การtokenization ของสินทรัพย์ในโลกความเป็นจริง ไม่ได้เป็นแค่ไอเดียที่มีอนาคตอีกต่อไป แต่กลายเป็นตลาดจริงที่จับต้องและวัดผลได้แล้ว
ภายในเวลาไม่ถึงสามปี มูลค่ารวมของหลักทรัพย์ ตั๋วเงินคลังสหรัฐ และตราสารตลาดเงินที่ถูกโทเคนไนซ์บนบล็อกเชนสาธารณะได้ทะลุ 2 พันล้านดอลลาร์ รายชื่อสถาบันที่กำลังก่อร่างสร้างระบบนิเวศในพื้นที่นี้กลายเป็นเหมือนสารบบยักษ์ใหญ่การจัดการสินทรัพย์ระดับโลก
Ondo Finance (ONDO) ก้าวขึ้นมาเป็นผู้นำในระดับเลเยอร์โปรโตคอล ปัจจุบันถือส่วนแบ่งผลิตภัณฑ์ตั๋วเงินคลังสหรัฐที่ถูกโทเคนไนซ์บนเชนมากที่สุด
การขึ้นนำครั้งนี้เกิดขึ้นในจังหวะที่มีความหมาย
ความผันผวนของ Bitcoin (BTC) ลดลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบเก้าเดือน และผู้ใช้ DeFi กำลังหมุนพอร์ตไปยังตราสารในโลกจริงที่ให้ผลตอบแทน (yield-bearing) มากขึ้น การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ผสานกันกลายเป็นแรงหนุนเชิงโครงสร้างที่ชัดเจนที่สุดเท่าที่ภาคส่วนนี้เคยมีมา
TL;DR
- สินทรัพย์โลกจริงที่ถูกโทเคนไนซ์บนบล็อกเชนสาธารณะมีมูลค่ารวมเกิน 2 พันล้านดอลลาร์ นำโดยผลิตภัณฑ์ตั๋วเงินคลังสหรัฐและตราสารตลาดเงินอาย สั้นที่ถูกนำขึ้นเชนโดย Ondo Finance และคู่แข่ง
- ยักษ์ใหญ่สถาบันอย่าง BlackRock, Franklin Templeton และ WisdomTree ต่างเปิดตัวผลิตภัณฑ์แบบ on-chain ยืนยันสมมติฐานด้านโครงสร้างพื้นฐานที่ Ondo และผู้เล่นรายอื่นวางรากฐานไว้ตั้งแต่ปี 2022–2023
- การบรรจบกันของความผันผวนคริปโตที่ต่ำลง ผลตอบแทนบนเชนที่เพิ่มขึ้น และทิศทางกำกับดูแลในสหรัฐที่ชัดขึ้นในปี 2026 กำลังบีบระยะเวลาการยอมรับหลักทรัพย์ที่ถูกโทเคนไนซ์จาก “อีกหลายปี” เหลือแค่ “ไม่กี่เดือน”
RWA Tokenization คืออะไรจริงๆ และทำไมปี 2026 ถึงไม่เหมือนเดิม
คำว่า “real-world asset tokenization” ถูกใช้กันอย่างกว้างจนหลายครั้งความหมายกลับพร่าเลือนเมื่อพิจารณาอย่างจริงจัง
ในเชิงเทคนิค แก่นของ tokenization คือการแทนสิทธิความเป็นเจ้าของหรือสิทธิในกระแสเงินสดของสินทรัพย์นอกเชน ให้อยู่ในรูปโทเคนที่โอนได้บนบล็อกเชนแบบโปรแกรมได้ สินทรัพย์นั้นอาจเป็นตั๋วเงินคลังสหรัฐ พันธบัตรเอกชน หน่วยลงทุนกองทุนตลาดเงิน หรือแม้แต่อสังหาริมทรัพย์
โทเคนจะได้รับความมีผลบังคับใช้ทางกฎหมายผ่านโครงสร้างทรัสต์นอกเชน นิติบุคคล SPV หรือโครงสร้างกองทุนที่อยู่ภายใต้การกำกับ เมื่อมีตัวแทนบนเชนแล้ว การโอนจะเกิดขึ้นพร้อมสถานะ finality ภายในไม่กี่วินาที แทนมาตรฐาน T+2 ของตลาดดั้งเดิม
สิ่งที่ทำให้ปี 2026 แตกต่างเชิงโครงสร้างจากรอบก่อนๆ คือการบรรจบกันของสามเงื่อนไขที่ไม่เคยเกิดขึ้นพร้อมกันมาก่อน
ประการแรก ท่าทีของหน่วยงานกำกับดูแลสหรัฐต่อหลักทรัพย์ดิจิทัลได้เปลี่ยนจาก “แข็งกร้าวคัดค้าน” มาเป็น “ยอมรับอย่างระมัดระวัง” สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐ (SEC) ภายใต้ผู้นำชุดปัจจุบันได้เปิดทางให้โบรกเกอร์ดีลเลอร์และ transfer agent ที่จดทะเบียน ทดลองใช้ตราสารที่ถูกโทเคนไนซ์ได้ ท่าทีนี้ถูกยืนยัน ผ่านจดหมาย no‑action หลายฉบับช่วงปลายปี 2025 ถึงต้นปี 2026
ประการที่สอง สภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยที่เฟดสร้างจากรอบเข้มงวดปี 2022–2024 ทำให้ตราสารหนี้รัฐบาลสหรัฐระยะสั้นน่าสนใจจริงในระดับผลตอบแทน 4–5% ต่อปี ซึ่งเป็นระดับที่ผลตอบแทนจากการฟาร์ม stablecoin บน DeFi มักสู้ไม่ได้ในมุมมองความเสี่ยงต่อผลตอบแทน
ประการที่สาม โครงสร้างพื้นฐาน Layer 1 และLayer 2 ที่จำเป็นต่อสินทรัพย์โทเคนไนซ์ได้พัฒนาจนพร้อมใช้งานจริงบนหลายเชน หมายถึงการชำระธุรกรรมที่รวดเร็ว ค่าธรรมเนียมต่ำ และตรรกะด้านการปฏิบัติตามกฎที่เขียนโปรแกรมได้
โครงการทดลอง transfer agent ของ SEC ในปี 2025 เป็นครั้งแรกที่หน่วยงานกำกับดูแลสหรัฐอนุญาตอย่างเป็นทางการให้โบรกเกอร์ดีลเลอร์ชำระธุรกรรมตราสารทุนและตราสารหนี้ที่ถูกโทเคนไนซ์ด้วย distributed ledger นับเป็นจุดเปลี่ยนจากจุดยืน “no‑action” ก่อนหน้า
ผลลัพธ์คือ ตลาดที่ไม่ได้ถูกสร้างขึ้นล่วงหน้าเพื่อรอ “ดีมานด์สถาบัน” อีกต่อไป แต่ถูกสร้างขึ้นเพื่อตอบสนองต่อสัญญาที่ลงนามแล้วและสินทรัพย์ที่เริ่มเคลื่อนย้ายจริงแล้ว ผลิตภัณฑ์ OUSG ของ Ondo Finance ซึ่งห่อหุ้มเอ็กซ์โปเชอร์ตั๋วเงินคลังสหรัฐระยะสั้น มียอดโทเคนคงค้างทะลุ 500 ล้านดอลลาร์ตั้งแต่ต้นปี 2026 และมูลค่ารวมล็อกของโปรโตคอลก็เติบโต จนติดอันดับ 20 โปรโตคอล DeFi แถวหน้าตาม TVL บน DefiLlama อย่างต่อเนื่อง
อ่านเพิ่มเติม: Crypto Funds Shed $1.47B As Iran Risk-Off Spreads Beyond The US
สถาปัตยกรรมผลิตภัณฑ์ของ Ondo Finance และเหตุผลที่ชนะใจตลาดตั้งแต่เนิ่นๆ
Ondo Finance ไม่ได้เป็นผู้คิดค้น “Treasury ที่ถูกโทเคนไนซ์” รายแรก แต่สร้าง “ชั้นการเข้าถึงระดับสถาบันที่ใช้ง่ายที่สุด” สำหรับแนวคิดนี้ในเวลาที่เหมาะสมอย่างยิ่ง โปรโตคอลมีผลิตภัณฑ์หลักสองตัว OUSG คือโทเคน wrapper รอบ ETF ตั๋วเงินคลังสหรัฐระยะสั้น เดิมอ้างอิง BlackRock iShares Short Treasury Bond ETF ส่วน USDY เป็นตราสารคล้าย stablecoin ที่ให้ผลตอบแทน รองรับด้วยเงินฝากธนาคารและตั๋วเงินคลังระยะสั้น ถูกออกแบบให้เข้าถึงได้มากขึ้นสำหรับนักลงทุนที่ไม่ใช่บุคคลสหรัฐภายใต้กรอบกำกับดูแลที่เกี่ยวข้อง
สถาปัตยกรรมนี้อาศัยเลเยอร์ front‑end แบบ permissioned ที่ทำ KYC และตรวจสอบ AML ในขั้นตอน mint และ redeem ในขณะที่ตัวโทเคนเมื่อออกแล้วสามารถโอนได้อย่างเสรีบนเชน ดีไซน์นี้แยก “ภาระกำกับดูแล” ออกจาก “หน้าที่ด้านสภาพคล่องในตลาดรอง” ซึ่งเป็นอินไซท์สำคัญที่ความพยายาม tokenized security รุ่นก่อนๆ มองข้าม โครงการยุคแรกพยายามบังคับใช้กฎกำกับที่ระดับการโอนโทเคน ต้อง whitelist คู่สัญญาทุกฝั่งล่วงหน้า ทำให้สภาพคล่องตลาดรองแทบเป็นไปไม่ได้
สถาปัตยกรรม mint แบบ permissioned แต่โอนได้อิสระของ OUSG ลดแรงเสียดทานด้านกำกับดูแลของ Treasury ที่ถูกโทเคนไนซ์จาก “โจทย์เจรจาทวิภาคีทุกครั้งที่โอน” เหลือ “การออนบอร์ดครั้งเดียว” เปิดทางให้สภาพคล่องตลาดรองโดยไม่ต้องแบกรับความเสี่ยงกำกับในทุกๆ การส่งต่อ
การเชื่อมต่อของ Ondo ขยายไปยังหลายเชน เช่น Ethereum (ETH), Solana (SOL), Mantle และเครือข่ายอื่นๆ อีกหลายแห่ง สะท้อนยุทธศาสตร์การกระจายแบบ multi‑chain โปรโตคอลยังสร้าง Flux Finance ซึ่งเป็นตลาดกู้ยืมที่ให้ผู้ถือ OUSG สามารถกู้ stablecoin โดยใช้สถานะตั๋วเงินคลังที่ถูกโทเคนไนซ์เป็นหลักประกัน เท่ากับนำฟังก์ชัน repo ขึ้นมาอยู่บนเชน ความสามารถนี้เชื่อมช่องว่างระหว่างผู้ใช้ DeFi ที่ต้องการเลเวอเรจ กับผู้เล่นสถาบันที่ต้องการผลตอบแทนจาก Treasury สร้างดีมานด์สองด้านที่แพลตฟอร์ม tokenization แบบผลิตภัณฑ์เดี่ยวไม่อาจลอกเลียน
อ่านเพิ่มเติม: Ondo Finance Names New CEO After Founder Nathan Allman's Sudden Death
BlackRock BUIDL และคลื่นการยืนยันจากสถาบัน
แทบไม่มีเหตุการณ์ใดที่ช่วยยืนยันสมมติฐาน RWA tokenization ได้ชัดเท่า การเปิดตัวกองทุน BUIDL ของ BlackRock หรือ BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund บน Ethereum ในเดือนมีนาคม 2024 BUIDL เป็นกองทุนตลาดเงินที่ถูกโทเคนไนซ์ ลงทุนในเงินสด ตั๋วเงินคลังสหรัฐ และสัญญาซื้อคืน (repo) ถูกจัดโครงสร้างเป็นการเสนอขายเอกชนภายใต้ Regulation D จำกัดเฉพาะ qualified purchaser แต่ตั้งแต่การสมัคร การไถ่ถอน และการกระจายผลตอบแทนล้วนทำบนเชนทั้งหมด
ภายในหกสัปดาห์หลังเปิดตัว BUIDL ก็มียอดสินทรัพย์ภายใต้การจัดการทะลุ 500 ล้านดอลลาร์ กลายเป็นกองทุนที่ถูกโทเคนไนซ์ที่เติบโตเร็วที่สุดในประวัติศาสตร์ ณ ขณะนั้น ภายในกลางปี 2025 BUIDL ก็ทะลุ 1 พันล้านดอลลาร์ เส้นทางเติบโตนี้บีบให้ผู้จัดการสินทรัพย์รายใหญ่อื่นๆ ต้องเร่งไทม์ไลน์โครงการที่เดิมเป็นเพียง pilot ภายในยาวหลายปี กองทุน FOBXX ของ Franklin Templeton ซึ่งดำเนินการอย่างเงียบๆ บน Stellar (XLM) และ Polygon (POL) ตั้งแต่ปี 2021 ก็เริ่มได้รับความสนใจมากขึ้น ผลิตภัณฑ์ WTSYX ของ WisdomTree และโครงการ tokenization ภายในของ Fidelity ก็เร่งตัวเช่นกัน
กองทุน BUIDL ของ BlackRock มียอดสินทรัพย์ที่ถูกโทเคนไนซ์ภายใต้การจัดการทะลุ 1 พันล้านดอลลาร์ภายในกลางปี 2025 หมุดหมายด้านขนาดที่ทำให้ tokenization ระดับสถาบันถูกมองว่า “พร้อมใช้งานจริง” แทน “แค่ทดลอง”
ผลกระทบต่อ Ondo ชัดเจนโดยตรง เมื่อ BUIDL ขยายขนาด Ondo ก็กลายเป็นหนึ่งในช่องทางกระจายโทเคน BUIDL หลักในระบบนิเวศ DeFi โปรโตคอล Ondo ได้ประกาศ การผสานให้ OUSG สามารถมีสินทรัพย์หนุนหลังบางส่วนเป็น BUIDL ได้ เท่ากับทำให้ Ondo เป็น wrapper แบบ DeFi‑accessible รอบผลิตภัณฑ์ระดับสถาบันของ BlackRock เกิดสถาปัตยกรรมสองชั้น: BlackRock ดูแล custody และการดำเนินงานกองทุนในส่วนที่ถูกกำกับ ส่วน Ondo ดูแลเลเยอร์การกระจายและ composability แบบ DeFi ซึ่งต่างฝ่ายต่างทดแทนกันไม่ได้ทั้งหมด ทำให้ความสัมพันธ์มีความทนทานเชิงโครงสร้าง
อ่านเพิ่มเติม: Dogecoin Faces A $0.1020 Test With A Deeper Flush In View
Yield Arbitrage ที่ขับเคลื่อนการยอมรับ Treasury บนเชน
ตัวขับเคลื่อนเชิงเศรษฐศาสตร์หลักของ RWA tokenization ในรอบนี้คือช่องว่างผลตอบแทนที่ไม่เคยมีมาก่อนในโลก DeFi ตราสารตั๋วเงินคลังสหรัฐระยะสั้นให้ผลตอบแทนต่อปีระหว่างประมาณ 4.2–5.4% ตั้งแต่กลางปี 2023 ขึ้นกับอายุและชนิดตราสาร ขณะที่ผลตอบแทน “เสมือนไร้ความเสี่ยง” บนเชนจากการวาง USD Coin (USDC) ไว้ใน Aave หรือ Compound แกว่งอยู่ราว 2–4% ในช่วงเวลาเดียวกัน และมักดรอปลงแรงเมื่อเข้าสู่ภาวะความผันผวนต่ำที่ดีมานด์การกู้ยืมถดถอย
นัยยะชัดเจน ผู้จัดสรรทุนที่นั่งถือ stablecoin มูลค่า 10 ล้านดอลลาร์อยู่ในตลาดเงิน DeFi กำลังทิ้งผลตอบแทนไประหว่าง 100–250 จุดฐานต่อปี เมื่อเทียบกับตัวเลือก Treasury ที่ถูกโทเคนไนซ์ แถมในหลายกรณียังมีความเสี่ยงเครดิตและความเสี่ยงสมาร์ตคอนแทรกต์ต่ำกว่าด้วยซ้ำสำหรับฝั่งหลัง ความเสี่ยงของ OUSG หรือ BUIDL ที่มีรัฐบาลสหรัฐหนุนหลังโดยตรง ภาระผูกพันที่ถือไว้ในรูปแบบการดูแลทรัพย์สินแบบแยกต่างหาก มีโปรไฟล์ความเสี่ยงที่แตกต่างอย่างมีนัยสำคัญจากการปล่อยกู้สเตเบิลคอยน์ให้กับผู้กู้แบบไม่เปิดเผยตัวตนบนเชน
ส่วนต่างผลตอบแทนระหว่างอัตราดอกเบี้ยการปล่อยกู้สเตเบิลคอยน์บนเชนกับพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุสั้นที่ถูกโทเคไนซ์สูงถึง 250 จุดเบี้ยประกันภัย (basis points) ในปี 2023 และ 2024 สร้างอาร์บิทราจเชิงโครงสร้างที่ดึงเม็ดเงินทุนออกจากตลาดเงิน DeFi ไปสู่ผลิตภัณฑ์ RWA
งานวิจัยของ Electric Capital ได้ระบุไว้ในรายงานนักพัฒนาและกระแสเงินทุนปี 2025 ว่า มูลค่ารวมที่ถูกล็อกใน DeFi เติบโตเพียงเล็กน้อยในปี 2025 แม้ว่าปริมาณสเตเบิลคอยน์จะทำสถิติสูงสุดตลอดกาล ความแตกต่างนี้ถูกอธิบายบางส่วนว่ามาจากการย้ายทุนออกจากตลาดเงิน DeFi ไปสู่ผลิตภัณฑ์ผลตอบแทนที่ถูกโทเคไนซ์ ข้อมูลจาก DefiLlama ก็ยืนยันรูปแบบนี้: หมวดหมู่ RWA บน DefiLlama เติบโตจากมูลค่า TVL โปรโตคอลรวมไม่ถึง 200 ล้านดอลลาร์ในเดือนมกราคม 2023 ไปมากกว่า 6 พันล้านดอลลาร์ในทุกโปรโตคอลภายในต้นปี 2026 เพิ่มขึ้น 30 เท่าในช่วงสามปี
Also Read: NEAR Jumps 58% In A Week While Bitcoin And Majors Stand Still
โครงร่างกำกับดูแล: กรอบกติกาของสหรัฐและทั่วโลกกำลังพัฒนาอย่างไร
หนึ่งในอุปสรรคที่คงอยู่ยาวนานที่สุดต่อการยอมรับโทเคไนซ์หลักทรัพย์โดยสถาบันคือความคลุมเครือด้านกฎระเบียบ: ใครคือเอเจนต์โอน ใครถือบันทึกสิทธิความเป็นเจ้าของตามกฎหมาย จะเกิดอะไรขึ้นเมื่อเกิดล้มละลาย และกฎหมายหลักทรัพย์ที่มีอยู่จะถูกนำมาใช้กับโทเคนที่แสดงสิทธิหน่วยลงทุนในกองทุนอย่างไร คำถามเหล่านี้ไม่มีคำตอบเชิงเทคนิคอย่างง่าย เพราะต้องอาศัยการวินิจฉัยทางกฎหมายในหลายเขตอำนาจศาลพร้อมกัน
สหรัฐอเมริกาได้มีความคืบหน้าที่มีนัยสำคัญในหลายประเด็นเหล่านี้ในปี 2025 และ 2026 การผ่อนผันแบบ no-action ของ SEC สำหรับโบรกเกอร์-ดีลเลอร์ที่ใช้เทคโนโลยีบัญชีแยกประเภทแบบกระจาย (distributed ledger) ในการชำระธุรกรรมหลักทรัพย์ ซึ่งออกในช่วงปลายปี 2025 ได้สร้างกรอบที่ทำให้เครื่องมือที่ถูกโทเคไนซ์สามารถถูกปฏิบัติในด้านการชำระราคาเทียบเท่ากับหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมได้
CFTC ได้ออกแนวทางคู่ขนานเกี่ยวกับหลักประกันอนุพันธ์ที่ถูกโทเคไนซ์ อนุญาตให้บริษัทฟิวเจอร์สคอมมิชชั่น (futures commission merchants) ที่อยู่ภายใต้กำกับรับโทเค็นหน่วยลงทุนกองทุนตลาดเงินที่ถูกโทเคไนซ์บางประเภทเป็น margin ส่วนต่างได้ การพัฒนาที่เป็นรูปธรรมนี้ขยายกรณีการใช้งานของผลิตภัณฑ์อย่าง BUIDL และ OUSG อย่างมีนัยสำคัญ
แนวทางของ CFTC ในปี 2025 ที่อนุญาตให้โทเค็นหน่วยลงทุนกองทุนตลาดเงินเป็นหลักประกัน variation margin ที่ยอมรับได้ ถูกอธิบายโดยผู้เล่นในอุตสาหกรรมว่าเป็นพัฒนาการด้านกฎระเบียบที่มีผลต่อการยอมรับ RWA ระดับสถาบันมากที่สุด นับตั้งแต่รายงาน DAO ของ SEC ในปี 2017
นอกสหรัฐอเมริกา กฎระเบียบ Markets in Crypto-Assets (MiCA) ของ สหภาพยุโรป ได้สร้างกรอบที่แม้จะออกแบบมาเพื่อสินทรัพย์คริปโตโดยตรงเป็นหลัก แต่ก็ถูกผู้ออกโทเคนในสหภาพยุโรปใช้เพื่อโครงสร้างตราสารหนี้ที่ถูกโทเคไนซ์ภายใต้ข้อกำหนด e-money token ทางด้าน FCA ของสหราชอาณาจักร มี sandbox เฉพาะสำหรับหลักทรัพย์ที่ถูกโทเคไนซ์ภายใต้โครงการ Digital Securities Sandbox ซึ่งเริ่มในปี 2024 และดึงดูดใบสมัครจากธนาคารและผู้จัดการสินทรัพย์รายใหญ่หลายรายในสหราชอาณาจักร ขณะที่ MAS สิงคโปร์ ก้าวไปไกลที่สุด โดยโครงการ Project Guardian ของตนได้ เสร็จสิ้น การทดสอบจริงหลายครั้งของการชำระบัญชีพันธบัตรที่ถูกโทเคไนซ์ข้ามพรมแดนระหว่างคู่สัญญาสถาบัน
Also Read: Railgun Surges 32% In 24 Hours As Privacy Protocol Demand Returns
โปรโตคอลคู่แข่งและโครงสร้างตลาดที่กำลังก่อตัว
Ondo Finance ดำเนินงานในภูมิทัศน์การแข่งขันที่แออัดขึ้นอย่างมากตั้งแต่ปี 2024 คู่แข่งรายใหญ่สามารถจัดกลุ่มออกได้เป็นสามประเภท: โปรโตคอลโทเคไนซ์พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐโดยเฉพาะ แพลตฟอร์มโทเคไนซ์สินทรัพย์หลายประเภท และผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานสินทรัพย์ดิจิทัลที่นำโดยธนาคาร
ในหมวดพันธบัตรรัฐบาลโดยเฉพาะ Superstate (ก่อตั้งโดยอดีต CEO ของ Compound Robert Leshner) ดำเนินกองทุน USTB ซึ่งมียอดโทเค็นคงค้างเติบโตถึงหลายร้อยล้านดอลลาร์ และมุ่งเน้นผู้จองซื้อโดยตรงระดับสถาบันเป็นหลัก Backed Finance ดำเนินงานจากสวิตเซอร์แลนด์และออกโทเค็นห่อหุ้ม ETF ที่ถูกโทเคไนซ์เป็นหลักสำหรับตราสารที่เข้าถึงได้ในยุโรป OpenEden มุ่งเน้นการกระจายในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้และมีแรงดึงดูดอย่างเห็นได้ชัดในกลุ่มผู้จัดการคลังเงินคริปโตเนทีฟ
แพลตฟอร์มโทเคไนซ์สินทรัพย์หลายประเภทสะท้อนการเดิมพันเชิงกลยุทธ์ที่ต่างออกไป Securitize วางตำแหน่งตัวเองเป็นเลเยอร์โครงสร้างพื้นฐานในฐานะเอเจนต์โอนและโบรกเกอร์-ดีลเลอร์ที่จดทะเบียน โดยได้ ร่วมมือ กับ BlackRock ในฐานะเอเจนต์โอนของ BUIDL และกับ KKR และ Hamilton Lane สำหรับผลิตภัณฑ์เครดิตเอกชนและหุ้นเอกชนที่ถูกโทเคไนซ์ วิธีการของ Securitize ไม่ได้เน้นการสร้างโปรโตคอลมากเท่ากับการเป็นรางโครงสร้างพื้นฐานที่อยู่ภายใต้กำกับ ซึ่งผู้ออกหลายรายใช้ เป็นแบบจำลองธุรกิจที่แตกต่างโดยพื้นฐานจากของ Ondo
ตลาด RWA ที่ถูกโทเคไนซ์แบ่งออกเป็นสองฝั่ง: ผู้เล่นเลเยอร์โปรโตคอลอย่าง Ondo Finance ซึ่งสร้างผลิตภัณฑ์ที่เข้าถึงได้ผ่าน DeFi และผู้เล่นเลเยอร์โครงสร้างพื้นฐานอย่าง Securitize ซึ่งสร้างรางกำกับดูแลที่ผู้จัดการสินทรัพย์ดั้งเดิมใช้
โครงการที่นำโดยธนาคารเป็นชั้นการแข่งขันที่สาม แพลตฟอร์ม Onyx ของ JPMorgan ได้ประมวลผลธุรกรรมรีโปมากกว่า 700 พันล้านดอลลาร์ด้วยการชำระธุรกรรมผ่านบล็อกเชนตั้งแต่เปิดตัวในปี 2020 แม้ว่าส่วนใหญ่จะใช้เชนแบบปิดที่ได้รับอนุญาตแทนเครือข่ายสาธารณะ หน่วย Token Services ของ Citi ได้ทดลองโทเคไนซ์การเงินการค้า (trade finance) กับลูกค้าองค์กรรายใหญ่ HSBC ได้โทเคไนซ์ใบรับรองทองคำบนแพลตฟอร์ม Orion ของตน ความพยายามที่นำโดยธนาคารเหล่านี้ส่วนใหญ่ถูกแยกตัวอยู่บนโครงสร้างพื้นฐานแบบได้รับอนุญาต ซึ่งจำกัดความสามารถในการคอมโพส (composability) กับ DeFi แต่ก็ช่วยลดความกังวลด้านกฎระเบียบและความเสี่ยงคู่สัญญาสำหรับลูกค้าสถาบันของพวกเขา
Also Read: Hyperliquid Hands Validators Control Over Prediction Market Settlement
บทบาทของสเตเบิลคอยน์ในฐานะโครงสร้างพื้นฐาน RWA
รายละเอียดหนึ่งที่มักไม่ได้รับการเน้นย้ำในการนำเสนอข่าว RWA คือสเตเบิลคอยน์เองเป็นหมวดหมู่แรกและประสบความสำเร็จมากที่สุดของการโทเคไนซ์สินทรัพย์โลกจริง USDT ของ Tether และ USDC ของ Circle รวมกันแสดงสิทธิเรียกร้องโทเคไนซ์ต่อเงินฝากดอลลาร์สหรัฐในธนาคารและตราสารหนี้อายุสั้นมูลค่ามากกว่า 150 พันล้านดอลลาร์ และได้ดำเนินการในระดับใหญ่ตั้งแต่ปี 2019 และ 2018 ตามลำดับ โครงสร้างพื้นฐาน เทมเพลตกฎหมาย และพฤติกรรมผู้ใช้ที่สเตเบิลคอยน์สร้างขึ้นมาเป็นต้นแบบโดยตรงของการโทเคไนซ์ RWA ที่ซับซ้อนกว่า
ลำดับวิวัฒนาการนี้มีความสำคัญเพราะหมายความว่าเส้นโค้งการยอมรับสำหรับสินทรัพย์ที่ถูกโทเคไนซ์ชนิดใหม่สั้นกว่าการเริ่มจากศูนย์ ทั้งผู้ใช้สถาบันและรายย่อยเข้าใจแนวคิดของโทเคนบนบล็อกเชนที่แสดงสิทธิเรียกร้องต่อดอลลาร์นอกเชนอยู่แล้ว การต่อยอดแบบจำลองทางความคิดนี้ไปสู่โทเคนบนบล็อกเชนที่แสดงสิทธิเรียกร้องต่อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐนอกเชนจึงต้องอาศัยการปรับตัวเชิงความคิดและการดำเนินงานที่น้อยกว่าที่มองเห็นจากภายนอก
สเตเบิลคอยน์ในภาพรวมเป็นหมวดหมู่ที่ใหญ่ที่สุดของการโทเคไนซ์สินทรัพย์โลกจริงตามมูลค่า โดยมีซัพพลายคงค้างมากกว่า 150 พันล้านดอลลาร์ และประวัติการดำเนินงานยาวนานเกือบสิบปีได้สร้างโครงสร้างพื้นฐานและความคุ้นเคยของผู้ใช้ไว้ล่วงหน้า ซึ่งผลิตภัณฑ์ RWA ที่ซับซ้อนกว่ามาอาศัยต่อยอด
ความสัมพันธ์นี้ยังเป็นเชิงโครงสร้างด้วย USDY ของ Ondo ถูกออกแบบอย่างชัดเจนให้เป็นทางเลือกสเตเบิลคอยน์แบบให้ผลตอบแทนสำหรับผู้ใช้ที่ไม่สามารถถือ OUSG ได้เพราะข้อจำกัดด้านถิ่นพำนัก ในตลาดที่ USDC ถูกใช้เป็นที่เก็บมูลค่าแทนที่จะเป็นสื่อกลางการชำระเงิน ซึ่งอธิบายพื้นที่ส่วนใหญ่ของเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ ละตินอเมริกา และบางส่วนของแอฟริกา ทางเลือกที่มีผลตอบแทน 4–5% ต่อปีไม่ได้แข่งขันกับ DeFi แต่แข่งขันกับเงินฝากธนาคารท้องถิ่น Tether (USDT) ตระหนักถึงไดนามิกนี้โดยการ ประกาศ โครงการสเตเบิลคอยน์สกุลลารีจอร์เจียของตน ซึ่งส่งสัญญาณว่าโมเดลสเตเบิลคอยน์กำลังขยายไปสู่การโทเคไนซ์สกุลเงินท้องถิ่น แทนที่จะจำกัดอยู่ที่ตราสารสกุลดอลลาร์สหรัฐเพียงอย่างเดียว
Also Read: Polkadot Moves To End Slashing Fear For Everyday DOT Holders
ความสามารถในการคอมโพสบนเชน: วิธีที่โทเค็น RWA ผสานเข้ากับโปรโตคอล DeFi
คุณสมบัติที่ถูกประเมินต่ำที่สุดของการโทเคไนซ์ RWA บนเชนสาธารณะคือความสามารถในการคอมโพส (composability) หรือความสามารถของสินทรัพย์ที่ถูกโทเคไนซ์ในการเชื่อมต่อเข้ากับโครงสร้างพื้นฐาน DeFi ที่มีอยู่ในฐานะหลักประกัน แหล่งผลตอบแทน หรือส่วนประกอบของพูลสภาพคล่อง คุณสมบัตินี้ไม่มีอยู่ในตลาดหลักทรัพย์แบบดั้งเดิม ที่ซึ่งแต่ละประเภทสินทรัพย์มีระบบชำระราคา เครือข่ายผู้ดูแล และโครงสร้างการจัดการหลักประกันของตนเองที่ไม่สามารถทำงานข้ามกันได้โดยธรรมชาติ
ตลาดปล่อยกู้ Flux Finance ของ Ondo ที่กล่าวถึงก่อนหน้านี้เป็นหนึ่งตัวอย่าง การผสาน OUSG และ USDY ของ Morpho เป็นประเภทหลักประกันก็เป็นอีกตัวอย่างหนึ่ง
Pendle Finance ได้สร้างตลาดแยกผลตอบแทน (yield-stripping) สำหรับโทเค็น RWA หลายตัว ทำให้ผู้ใช้สามารถซื้อขายส่วนผลตอบแทนคงที่แยกจากส่วนเงินต้นได้ โดยหลักแล้วคือการสร้างสวอปอัตราดอกเบี้ยที่ถูกโทเคไนซ์บนยอดของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐที่ถูกโทเคไนซ์อีกที ซึ่งเป็นอนุพันธ์สองชั้นที่ในตลาดแบบดั้งเดิมต้องอาศัยคู่สัญญาและคนกลางหลายฝ่าย
ตลาดแยกผลตอบแทนของ Pendle Finance สำหรับตราสาร RWA ที่ถูกโทเคไนซ์ได้สร้างผลิตภัณฑ์สวอปอัตราดอกเบี้ยบนเชนบนยอดของพันธบัตรรัฐบาลที่ถูกโทเคไนซ์ ซึ่งเป็นโครงสร้างการเงินที่ในตลาดแบบดั้งเดิมต้องใช้ความสัมพันธ์กับคนกลางหลายรายและการชำระราคาแบบ T+2
ไดนามิกของการคอมโพสสร้างเอฟเฟกต์เครือข่ายที่ทำให้ผู้เล่นหน้าใหม่ยิ่งยากที่จะมาแทนที่ผู้เล่นเดิมอย่าง Ondo โปรโตคอลแต่ละตัวที่ผสานเพิ่มเข้ามาจะเพิ่มประโยชน์ใช้สอยของโทเค็นฐาน ซึ่งเพิ่มอุปสงค์ เพิ่มสภาพคล่อง และทำให้โทเค็นนั้นน่าสนใจยิ่งขึ้นในฐานะหลักประกันสำหรับโปรโตคอลเพิ่มเติม ข้อมูลจาก Dune Analytics shows ว่า OUSG และ USDY ปรากฏเป็นcollateral หรือแหล่งผลตอบแทนในโปรโตคอลและแดชบอร์ด DeFi ที่แตกต่างกันมากกว่า 30 แห่ง ณ ช่วงกลางปี 2026 เมื่อเทียบกับน้อยกว่าห้าแห่งในช่วงต้นปี 2024 ความลึกของการผสานรวมในระดับนี้คือ “คูเมืองการแข่งขัน” ที่ยั่งยืน ซึ่งผู้เล่นรายใหม่ที่ออกผลิตภัณฑ์คลังสินทรัพย์ (Treasury) แบบคล้ายกันในชื่อเรียก ไม่สามารถลอกเลียนขึ้นมาได้ในชั่วข้ามคืน
Also Read: Ethereum Price Slips Below $2,100 As Buying Demand Quietly Cools
ความเสี่ยง โหมดความล้มเหลว และปัจจัยที่อาจทำให้ภาคส่วนชะลอตัว
วิทยานิพนธ์เรื่องการโทเค็นไนซ์สินทรัพย์ในโลกจริง (RWA) มีความเสี่ยงที่แท้จริงซึ่งสมควรได้รับการพิจารณาอย่างรอบคอบ ไม่ใช่การมองข้าม มีโหมดความล้มเหลวหลักสี่แบบที่แตกต่างกันอย่างเป็นระบบและควรพิจารณาแยกจากกัน
อย่างแรกคือความเสี่ยงด้านความสามารถในการบังคับใช้ทางกฎหมาย ผลิตภัณฑ์ Treasury ที่ถูกโทเค็นไนซ์มีคุณค่าพอ ๆ กับห่วงโซ่ภาระผูกพันทางกฎหมายที่เชื่อมต่อผู้ถือโทเค็นเข้ากับสินทรัพย์อ้างอิงเท่านั้น หากโครงสร้าง SPV หรือกองทุนที่ออกโทเค็นเกิดล้มละลาย การอ้างสิทธิ์ของผู้ถือโทเค็นเหนือ Treasury ที่อยู่ข้างใต้นั้นจะขึ้นอยู่กับคุณภาพของเอกสารทางกฎหมายและการปฏิบัติของกฎหมายในเขตอำนาจศาลนั้นต่อการอ้างสิทธิ์ดังกล่าวในกระบวนการล้มละลายทั้งหมด ปัจจุบันยังไม่มีชุดคำพิพากษาศาลที่ผ่านการทดสอบแล้วในประเด็นนี้สำหรับหลักทรัพย์ที่ถูกโทเค็นบนเชนในเขตอำนาจศาลส่วนใหญ่
อย่างที่สองคือความเสี่ยงด้านออราเคิลและการไถ่ถอน (redemption risk) ผลิตภัณฑ์ RWA ที่ถูกโทเค็นไนซ์ส่วนใหญ่พึ่งพาหน่วยงานนอกเชนในการยืนยันมูลค่าสินทรัพย์และดำเนินการไถ่ถอน หากผู้ออกโทเค็นไม่สามารถไถ่ถอนได้ในเชิงเทคนิค ไม่ว่าจะมาจากความล้มเหลวในการดำเนินงาน การถูกหน่วยงานกำกับดูแลยึด หรือความเสี่ยง “คนสำคัญ” (key‑man risk) โทเค็นอาจซื้อขายที่ส่วนลดอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV) ที่อ้างอิงบนตลาดรอง นี่เป็นโปรไฟล์ความเสี่ยงที่แตกต่างโดยพื้นฐานจากโปรโตคอล DeFi ดั้งเดิม ซึ่งกฎของสมาร์ตคอนแทรกต์จะบังคับใช้การไถ่ถอนโดยอัตโนมัติ
การไม่มีบรรทัดฐานคดีล้มละลายที่ผ่านการทดสอบสำหรับหลักทรัพย์ที่ถูกโทเค็นบนเชน ถือเป็นความเสี่ยงทางกฎหมายที่ยังไม่ได้รับการแก้ไขที่สำคัญที่สุดในภาคส่วน RWA โดยที่ยังไม่มีกรณีล้มละลายรายใหญ่ใดบังคับให้ศาลต้องตัดสินลำดับสิทธิของผู้ถือโทเค็นเมื่อเทียบกับเจ้าหนี้รายอื่น
ความเสี่ยงที่สามคือความเสี่ยงจากการกระจุกตัว ปริมาณมูลค่าที่ถูกล็อก (TVL) ของ Treasury ที่ถูกโทเค็นในปัจจุบันส่วนใหญ่อยู่ในผลิตภัณฑ์จำนวนน้อย BUIDL, OUSG, USDY และ FOBXX รวมกันถือเป็นส่วนใหญ่ของตลาดตามมูลค่า หากผลิตภัณฑ์ใดผลิตภัณฑ์หนึ่งประสบปัญหาวิกฤตการไถ่ถอนหรือการท้าทายทางกฎหมายอย่างมีนัยสำคัญ การลุกลามด้านชื่อเสียง (reputational contagion) ทั่วทั้งภาคส่วนอาจทำให้เส้นเวลาในการยอมรับใช้งานถูกร่นถอยไปอีกหลายปี
ความเสี่ยงที่สี่คือการย้อนกลับของกฎระเบียบ ท่าทีด้านกฎระเบียบของสหรัฐในปัจจุบันสะท้อนถึงการตัดสินใจของผู้นำเฉพาะช่วงเวลาหนึ่ง ซึ่งอาจเปลี่ยนแปลงได้เมื่อมีคณะผู้บริหาร SEC หรือ CFTC ชุดใหม่ ผ่อนผัน “no‑action relief” ที่ปัจจุบันเปิดทางให้การชำระราคา (settlement) หลักทรัพย์ที่ถูกโทเค็น ยังไม่ถูกตราเป็นกฎหมายและสามารถถูกเพิกถอนได้ ความเสี่ยงหางด้านกฎระเบียบนี้ยังไม่ได้ถูกสะท้อนในมูลค่าหรือประมาณการการยอมรับใช้งานปัจจุบันในเชิงปริมาณ ซึ่งถือเป็นข้อบกพร่องสำคัญในงานวิเคราะห์ภาคส่วนส่วนใหญ่
Also Read: Bitcoin Volatility Sinks To An 8-Month Low As Bears Crowd Resistance
การคาดการณ์ 16 ล้านล้านดอลลาร์ และสิ่งที่การเจาะสู่ระบบออนเชนต้องการจริง ๆ
Boston Consulting Group projected ในงานวิเคราะห์ที่ถูกอ้างอิงอย่างกว้างขวางเมื่อปี 2022 ว่าตลาดรวมที่เข้าถึงได้ (TAM) สำหรับสินทรัพย์ที่ไม่สภาพคล่องและถูกโทเค็นไนซ์อาจแตะระดับ 16 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2030 การคาดการณ์ล่าสุดจากรายงาน “Money, Tokens and Games” ปี 2023 ของ Citigroup estimated ว่าสินทรัพย์การเงินที่ถูกโทเค็นไนซ์อาจแตะ 4–5 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2030 ในกรณีฐาน โดยมีกรณีขาขึ้นแตะใกล้ 9 ล้านล้านดอลลาร์ ตัวเลขเหล่านี้มักถูกอ้างในเด็คระดมทุนและรายงานวิจัยเพื่อแสดงศักยภาพของภาคส่วน
แต่ช่องว่างระหว่างตลาดที่เข้าถึงได้ 16 ล้านล้านดอลลาร์กับความเป็นจริงบนเชนปัจจุบันที่ 2–6 พันล้านดอลลาร์ สมควรได้รับการวิเคราะห์อย่างตรงไปตรงมา
การปิดช่องว่างเพียง 1% ของตัวเลขนั้น เพื่อไปให้ถึงสินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นมูลค่า 160 พันล้านดอลลาร์ จะต้องขยายโครงสร้างพื้นฐานด้านการปฏิบัติการและกฎหมายประมาณ 50 เท่าจากระดับปัจจุบัน ความท้าทายด้านการขยายขนาดนี้ไม่ใช่ปัญหาทางเทคนิคเป็นหลัก แบนด์วิดท์ของบล็อกเชนเพียงพอแล้ว โครงสร้างพื้นฐานวอลเล็ตก็กำลังเติบโต ข้อจำกัดที่แท้จริงอยู่ที่การทำมาตรฐานทางกฎหมาย ระเบียบการดูแลทรัพย์สิน และการบริหารการเปลี่ยนแปลงภายในสถาบัน
การคาดการณ์สินทรัพย์ถูกโทเค็นมูลค่า 16 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2030 ของ BCG บ่งชี้ถึงการเพิ่มขึ้น 50 เท่าจากระดับบนเชนในปัจจุบัน ซึ่งเป็นความท้าทายด้านการขยายขนาดที่เป็นเรื่องกฎหมายและเชิงองค์กรเป็นหลัก มากกว่าจะเป็นเทคโนโลยี เพราะโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนนั้นรองรับปริมาณดังกล่าวได้แล้วโดยกว้าง ๆ
เส้นทางที่มีแนวโน้มมากที่สุดสู่ระดับ 160 พันล้านดอลลาร์ประกอบด้วยสามพัฒนาการที่เกิดขึ้นพร้อมกัน อย่างแรก เขตอำนาจศาลหลักแห่งหนึ่ง ซึ่งน่าจะเป็นสหรัฐ สหภาพยุโรป หรือสิงคโปร์ จำเป็นต้องตรากฎหมายระดับพระราชบัญญัติที่ทำให้สถานะทางกฎหมายของผู้ถือหลักทรัพย์ที่ถูกโทเค็นชัดเจนในกรณีล้มละลาย อย่างที่สอง ผู้ให้บริการรับฝากหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมรายใหญ่ เช่น State Street, BNY Mellon หรือ Euroclear ต้องเสนอบริการรับฝากบนเชนสาธารณะในระดับสถาบัน เพื่อลดความเสี่ยง “คนสำคัญ” ที่ทำให้ผู้จัดสรรเงินรายใหญ่ลังเลอยู่ในปัจจุบัน อย่างที่สาม Treasury ที่ถูกโทเค็นต้องได้รับการยอมรับให้ใช้เป็นหลักประกันมาร์จินโดยตลาดอนุพันธ์แบบรวมศูนย์รายใหญ่ ซึ่งจะสร้างความต้องการเชิงปฏิบัติการความถี่สูงต่อผลิตภัณฑ์ดังกล่าว และสร้างวงจรการยอมรับใช้งานแบบเสริมแรงให้กันและกัน ทั้งสามพัฒนาการนี้กำลังดำเนินอยู่ แต่ยังไม่เสร็จสมบูรณ์ การเกิดขึ้นพร้อมกันของทั้งสามจะถือเป็นจุดเปลี่ยนเชิงโครงสร้าง ซึ่งตลาดขนาด 2 พันล้านดอลลาร์ในปัจจุบันยังไม่ได้สะท้อนราคาไว้
Read Next: Toncoin Nears Pivotal $1.80 Zone That Could Reignite Or End Its Run
บทสรุป
คลื่นการโทเค็นไนซ์ RWA ในปี 2026 ไม่ใช่นาราทีฟใหม่ หากแต่เป็นการเติบโตเต็มที่ของวิทยานิพนธ์ที่ก่อตัวมาตั้งแต่ราวปี 2019 เป็นอย่างน้อย
วิทยานิพนธ์นี้เร่งตัวขึ้นจากสภาพแวดล้อมอัตราผลตอบแทนที่เกิดจากการใช้นโยบายการเงินตึงตัวของธนาคารกลางสหรัฐ ถูกจุดประกายโดยการเปิดตัว BUIDL ของ BlackRock และได้รับการรองรับในเชิงโครงสร้างโดยท่าทีด้านกฎระเบียบที่เมื่อสามปีก่อนยังแทบเป็นไปไม่ได้
Ondo Finance อยู่ตรงศูนย์กลางของกระบวนการเติบโตนี้ ไม่ใช่เพราะเป็นผู้คิดแนวคิดขึ้นมา แต่เพราะแก้ปัญหาเฉพาะด้านการกระจายตัวและความสามารถในการประกอบรวม (composability) ที่ความพยายามก่อนหน้าแก้ไม่สำเร็จ
สถาปัตยกรรมแบบ “มินต์แบบมีสิทธิ์ (permissioned‑mint) โอนฟรี (free‑transfer)” ของมัน ลดแรงเสียดทานด้านการปฏิบัติตามข้อกำหนดลงให้เหลือเหตุการณ์ครั้งเดียว การผสานรวมกับ Flux Finance สร้างดีมานด์แบบ DeFi‑เนทีฟจากผู้แสวงหาผลตอบแทนแบบใช้เลเวอเรจ กลยุทธ์มัลติเชนทำให้ครอบคลุมการกระจายตัวข้ามระบบนิเวศเลเยอร์ 1 ที่กระจัดกระจาย
และความร่วมมือกับ BlackRock ในฐานะผลิตภัณฑ์ที่มี BUIDL หนุนหลัง มอบความน่าเชื่อถือในระดับสถาบันที่แนวทางแบบโปรโตคอลล้วนไม่อาจบรรลุได้ด้วยตัวเอง
อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงยังคงมีอยู่จริง
ความสามารถในการบังคับใช้ทางกฎหมายในกรณีล้มละลายยังไม่เคยถูกทดสอบ ความเสี่ยงด้านการไถ่ถอนเป็นโครงสร้างเชิงระบบ ไม่ใช่สิ่งที่ถูกกำจัดไปแล้ว การย้อนกลับของกฎระเบียบคือความเสี่ยงหางที่การคาดการณ์ส่วนใหญ่ประเมินต่ำเกินไป
ตลาดที่เข้าถึงได้มูลค่า 16 ล้านล้านดอลลาร์ก็เป็นเพียง “การคาดการณ์” ไม่ใช่ “แผนงาน” มันขึ้นอยู่กับพัฒนาการด้านกฎหมาย การรับฝาก และโครงสร้างพื้นฐานตลาดแลกเปลี่ยนที่ยังต้องใช้เวลาอีกหลายปีกว่าจะสมบูรณ์
สิ่งที่เปลี่ยนไปในปี 2026 ไม่ใช่ขนาดของโอกาส แต่คือ “ความน่าเชื่อถือ” ของเส้นทางที่จะเข้าถึงโอกาสนั้น
เป็นครั้งแรกที่โครงสร้างพื้นฐานสถาบัน ท่าทีด้านกฎระเบียบ และเศรษฐศาสตร์ของผลตอบแทนต่างชี้ไปในทิศทางเดียวกันในเวลาเดียวกัน
Read Next: How Crypto APIs Help Businesses Enter Web3 Faster