Ethereum (ETH) ราคาร่วงลงมา 50% จากจุดสูงสุดกลางปี 2025 กวาดล้างดีลเก็งกำไรแบบถือครองเหรียญในงบดุลบริษัทไปเกือบทั้งรุ่น แต่ในเวลาเดียวกัน การลงทุนโครงสร้างพื้นฐานของสถาบันกลับเร่งตัวขึ้นควบคู่กันไป
ความแตกต่างนี้ซึ่งถูกบันทึกไว้ในรายงานข้อมูลล่าสุดของ Kaiko สะท้อนให้เห็นแกนหลักว่า การเปิดรับความเสี่ยงต่อ ETH ของสถาบันกำลังถูกจัดโครงสร้างใหม่อย่างไร
เมื่อ ETH ซื้อขายแถว ๆ 2,000 ดอลลาร์ โครงสร้างหุ้นที่สร้างขึ้นบนการสะสมคริปโตโดยตรงได้รับความเสียหายเกือบหมดสิ้น ขณะที่ผลิตภัณฑ์ผลตอบแทนที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล และกองทุนร่วมลงทุนด้านโครงสร้างพื้นฐานยังคงดึงดูดเงินทุนต่อเนื่องแม้อยู่ในช่วงราคาปรับฐาน
เกิดอะไรขึ้น
หุ้นของ ETHZilla Corp ร่วงลงมาราว 3.40 ดอลลาร์ ลดลง 97% จากจุดสูงสุดเดือนสิงหาคม 2025 ที่เกิน 107 ดอลลาร์ เมื่อการร่วงลงของ ETH กัดเซาะตัวคูณมูลค่าหุ้นที่บริษัทเคยสร้างขึ้นจากการใช้เลเวอเรจสะสมโทเค็น
กองทุน Founders Fund ของ Peter Thiel ขายหุ้นที่ถืออยู่ 7.5% ออกทั้งหมดภายในสิ้นปี ตามเอกสารยื่นต่อ SEC วันที่ 17 กุมภาพันธ์
จากนั้น ETHZilla ได้ขาย ETH ไปแล้วมากกว่า 114 ล้านดอลลาร์เพื่อชำระหนี้หุ้นกู้แปลงสภาพ และหันไปโฟกัสธุรกิจโทเค็นไนซ์สัญญาเช่าเครื่องยนต์เครื่องบินเจ็ตแทน
กระแสเงินไหลรวมเข้าสู่ Spot ETH ETF ซึ่งเคยทำจุดสูงสุดเกิน 15,000 ล้านดอลลาร์ในกลางปี 2025 ถอยลงมาอยู่ราว 11,000 ล้านดอลลาร์แล้ว โดยในสัปดาห์หลัง ๆ มีเงินไหลออกสัปดาห์ละราว 200–300 ล้านดอลลาร์ ตามข้อมูล Kaiko ที่อ้างอิง Farside
อ่านเพิ่มเติม: Retail Investors Are Now Choosing Stocks Over Crypto - And The Data Is Hard To Ignore
ทำไมเรื่องนี้สำคัญ
ความล้มเหลวรอบนี้มีโครงสร้างต่างจากรอบตลาดคริปโตก่อนหน้า ยานพาหนะลงทุนในรูปหุ้นคลัง ETH อย่าง ETHZilla ถือ ETH โดยแทบไม่มีรายได้ที่กระจายความเสี่ยง ทำให้ด้านขาลงไม่สมดุล ราคาหุ้นร่วงเร็วและแรงกว่าสินทรัพย์อ้างอิงมาก เมื่อความเชื่อมั่นตลาดทรุดลงควบคู่กับราคา
ในขณะเดียวกัน BlackRock ก็กำลังยื่นเอกสารต่อ SEC สำหรับ iShares Staked Ethereum Trust (ETHB) ซึ่งออกแบบมาให้สเตก ETH 70–95% ของสินทรัพย์ผ่าน Coinbase และจ่ายผลตอบแทนรายปีราว 3% ให้ผู้ถือหุ้น โดยนักลงทุนจะได้รับผลตอบแทนจากการสเตก 82% ผลิตภัณฑ์นี้ยังรอการอนุมัติจาก SEC แต่มีเงินทุนตั้งต้นแล้ว
Dragonfly ลงทุนไป 650 ล้านดอลลาร์ในโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนระยะเริ่มต้น ขณะที่ BNP Paribas ออกกองทุนตลาดเงินแบบโทเค็นไนซ์บน Ethereum หมวดสินทรัพย์เหล่านี้ยังคงดึงดูดเงินทุน ในช่วงที่ผลิตภัณฑ์แบบ Spot มีเงินไหลออก
โครงสร้างตลาด
ความผันผวนถ่วงน้ำหนักตามการตระหนักรู้ย้อนหลัง 365 วันของ ETH ลดจากมากกว่า 100% ในปี 2022 ลงมาเหลือราว 60–70% ในปัจจุบัน ตามการคำนวณของ Kaiko
การหดตัวของความผันผวนทำให้ผลตอบแทนจากการสเตก ซึ่งปัจจุบันอยู่ราว 3.1% ต่อปี ดูน่าสนใจกว่าเมื่อเทียบกับความเสี่ยงด้านราคาเมื่อเทียบกับรอบก่อน ๆ
การจัดพอร์ตออปชันก่อนวันครบกำหนดสัญญาของ Deribit มูลค่า 870 ล้านดอลลาร์ในวันศุกร์สะท้อนภาพความไม่แน่นอน: ฝั่ง Put กระจุกตัวแถว 1,700–1,800 ดอลลาร์ ขณะที่ Call กระจุกราคาแถว 2,300 ดอลลาร์ สูงกว่าราคาสปอตปัจจุบันราว 15%
อ่านต่อ: NVIDIA Posts $68B Quarter - What The AI Chip Boom Means For Crypto Infrastructure



