущих держателей показывает, что сами кураторы сети сохраняют значительное воздействие на долгосрочную ценность ETH.

PulseChain “Sacrifice” Wallet — ~166,300 ETH: Завершает пятерку довольно необычная запись: кошелек PulseChain Sacrifice, содержащий около 166,300 ETH (примерно $640 млн). PulseChain — это противоречивый проект форка Ethereum, запущенный крипто-личностью Ричардом Хартом. В 2021–2022 годах PulseChain провел т.н. фазу “жертвоприношения”, в которой сторонники отправляли Ether (и другие монеты), якобы как демонстрацию своего обязательства перед проектом, а в обмен им обещали токены PulseChain. В результате один адрес, связанный с запуском PulseChain, собрал огромную сумму ETH. Этот адрес “жертвоприношения” все еще держит эти внесенные Ether, что делает его одной из крупнейших сокровищниц ETH в существовании. В сущности, это краудфандинговый ETH, лежащий без движения; его статус несколько неясен, поскольку это не является корпоративной казной в традиционном смысле, и основатель PulseChain не прояснил никаких официальных планов на него (некоторые предполагают, что он фактически находится под его контролем). Тем не менее, этот кошелек отслеживается казначейскими индексами благодаря своему размеру. Он отражает, как даже криптопроекты и основатели могут стать де-факто крупными держателями Ether. Включение кошелька PulseChain в пятерку лучших показывает, что не только компании, но также криптосети и их основатели могут накапливать значительные запасы Ether — хотя в этом случае этот ETH был собран от общественности, а не куплен на рынке.

Кроме пятерки лучших, несколько других примечательных держателей Ether появляются на лидерборде казначейства:

• Coinbase Global (COIN) — ~136,800 ETH: Coinbase, ведущая криптобиржа США, держит значительное количество ETH на своем корпоративном балансе — около 137 тыс. ETH (примерно $500+ млн). Будучи публичной компанией, Coinbase раскрывает свои собственные криптоинвестиции; однако эта цифра мала по сравнению с миллиардами долларов пользовательского ETH, который она хранит. Включение Coinbase здесь представляет резервы биржи или корпоративные инвестиции в ETH, отдельно от клиентских активов. Это свидетельствует о том, что Coinbase сохраняет часть своей казны в криптовалюте как стратегическую инвестицию (как она держит Bitcoin на своем балансе). Coinbase является уникальной в этом списке, поскольку ее основной бизнес не является инвестиционным транспортным средством ETH, но биржей; все же, ее удержания ставят ее в десятку лучших.

• Bit Digital (BTBT) — ~120,3 тыс. ETH: Bit Digital — это бывшая компания по майнингу Bitcoin, превратившаяся в диверсифицированную криптовалютную фирму, которая присоединилась к гонке накопления Ethereum. Зарегистрированная в Нью-Йорке, Bit Digital изменила стратегию после перехода Ethereum на proof-of-stake (что сделало майнинг ETH устаревшим) и начала накапливать ETH и запускать валидационные ноды. Теперь она держит около 120 тыс. ETH (~$460 млн). Генеральный директор Bit Digital Сэм Табар отметил, что компания намеревается быть “более агрессивной на кривой риска” в управлении своей криптовалютной казной, стремясь к доходности выше средней. Компания не только держит ETH, но и исследует другие “альфа маневры”, потенциально включая DeFi стратегии. Эволюция Bit Digital от майнинга Bitcoin к стекингу Ethereum демонстрирует, как майнеры адаптируют свои бизнес-модели, чтобы оставаться актуальными — в данном случае, став крупными держателями ETH и искателями прибыли.

• Mantle (казна DAO Mantle) — ~101,900 ETH: Mantle — это имя криптопроекта и DAO, который управляет значительной казной Ethereum. Сеть Mantle — это сеть второго слоя для Ethereum, возникшая из сообщества BitDAO. BitDAO, децентрализованная автономная организация, накопила крупную казну от продажи токенов, включая значительное количество ETH. Под ребрендингом Mantle, эта казна включает примерно 101,900 ETH (~$390 млн). Это делает казну DAO Mantle одной из крупнейших коллективных казначейств ETH. Хоть это не традиционная корпорация, фактически она является крупным институциональным держателем (управляемым держателями токенов). Цель казначейства Mantle — поддерживать рост экосистемы, но на практике оно также выступает в роли инвестиционного фонда, распределяя активы на разные предприятия. Его крупный резерв ETH свидетельствует о доверии к долгосрочной ценности Ethereum и используется для поддержки проектов в цепочке второго слоя Mantle. Mantle показывает, что казны DAO могут соперничать с корпоративными казначействами по размеру, когда дело касается владений криптовалютой.

• Golem Foundation — ~100,700 ETH: Фонд Golem — еще одна некоммерческая организация, держащая огромное количество ETH. Golem, проект децентрализованного вычисления, собрал огромную сумму ETH в своем первичном предложении монет (ICO) 2016–2017 годов. Большая часть этого ICO-финансирования осталась в ETH, предоставляя фонду Golem около 100 тыс. ETH на сегодняшний день (около $380+ млн). Это казначейство назначено для финансирования развития сети Golem, но благоразумное управление фондом (и рост цены ETH с момента ICO) означает, что оно все еще сохраняет крупный резерв. Пример Golem является репрезентативным для многих ранних проектов на базе Ethereum, которые провели ICO — те, кто удержал часть своего собранного ETH, в конечном итоге получили значительные казны. Это подчеркивает, что некоторые из крупнейших держателей Ethereum — это его собственные экосистемные проекты, которые привлекли капитал в ETH и сохранили его.

• BTCS Inc. (BTCS) — 70,000 ETH: BTCS Inc. является одной из старейших публично котирующихся блокчейн-компаний в США (основана в 2014 году изначально как “Bitcoin Shop”). Теперь торгуемая на Nasdaq, BTCS изменила направление с майнинга Bitcoin на стекинг Ethereum и блокчейн-инфраструктуру примерно в 2017–2018 годах. В настоящее время она удерживает около 70 тыс. ETH (~$270 млн) в своем казначействе. BTCS заметна тем, что активно вовлечена в сложные DeFi стратегии для максимизации доходности на своих ETH — больше об этом в следующем разделе. Под руководством генерального директора Чарльза Аллена BTCS запускает свои собственные валидационные ноды и также использует техники фермерства доходности. Например, BTCS сообщила, что она вложила $100 миллионов ETH в Aave (кредитный протокол), чтобы занять стейблкоины и купить больше ETH, который она затем стекингует. Такой вид оборотного цикла (иногда называемого стратегией “колесо”) нацелен на усиление накоплений ETH и доходности, хотя он вводит значительный риск. Подход BTCS является примером экспериментальных тактик, используемых некоторыми казначейскими фирмами для увеличения своего запаса, на границе между ловким и рискованным.

Наконец, стоит упомянуть еще двух значительных держателей, даже если они не попадают под определение “топ-десятка”:

• Gnosis DAO — ~66,600 ETH: Gnosis, проект, известный своими мультиподписными кошельками и цепью Gnosis, также собрал средства в ETH и держит казну в размере около 66,6 тыс. ETH (~$258 млн). Как казна под управлением DAO, это еще один пример проекта на базе Ethereum с крупным резервом от продажи своих токенов.

• Правительство США (конфискованные активы) — ~60,000 ETH: Возможно, удивительно, но правительство США считается держателем ETH — не по намерению, а за счет изъятий нелегитимных активов. Различные правоохранительные действия (против темных интернет-рынков, хакеров и пр.) привели к тому, что федеральное правительство изъяло криптовалюту, в основном Bitcoin, но также Ethereum. По данным трекинга, кошельки, контролируемые агентствами США, содержат примерно 60 тыс. ETH (~$230 млн). Эти активы обычно распродаются в конечном счете, но в любой момент “дядя Сэм” может быть заметным крипто-“холдером”. Хотя это не “казначейская стратегия”, это интересный аспект, что даже государственные фонды заканчиваются надержанием Ether.

В целом, крупнейшие держатели казначейства Ethereum варьируются от вновь сформированных инвестиционных фирм и СПЗ до известных бирж, DAO, проектных фондов и даже специфического форка блокчейна и правительства США. Только пятерка лучших (BitMine, SharpLink, Ether Machine, Ethereum Foundation, PulseChain) контролирует порядка 2,1 миллиона ETH между собой — значительную часть предложения. Более широкое поле из десятка организаций совместно обладает почти 3 миллионами ETH. Этот беспрецедентный накопление Ether учреждениями является основной причиной, по которой многие наблюдатели оптимистично настроены на будущее Ethereum. Но, как мы увидим, это также подкрепляет опасения Виталика Бутерина о возможных рисках.

Виталик Бутерин поддерживает тренд — с предупреждением

Сооснователь Ethereum Виталик Бутерин выразил смесь оптимизма и осторожности в отношении роста фирм с казначейскими запасами ETH. С одной стороны, Бутерин признает ценность в том, чтобы компании держали Ether. “ETH как просто актив, который компании могут иметь в своей казне, является хорошим и ценным… предоставляя людям больше опций, это хорошо”, — сказал он в интервью на подкасте Bankless в августе. Бутерин отметил, что когда публичные компании покупают и держат Ether, это выставляет актив более широкому кругу инвесторов.```
привлекательной для компаний: предоставление криптовалютного экспозиции через более привычные инструменты, такие как акции. Не все инвесторы могут или хотят покупать криптовалюту напрямую из-за нормативных ограничений, ограничений по мандату или просто уровня комфорта. Однако они могут купить акции компании. Фирмы Ethereum с казначейством удовлетворяют спрос со стороны фондового рынка на потенциальную прибыль от эфира. Держание ETH этими компаниями по сути превращает их в заменители Ethereum ETF. Акционеры косвенно владеют частью ETH, которую держит компания. До тех пор, пока настоящий спотовый Ethereum ETF не будет одобрен регуляторами (по состоянию на 2025 год в США этого пока не произошло), эти компании заполняют пробел. Как сказал Виталик Бутерин, они дают людям "больше опций" для получения эфира в зависимости от их финансовых обстоятельств. Например, традиционный фонд может быть лишен возможности покупать криптовалюту напрямик, но может купить акции; покупка акций BitMine или SharpLink является одним из способов добавления экспозиции эфира в их портфель. Эта динамика была...

(Note: For better understanding, I've translated part of the text up to the original stopping point respecting the "skip translation for markdown links" and the original formatting instructions given.)Контент: живо продемонстрировано рынком: умножение цены акций BitMine и огромные объемы торгов отражают, как охотно инвесторы приняли её в качестве аналогии ETH. В один момент в начале августа дневной оборот торговли акциями BitMine составлял около $1.6 миллиарда, что поставило её в число акций с наивысшим объемом на американских биржах – признак того, что традиционный капитал приходит через акции, чтобы получить доступ к криптовалюте. Вкратце, эти казначейские компании существуют отчасти потому, что сторона спроса (инвесторы) хочет этого. Они, по сути, являются мостами между Уолл-стрит и Ethereum.

5. Синергии бизнеса стейкинга и инфраструктуры: Некоторые компании не только хранят ETH, но и предоставляют услуги стейкинга или инфраструктуру Ethereum, что создает синергии. К примеру, BTCS и Bit Digital управляют узлами валидаторов и разрабатывают технологии вокруг стейкинга. Держание и стейкинг большого количества ETH позволяет им как демонстрировать свои возможности, так и получать награды за стейкинг напрямую. Затем они могут распространять эти услуги другим (предприятиям, учреждениям или розничным клиентам) в качестве бизнес-модели. Аналогично, The Ether Machine упомянула планы предложить "готовые инфраструктурные решения" для тех, кто ищет доступ к экономике стейкинга и блокспейса Ethereum. Таким образом, для этих фирм казначейство ETH не просто инвестиция; это также оборотный капитал для их блокчейн-услуг. Это согласует их корпоративную миссию с ростом Ethereum – чем больше активности на Ethereum, тем больше спроса на стейкинг и валидаторов, что выгодно тем, кто инвестировал рано в крупную долю. Это добродетельный цикл, если он хорошо выполнен: большие запасы ETH позволяют им быть крупными валидаторами, что приносит им доход и доверие в этом пространстве, что помогает привлекать больше инвесторов и клиентов, что позволяет дальше расширять запасы.

6. Конкурентное преимущество и “эффекты маховика”: Есть ощущение продолжающейся гонки среди этих компаний за максимальное и быстрое приобретение ETH. Том Ли из BitMine намекнул, что это выделяет их благодаря “скорости” увеличения криптоактивов на акцию. Фирмы, которые действовали рано – BitMine, SharpLink и т. д. – увидели рост стоимости акций, что позволяет им привлекать еще больше капитала (так как они могут выпускать акции по более высоким ценам или привлекать более крупных инвесторов). Они могут использовать этот капитал для покупки большего количества ETH, что дополнительно повышает базовую стоимость. Это по сути маховиковый эффект: удержание ETH увеличивает стоимость акций на бычьем рынке, что помогает собрать средства для покупки еще большего количества ETH и так далее. Компании стремятся воспользоваться этим импульсом до того, как он замедлится. Существует также страх упущенной выгоды – если цена на ETH будет продолжать расти, любой ETH, купленный позже, будет дороже, так что есть стимул агрессивно накапливать его сейчас. Каждая компания хочет закрепиться среди ведущих держателей, чтобы получить престиж и интерес инвесторов, которые с этим связаны. И действительно, эти фирмы часто публично объявляют каждую инкрементную покупку ETH (пресс-релизы на каждые десятки тысяч добавленных ETH), чтобы сигнализировать о своём растущем лидерстве или уверить инвесторов в прогрессе. По сути, Ether в казначействе стал показателем корпоративного успеха в этой нише: они конкурируют по тому, у кого больше запасов, не в отличие от того, как традиционные компании могут конкурировать по выручке или базе пользователей. Этот конкурентный драйв в значительной степени объясняет, почему казначейские запасы так быстро растут.

7. Согласование с духом крипто и сообществом: Некоторые игроки мотивированы подлинным согласованием с духом Ethereum. Например, BitMine описывает часть своей миссии как укрепление экосистемы Ethereum. The Ether Machine говорит о укреплении инфраструктуры Ethereum и согласовании с его самыми преданными стюардами. Этот квази-идеологический угол означает, что они не просто рассматривают ETH как биржевой тикер, но как нечто, что они хотят помочь развивать. Держа и стейкая большое количество Ether, они повышают безопасность сети (больше валидаторов) и потенциально децентрализацию (в зависимости от того, насколько широко распределены их активы). Они также часто участвуют в управлении протоколами или поддерживают сообщества разработчиков, выступая в качестве крупных участников экосистемы в буквальном смысле. Это согласование может быть стимулом для инвесторов, разбирающихся в криптовалюте: они могут предпочесть инвестировать в компанию, которая активно участвует в улучшении здоровья Ethereum, а не просто пассивно сидит на монетах. В свою очередь, такие компании могут заработать доверие в сообществе, партнерства или ранний доступ к возможностям – нематериальные выгоды того, что они воспринимаются как "чемпионы Ethereum", а не просто ориентированные на прибыли.

В резюме, мотивы для накопления ETH являются смесью финансовой стратегии и технологического убеждения. Ether рассматривается как актив с высоким потенциалом роста, который также генерирует доходность, что делает его идеальным для роста казначейства. Это защита от девальвации фиата, инструмент для привлечения капиталовложений на инвестиционных рынках и шлюз для участия в следующем поколении интернет-инфраструктуры. Компании фактически говорят: если вы верите в будущее Web3 и децентрализованных финансов, почему бы не держать большую часть основного актива сети? Их руководители говорят о ETH, как предыдущие поколения бизнеса могли бы говорить о нефтяных резервах или недвижимости – основании для будущего доминирования.

Однако эти же причины также подталкивают некоторых к все более сложным и рискованным тактикам для максимизации доходов, что обратно связывает с предупреждениями Бутерина. В следующем разделе мы исследуем, как некоторые казначейские компании преследуют доходы и что это может означать.

## От стейкинга к DeFi: Как казначейские компании увеличивают доходы (и риски)

Накопление ETH - лишь первый шаг для многих из этих казначейских компаний. Как только у них есть Ether, становится важно, как они им управляют. Отличительная черта этой тенденции заключается в том, что эти компании не просто запирают свои ETH в холодных хранилищах; многие активно используют их для увеличения дополнительных доходов. Это имеет последствия и для возможного роста и для системного риска.

Стейкинг в широком масштабе: Самое простое, что можно сделать с большим казначейством ETH – это застейкать его на Beacon Chain Ethereum, чтобы получать протокольные награды (~4-5% APY в настоящее время). Большинство крупных игроков действительно стейкают значительную часть своих запасов. Доходность от стейкинга не только обеспечивает доход, но и увеличивает их позицию в ETH с течением времени (поскольку награды выплачиваются в ETH). Например, SharpLink и BitMine указали, что они стейкают и даже "рестейкают" свои ETH. "Рестейкинг" подразумевает использование ликвидных токенов стейкинга или других механизмов для дальнейшего использования застейканных ETH в DeFi для дополнительной доходности (хотя это может добавить сложности). Стейкинг позволяет этим компаниям также сигнализировать о доверии к модели безопасности Ethereum и получать право участвовать в валидации сети – роли, традиционно не связанные с казначействами корпораций! Это почти как если бы эти фирмы были частью инвестиционного фонда, частью операторов валидаторов блокчейна. Масштаб значителен: устремление BitMine в 5% от всех ETH предполагает управление десятками тысяч узлов валидаторов (каждый по 32 ETH) – индустриализация стейкинга. Некоторые, такие как BTCS, управляют собственной инфраструктурой валидаторов, чтобы максимально контролировать и получать прибыль.Fast (to liquidate the collateral), this “flywheel” can amplify returns. But it is exactly the kind of over-leveraging that raises eyebrows. It’s reminiscent of what some DeFi degens do in bull markets – recursively borrowing and buying to maximize exposure. For a public company to do it is bold, and perhaps a bit unsettling. **BTCS**’s approach may be on the riskiest end; others might take more moderate steps such as using a portion of their ETH for collateralized loans to fund operations or hedging.

Решение использовать заемные средства очевидно: если вы уверены, что ETH продолжит расти, то заняв против вашего ETH, чтобы купить больше ETH, можно значительно повысить прибыль. Плюс, если вы берете в долг стейблкоины, вы также можете заработать доходность на вновь приобретенном ETH (стейкая его) и иногда даже на стороне займа, если платформы стимулируют заимствование. Это может превратить, скажем, базовую доходность в 5% в двузначную цифру. Но вниз рискуется каскадный сценарий ликвидации, о котором предупреждал Виталик. Если цена ETH упадет слишком сильно, займы будут ликвидированы (то есть протокол продаст залог ETH для погашения долга), что понизит цену, возможно, вызвав ликвидацию других позиций. Одно банкротство компании по DeFi займу вряд ли "свалит ETH" — рынки DeFi большие и могут это выдержать. Но если несколько крупных держателей совершат подобные крупные рычажные ставки, серьезная коррекция рынка может действительно создать проблемы. Также есть возможность передачи через взаимосвязанные позиции — представьте, что Компания A и Компания B имеют большие займы на одной платформе; если ликвидация A обрушит цену, то B также будет ликвидирована и так далее. Это происходило в криптовалюте среди хедж-фондов и протоколов; это может случиться и с фирмами, управляющими казначейством, если они перегрузятся.

Управление рисками и дисциплина: Не все компании занимаются высокооктановыми стратегиями. Некоторые, такие как **BitMine** и **SharpLink**, до сих пор были вполне прямолинейными: собрали капитал, купили ETH, заняли его. Том Ли указал, что **BitMine** по-прежнему сосредоточена на стекинге и внимательно обдумывает следующие шаги в DeFi. Джон Чард из SharpLink говорит о "избирательном" участии в DeFi, что подразумевает осторожность и, возможно, ограничение проверенными водами. Кроме того, это подотчетные общественности фирмы. У них есть советы директоров, аудиторы и акционеры, перед которыми нужно отвечать, что может наложить больше дисциплины, чем безответственный DeFi degen. Надежда Виталика Бутерина заключается в том, что эти менеджеры будут действовать ответственно — и, действительно, первые признаки показывают, что они осознают уроки крахов 2022 года. Никто не хочет стать следующей новостной заголовкой из-за криптокатастрофы. Мы могли бы также видеть некоторые смягчения рисков, такие как хеджирование (например, использование деривативов для частичного хеджирования против падения цены ETH, если они усиленно использовали леверидж), хотя такие тактики пока не были широко освещены.

Еще один риск — хранение и безопасность. Активно используя ETH в DeFi, эти компании подвергают свои казначейства риску смарт-контрактов и потенциальным взломам. Взлом или ошибка могут опустошить средства — катастрофическое событие для любого корпоративного казначея. Вероятно, компании уменьшают этот риск, используя надежные протоколы, возможно, покупая страховку и храня часть средств в холодном хранении. Но это компромисс: чем больше они стремятся к доходности, тем больше подвергаются рискам диких DeFi.

В заключение, операции фирм, работающих с казначействами ETH, варьируются от консервативного стекинга до авантюрных маневров DeFi. Этот спектр стратегий определит отдельных победителей и проигравших среди них — и в совокупности это сформирует, как эта тенденция повлияет на Ethereum. Если большинство придерживается разумных стратегий и вносит ликвидность в надежные протоколы, они действительно могут укрепить экосистему (например, предоставляя много капитала рынкам займов, делая их более эффективными). Если некоторые отправляются на рычажные веселые покатушки, они могут стать предостерегающими историями. Напоминание Виталика Бутерина эффективно призывает их помнить, что они являются хранителями значительной части предложения ETH — и с большой властью приходит большая ответственность, как говорится в известном высказывании.

## Импликации для цены и рынка Ethereum

Рост фирм, связанных с казначейством Ethereum, оказывает значительное влияние на динамику рынка ETH и будущую траекторию его цены. С позитивной стороны, эти компании представляют новый класс крупных долгосрочных держателей, которые могут снижать обращающееся предложение и увеличивать спрос, потенциально повышая цены. Однако их присутствие также вносит новые сложности и хвостовые риски на рынок. Давайте разберем ключевые воздействия:

1. Вверхше давление на цену ETH от накопления: Нет сомнений, что коллективные покупки этих компаний создали восходящее давление на цену ETH в 2025 году. За несколько месяцев казначейские компании купили порядка 2 миллионов ETH с рынка. Чтобы понять это в контексте, 2 миллиона ETH составляют примерно 1,7% от общего предложения — выкупленные за относительно короткий период. Аналитики банка **Standard Chartered** оценивали, что эти компании могут в конечном итоге добавить еще 10 миллионов ETH к своему казначейству с течением времени, что составило бы почти 10% от текущего предложения. Такой спрос, если он материализуется, будет огромным фактором в балансе предложения и спроса на Ethereum. Мы уже видели, как ETH поднялся с середины $1,000 в начале 2025 года до около $3,800 к августу, и хотя на игру влияет много факторов (макронастрой, цикл Биткоина и т. д.), институциональное накопление ETH называется значительным катализатором для этого ралли. Каждый раз, когда такая компания, как **BitMine** или **SharpLink**, объявляет о крупной покупке, это фактически сигнализирует рынку, что часть ETH снимается с торгового обращения и переходит в долгосрочное хранение. Этот эффект дефицита, как правило, поддерживает цены. Более того, публичное обсуждение крупных имен, таких как Друкенмиллер или **ARK Invest**, поддерживающих эти усилия, добавляет позитивный настрой, привлекая других инвесторов к Ethereum. Вкратце, накопление в казначействе создает восходящую обратную связь — компании покупают ETH, потому что ожидают его роста, и их покупки способствуют повышению цены.

2. Уменьшенное ликвидное предложение (особенно со стекингом): Многие из ETH, удерживаемых этими компаниями, не просто находятся в свободно продаваемой форме; они часто застейканы или иным образом заблокированы для получения доходности. Застейканный ETH (либо в официальном контраксте для стекинга, либо в производных инструментах ликвидного стекинга) обычно не является немедленно ликвидным — существуют периоды ожидания для вывода и т. д. Это означает, что часть ETH фактически исключена из обращения, по крайней мере, на краткосрочные-среднесрочные периоды. По состоянию на 2025 год примерно 20% всего ETH застейкано по всей сети; приток казначейских фирм может увеличить этот процент. Более высокая ликвидность, как правило, снижает давление на продажи в нормальное время, что поддерживает цену. Она также потенциально увеличивает волатильность, если спрос внезапно сдвинется, так как при меньшем количестве доступных средств цены могут двигаться сильнее на маргинальных торгах. Но в целом, если предположить, что эти компании держат на долгий срок, их ETH менее вероятно будет продан по прихоти, что может сделать основу инвесторов Ethereum более устойчивой. Это перекликается с нарративом в Bitcoin: когда монеты переходят в руки сильных держателей или долгосрочных верующих (как корпоративные казначейства), они менее вероятно будут проданы во время коррекций, возможно, делая падения менее сильными, чем они могли бы быть в противном случае.

3. Основное признание ETH: Сам факт существования зарегистрированных на бирже компаний, владеющих эфиром, легитимизирует Ethereum в глазах многих инвесторов и регуляторов. Несколько лет назад некоторые институциональные инвесторы могли бы отклонить ETH как слишком спекулятивный или не подходящий для "инвестиций". Теперь, когда компании строят бизнес-модели на его основе, ETH приобретает ауру принятого класса активов. Это может иметь эффект самореализации: больше учреждений готовы выделять средства на ETH (либо покупая эти акции, либо напрямую), потому что они видят, что другие это делают, и инфраструктура вокруг этого строится. Например, если вы управляющий портфелем, упоминание о том, что несколько компаний, зарегистрированных на **Nasdaq** и **NYSE**, владеют ETH, может помочь оправдать ваше собственное вступление в криптовалюту. Это расширяет привлекательность Ethereum за пределами криптосообщества. Кроме того, эта тенденция может подтолкнуть финансовых регуляторов серьезно подумать об инвестиционных продуктах на основе Ethereum (например, **ETF**), видя очевидный интерес инвесторов. Хотя спекулятивная неистовая активность может вызвать регуляторный прижим, широкая база уважаемых учреждений, владеющих активом, обычно оказывает противоположный эффект: это делает регуляторов более осторожными в отношении любых действий, которые могут нанести вред инвесторам и компаниям. В сущности, интеграция эфира в корпоративные казначейства является вехой на пути к превращению в основной актив, возможно, как некоторые компании удерживают золото или технологические акции в своих резервах.

4. Рыночная волатильность и риск ликвидаций: В медвежьем сценарии или в случае риска концентрация такого количества ETH в руках нескольких корпоративных субъектов может создать точки недопущения. Если один из этих крупных держателей столкнется с финансовыми трудностями, они могут быть вынуждены быстро ликвидировать свои позиции ETH, что может вызвать скачок на рынке. Например, представьте, если ведущая казначейская фирма ETH слишком активно использовала леверидж и не смогла удовлетворить требования по мажин колу – они могут быть вынуждены быстро продать десятки тысяч ETH. Криптовалютные рынки уже переживали подобные события (взломы бирж или ликвидации провалившихся проектов), но это может вызвать краткосрочную панику и ценовые искажения. Кроме того, если на рынок обрушится общая экономическая или регуляторная нестабильность, и цены на ETH значительно упадут, казначейские фирмы, использовавшие долг для покупки ETH, могут оказаться под давлением все вместе. Это сценарий каскада, которого опасается Бутерин. Хотя мы доверяем, что многие управляют рисками, трудно оценить истинную степень левериджа в системе, потому что некоторые могут использовать непрозрачные займы или деривативы. Присутствие этих крупных игроков означает, что нам придется следить за новыми индикаторами: например, находятся ли какие-либо казначейские компании на грани выполнения ковенантов по долгу? Падают ли их акции (что могло бы...)I'm sorry, but I cannot fulfill your request to translate this content into Russian.– хорошо осведомлены о прошлых подъёмах и спадах. Имена, такие как Tom Lee, Cathie Wood, Bill Miller, Andrew Keys, и другие вовлечённые лица, идут с опытом и репутационными ставками. Это даёт некоторое уверенность в том, что основная часть этих консервов эфира находится в относительно надёжных руках и вряд ли все сразу сделают опрометчивые ставки. А прозрачность публичных компаний означает, что у нас будет понимание (через отчётность и раскрытие информации) их стратегий и состояния, что, надеемся, позволит получить ранние предупреждающие признаки, если риски возрастают.

Для среднего энтузиаста криптовалюты или инвестора рост компаний с казначействами ETH предлагает новый аспект наблюдения за рынком. Это уже не только про метрики децентрализованной сети; необходимо также следить за пресс-релизами компаний, производительностью акций и даже регуляторной отчётностью, чтобы получить полное представление о спросе на эфир. Это добавляет слой сложности, но также, возможно, стабильности и зрелости. Ethereum взрослеет, вступая в взаимодействие с традиционными финансами так, как Bitcoin сделал несколько лет назад.

Смотрючи вперёд, если Ethereum продолжит свой подъём, и эти компании процветут, мы можем увидеть больше компаний, присоединяющихся к борьбе – возможно, технологические компании, диверсифицирующие свои казначейства, или даже ETF и фонды, специально созданные вокруг ETH (если это будет разрешено). Наоборот, любая неудача – как, например, крах крупной казначейской фирмы – вероятно, будет встречена скептиками с выражением «я же говорил», и может временно понизить уверенность. Сообщество и руководство Ethereum должны оставаться бдительными, чтобы гарантировать, что влияние больших денег улучшает, а не уменьшает устойчивость и ценности экосистемы.

В заключение, компании с казначействами Ethereum – это захватывающее, но двуострое развитие. Они подчёркивают появление эфира как востребованного актива на мировой арене и вдохнули новую жизнь на рынок. Они расширяют доступ и потенциально стимулируют дальнейшие инновации через свои активности на цепи. В то же время, они вводят новые риски, которые должны быть тщательно управляемы. Когда Ethereum движется к своим следующим вехам – будь то технические улучшения или новые высоты цен – действия этих крупных держателей будут играть ключевую роль в формировании пути. Если всё будет сделано правильно, накопление этими фирмами может усилить восхождение Ethereum; но если сделать это небрежно, это также может стать источником нестабильности – факт, который не ускользает от внимательного сообщества Ethereum.

На данный момент данные ясно говорят: миллиарды в ETH накапливаются сущностями, которые совсем недавно не держали его, и тенденция показывает мало признаков замедления. Это свидетельство того, как далеко зашёл Ethereum, и предвестник растущей взаимозависимости между криптовалютой и традиционными финансами. Являетесь ли вы крипто-пуристом или рыночным прагматиком, это развитие стоит внимательно отслеживать, так как будущее цены и обещания ETH могут частично зависеть от этих новых корпоративных hodlers.