บิตคอยน์ (BTC) อาจเริ่มเข้าสู่กลไกการเงินแบบเดียวกับที่ใช้ในตลาดจำนอง สินเชื่อที่มีหลักทรัพย์ค้ำประกัน และตลาดเครดิตเชิงโครงสร้าง ตามมุมมองของผู้ให้กู้คริปโต Ledn ซึ่งขณะนี้คาดการณ์ว่าสินเชื่อผู้บริโภคที่มีบิตคอยน์ค้ำประกันอาจเติบโตเป็นอุตสาหกรรมมูลค่า 1 ล้านล้านดอลลาร์ภายในทศวรรษหน้า เมื่อโลกการเงินสถาบันเริ่มคุ้นเคยกับการมอง BTC เป็น หลักประกัน มากกว่าการเก็งกำไร
การคาดการณ์ดังกล่าวเกิดขึ้นหลังจากสิ่งที่ Ledn เรียกว่าเป็นดีลหลักทรัพย์ค้ำประกันที่ใช้บิตคอยน์เป็นหลักประกันระดับลงทุนได้ (investment-grade) ครั้งแรกเมื่อต้นปีนี้ เป็นการออกตราสารมูลค่า 200 ล้านดอลลาร์ที่ได้รับเรตติ้ง BBB- จาก S&P Global
ตามข้อมูลของ Ledn ตอนนี้พันธบัตรชุดนี้ซื้อขายในตลาดรองที่สเปรดแคบลงราว 5% เมื่อเทียบกับตอนออกใหม่ สะท้อนถึงความมั่นใจที่เพิ่มขึ้นของสถาบันต่อโครงสร้างเครดิตที่ใช้บิตคอยน์ค้ำประกัน
“การเปลี่ยนผ่านนั้นเริ่มขึ้นแล้ว” เมาริซิโอ ดิ บาร์โตโลเมโอ ผู้ร่วมก่อตั้งและประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายกลยุทธ์ของ Ledn กล่าวกับ Yellow.com เมื่อถูกถามว่าบิตคอยน์กำลังพัฒนาจากสินทรัพย์เพื่อการเก็งกำไรไปสู่การเป็นหลักประกันการเงินชั้นดีหรือไม่
“บิตคอยน์ถูกถือครองโดยผู้คนหลายสิบล้านคน บริษัทมหาชนเกือบ 200 แห่ง และรัฐบาลกว่าหนึ่งโหล” ดิ บาร์โตโลเมโอกล่าว “S&P จัดเรตติ้งตราสาร ABS ที่มีบิตคอยน์ค้ำประกันของ Ledn เป็นระดับลงทุนได้เมื่อต้นปี และตอนนี้พันธบัตรเหล่านั้นซื้อขายที่สเปรดแคบลงราว 5 เปอร์เซ็นต์จากตอนออกใหม่”
Ledn ระบุว่า ‘ความเชื่อมั่น’ ไม่ใช่เทคโนโลยี คือสิ่งที่ถ่วงตลาดสินเชื่อบิตคอยน์ไว้
การคาดการณ์ของบริษัทตั้งอยู่บนสิ่งที่เรียกว่า “ช่องว่างระหว่างความต้องการกับการยอมรับ” ขนาดใหญ่
แบบสำรวจใหม่ที่ Ledn มอบหมายให้ Protocol Theory ดำเนินการพบว่า ผู้ถือคริปโตในสหรัฐและออสเตรเลีย 88% จะพิจารณากู้ยืมโดยใช้สินทรัพย์ดิจิทัลของตนเป็นหลักประกัน ขณะที่ปัจจุบันมีเพียง 14% ที่ทำเช่นนั้น
Ledn ให้เหตุผลว่าความแตกต่างนี้สะท้อนตลาดขนาดใหญ่ที่ยังไม่ได้ถูกใช้ประโยชน์ ซึ่งในที่สุดอาจขยายตัวในลักษณะเดียวกับสินเชื่อที่มีหลักทรัพย์ค้ำประกันหรือสินเชื่อจำนองในระบบการเงินดั้งเดิม
บริษัทเชื่อว่าอุปสรรคหลักในตอนนี้ไม่ใช่การเข้าถึงหรือโครงสร้างพื้นฐานด้านเทคนิคอีกต่อไป แต่คือ “ความเชื่อมั่น”
“ส่วนใหญ่คือเรื่องความเชื่อมั่น และช่องว่างด้านความเชื่อมั่นนี้มีที่มาที่ชัดเจน” ดิ บาร์โตโลเมโอกล่าว
“Celsius, BlockFi และการล้มของแพลตฟอร์ม DeFi ต่างๆ สอนให้คนรุ่นหนึ่งของผู้ถือคริปโตเห็นว่า แพลตฟอร์มที่ผิดพลาดสามารถทำให้คุณสูญเสียบิตคอยน์อย่างถาวรได้”
ภาคสินเชื่อคริปโตเผชิญการล่มสลายอย่างรุนแรงระหว่างตลาดขาลงปี 2022 กวาดล้างสินทรัพย์ลูกค้าหลายพันล้านดอลลาร์และทำลายความเชื่อมั่นต่อผู้ให้กู้คริปโตแบบรวมศูนย์อย่างหนัก
ช่องโหว่และการโจมตีใน DeFi ช่วงหลังยิ่งตอกย้ำความกังวลเหล่านั้น
“การถูกเจาะระบบของ Kelp DAO เมื่อเดือนที่แล้วเป็นตัวอย่างสดๆ ว่าทำไมผู้คนถึงกังวล” ดิ บาร์โตโลเมโอกล่าว “เหตุการณ์แบบนั้นทุกครั้งเท่ากับการรีเซ็ต ‘นาฬิกาความเชื่อมั่น’ ของทั้งหมวดโปรโตคอลให้กู้แบบการเงินกระจายศูนย์”
อ่านเพิ่มเติม: Ronin Proved Web3 Gaming Can Scale, But Can It Still Lead The Next Cycle?
ตลาดเครดิตบิตคอยน์เริ่มมีลักษณะคล้ายการเงินดั้งเดิมมากขึ้น
ข้อโต้แย้งหลักของ Ledn คือการให้กู้โดยใช้บิตคอยน์ค้ำประกันกำลังค่อยๆ บรรจบเข้าหาการเงินแบบมีหลักประกันดั้งเดิม แทนที่จะมาแทนที่มัน
บริษัทเปรียบเทียบการกู้โดยมีบิตคอยน์ค้ำประกันกับแนวปฏิบัติด้านการบริหารความมั่งคั่งที่มีมานาน ซึ่งนักลงทุนกู้ยืมโดยใช้หุ้น อสังหาริมทรัพย์ หรือทองคำค้ำประกันแทนการขายสินทรัพย์ระยะยาวทิ้ง
แบบสำรวจพบว่า 72% ของผู้ตอบแบบสอบถามเห็นด้วยว่าสินเชื่อที่มีคริปโตค้ำประกันช่วยให้มีสภาพคล่องได้สะดวก โดยไม่ต้องบังคับให้นักลงทุนขายตำแหน่งบิตคอยน์ของตน
ดิ บาร์โตโลเมโอให้เหตุผลว่า การทำให้การแปลงบิตคอยน์เป็นหลักทรัพย์ค้ำประกันในระดับสถาบัน (securitization) เป็นระบบ อาจกลายเป็นกลไกที่ผลักดันให้ตลาดขยายตัวสู่ระดับหลายแสนล้านดอลลาร์
“ตลาดจะไปถึงขนาดนั้นได้ก็ต่อเมื่อระบบการเงินส่วนที่เหลือมีเครื่องมือในการรับประกันความเสี่ยงบิตคอยน์บนเงื่อนไขมาตรฐาน ในขนาดใหญ่ ผ่านโครงสร้างที่คุ้นเคย” เขากล่าว
Ledn เชื่อว่า “ความเป็นมืออาชีพเชิงปฏิบัติการ” มากกว่า “ความคึกคักเชิงเก็งกำไร” จะเป็นปัจจัยชี้ขาดว่าสินเชื่อที่มีบิตคอยน์ค้ำประกันจะเติบโตสู่ระดับสถาบันได้หรือไม่
บริษัทระบุว่าผู้ตอบแบบสอบถามให้ความสำคัญกับแนวทางบริหารความเสี่ยง ชื่อเสียง ความชัดเจนของเงื่อนไข และผลงานการดำเนินงานในอดีต มากกว่าอัตราดอกเบี้ยหรือฟีเจอร์ของผลิตภัณฑ์เมื่อต้องเลือกแพลตฟอร์มให้กู้
การยอมรับของสถาบันอาจนิยามบทบาททางการเงินของบิตคอยน์ใหม่
การเกิดขึ้นของผลิตภัณฑ์เครดิตที่มีบิตคอยน์ค้ำประกันและได้รับเรตติ้งระดับลงทุนได้ อาจเปลี่ยนมุมมองของการเงินดั้งเดิมที่มีต่อบิตคอยน์เองด้วย
แม้บิตคอยน์ในอดีตจะถูกมองเป็นหลักว่าเป็นแหล่งเก็บมูลค่าหรือสินทรัพย์เทคโนโลยีเพื่อการเก็งกำไร การนำมาใช้เป็นหลักประกันทำให้เกิดกรณีการใช้งานระดับสถาบันที่เป็นรูปธรรมมากขึ้น
“บิตคอยน์ยังคงเป็นทองคำดิจิทัล” ดิ บาร์โตโลเมโอกล่าว “การนำมาใช้เป็นหลักประกันคือการเพิ่มฟังก์ชันอีกชั้นหนึ่งเข้าไป”
ความแตกต่างนี้มีความสำคัญ เพราะตลาดหลักประกันทั่วโลกคือรากฐานของการเงินสมัยใหม่ส่วนใหญ่ ตั้งแต่สินเชื่อจำนองและสินเชื่อที่มีหลักทรัพย์ค้ำประกัน ไปจนถึงตลาดรีโปและเครดิตเชิงโครงสร้าง
หากบิตคอยน์เริ่มถูกนำเข้าไปใช้ในระบบเหล่านั้นมากขึ้นในฐานะหลักประกันที่ได้รับการยอมรับ บทบาทของมันในภาคการเงินอาจขยายไปไกลกว่าการซื้อขายในตลาดแลกเปลี่ยนหรือการเป็นทุนสำรองคลัง
การคาดการณ์ของ Ledn ยังถือว่าทะเยอทะยานอย่างมากเมื่อเทียบกับขนาดตลาดในปัจจุบัน Galaxy Research ประเมินว่าตลาดสินเชื่อคริปโตทั้งหมด ทั้งในภาค DeFi ผู้ให้กู้แบบรวมศูนย์ และแพลตฟอร์มสถาบัน เคยทำจุดสูงสุดราว 73.6 พันล้านดอลลาร์ในปี 2025
อย่างไรก็ดี Ledn ให้เหตุผลว่า ทิศทางในภาพกว้างเริ่มมองเห็นได้ชัดเจนขึ้นเรื่อยๆ เมื่อโครงสร้างพื้นฐานเชิงสถาบันรอบตลาดเครดิตบิตคอยน์พัฒนาเป็นรูปเป็นร่าง
อ่านถัดไป: Hyperliquid Now Clears More Perp Volume Than Most Centralized Exchanges