เลเวอเรจของคริปโตกลับสู่ระดับสูงสุดใหม่ แต่โครงสร้างของเลเวอเรจนี้แตกต่างอย่างชัดเจน จากความเกินเกินที่เคยก่อให้เกิดวิกฤตการณ์เครดิตในปี 2021–22 ตามรายงาน Q3 ของ Galaxy Research
ทางบริษัท แสดงความคิดเห็น ว่าการขยายตัวที่ตอนนี้อยู่ที่จุดสูงสุดตลอดกาลที่ 73.59 พันล้านดอลลาร์ ในการกู้ยืมที่มีหลักประกัน กำลังถูกขับเคลื่อนโดยการให้กู้ยืมที่มีหลักประกันเต็มที่ในเครือข่าย แทนที่จะเป็นเครดิต CeFi ที่ไม่โปร่งใสและไม่มีหลักประกัน
ข้อมูลของ Galaxy แสดงให้เห็นว่าการให้กู้ยืมที่มีหลักประกันคริปโต เติบโตขึ้น 38.5% ในไตรมาสที่สาม แซงหน้าระดับสูงสุดก่อนหน้านี้ในช่วงปลายปี 2021 แต่โครงสร้างพื้นฐานได้เปลี่ยนไป: 66.9% ของการกู้ยืมคริปโตทั้งหมดตอนนี้เกิดขึ้นบนเครือข่าย สูงขึ้นจาก 48.6% ในช่วงจุดสูงสุดของวัฏจักรก่อนหน้า
แอปพลิเคชันให้กู้ยืม DeFi เพียงอย่างเดียวคิดเป็น 80% ของกิจกรรมทั้งหมดบนเครือข่าย โดยมีตำแหน่งหนี้ที่มีหลักประกันเป็นส่วนที่เหลือ
การเปลี่ยนแปลงนี้เป็นการข้องแวะอย่างชัดเจนจากรอบเลเวอเรจก่อนหน้า เมื่อการกู้ยืมที่ไม่มีหลักประกัน, เครดิตโดยสัมพันธ์จากความสัมพันธ์, และกำไรจากการเก็งกำไรยังกำหนดพฤติกรรมของตลาดอยู่
ในทางตรงข้าม Galaxy กล่าวว่าผู้ให้กู้ CeFi ที่ยังคงอยู่ได้ปรับใช้การควบคุมความเสี่ยงภายใน, มุ่งสู่การมีหลักประกันเต็มที่, และเตรียมพร้อมสำหรับการพิจารณาจากสถาบันมากขึ้น รวมถึงการจดทะเบียนสาธารณะ
“การกู้ยืมที่ไม่มีหลักประกันตอนนี้กลายเป็นภาระรับผิด ในทางชื่อเสียงและการค้า,” รายงานกล่าว คุณภาพของหลักประกันก็เปลี่ยนไป
การกู้ยืมในปัจจุบันจะมีหลักประกันเป็น BTC, ETH, และสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนเช่น Pendle PTs แทนที่จะเป็นโทเค็นที่มีความผันผวน
Galaxy เสนอแนะว่าการสะสมเลเวอเรจในปัจจุบันไม่บอบบางเหมือนเคย เพราะพึ่งพาหลักประกันที่โปร่งใส มากกว่าเครดิตที่ไม่มีหลักประกัน รายงานเน้นย้ำถึงเหตุการณ์ความเครียดครั้งใหญ่ที่ตามมา หลังสิ้นไตรมาส: การปล่อยให้เกิดการชำระสินค้าวันที่ 10 ตุลาคม ซึ่งเป็นการปล่อยให้เกิดสินเชื่อที่ถูกบังคับใหญ่ที่สุด ในประวัติศาสตร์ของฟิวเจอร์สคริปโต
มากกว่า 19 พันล้านดอลลาร์ในตำแหน่ง long และ short ถูกชำระในวันเดียว อย่างไรก็ตาม ทางบริษัทระบุว่าเหตุการณ์นี้ไม่สะท้อนความเครียดของเครดิตในระบบ แต่เกิดจากการเคลื่อนไหวของราคาที่ฉับพลัน ที่ทำให้การลดเลเวอเรจของระดับการแลกเปลี่ยนทำงาน แม้แต่บัญชีที่มีเลเวอเรจปานกลางก็ถูกกวาด
“ตลาด perps ถูกทำความสะอาด,” รายงานกล่าว แต่ไม่มีการล้มละลายที่นิยามปี 2022 แต่อย่างไรก็ตาม เลเวอเรจยังคงฝังอยู่ในโครงสร้างของตลาด
ดอกเบี้ยที่ยังเปิดในฟิวเจอร์สทำจุดสูงสุดตลอดกาลที่ 220.37 พันล้านดอลลาร์ ในวันที่ 6 ตุลาคมก่อนที่จะลดลง 30% ระหว่างเหตุการณ์การชำระ
ฟิวเจอร์สแบบต่อเนื่อง ยังคงเป็นตัวขับเคลื่อนหลักของเลเวอเรจอนุพันธ์ คิดเป็นมากกว่าสามในสี่ของ OI ทั้งหมด
ผู้ให้กู้ CeFi ยังมีไตรมาสที่แข็งแกร่งที่สุด ตั้งแต่ก่อนเกิดวิกฤต Tether, Nexo และ Galaxy ยังคงเป็นผู้ให้กู้ที่ถูกติดตามที่ใหญ่ที่สุด โดย Tether ขยายสมุดกู้ของตนขึ้นอีก 4.47 พันล้านดอลลาร์ เป็น 14.6 พันล้านดอลลาร์ การกู้ยืม CeFi โดยรวมเติบโตขึ้น 37.1% เป็น 24.37 พันล้านดอลลาร์ แม้กระนั้น ยังคงต่ำกว่าจุดสูงสุดในปี 2022
การเติบโตของการให้กู้ยืม DeFi ยังคงมากกว่า CeFi ยอดสินเชื่อที่ยังไม่ได้ชำระบนโปรโตคอล DeFi เพิ่มขึ้น 54.8% เป็น 40.99 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่สาม ทำจุดสูงสุดใหม่อีกครั้ง
ตัวขับเคลื่อนที่น่าสังเกตคือการปรากฏของสินทรัพย์ที่มีหลักประกัน ที่อนุญาตให้ผู้ใช้วนเวียนกลยุทธ์ stablecoin ที่อัตราส่วนเงินกู้ต่อมูลค่าที่มีประสิทธิภาพ
เชนใหม่ ๆ เช่น Plasma ก็เร่งกิจกรรมการให้กู้ยืม โดยมีการกู้ที่ยังไม่ได้ชำระมากกว่า 3 พันล้านดอลลาร์ ภายในห้าสัปดาห์หลังจากเปิดตัว
หนี้ที่ได้รับการสนับสนุนจากคริปโตของบริษัท ก็ทำจุดสูงสุดที่ 86.26 พันล้านดอลลาร์ โดยบริษัทสมบัติของสินทรัพย์ดิจิทัล ถือหนี้ที่ยังไม่ได้ชำระมากกว่า 12 พันล้านดอลลาร์
MicroStrategy ยังคงเป็นผู้ผู้ออกที่ใหญ่ที่สุด โดยมีหนี้ 8.21 พันล้านดอลลาร์ ที่ผูกกับกลยุทธ์ Bitcoin ของตน
Galaxy กล่าวว่าระบบนี้ไม่ปลอดภัยจากความเสี่ยง การชำระสินเชื่อและการตอบสนองของเลเวอเรจยังคงเป็นคุณลักษณะของโครงสร้าง แต่เน้นว่าวันนี้โครงสร้างการกู้ยืมมีความโปร่งใส และมีความรัดกุมมากกว่าในวัฏจักรก่อนหน้า
“เลเวอเรจกำลังขยายตัวอีกครั้ง,” รายงานกล่าว, “แต่ภายใต้มาตรฐานหลักประกันที่เข้มงวดกว่า และการแยกแยะที่ชัดเจนระหว่างเครดิตและการเก็งกำไร”