Elon Musk ไม่ปิดประตูดีลควบรวมระหว่าง Tesla และ SpaceX ระหว่างการประชุมนักวิเคราะห์ไตรมาสล่าสุดเมื่อวันพุธ ทำให้นักวิเคราะห์บางรายรีบยกน้ำหนักความเป็นไปได้ของดีลขึ้นไปถึง 90%
หาก SpaceX เป็นฝ่ายฮุบ Tesla ดีลจะต้องจ่ายด้วยหุ้น SpaceX ซึ่งดิ่งลงมาราว 50% จากจุดสูงสุดเดือนมิถุนายน ส่งผลให้ “คณิตศาสตร์ของดีล” ถูกเขียนใหม่แทบทุกวัน
ประเด็นสำคัญ
- นักวิเคราะห์ส่วนใหญ่มองว่าดีลน่าจะมาในรูปแบบแลกหุ้นทั้งหมด (all-stock deal) โดย SpaceX เป็นผู้ซื้อ ขณะที่ RBC จำลองสมมติฐานว่าผู้ถือหุ้น Tesla จะได้ premium ราว 20–30%
- ราคาหุ้น SpaceX ขยับทุกครั้ง ย่อมเปลี่ยนจำนวนหุ้นใหม่ที่บริษัทต้องออกเพื่อปิดดีล ราคาหุ้นที่ยิ่งร่วงจึงยิ่งทำให้ต้นทุนการซื้อกิจการแพงขึ้นสำหรับผู้ถือหุ้นเดิมของ SpaceX
- บริษัทที่ควบรวมกันแล้วจะเริ่มต้นด้วยตัวเลข “ติดลบ” เนื่องจากผลขาดทุนของ SpaceX ในรอบปีที่ผ่านมาเกินกว่ากำไรของ Tesla
โครงสร้างดีล SpaceX–Tesla ชี้ชัด แนวโน้มจ่ายด้วยหุ้นล้วน
ฝั่งวอลล์สตรีทเริ่มจับเค้าโครงดีลระหว่างสองบริษัทนี้ได้พอสมควรแล้ว นักวิเคราะห์จาก RBC อย่าง Tom Narayan ประเมิน ว่าหุ้น Tesla อาจได้ premium 20–30% ในดีลแลกหุ้นเต็มรูปแบบ เพื่อแลกกับการยอมสละสิทธิ์ควบคุมการออกเสียง และได้ปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย Tesla ไปที่ 500 ดอลลาร์
ด้านนักวิเคราะห์จาก JPMorgan อย่าง Doug Anmuth ก็หนุนมุมมองว่า “ดีลแลกหุ้นล้วน” เป็นรูปแบบที่เป็นไปได้มากที่สุด พร้อมระบุทางเลือกอื่น เช่น การตั้งโฮลดิ้งใหม่มาถือสองบริษัท หรือควบรวมแบบค่อยเป็นค่อยไปเป็นเฟส ๆ
JPMorgan ยังได้ออกบทวิเคราะห์ เตือน ว่า “ด่านจีน” เป็นอุปสรรคเชิงปฏิบัติการที่ยากที่สุด เพราะ Tesla มีฐานการผลิตสำคัญอยู่ในจีน การอนุมัติจากหน่วยงานกำกับที่นั่นจึงเป็นเงื่อนไขใหญ่ของดีล
ที่เหลือเป็นเรื่องของ “ราคา” ไม่ใช่ “กลยุทธ์” ตัวเลขที่ต่างกันเพียงไม่กี่ดอลลาร์สร้างความต่างอย่างมีนัยสำคัญ ที่ราคาหุ้น SpaceX 135 ดอลลาร์ บริษัทต้องออกหุ้นใหม่เพิ่มราว 46% เพื่อซื้อ Tesla ตัวเลขนี้ หดตัว เหลือประมาณ 38% เมื่อหุ้นดีดขึ้นถึง 185 ดอลลาร์
อ่านเพิ่ม: Tesla ประกาศแผนใช้เงินลงทุนเกิน 2.5 หมื่นล้านดอลลาร์ นักลงทุนเริ่มไม่สบายใจ
บริษัทใหม่จะเริ่มชีวิตด้วยตัวเลข “ติดลบ”
แต่สัดส่วนการออกหุ้นใหม่กำลังขยายอีกครั้ง เพราะราคาหุ้น SpaceX หลุดต่ำกว่าราคาขาย IPO แล้ว ผู้ถือหุ้นเดิมต้องเห็นสัดส่วนการถือครองลดจากทั้งบริษัทเหลือไม่ถึงสองในสาม ขณะที่อำนาจโหวตของ Elon Musk ในบริษัทที่ควบรวมแล้วอาจทะลุ 50%
ปัจจุบัน Musk ควบคุมสิทธิออกเสียงที่ SpaceX ราว 85% เทียบกับราว 20% ที่ Tesla ช่องว่างนี้คือปัจจัยกำหนดว่า “ใครเป็นคนตั้งเงื่อนไขดีล”
ด้านผลประกอบการเป็นอีกโจทย์ใหญ่สำหรับเจ้าของบริษัทใหม่ เมื่อผลขาดทุนของ SpaceX ในช่วงสี่ไตรมาสหลัง กินเกินกำไรของ Tesla ทำให้บริษัทที่รวมกันแล้วจะเริ่มต้นด้วยตัวเลขขาดทุน ทั้งที่มูลค่าตลาดรวมอยู่ในระดับหลายล้านล้านดอลลาร์
คำถามใหญ่คือ ตัว SpaceX เองควรมีมูลค่าเท่าไร ไม่มีฉันทามติในหมู่นักลงทุน Raymond James ให้ราคาเป้าหมายหุ้น SpaceX ที่ 800 ดอลลาร์ ส่วน Morningstar ประเมิน มูลค่ายุติธรรมไว้ใกล้ 62 ดอลลาร์ และ Morgan Stanley ยังไม่คาดหวังว่า SpaceX จะสร้างกระแสเงินสดอิสระเป็นบวกได้ก่อนปี 2035
ขณะที่หุ้นล็อกอัปจำนวนมากจะหมดข้อจำกัดการขายในช่วงปลายปีนี้ เตรียมไหลเข้าสู่ตลาดที่ยังไม่มี “ราคาอ้างอิงกลาง” อย่างชัดเจน
กำไร Tesla ผันผวนตามราคาหุ้น SpaceX อยู่แล้ว
ความเชื่อมโยงระหว่างสองบริษัทไม่ใช่เรื่องสมมุติ Tesla รับรู้ กำไรทางบัญชีราว 1 พันล้านดอลลาร์จากการถือหุ้น SpaceX ในไตรมาสสอง แม้จะถูกหักล้างบางส่วนด้วยขาดทุนราว 100 ล้านดอลลาร์จากการถือ Bitcoin (BTC)
กำไรที่บันทึกนั้นอ้างอิงราคาปิด ณ วันที่ 30 มิ.ย. ซึ่งขณะนี้กำลังบ่งชี้ถึงการกลับทิศ หากราคาหุ้น SpaceX ดิ่งลงต่อ การควบรวมจะทำให้ผลกระทบจากการประเมินมูลค่าส่วนนี้หายไป เพราะถือเป็น “หุ้นตัวเอง” ภายในกลุ่มเดียวกัน
นับถึงตอนนี้ SpaceX คืนกำไรที่ทำได้ในช่วงสัปดาห์แรกหลังเข้าตลาดไปหมดแล้ว หุ้น IPO ที่ราคา 135 ดอลลาร์เมื่อวันที่ 12 มิ.ย. เปิดซื้อขายที่ 150 ดอลลาร์ ก่อนจะ พุ่ง ขึ้นเหนือ 225 ดอลลาร์ภายในไม่กี่วัน ก่อนร่วงลงสู่ระดับต่ำสุดใหม่ที่ 110.85 ดอลลาร์ในวันพฤหัสบดี
อ่านต่อ: คดี ChatGPT ถูกกล่าวหาว่าเกือบทำให้บาทหลวงเสียชีวิต ศาลสหรัฐรับฟ้องแล้ว