ตลาดพยากรณ์: จากของเล่นสายเฉพาะกลุ่ม สู่เครื่องจักรดูดสภาพคล่องที่โตเร็วสุดในโลกคริปโต

ตลาดพยากรณ์ ใช้เวลาส่วนใหญ่ตลอดทศวรรษที่ผ่านมาในฐานะของเล่นเฉพาะกลุ่ม ก่อนทุกอย่างจะเปลี่ยนไปเมื่อการเลือกตั้งประธานาธิบดีสหรัฐปี 2024 มาถึง แพลตฟอร์มรายเดียวมียอดซื้อขายสัญญาพยากรณ์ผลเลือกตั้งมากกว่ามูลค่าซื้อขายต่อวันที่ตลาดหุ้นระดับกลางบางแห่งทั้งกระดานเสียอีก

นับจากนั้นเป็นต้นมา มูลค่า “โนชันนัล” ต่อเดือนของตลาดพยากรณ์ก็พุ่งทะลุ 24,000 ล้านดอลลาร์ ตัวเลขที่หากมองย้อนกลับไปเมื่อสองปีก่อนแทบไม่มีใครคิดว่าจะเป็นไปได้

จุดเปลี่ยนไม่ได้มาจากเทคโนโลยีใหม่โดดๆ แต่เกิดจาก “การมาบรรจบกัน” ของโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชน กับรูปแบบผลิตภัณฑ์ที่เทรดเดอร์รายย่อยเข้าใจและเข้าถึงได้ทันที

Bitcoin (BTC) และ Ethereum (ETH) ทำหน้าที่เป็นรางชำระราคา สเตเบิลคอยน์กลายเป็นฐานสภาพคล่อง ขณะที่อินเทอร์เฟซยุคใหม่ช่วยลดแรงเสียดทานเชิงการใช้งานที่เคยทำให้ตลาดพยากรณ์เติบโตได้จำกัด ตัวเลขที่ตามมาจึงทำลายทุกเพดานเดิมของอุตสาหกรรมลงแทบทั้งหมด

สรุปสั้น ๆ (TL;DR)

• มูลค่าโนชันนัลต่อเดือนของตลาดพยากรณ์ทะลุ 24,000 ล้านดอลลาร์หลังศึกเลือกตั้งปี 2024 โครงสร้างพื้นฐานคริปโตและการชำระด้วยสเตเบิลคอยน์คือแรงขับหลัก
• Polymarket ครองส่วนแบ่งส่วนใหญ่ของตลาดกระจายศูนย์ แสดงให้เห็นว่าออร์เดอร์บุ๊กออนเชนสามารถท้าชนตลาดรวมศูนย์ในสินทรัพย์เชิงเหตุการณ์เฉพาะกลุ่มได้
• ความไม่ชัดเจนด้านกำกับดูแลยังเป็นข้อจำกัดหลักต่อการเข้ามาของสถาบัน แต่โมเมนตัมของ Clarity Act ในวุฒิสภาสหรัฐบ่งชี้ว่ากรอบกฎหมายอาจมาถึงเร็วกว่าที่ตลาดคาด

ตลาดพยากรณ์คืออะไร และทำไมคำจำกัดความถึงสำคัญ

ตลาดพยากรณ์คือแพลตฟอร์มซื้อขายสัญญาที่ผลตอบแทนขึ้นกับเหตุการณ์ในโลกจริงโดยตรง สัญญาว่าใครจะชนะเลือกตั้งประธานาธิบดี ธนาคารกลางจะขึ้นดอกเบี้ยหรือไม่ หรือโมเดล AI ตัวหนึ่งจะทำผลงานถึงเกณฑ์ที่กำหนดหรือเปล่า สุดท้ายแล้วทั้งหมดจะถูกชำระด้วยผลลัพธ์แบบ “ไบนารี” ที่วันครบกำหนดราคา ณ ช่วงเวลาหนึ่งจึงสะท้อน “ความน่าจะเป็นรวม” ที่ตลาดให้กับผลลัพธ์นั้น

รากฐานเชิงทฤษฎีกลับไปไกลถึงบทความปี 1945 ของ Friedrich Hayek ว่าด้วย “การใช้ความรู้ในสังคม” ส่วนกรอบการใช้ตลาดพยากรณ์เป็นกลไกรวมรวมข้อมูลถูกพัฒนาอย่างเป็นระบบโดย Robin Hanson นักเศรษฐศาสตร์ผ่านแนวคิด futarchy และ decision markets

งานวิจัยเชิงประจักษ์ของ NBER และ SSRN หลายฉบับชี้ไปในทิศทางเดียวกันว่า เมื่อออกแบบให้ทำงานได้ดี ตลาดพยากรณ์มักให้ผลทำนายด้านการเมืองและเศรษฐกิจดีกว่าทั้งโพลและแบบสำรวจผู้เชี่ยวชาญเฉลี่ย

เส้นแบ่งระหว่าง “ตลาดพยากรณ์” กับ “การพนันกีฬา” หรือ “คาสิโน” มีนัยสำคัญด้านปฏิบัติ ตลาดพยากรณ์ถูกออกแบบมาเพื่อ “ตั้งราคาให้ข้อมูล” ไม่ใช่ “ตั้งราคาให้ความสุ่ม” จุดต่างนี้สะท้อนลงทั้งในกฎกำกับดูแลและฐานผู้ใช้งาน

เวอร์ชันคริปโตของโมเดลนี้เพิ่มชั้นความสามารถที่ตลาดแบบดั้งเดิมให้ไม่ได้: การเข้าร่วมแบบ permissionless สภาพคล่องที่ไหลอยู่บนเชนอย่างโปร่งใส และการชำระราคาด้วยสัญญาอัจฉริยะ เมื่อ Polymarket เปิดตัวบน Polygon ในปี 2020 มันจึงไม่ใช่แค่ผลิตภัณฑ์ใหม่ในหมวดเดิม แต่คือ “ต้นแบบ” ว่า DeFi สามารถรองรับเครื่องมือเชิงเหตุการณ์ที่ในอดีตต้องพึ่งตัวกลางรวมศูนย์และโครงสร้างคอมพลายแสนแพงได้จริง

อ่านเพิ่มเติม: Coinbase รับบทดูแลทรัสต์ USDC มูลค่า 5 พันล้านดอลลาร์ ขณะที่ Hyperliquid ปิดฉาก USDH

เลือกตั้งสหรัฐ 2024: จุดหักเหเชิงโครงสร้างของตลาดพยากรณ์

กราฟทุกชุดที่บันทึกการเติบโตของตลาดพยากรณ์เล่าเรื่องเดียวกัน มูลค่าซื้อขายเติบโตเรื่อย ๆ ตลอดปี 2022–2023 ก่อนเร่งตัวในปี 2024 และพุ่งขึ้นอย่างชัดเจนในช่วงโค้งเลือกตั้งประธานาธิบดีสหรัฐ Polymarket มียอดซื้อขายสัญญาเกี่ยวกับการเลือกตั้งกว่า 3,400 ล้านดอลลาร์ ในเดือนตุลาคม 2024 ตัวเลขต่อเดือนที่สูงกว่ายอดสะสมทั้งแพลตฟอร์มก่อนกลางปี 2023 เสียอีก

สื่อการเงินสายหลักที่เคยมองข้ามตลาดพยากรณ์เริ่มหยิบ “ราคาบน Polymarket” มาใช้เป็นตัวชี้วัดเรียลไทม์เทียบโพลแบบดั้งเดิม หน้าจอ Bloomberg Terminal แสดงราคา Polymarket พิธีกรข่าวเคเบิลหยิบ “ความน่าจะเป็นจากสัญญา” มาพูดในรายการสด

วงจรความสนใจเช่นนี้สร้าง “ไดนามิกสะท้อนกลับ” (reflexivity) ยิ่งสื่อพูดถึงมาก คนเข้าใหม่ยิ่งหลั่งไหล สภาพคล่องหนาแน่นขึ้น ราคายิ่งสะท้อนข้อมูลแม่นขึ้น และยิ่งถูกหยิบไปอ้างอิงต่อ เป็นวงจรที่ขับการเติบโตให้เร่งตัวขึ้นเรื่อย ๆ

ปริมาณซื้อขายกว่า 3,400 ล้านดอลลาร์บน Polymarket ในเดือนตุลาคม 2024 เพียงเดือนเดียว สูงกว่ายอดซื้อขายสะสมก่อนปี 2024 ทั้งหมด ถือเป็น “จุดกระโดด” ด้านสเกลที่ถอยกลับไม่ได้แล้ว

ผลกระทบไม่ได้จำกัดอยู่แค่ Polymarket ฝั่งแพลตฟอร์มที่ได้รับใบอนุญาตในสหรัฐอย่าง Kalshi ซึ่งชนะคดีสำคัญ กับ CFTC เพื่อให้เสนอ “event contracts” ได้อย่างถูกกฎหมาย ก็ทำสถิติยอดซื้อขายสูงสุดใหม่ในช่วงเลือกตั้งเช่นกัน การไต่ระดับไปพร้อมกันทั้งฝั่ง “ตลาดถูกกำกับ” และ “ตลาดนอกใบอนุญาต” เป็นการยืนยันว่าดีมานด์เป็นของจริง ไม่ใช่แค่ผลของแคมเปญการตลาดหรือ UX ของแพลตฟอร์มรายใดรายหนึ่ง

อ่านเพิ่มเติม: Clarity Act ผ่านคณะกรรมาธิการการธนาคารวุฒิสภาด้วยคะแนน 15–9 ชัยชนะสำคัญของอุตสาหกรรมคริปโต

สถาปัตยกรรมของ Polymarket และทำไมการชำระออนเชนคือ “คูเมือง”

Polymarket สร้างบนเครือข่าย proof-of-stake ของ Polygon (POL) ใช้ USDC เป็นสกุลหลักสำหรับชำระราคา ผู้ใช้ฝาก USD Coin (USDC) เข้าแพลตฟอร์ม เพื่อเทรดโทเคนคู่มีเงื่อนไข และรับชำระเงินเป็น USDC เมื่อเหตุการณ์ได้รับการตัดสิน ทุกขั้นตอนตั้งแต่สร้างสัญญาจนถึงเคลียร์สถานะถูกควบคุมด้วยสัญญาอัจฉริยะที่ใครก็สามารถเข้าไปตรวจสอบได้ผ่านบล็อกเอ็กซ์พลอเรอร์สาธารณะ

โครงสร้างแบบนี้สร้าง “คูเมือง” ที่แพลตฟอร์มรวมศูนย์เลียนแบบได้ยากอย่างแท้จริง ไม่มีความเสี่ยงคู่สัญญา เพราะการชำระราคาอ้างอิง “โค้ด” ไม่ใช่ “คำมั่นของบริษัท” และสภาพคล่องเปิดให้ผู้เล่นทั่วโลกเข้าออกได้ โดยไม่ต้องผ่านกระบวนการสมัครบัญชีละเอียดเฉพาะแต่ละเขตแดน (ในส่วนใหญ่ของเคส)

กลไกตัดสินผลเหตุการณ์ใช้ระบบ oracle แบบ optimistic โดยอ้างอิงกลไกการยืนยันแบบกระจายศูนย์ของ UMA Protocol ซึ่งรองรับการโต้แย้งผลพิพากษาและยกระดับข้อพิพาทให้ชี้ขาดบนเชนผ่านการโหวตแบบใช้โทเคนถ่วงน้ำหนัก

การใช้ USDC บน Polygon ทำให้การชำระราคาแทบไม่มีความเสี่ยงอัตราแลกเปลี่ยนและไม่ต้องรอการโอนผ่านธนาคาร เมื่อสัญญาถูกตัดสิน โทเคนฝั่งชนะจะแลกคืนเป็น USDC ในบล็อกเดียวกัน ความเร็วระดับนี้คือจุดที่โครงสร้างพื้นฐานการเงินแบบดั้งเดิมไล่ไม่ทัน

งานวิเคราะห์จากห้องแล็บ Wharton's Prediction Market lab และโครงการ Good Judgment Project ต่างชี้สอดคล้องกันว่า เมื่อตลาดพยากรณ์มีสภาพคล่องเพียงพอ ราคาที่สะท้อนความน่าจะเป็นมัก “คาลิเบรต” ดีกว่าการทำนายของนักวิเคราะห์ที่ผ่านการฝึกฝนเสียอีก เวอร์ชันออนเชนยังเพิ่มมิติใหม่คือ ทุกการอัปเดตราคาเป็นบันทึกถาวร เปิดทางให้นักวิจัยดึงทั้งชุด “time series ของความน่าจะเป็น” มาศึกษาได้โดยไม่ต้องพึ่ง API จากผู้ขายข้อมูล

อ่านเพิ่มเติม: KISHU พุ่ง 39% ท่ามกลางสภาพคล่องบาง ทำให้ความเสี่ยงขยายตัว

แผนที่กำกับดูแลที่เป็นตัวกำหนดว่าใครเข้าตลาดได้บ้าง

ตลาดพยากรณ์ยังอยู่ใน “โซนเทา” ด้านกำกับดูแลในหลายเขตอำนาจศาล ในสหรัฐ CFTC มีอำนาจเหนือสัญญาฟิวเจอร์สและ event contracts ตามกฎหมาย Commodity Exchange Act ฝั่ง Kalshi ใช้เวลาหลายปีในศาลเพื่อพิสูจน์ว่าคอนแทรกต์เกี่ยวกับเหตุการณ์การเมืองนั้นถูกกฎหมายภายใต้กรอบดังกล่าว และท้ายที่สุดก็ชนะคดีในศาลรัฐบาลกลาง โดย CFTC เลือกไม่อุทธรณ์ต่อหลังจุดหนึ่ง

สถานะของ Polymarket ในสหรัฐซับซ้อนกว่านั้น แพลตฟอร์มบล็อก IP ผู้ใช้งานจากสหรัฐหลังยอมรับข้อตกลงปรับ 1.4 ล้านดอลลาร์ กับ CFTC เมื่อมกราคม 2022 จากประเด็นเสนอ “binary options นอกตลาดอนุพันธ์ที่ได้รับอนุมัติ” ให้บุคคลสหรัฐโดยไม่ได้ลงทะเบียน อย่างไรก็ดี การทำงานบนเชนทำให้การใช้งานในทางปฏิบัติแทบไร้พรมแดนและบังคับใช้ได้ยาก

ต้นปี 2025 แพลตฟอร์มเปิดเผยว่าระดมทุน Series B ได้ 70 ล้านดอลลาร์นำโดย Founders Fund สะท้อนว่า “ทุนสถาบันระดับท็อป” กำลังเดิมพันว่าความชัดเจนด้านกำกับดูแลจะมาถึงก่อนที่การปราบปรามเชิงกฎระเบียบจะรุนแรงกว่านี้

การบังคับใช้ของ CFTC ต่อ Polymarket ในเดือนมกราคม 2022 ซึ่งลงเอยด้วยโทษปรับ 1.4 ล้านดอลลาร์ เน้นย้ำชัดเจนที่ “การเสนอไบนารีออปชันนอกตลาดที่ได้รับอนุญาตแก่บุคคลสหรัฐโดยไม่มีการขึ้นทะเบียน” กลายเป็นบรรทัดฐานการบังคับใช้ที่เฉพาะเจาะจงที่สุดต่อเซกเตอร์นี้จนถึงปัจจุบัน

นอกสหรัฐ ภาพกำกับดูแลแตกต่างกันไปอย่างมาก FCA ของสหราชอาณาจักรมองว่าสัญญาตลาดพยากรณ์ส่วนใหญ่เข้าข่าย “เครื่องมือทางการเงิน” ที่ต้องขออนุญาต

ฝั่ง สหภาพยุโรป ภายใต้ MiFID II หน่วยงานกำกับดูแลยังใช้แนวทางกระจัดกระจาย บางประเทศจัดให้สัญญาเหตุการณ์เป็นการพนัน ขณะที่บางประเทศมองเป็นอนุพันธ์ กฎ Markets in Crypto-Assets Regulation (MiCA) ยังไม่ได้ระบุ “โทเคนตลาดพยากรณ์” ไว้ชัดเจน ทำให้เกิดช่องว่างเชิงตีความที่แพลตฟอร์มซึ่งดำเนินงานในยุโรปต้องบริหารจัดการแบบ “ทีละประเทศ” ร่วมกับที่ปรึกษากฎหมายท้องถิ่น

อ่านเพิ่มเติม: [Is Gensyn Becoming The Next Decentralized AI ] เทรด?

โครงสร้างตลาด: AMM ปะทะสมุดคำสั่ง

ตลาดทำนายราคาในโลกการเงินดั้งเดิม เช่น Iowa Electronic Markets ของมหาวิทยาลัยไอโอวาที่เปิดมานับตั้งแต่ปี 1988 ใช้กลไกสมุดคำสั่งแบบประมูลสองทางต่อเนื่อง (continuous double auction order book) สภาพคล่องจึงขึ้นอยู่กับจำนวนมาร์เก็ตเมกเกอร์มนุษย์ที่ยอมตั้งราคา bid/offer ซึ่งในทางปฏิบัติจำกัดให้ตลาดลักษณะนี้อยู่ได้ในกรอบโครงการวิจัยที่มีทุนหนาและฐานผู้เล่นไม่ใหญ่มาก

ตลาดทำนายคริปโตเนทีฟแบ่งเป็นสองค่ายโครงสร้างหลัก

Polymarket ใช้โมเดล Automated Market Maker (AMM) สำหรับบางตลาด และใช้สมุดคำสั่งแบบ Central Limit Order Book (CLOB) ที่รันบนโครงสร้างพื้นฐาน Clob infrastructure สำหรับตลาดที่มีวอลุ่มสูง โมเดลสมุดคำสั่งให้สเปรดแคบกว่าและค้นหาราคาที่แท้จริงได้แม่นยำกว่าสำหรับอีเวนต์ที่ลึกและลื่นไหล ขณะที่ AMM รับประกันว่ามีสภาพคล่องแม้ในตลาดที่คำสั่งซื้อขายตามธรรมชาติมีไม่มาก

โมเดลลูกผสมของ Polymarket ที่ใช้ AMM ป้อนสภาพคล่องให้ตลาดใหม่หรือตลาดวอลุ่มต่ำ ก่อนจะสวิตช์ไปใช้ CLOB เมื่อปริมาณซื้อขายโตขึ้น สะท้อนสถาปัตยกรรมแบบเดียวกับที่ Hyperliquid (HYPE) ใช้ขึ้นมาครองตลาด perpetuals แบบกระจายศูนย์ ชี้ให้เห็น “เพลย์บุ๊ก” สำหรับแพลตฟอร์มเทรด on-chain ที่เริ่มชัดเจนและทำซ้ำได้

อย่างไรก็ดี AMM ก็มีบิดเบือนในตัวเอง ผู้ให้สภาพคล่องในตลาดไบนารีต้องเผชิญ impermanent loss แบบไม่สมมาตร เพราะสัญญาจะวิ่งไปจบที่ศูนย์หรือหนึ่งตอนวันตัดสินผล หมายความว่าหนึ่งฝั่งของโพซิชันสภาพคล่องทุกชุดจะหมดมูลค่าลงเหลือศูนย์อย่างแน่นอน งานวิจัยเชิงวิชาการหลายชิ้น รวมถึงงานที่ตีพิมพ์ บน SSRN ในปี 2024 ได้สร้างโมเดลโครงสร้างค่าธรรมเนียมและกลยุทธ์การให้สภาพคล่องที่เหมาะสมสำหรับ AMM แบบไบนารี สรุปว่าระดับค่าธรรมเนียมแพลตฟอร์มจำเป็นต้องสูงกว่า AMM ทั่วไปอย่างมีนัยสำคัญเพื่อชดเชยความเสี่ยงให้ผู้ให้สภาพคล่องได้เพียงพอ

อ่านเพิ่มเติม: Jupiter Lend Taps Bitwise To Run $3 Trillion Platform's First Institutional Market For Ethena

ภูมิศาสตร์ของวอลุ่ม: สภาพคล่องตัวจริงอยู่ตรงไหน

การกระจายตัวทางภูมิศาสตร์ของกิจกรรมในตลาดทำนายสะท้อนทั้งข้อจำกัดด้านกฎระเบียบและการกระจายตัวของผู้ใช้คริปโตเนทีฟ เอเชีย-แปซิฟิก โดยเฉพาะเกาหลีใต้ สิงคโปร์ และญี่ปุ่น เป็นต้นทางของวอลุ่มช่วงกลางคืนตามเวลา UTC ที่สูงกว่าสัดส่วนประชากรบนแพลตฟอร์มแบบกระจายศูนย์อย่างมีนัยสำคัญ ข้อมูลธุรกรรมระดับบล็อกที่แพลตฟอร์มอย่าง Dune Analytics เก็บและจัดทำดัชนี แสดงให้เห็นคลัสเตอร์แอดเดรสที่เชื่อมโยงกับแพทเทิร์นการถอนจากเอ็กซ์เชนจ์ฝั่งเอเชีย คิดเป็นสัดส่วนสำคัญของวอลุ่ม Polymarket ในวันเทรดที่ไม่เกี่ยวกับการเลือกตั้ง

ละตินอเมริกากำลังกลายเป็นเซ็กเมนต์ที่โตเร็วที่สุด ประเทศที่เงินเฟ้อสูงและเข้าถึงเครื่องมือเฮดจิ้งได้จำกัดอย่างอาร์เจนตินาและบราซิล ถูกบันทึกว่ามีกิจกรรมการเงิน on-chain เร่งตัวขึ้น ในดัชนีการยอมรับคริปโตรายปีของ Chainalysis

สำหรับผู้ใช้ในภูมิภาคเหล่านี้ สัญญาตลาดทำนายบนอีเวนต์มหภาค เช่น การปรับดอกเบี้ยของเฟด หรือการแทรกแซงของ IMF ทำหน้าที่เสมือนเครื่องมือเฮดจ์ความเสี่ยงเชิงมาโครที่เข้าถึงได้ง่าย ซึ่งโครงสร้างพื้นฐานการเงินในประเทศของพวกเขาเองไม่มีให้

ข้อมูลของ Chainalysis ระบุว่าในปี 2024 ละตินอเมริกาติดกลุ่มภูมิภาคที่มียอดวอลุ่มโปรโตคอล DeFi เติบโตปีต่อปีสูงที่สุดในโลก โดยอาร์เจนตินาและบราซิลเป็นตัวขับเคลื่อนหลักในเชิงมูลค่ารวม แพทเทิร์นนี้สัมพันธ์อย่างใกล้ชิดกับการยอมรับแอปพลิเคชันที่ใช้สเตเบิลคอยน์ในภาครีเทล รวมถึงตลาดทำนาย

ฝั่งสหรัฐ แม้ Polymarket จะบล็อกการเข้าถึงจาก IP ในประเทศอย่างเป็นทางการ แต่การมีส่วนร่วมของผู้เล่นสัญชาติอเมริกันยังตรวจจับได้จากข้อมูล on-chain ผ่านแพทเทิร์นที่สอดคล้องกับการใช้ VPN และแอดเดรสกระเป๋าที่เชื่อมโยงกับกลุ่มลูกค้าที่ผ่าน KYC บนเอ็กซ์เชนจ์สหรัฐ สถานการณ์นี้สร้าง “พาราด็อกซ์ด้านการบังคับใช้” ให้หน่วยงานกำกับ: CFTC สามารถดำเนินการกับตัวแพลตฟอร์มในเชิงองค์กรได้ แต่การโต้แย้งหรือสกัดกั้นการอินเตอร์แอ็กต์กับสัญญา on-chain ระดับบุคคลในสเกลใหญ่แทบทำไม่ได้ภายใต้เครื่องมือและทรัพยากรที่มีอยู่ในปัจจุบัน

อ่านเพิ่มเติม: Zcash Turns Privacy Back Into A Market Story Near $519

คำถามเรื่องคุณภาพข้อมูล: ตลาดเหล่านี้ “ทำงานจริง” หรือไม่

คำอธิบายหลักที่ทำให้ตลาดทำนายถูกมองเป็น “พรีมิติฟทางการเงิน” ที่แท้จริง มากกว่าจะเป็นแค่แพลตฟอร์มพนัน คือวิทยานิพนธ์เรื่องการรวมศูนย์ข้อมูล (information aggregation) หากราคาในตลาดสะท้อนความน่าจะเป็นโดยรวมได้อย่างแม่นยำ ตลาดทำนายก็สร้าง “สินค้าสาธารณะ” ในรูปของการประเมินโอกาสเกิดเหตุการณ์แบบเรียลไทม์ที่มีแรงจูงใจทางการเงินมาหนุนหลัง ช่วยให้สังคมตัดสินใจเชิงนโยบายและการลงทุนได้ดีขึ้น การประเมินข้ออ้างนี้อย่างเข้มงวดจึงเป็นเงื่อนไขก่อนจะตัดสินมูลค่าระยะยาวของเซ็กเตอร์นี้

หลักฐานจากงานวิจัยด้าน “calibration” ถือว่าแข็งแรง งานของ Philip Tetlock และโครงการ Good Judgment Project ที่ เผยแพร่ ในวารสารวิชาการหลายฉบับ ยืนยันว่าตลาดทำนายที่มีสภาพคล่องเพียงพอสามารถสร้างการประเมินความน่าจะเป็นที่ “calibrated” ในความหมายเชิงสถิติ: อีเวนต์ที่ตลาดให้โอกาสเกิด 70% จะเกิดขึ้นจริงใกล้เคียงกับ 70% ของกรณี

ผลการเลือกตั้งสหรัฐปี 2024 ที่อัตราต่อรองสุดท้ายของ Polymarket ขยับเข้าใกล้ผลจริงอย่างมาก จึงถูกยกเป็นเคสศึกษาระดับไฮโปรไฟล์ที่ต่อยอดวรรณกรรมวิชาการเดิม

งานวิจัยเรื่อง “superforecasting” ของ Tetlock และข้อมูลตลอดหนึ่งทศวรรษของโครงการ Good Judgment ชี้ให้เห็น ว่าราคาที่ได้จากการรวมศูนย์ความเห็นในตลาดทำนายมีประสิทธิภาพเหนือกว่าคำทำนายของผู้เชี่ยวชาญรายบุคคลในเชิงตัวชี้วัดด้าน calibration ราว 20–30% ครอบคลุมทั้งอีเวนต์การเมืองและเศรษฐกิจหลากหลายประเภท

ฝ่ายคัดค้านโฟกัสไปที่ความเสี่ยงการปั่นราคาและปัญหาสภาพคล่องบางในตลาดเล็ก ๆ งานวิจัยที่ เผยแพร่บน SSRN ในปี 2023 โดยทีมนักวิจัยจาก Princeton บันทึกเคสที่นักลงทุนรายใหญ่เข้ากวาดโพซิชันในตลาดที่สภาพคล่องต่ำจนดันราคาให้เบี่ยงเบนไปจากการประเมินความน่าจะเป็นจากแหล่งอิสระอย่างมีนัยสำคัญ สะท้อนว่าหลักประกันเรื่อง “คุณภาพข้อมูล” จะเริ่มแตกเมื่อมูลค่าตลาดของสัญญาต่ำกว่าระดับสภาพคล่องที่มีความหมาย Polymarket ตอบโจทย์นี้ด้วยการตั้งเกณฑ์สภาพคล่องขั้นต่ำก่อนจะดันตลาดใดตลาดหนึ่งขึ้นหน้าอินเทอร์เฟซสำหรับการค้นหา

อ่านเพิ่มเติม: Crypto Leaders Say Washington Finally Realizes Regulatory Uncertainty Is Costing America Billions

การเข้าตลาดของสถาบัน: เฮดจ์ฟันด์ มาร์เก็ตเมกเกอร์ และเคสฝั่งองค์กร

ตัวเลขวอลุ่ม 24,000 ล้านดอลลาร์ต่อเดือน ไม่ได้มาจากฝั่งรายย่อยล้วน ๆ การมีส่วนร่วมของนักลงทุนสถาบันในตลาดทำนายขยายตัวชัดเจนตั้งแต่ปี 2024 และโปรไฟล์ของสถาบันที่เข้ามาก็หลากหลายกว่านักเก็งกำไรล้วน ๆ บริษัทมาร์เก็ตเมกกิ้งอย่าง Susquehanna International Group และเทรดดิ้งเดสก์เชิงควอนไทย์ฝั่งคริปโตหลายแห่งได้ ออกมายอมรับต่อสาธารณะ ว่าพวกเขาให้สภาพคล่องในแพลตฟอร์มตลาดทำนายในฐานะกลยุทธ์เทรดอย่างเป็นทางการ

เคสใช้งานฝั่งองค์กรแม้จะยังอยู่ในระยะตั้งไข่ แต่แนวคิดถือว่าน่าสนใจ บริษัทที่ต้องการเฮดจ์ความเสี่ยงจากผลลัพธ์กฎระเบียบเฉพาะดีล การอนุมัติควบรวมกิจการ หรืออีเวนต์มาโครสำคัญ สามารถในเชิงทฤษฎีเข้าไปรับหรือส่งความเสี่ยงผ่านสัญญาตลาดทำนายที่อิงอีเวนต์นั้นได้โดยตรง

นี่คือการประยุกต์ใช้ที่ Robin Hanson เคยนิยามว่า “decision markets” และสตาร์ทอัพหลายรายรวมถึง Augur ในยุคแรกเคยพยายามสร้างให้เป็นโปรดักต์หลัก ทว่าโครงสร้างพื้นฐานในปี 2018 ยังเร็วเกินไป วันนี้เมื่อมีตลาดที่ลึกในรูปสเตเบิลคอยน์และ API คุณภาพระดับสถาบัน เคสใช้งานเพื่อการเฮดจ์ของภาคองค์กรจึงเพิ่ง “พร้อมใช้งานจริง” เป็นครั้งแรก

Bloomberg รายงานในเดือนพฤศจิกายน 2024 ว่าบริษัทเทรดดิ้งมืออาชีพรวมถึง SIG เข้าไปให้สภาพคล่องในแพลตฟอร์มตลาดทำนายระหว่างศึกเลือกตั้งสหรัฐ ยืนยันว่ามาร์เก็ตเมกกิ้งจากฝั่งสถาบันได้เข้ามามีบทบาทจริงในเซ็กเตอร์ที่เดิมขับเคลื่อนโดยรายย่อยและนักวิจัยเชิงวิชาการเป็นหลัก

การจัดสรรเงิน ทุนร่วมลงทุน (VC) สู่เซ็กเตอร์ตลาดทำนายเดินตามกราฟวอลุ่ม Polymarket ระดมทุนซีรีส์ B มูลค่า 70 ล้านดอลลาร์ช่วงต้นปี 2025 พร้อมด้วยรอบขนาดเล็กกว่าสำหรับคู่แข่งอย่าง Manifold Markets และ Metaculus สะท้อนมุมมองของ VC ว่าวอลุ่มหลังการเลือกตั้งเป็น “พื้นล่าง” มากกว่าจะเป็นจุดพีค Electric Capital ในรายงานดีเวลอปเปอร์ปี 2025 ระบุ ว่าจำนวนดีเวลอปเปอร์ที่สร้างบนโครงสร้างพื้นฐานตลาดทำนายเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ โดยเฉพาะในสายเครื่องมือสร้างตลาด กลไกออราเคิลสำหรับเคลียร์ผล และตัวเชื่อมเพื่อรวมสภาพคล่องข้ามแพลตฟอร์ม

อ่านเพิ่มเติม: Can Fasset Turn Stablecoins Into Banking Rails For Emerging Markets?

ปัญหาออราเคิล และสิ่งที่คริปโตแก้ได้ (เพียงบางส่วน)

ทุกตลาดทำนายขึ้นอยู่กับ “กลไกตัดสินผล” ที่เชื่อถือได้ หากตลาดถูกเคลียร์ผลผิด ไม่ว่าจะเพราะออราเคิลถูกโจมตี คำจำกัดความของอีเวนต์คลุมเครือ หรือการไม่ซื่อสัตย์ของคู่สัญญา ความเชื่อมั่นที่ทำให้แพลตฟอร์มมีมูลค่าจะพังทลายทันที

นี่คือ “ปัญหาออราเคิล” ซึ่งในอดีตเป็นเหตุผลสำคัญที่ทำให้ตลาดทำนายขยายตัวเกินกรอบทดลองของสถาบันการศึกษาได้ยาก

การตัดสินผลแบบรวมศูนย์สร้างจุดล้มเหลวเดียว และบังคับให้ผู้ใช้ต้องเชื่อใจผู้ให้บริการแพลตฟอร์ม Augur เวอร์ชันแรกเลือกใช้ระบบตัดสินผลแบบกระจายศูนย์ โดยให้ผู้ถือโทเคน REP โหวตยืนยันผลลัพธ์ แต่ก็เจอทั้งปัญหา “คนไม่ไปใช้สิทธิ์” และกรณีโหวตสวนกันจนต้องถกเถียงยืดเยื้อ กว่าผลจะนิ่งใช้เวลาหลายสัปดาห์ ประสบการณ์ใช้งานฝั่งผู้ใช้แย่พอที่ Augur ไม่สามารถ…แม้จะมีกรอบทฤษฎีที่แข็งแรงอยู่เบื้องหลัง โปรโตคอลส่วนใหญ่ก็ยังไม่สามารถดันให้เกิดปริมาณซื้อขายระดับแมสได้อย่างยั่งยืน

ออราเคิลแบบกระจายศูนย์ดั้งเดิมของ Augur เคยเจอปัญหาหนักเรื่อง “อัตราการโหวตต่ำ” ในรอบตัดสินผล ตลาดจำนวนมากมีผู้ถือ REP ที่มาเข้าร่วมโหวตน้อยกว่า 10% ของสิทธิที่มีอยู่ สะท้อนชัดว่าการกำกับดูแลด้วยโทเคนเพียงอย่างเดียวไม่เพียงพอจะการันตีการชี้ขาดผลที่เชื่อถือได้ในระดับสเกลใหญ่

UMA Protocol ซึ่งเป็นออราเคิลเชิง Optimistic ที่ Polymarket ใช้งาน เลือกใช้แนวคิดคนละทิศกับ Augur โดยสมมติให้คำตอบที่เสนอเข้ามา “ถูกต้องโดยปริยาย” หากไม่มีใครยื่นคัดค้านภายในช่วงเวลาชาเลนจ์

เมื่อมีการคัดค้าน ระบบจึงค่อยสวิตช์ไปใช้กลไกโหวตแบบถ่วงน้ำหนักด้วยโทเคน จุดออกแบบสำคัญคือ “เส้นทางปกติ” ที่ไม่มีข้อโต้แย้งแทบไม่ต้องใช้กำกับดูแลเชิงรุกเลย ข้อมูลการตัดสินผลย้อนหลังของ Polymarket แสดงให้เห็น ว่าตลาดส่วนใหญ่จบลงโดยไม่มีดิสพิวต์ ซึ่งเป็นการยืนยันเชิงประจักษ์ว่ากรอบคิดแบบ Optimistic ทำงานได้จริง ส่วนตลาดส่วนน้อยที่ผลลัพธ์ “ตีความได้หลายทาง” กลไกชาเลนจ์ก็ทำหน้าที่เป็น safety net ที่น่าเชื่อถือ

ในอีกฝั่งหนึ่ง เครือข่ายออราเคิลแบบกระจายศูนย์ของ Chainlink กลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานตัดสินผลทางเลือกที่แพลตฟอร์มตลาดทำนายขนาดเล็กหลายรายหันไปใช้ โดยแลกจากโมเดล Optimistic ของ UMA มาเป็นแนวทางคอนเซนซัสจากหลายโหนดของ Chainlink (LINK)

อ่านเพิ่มเติม: Bitget คว้าใบอนุญาตเม็กซิโก เล็งชิงส่วนแบ่งตลาดคริปโตลาตินอเมริกาชั้นนำ

เส้นทางข้างหน้า: เมื่อกฎเกณฑ์ “เคลียร์” มูลค่า $24,000 ล้านจะกลายเป็นอะไรได้อีก

ตัวแปรที่มีน้ำหนักมากที่สุดต่อเส้นทางเติบโตของตลาดทำนาย คือ “ทิศทางกฎระเบียบ” ในสหรัฐฯ หากมองจากตรงนี้ไปข้างหน้า ชัยชนะทางกฎหมายของ Kalshi เป็นหมุดหมายสำคัญ เพราะสร้างบรรทัดฐานว่า สัญญาอิงเหตุการณ์การเมืองสามารถออกโดยนิติบุคคลที่กำกับดูแลในสหรัฐฯ ได้อย่างถูกต้อง

แต่คำถามที่ใหญ่กว่าคือ เหตุการณ์หมวดอื่นๆ ตั้งแต่ดีลของบริษัท ดัชนีเศรษฐกิจ ไปจนถึงความเสี่ยงเชิงภูมิรัฐศาสตร์ จะสามารถถูกนำมาทำสัญญาในกรอบกฎหมายที่ชัดเจนและสอดคล้องกันได้หรือไม่ คำตอบในจุดนี้ยังเปิดกว้าง

กฎหมาย Clarity Act ซึ่งผ่านคณะกรรมาธิการการธนาคารวุฒิสภาเมื่อพฤษภาคม 2026 แม้จะไม่ได้กล่าวถึงตลาดทำนายโดยตรง แต่ได้ลากเส้นแบ่งชัดเจนขึ้นระหว่าง “หลักทรัพย์” กับ “สินค้าโภคภัณฑ์” ในบริบทคริปโต เส้นแบ่งนี้สำคัญเพราะที่ผ่านมา ก.ล.ต. สหรัฐฯ (SEC) เคยโต้แย้งเป็นระยะๆ ว่าโทเคนของบางตลาดทำนายเข้าเกณฑ์ “investment contract” ตามบททดสอบ Howey การมีกฎหมายวางเขตแดนชัดขึ้นจึงช่วยลดความเสี่ยงที่ SEC จะเข้ามาแทรกแซงตลาดที่ในเชิงกลไกใกล้เคียงสัญญาสินค้าโภคภัณฑ์มากกว่าหลักทรัพย์

การที่คณะกรรมาธิการการธนาคารวุฒิสภาผ่านร่าง Clarity Act ในเดือนพฤษภาคม 2026 ถือเป็นก้าวย่างสำคัญที่สุดครั้งหนึ่งในรอบหลายปี สู่กรอบกำกับดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลที่มีเอกภาพมากขึ้นในสหรัฐฯ และผลกระทบทางอ้อมต่อ “สถานะทางกฎหมาย” ของตลาดทำนาย อาจมีน้ำหนักไม่แพ้ผลกระทบโดยตรงต่อการเทรดคริปโตสปอต

หากต่อเส้นจากทิศทางปัจจุบัน มีหลายเงื่อนไขที่ต้องเกิดขึ้นควบคู่กัน เพื่อให้เซกเตอร์นี้รักษาหรือทะลุระดับปริมาณซื้อขาย $24,000 ล้านต่อเดือน

• สภาพคล่องในตลาดนอกหมวด “เลือกตั้ง” ซึ่งปัจจุบันยังบางกว่ามาก ต้องลึกขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ
• ฐานผู้ใช้ต้องขยายจากกลุ่ม “คริปโตเนทีฟ” ที่เป็นส่วนใหญ่ในปัจจุบัน ให้กินวงกว้างมากขึ้น
• มาร์เก็ตเมคเกอร์สถาบันต้องมองตลาดทำนายในฐานะ “สินทรัพย์ถาวร” มากกว่าการเล่นรอบสั้นๆ เฉพาะช่วงเลือกตั้งสหรัฐฯ 2024

ฝั่งโครงสร้างพื้นฐาน สัญญาณออกมาเชิงบวกจากข้อมูลการเติบโตของนักพัฒนาหมวดตลาดทำนายใน Electric Capital 2025 Developer Report ระบุ ว่าจำนวนนักพัฒนาที่ลงมือสร้างเครื่องมือและโปรโตคอลตลาดทำนายเพิ่มขึ้นราว 40% เมื่อเทียบปีต่อปีในปี 2025 เร็วกว่าการเติบโตของนักพัฒนา DeFi โดยรวมซึ่งอยู่ราว 15% การเร่งตัวของฝั่งดีเวลอปเปอร์เช่นนี้ในอดีตมักนำหน้าการเติบโตฝั่งผู้ใช้ราว 12–18 เดือน ซึ่งหากแพทเทิร์นเดิมยังใช้ได้ “ขาใหม่ของการยอมรับ” น่าจะเกิดในหน้าต่างปี 2026–2027

อ่านต่อ: Kalshi กวาด 72% ของวอลุ่มตลาดทำนายรายสัปดาห์ก่อนเข้าเดือนพฤษภาคม

บทสรุป

ตลาดทำนายไม่ได้เป็นแค่ของเล่นเชิงทฤษฎีหรือโปรเจกต์ทดลองในห้องแลบอีกต่อไป แต่กลายเป็น “พริมิทีฟทางการเงิน” เต็มตัว ที่เคยปิดยอดมูลค่าสัญญารวมต่อเดือนแตะระดับ $24,000 ล้านในช่วงพีกปี 2024–2025 ดึงดูดมาร์เก็ตเมคเกอร์สถาบันเข้ามาอย่างจริงจัง และแสดงให้เห็นถึง “ความแม่นยำเชิงคาลิเบรชัน” ที่เทียบชั้นองค์กรด้านการพยากรณ์มืออาชีพในหลายหมวดเหตุการณ์

สแตกโครงสร้างพื้นฐานคริปโต—ตั้งแต่การชำระราคา (settlement) ด้วย USDC กลไกตัดสินผลผ่านสมาร์ตคอนแทร็กต์ ไปจนถึงการเข้าถึงแบบ permissionless ระดับโลก—คือชั้นเทคโนโลยีที่ทำให้ตลาดทำนายหลุดพ้นจากสถานะนิชมาร์เก็ต และกลายเป็นตลาดที่มี “นัยสำคัญเชิงระบบ”

อุปสรรคที่ยังเหลืออยู่จึงไม่ใช่คำถามเชิงทฤษฎี แต่เป็นปัญหาเชิงปฏิบัติการที่จับต้องได้ กฎเกณฑ์ในสหรัฐฯ ยังไม่เคลียร์ 100% “ปัญหาออราเคิล” ถูกบรรเทาได้มากแต่ยังไม่ถึงขั้นแก้จบ และสภาพคล่องนอกเหตุการณ์การเมืองไฮโปรไฟล์ยังบางพอที่ความเสี่ยงการปั่นราคาในตลาดเล็กจะยังต้องจับตา

ทั้งหมดนี้เป็น “โจทย์เชิงวิศวกรรมและนโยบาย” มากกว่าจะเป็นข้อโต้แย้งเชิงพื้นฐานต่อคลาสสินทรัพย์ ซึ่งในกรอบกฎหมายและเทคโนโลยีปัจจุบัน ต่างก็มีวิธีแก้ที่เป็นไปได้

เส้นทางของเซกเตอร์จะขึ้นกับคำตอบสำคัญว่า คลื่นกฎหมายคริปโตชุดใหม่ของสหรัฐฯ ที่รวมถึง Clarity Act และร่างกฎหมายที่เดินคู่กัน จะลงเอยด้วยเฟรมเวิร์กที่เปิดทางให้แพลตฟอร์มอย่าง Polymarket ให้บริการผู้ใช้สหรัฐฯ ได้โดยไม่ต้องบล็อก IP และไม่อยู่ในภาวะกำกับดูแล “เทาๆ” หรือไม่

• หากคำตอบคือ “ได้” ระดับวอลุ่ม $24,000 ล้านต่อเดือนอาจเป็นเพียงจุดตั้งต้น
• หากคำตอบคือ “ไม่ได้” จุดศูนย์ถ่วงของเซกเตอร์จะยิ่งไหลออกนอกชายฝั่ง ไปสู่โครงสร้างพื้นฐาน on-chain ที่หน่วยงานกำกับยังเข้าไปควบคุมได้จำกัด ซึ่งมาพร้อมชุดความเสี่ยงใหม่ทั้งต่อผู้เล่นและต่อระบบการเงินวงกว้าง

ไม่ว่าบทสรุปจะออกหน้าไหน สิ่งที่ชัดเจนแล้วคือ ตลาดทำนายได้ข้ามเส้นจาก “การทดลอง” มาเป็น “โครงสร้างพื้นฐาน” อย่างถาวรเรียบร้อยแล้ว

อ่านต่อ: SKYAI ย่อแรง 48% จากยอดรอบล่าสุด หลัง Money Flow Index ลดลงสู่ระดับ 73