ตลาดคาดการณ์กลายเป็นเครื่องจักรไหลเวียนทุนเติบโตเร็วที่สุดของคริปโตได้อย่างไร

Prediction markets ใช้เวลาส่วนใหญ่ในทศวรรษที่ผ่านมาในฐานะตลาดเฉพาะกลุ่มที่คนสนใจไม่มากนัก จากนั้นการเลือกตั้งประธานาธิบดีสหรัฐปี 2024 มาถึง และแพลตฟอร์มเดียวประมวลผลปริมาณการซื้อขายผลลัพธ์การเลือกตั้งมากกว่าปริมาณที่ตลาดหุ้นขนาดกลางบางแห่งทำได้ในหนึ่งวัน

ปริมาณสัญญาเชิงมูลค่ารายเดือนของทั้งภาคส่วนพุ่งทะลุ 24 พันล้านดอลลาร์ ตัวเลขที่เมื่อสองปีก่อนดูแทบเป็นไปไม่ได้

ตัวเร่งไม่ใช่นวัตกรรมเทคโนโลยีเพียงอย่างเดียว แต่คือการบรรจบกันของโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนกับรูปแบบผลิตภัณฑ์ที่เทรดเดอร์รายย่อยเข้าถึงได้อย่างเป็นธรรมชาติ

Bitcoin (BTC) และ Ethereum (ETH) ทำหน้าที่เป็นรางการชำระราคา สเตเบิลคอยน์เป็นฐานสภาพคล่อง และส่วนติดต่อผู้ใช้รุ่นใหม่ช่วยลดแรงเสียดทานซึ่งเคยทำให้ตลาดคาดการณ์มีขนาดเล็ก ตัวเลขที่ตามมาทำลายทุกเกณฑ์มาตรฐานที่ภาคส่วนนี้เคยตั้งไว้

TL;DR

ปริมาณสัญญาเชิงมูลค่ารายเดือนของตลาดคาดการณ์ทะลุ 24 พันล้านดอลลาร์หลังการเลือกตั้งปี 2024 เป็นการเปลี่ยนโครงสร้างที่ขับเคลื่อนโดยโครงสร้างพื้นฐานคริปโตเนทีฟและการชำระด้วยสเตเบิลคอยน์เป็นหลัก

เพียงแค่ Polymarket แพลตฟอร์มเดียวก็ครองส่วนแบ่งส่วนใหญ่ของปริมาณแบบกระจายศูนย์ แสดงให้เห็นว่าออร์เดอร์บุ๊กบนเชนสามารถท้าชนตลาดรวมศูนย์ได้สำหรับสินทรัพย์ที่ขับเคลื่อนด้วยเหตุการณ์เฉพาะ

ความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบยังคงเป็นข้อจำกัดที่ใหญ่ที่สุดต่อการยอมรับในระดับสถาบัน แต่แรงส่งของ Clarity Act ในวุฒิสภาสหรัฐบ่งชี้ว่า กรอบกฎหมายอาจมาถึงเร็วกว่าที่หลายคนคาด

ตลาดคาดการณ์คืออะไรกันแน่ และทำไมคำจำกัดความถึงสำคัญ

ตลาดคาดการณ์คือกระดานแลกเปลี่ยนที่ผู้เข้าร่วมซื้อขายสัญญาซึ่งการจ่ายผลตอบแทนขึ้นอยู่กับผลลัพธ์ในโลกจริง สัญญาเกี่ยวกับผู้ชนะการเลือกตั้งประธานาธิบดี การที่ธนาคารกลางจะขึ้นดอกเบี้ย หรือโมเดล AI ตัวใดจะทำผลงานถึงเกณฑ์ ล้วนจบลงที่ค่าไบนารีเมื่อชำระราคา ราคา ณ เวลาใดเวลาหนึ่งสะท้อนความน่าจะเป็นโดยรวมที่ตลาดประเมินให้ผลลัพธ์นั้น

รากฐานเชิงทฤษฎีย้อนกลับไปถึงบทความปี 1945 ของ Friedrich Hayek ว่าด้วยการใช้ความรู้ในสังคม และกรณีเชิงปฏิบัติว่าตลาดคาดการณ์เป็นเครื่องมือรวมรวมข้อมูลถูกพัฒนาอย่างเป็นระบบโดย Robin Hanson นักเศรษฐศาสตร์ ในงานด้าน futarchy และ decision markets

งานวิจัยเชิงประจักษ์ต่าง ๆ ในเอกสารทำงานของ NBER และ SSRN หลายฉบับพบอย่างต่อเนื่องว่าตลาดคาดการณ์ที่ทำงานได้ดีให้ผลคาดการณ์ผลลัพธ์ทางการเมืองและเศรษฐกิจเหนือกว่าการสำรวจผู้เชี่ยวชาญและค่าเฉลี่ยโพล

ความแตกต่างระหว่างตลาดคาดการณ์กับการเดิมพันกีฬา หรือการพนันคาสิโน เป็นความต่างที่สำคัญในเชิงปฏิบัติ ตลาดคาดการณ์ถูกออกแบบมาเพื่อกำหนดราคาข้อมูล ไม่ใช่ความสุ่ม และความต่างนี้กำหนดทั้งการกำกับดูแลและฐานผู้ใช้

เวอร์ชันคริปโตเนทีฟของโมเดลนี้เพิ่มมิติที่ตลาดแบบดั้งเดิมเลียนแบบไม่ได้: การเข้าร่วมแบบไร้การอนุญาต สภาพคล่องแบบโปร่งใสบนเชน และการชำระราคาแบบโปรแกรมผ่านสมาร์ตคอนแทรกต์ เมื่อ Polymarket เปิดตัวบน Polygon ในปี 2020 มันไม่ใช่แค่ผลิตภัณฑ์ใหม่ในหมวดเดิม แต่คือหลักฐานเชิงรูปธรรมว่า DeFi สามารถรองรับตราสารประเภทหนึ่งที่ในอดีตต้องพึ่งพาคนกลางแบบรวมศูนย์ที่มีต้นทุนกำกับดูแลสูง

อ่านเพิ่มเติม: Coinbase Takes On $5B USDC Treasury Role As Hyperliquid's USDH Winds Down

(Image: Shutterstock)

การเลือกตั้งปี 2024 ในฐานะจุดเปลี่ยนเชิงโครงสร้าง

ชุดข้อมูลทุกชุดเกี่ยวกับการเติบโตของตลาดคาดการณ์แสดงจุดเปลี่ยนเดียวกัน ปริมาณเติบโตอย่างพอประมาณในปี 2022 และ 2023 จากนั้นเร่งตัวขึ้นในปี 2024 และพุ่งแรงในเดือนรอบการเลือกตั้งประธานาธิบดีสหรัฐ Polymarket ประมวลผลปริมาณซื้อขายที่เกี่ยวกับการเลือกตั้งมากกว่า 3.4 พันล้านดอลลาร์ ในเดือนตุลาคม 2024 เพียงเดือนเดียว ตัวเลขรายเดือนนี้สูงกว่าปริมาณสะสมทั้งหมดของแพลตฟอร์มจนถึงกลางปี 2023

สื่อการเงินกระแสหลักที่ส่วนใหญ่เมินเฉยต่อภาคส่วนนี้เริ่มรายงานราคาสัญญาบน Polymarket เป็นทางเลือกเรียลไทม์คู่กับโพลแบบดั้งเดิม เทอร์มินัลของ Bloomberg แสดงราคา Polymarket พิธีกรข่าวเคเบิลอ้างอิงความน่าจะเป็นของสัญญาในรายการสด

วงจรการรายงานข่าวดังกล่าวสร้างพลวัตเชิงสะท้อนตนเองที่การมองเห็นเพิ่มขึ้นดึงดูดผู้เล่นใหม่ เพิ่มความลึกของสภาพคล่อง ทำให้ราคามีความแม่นยำขึ้น และนำไปสู่การรายงานข่าวที่มากขึ้นอีก

ปริมาณการเลือกตั้งเดือนตุลาคม 2024 ของ Polymarket มากกว่า 3.4 พันล้านดอลลาร์ เป็นตัวเลขต่อเดือนที่สูงกว่ามูลค่าซื้อขายสะสมก่อนปี 2024 ทั้งหมดของแพลตฟอร์ม เป็นการก้าวกระโดดด้านขนาดที่ถอยกลับไม่ได้

ผลกระทบไม่ได้จำกัดอยู่ที่ Polymarket เท่านั้น Kalshi แพลตฟอร์มที่ได้รับกำกับดูแลในสหรัฐซึ่งชนะคดีสำคัญทางกฎหมาย กับ CFTC เพื่อให้เสนอ event contracts ก็ทำสถิติสูงสุดใหม่ของปริมาณในช่วงการเลือกตั้งเช่นกัน การเติบโตพร้อมกันทั้งส่วนตลาดที่ได้รับกำกับและไม่รับกำกับตอกย้ำว่าความต้องการพื้นฐานมีอยู่จริง ไม่ได้มาจากการตลาดหรือการออกแบบอินเทอร์เฟซของแพลตฟอร์มใดแพลตฟอร์มหนึ่ง

อ่านเพิ่มเติม: Clarity Act Clears Senate Banking Panel 15-9 In Crypto Industry Win

(Image: Shutterstock)

สถาปัตยกรรมของ Polymarket และเหตุใดการชำระบนเชนจึงเป็นคูเมือง

Polymarket ถูกสร้างบนเครือข่าย proof-of-stake ของ Polygon (POL) และใช้ USDC เป็นสกุลเงินชำระราคา ผู้ใช้ฝาก USD Coin (USDC) ซื้อขายโทเคนคู่ตามเงื่อนไข และรับชำระเป็น USDC เมื่อมีการตัดสินผล วงจรชีวิตทั้งหมดของสัญญาตั้งแต่สร้างจนถึงชำระถูกควบคุมโดยสมาร์ตคอนแทรกต์ที่ใครก็ตรวจสอบได้บนบล็อกเอ็กซ์พลอเรอร์สาธารณะ

สถาปัตยกรรมนี้สร้างคูเมืองที่ผู้เล่นรวมศูนย์ทำซ้ำได้ยากอย่างแท้จริง ความเสี่ยงเครดิตคู่สัญญาไม่มีอยู่ เพราะการชำระขึ้นกับโค้ด ไม่ใช่คำสัญญาของบริษัท สภาพคล่องเข้าถึงได้ทั่วโลกโดยไม่ต้องมีขั้นตอนสมัครเฉพาะเขตอำนาจศาลในหลายกรณี

การตัดสินผลดำเนินการผ่านระบบออราเคิลแบบ optimistic ซึ่งปัจจุบันใช้กลไกการตรวจสอบแบบกระจายศูนย์ของ UMA Protocol ทำให้กรณีข้อพิพาทสามารถยกระดับไปสู่การโหวตบนเชนโดยโทเคนโฮลเดอร์ได้

การใช้ USDC บน Polygon ของ Polymarket หมายความว่าการชำระราคาไม่มีความเสี่ยงอัตราแลกเปลี่ยนและไม่ต้องรอโอนผ่านธนาคาร เมื่อสัญญาตัดสิน ผลตอบแทนของโทเคนฝั่งชนะจะถูกไถ่คืนเป็น USDC ภายในบล็อกเดียวกัน ความเร็วระดับนี้โครงสร้างพื้นฐานการเงินดั้งเดิมไม่สามารถเทียบได้

การวิเคราะห์อิสระโดยนักวิจัยจาก Wharton's Prediction Market lab และ Good Judgment Project แสดงอย่างต่อเนื่อง ว่าตลาดคาดการณ์ที่มีสภาพคล่องเมื่อมีอยู่ จะให้ค่าความน่าจะเป็นที่สอบเทียบดีและเหนือกว่าการคาดการณ์โดยนักวิเคราะห์ที่ผ่านการฝึกฝน เวอร์ชันบนเชนให้ประโยชน์เพิ่มคือทุกการอัปเดตราคาได้รับการบันทึกอย่างแก้ไขไม่ได้ ทำให้ชุดข้อมูลเส้นเวลาเต็มของความน่าจะเป็นพร้อมสำหรับงานวิชาการโดยไม่ต้องพึ่ง API ของผู้ให้บริการข้อมูล

อ่านเพิ่มเติม: KISHU Rallies 39% While Thin Liquidity Raises The Stakes

ผืนผ้ากฎระเบียบที่ปะติดปะต่อซึ่งกำหนดว่าใครเข้าร่วมได้

ตลาดคาดการณ์อยู่ในสถานะกำกับดูแลที่คลุมเครือในหลายประเทศ ในสหรัฐ CFTC มีอำนาจเหนือฟิวเจอร์สและ event contracts ภายใต้ Commodity Exchange Act Kalshi ใช้เวลาหลายปีในการฟ้องร้องเพื่อยืนยันว่าสัญญาเหตุการณ์ทางการเมืองถูกกฎหมายภายใต้กรอบดังกล่าว และสุดท้ายชนะในศาลรัฐบาลกลาง โดย CFTC เลือกจะไม่อุทธรณ์ต่อหลังจุดหนึ่ง

สถานะด้านกฎระเบียบของ Polymarket ในสหรัฐซับซ้อนกว่า แพลตฟอร์มบล็อก IP จากสหรัฐหลังข้อตกลงยอมความมูลค่า 1.4 ล้านดอลลาร์ กับ CFTC ในเดือนมกราคม 2022 แต่กิจกรรมบนเชนในทางเทคนิคไร้พรมแดน และการบังคับใช้ทำได้ยากในทางปฏิบัติ แพลตฟอร์มเปิดเผยเมื่อต้นปี 2025 ว่าได้ระดมทุน Series B มูลค่า 70 ล้านดอลลาร์นำโดย Founders Fund สะท้อนว่านักลงทุนสถาบันระดับสูงกำลังเดิมพันว่าความชัดเจนเชิงกฎเกณฑ์จะมาถึงก่อนที่การปราบปรามจะรุนแรงขึ้น

การดำเนินคดีของ CFTC ต่อ Polymarket ในเดือนมกราคม 2022 ซึ่งลงโทษเป็นเงิน 1.4 ล้านดอลลาร์ มุ่งไปที่การเสนอบิทนารีออปชันนอกตลาดแลกเปลี่ยนให้กับบุคคลในสหรัฐโดยไม่จดทะเบียนอย่างถูกต้อง เป็นแบบอย่างการบังคับใช้ที่เฉพาะเจาะจงที่สุดจนถึงปัจจุบัน

นอกสหรัฐ ภาพกฎระเบียบแตกต่างกันมาก FCA ของสหราชอาณาจักรมองว่าสัญญาตลาดคาดการณ์ส่วนใหญ่เป็นตราสารทางการเงินที่ต้องมีใบอนุญาต

หน่วยงานกำกับของ สหภาพยุโรป โดยทั่วไปใช้แนวทางกระจัดกระจายภายใต้ MiFID II โดยบางประเทศมองว่าคอนแทรกต์เหตุการณ์เป็นการพนัน ขณะที่บางประเทศจัดเป็นอนุพันธ์ กฎ Markets in Crypto-Assets Regulation ไม่ได้กล่าวถึงโทเคนตลาดคาดการณ์โดยเฉพาะ ทำให้เกิดช่องว่างในการตีความซึ่งแพลตฟอร์มที่ดำเนินงานในยุโรปต้องจัดการรายกรณีร่วมกับที่ปรึกษากฎหมายท้องถิ่น

อ่านเพิ่มเติม: [Is Gensyn Becoming The Next Decentralized AI ] Trade?](https://yellow.com/news/is-gensyn-next-decentralized-ai-trade)

โครงสร้างตลาด: ผู้ดูแลสภาพคล่องอัตโนมัติ เทียบกับ สมุดคำสั่งซื้อขาย

ตลาดการคาดการณ์ทางการเงินแบบดั้งเดิม รวมถึง Iowa Electronic Markets ที่มหาวิทยาลัยไอโอวาดำเนินการมาตั้งแต่ปี 1988 ใช้สมุดคำสั่งแบบประมูลคู่ต่อเนื่อง (continuous double-auction order book) สภาพคล่องขึ้นอยู่กับจำนวนของผู้ดูแลสภาพคล่องที่เป็นมนุษย์ซึ่งยอมโพสต์ราคาเสนอซื้อและเสนอขายทั้งหมด ซึ่งในอดีตจำกัดให้ตลาดเหล่านี้อยู่ในบริบทการวิจัยที่มีเงินทุนดีแต่มีผู้เข้าร่วมค่อนข้างน้อย

ตลาดการคาดการณ์แบบคริปโตเนทีฟแบ่งออกเป็นสองค่ายเชิงโครงสร้าง

Polymarket ใช้โมเดลผู้ดูแลสภาพคล่องอัตโนมัติ (Automated Market Maker – AMM) สำหรับบางตลาด และโมเดลสมุดคำสั่งแบบ Central Limit Order Book ที่สร้างบนโครงสร้างพื้นฐานแบบ Clob infrastructure สำหรับตลาดที่มีปริมาณซื้อขายสูง โมเดลสมุดคำสั่งให้ส่วนต่างราคาที่แคบกว่าและการค้นหาราคาที่แม่นยำกว่าสำหรับเหตุการณ์ที่มีสภาพคล่องสูง ในขณะที่โมเดล AMM ให้สภาพคล่องที่ “รับประกันได้” สำหรับตลาดที่มีออร์เดอร์ไหลเข้าแบบออร์แกนิกค่อนข้างเบาบาง

แนวทางแบบไฮบริดของ Polymarket ที่ใช้สภาพคล่องจาก AMM สำหรับตลาดใหม่หรือที่มีปริมาณต่ำ และค่อย ๆ เปลี่ยนไปใช้กลไก CLOB เมื่อปริมาณเพิ่มขึ้น สะท้อนสถาปัตยกรรมที่ Hyperliquid (HYPE) ใช้ในการครองพื้นที่ perpetuals แบบกระจายศูนย์ ซึ่งบ่งชี้ถึง “ตำรากลยุทธ์” ที่สามารถทำซ้ำได้สำหรับเวนิวเทรดดิ้งบนเชน

โมเดล AMM เองก็สร้างความบิดเบือนขึ้นมาด้วย ผู้ให้สภาพคล่องในตลาดแบบไบนารีเผชิญกับ impermanent loss ที่ไม่สมมาตร เพราะสัญญาจะบรรจบไปที่ศูนย์หรือหนึ่งเมื่อถึงจุดสิ้นสุด ทำให้มั่นใจได้ว่าด้านใดด้านหนึ่งของทุกสถานะสภาพคล่องจะหมดมูลค่าโดยสิ้นเชิงเมื่อปิดสัญญา งานวิชาการหลายฉบับ รวมถึงงานที่ เผยแพร่บน SSRN ในปี 2024 ได้จำลองโครงสร้างค่าธรรมเนียมที่เหมาะสมและกลยุทธ์การให้สภาพคล่องสำหรับ AMM แบบไบนารี พบว่าอัตราค่าธรรมเนียมของแพลตฟอร์มจำเป็นต้องสูงกว่า AMM ทั่วไปอย่างมีนัยสำคัญเพื่อชดเชยให้ผู้ให้สภาพคล่องได้อย่างเพียงพอ

อ่านเพิ่มเติม: Jupiter Lend Taps Bitwise To Run $3 Trillion Platform's First Institutional Market For Ethena

(Image: Shutterstock.com

ภูมิศาสตร์ของปริมาณ: สภาพคล่องอยู่ที่ไหนกันแน่

การกระจายตัวทางภูมิศาสตร์ของกิจกรรมในตลาดคาดการณ์สะท้อนทั้งข้อจำกัดด้านกฎระเบียบและการกระจายตัวของผู้ใช้คริปโตเนทีฟในเชิงพื้นฐาน ตลาดในภูมิภาค เอเชีย-แปซิฟิก โดยเฉพาะเกาหลีใต้ สิงคโปร์ และญี่ปุ่น มีส่วนร่วมสร้างปริมาณซื้อขายช่วงเวลากลางคืนตามเวลา UTC บนแพลตฟอร์มแบบกระจายศูนย์ในสัดส่วนที่สูง สิ่งนี้เห็นได้จากข้อมูลธุรกรรมระดับบล็อกที่แพลตฟอร์มอย่าง Dune Analytics ทำดัชนีไว้ ซึ่งคลัสเตอร์ของแอดเดรสที่เชื่อมโยงกับแพทเทิร์นการถอนจากเอ็กซ์เชนจ์ในเอเชียคิดเป็นสัดส่วนที่มีนัยสำคัญของวันซื้อขายที่ไม่ใช่การเลือกตั้งบน Polymarket

ละตินอเมริกาเป็นเซกเมนต์ที่เติบโตเร็วกว่า ประเทศที่มีเงินเฟ้อสูงและเข้าถึงเครื่องมือป้องกันความเสี่ยง (hedging instruments) ได้จำกัด โดยเฉพาะอาร์เจนตินาและบราซิล แสดงให้เห็นถึง กิจกรรมการเงินบนเชนที่เร่งตัวขึ้น ซึ่งได้รับการบันทึกไว้ในดัชนีการยอมรับคริปโตระดับโลกประจำปีของ Chainalysis

สำหรับผู้ใช้ในตลาดเหล่านี้ สัญญาตลาดคาดการณ์บนเหตุการณ์มาโคร เช่น การตัดสินใจอัตราดอกเบี้ยของเฟด หรือการประกาศการเข้ามาแทรกแซงของ IMF ทำหน้าที่เป็นรูปแบบหนึ่งของการป้องกันความเสี่ยงทางมาโครที่เข้าถึงได้ ซึ่งโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินในประเทศของพวกเขาไม่สามารถมอบให้ได้

ข้อมูลของ Chainalysis แสดงให้เห็นว่าละตินอเมริกามีอัตราการเติบโตปีต่อปีของปริมาณในโปรโตคอล DeFi อยู่ในกลุ่มสูงที่สุดในโลกในปี 2024 โดยอาร์เจนตินาและบราซิลมีส่วนในการเพิ่มขึ้นแบบแน่นอนที่มากที่สุด ซึ่งเป็นรูปแบบที่สัมพันธ์อย่างใกล้ชิดกับการยอมรับแอปพลิเคชันที่อิงสเตเบิลคอยน์ในหมู่รายย่อย รวมถึงตลาดคาดการณ์

การมีส่วนร่วมจากสหรัฐ แม้ Polymarket จะบล็อกที่อยู่ IP ในประเทศอย่างเป็นทางการ ยังคงตรวจจับได้ในข้อมูลบนเชนผ่านแพทเทิร์นที่สอดคล้องกับการใช้ VPN และแอดเดรสวอลเล็ตที่เชื่อมโยงกับกลุ่มลูกค้าที่ผ่าน KYC จากเอ็กซ์เชนจ์ในสหรัฐ สิ่งนี้สร้างภาวะย้อนแย้งในการบังคับใช้กฎระเบียบ: CFTC สามารถดำเนินการกับแพลตฟอร์มในระดับนิติบุคคลได้ แต่การโต้ตอบกับสัญญาบนเชนโดยบุคคลสัญชาติสหรัฐรายย่อยแทบไม่อาจถูกท้าทายได้ในระดับมวลชนภายใต้เครื่องมือและทรัพยากรที่มีอยู่ในปัจจุบัน

อ่านเพิ่มเติม: Zcash Turns Privacy Back Into A Market Story Near $519

คำถามเรื่องคุณภาพข้อมูล: ตลาดเหล่านี้ทำงาน “จริง” ไหม?

ข้ออ้างหลักที่ทำให้ตลาดคาดการณ์เป็นปฐมภูมิทางการเงินที่ชอบธรรม ไม่ใช่แค่เปลือกของการพนัน คือวิทยานิพนธ์เรื่องการรวมรวมข้อมูล (information aggregation) หากราคาสะท้อนความน่าจะเป็นโดยรวมได้อย่างแม่นยำ ตลาดคาดการณ์ก็จะสร้างสินค้าสาธารณะ: การประเมินความน่าจะเป็นแบบเรียลไทม์ที่จูงใจให้สอดคล้องกับผลลัพธ์ ซึ่งช่วยให้การตัดสินใจร่วมกันดีขึ้น การประเมินข้ออ้างนี้อย่างเข้มงวดเป็นสิ่งจำเป็นก่อนจะประเมินมูลค่าระยะยาวของเซกเตอร์นี้

หลักฐานจากการศึกษาเรื่อง calibration นั้นแข็งแรง งานวิจัยของ Philip Tetlock และโครงการ Good Judgment ที่ตีพิมพ์ ในวารสารผ่านการพิจารณาจำนวนมาก แสดงให้เห็นว่าตลาดคาดการณ์ที่มีสภาพคล่องเพียงพอจะสร้างค่าประมาณความน่าจะเป็นที่มีการ “ปรับเทียบ” ได้ดีในเชิงสถิติ: เหตุการณ์ที่ถูกให้ความน่าจะเป็น 70% จะเกิดขึ้นจริงประมาณ 70% ของเวลา

ผลการเลือกตั้งปี 2024 ซึ่งอัตราต่อรองสุดท้ายของ Polymarket ใกล้เคียงกับผลลัพธ์จริงอย่างมาก ได้เพิ่มจุดข้อมูลที่มีชื่อเสียงเข้าไปในวรรณกรรมนี้

งานวิจัย superforecasting ของ Tetlock และข้อมูลตลอดทศวรรษของโครงการ Good Judgment แสดงให้เห็น ว่าราคาที่รวมจากตลาดคาดการณ์มีผลการทำนายดีกว่าผู้เชี่ยวชาญรายบุคคลในเชิงตัวชี้วัดการปรับเทียบ (calibration metrics) อยู่ที่ประมาณ 20–30% ครอบคลุมหมวดเหตุการณ์ทางการเมืองและเศรษฐกิจที่หลากหลาย

ข้อโต้แย้งมุ่งไปที่ความเสี่ยงการปั่นราคาและสภาพคล่องที่เบาบางในตลาดขนาดเล็ก บทความหนึ่งที่ เผยแพร่บน SSRN ในปี 2023 โดยนักวิจัยจาก Princeton บันทึกกรณีที่การสะสมสถานะขนาดใหญ่ในตลาดคาดการณ์ที่มีสภาพคล่องต่ำทำให้ราคาเบี่ยงเบนอย่างมีนัยสำคัญจากค่าประมาณความน่าจะเป็นอิสระอื่น ๆ ชี้ให้เห็นว่าการรับประกันคุณภาพข้อมูลนั้นล้มเหลวเมื่อมาร์เก็ตแคปของสัญญาต่ำกว่าขีดสภาพคล่องที่มีนัยสำคัญ Polymarket ตอบสนองต่อข้อกังวลนี้ด้วยการกำหนดข้อกำหนดสภาพคล่องขั้นต่ำก่อนที่ตลาดจะถูกนำเสนอในอินเทอร์เฟซค้นหาด้านหน้าของตน

อ่านเพิ่มเติม: Crypto Leaders Say Washington Finally Realizes Regulatory Uncertainty Is Costing America Billions

การเข้าสู่ตลาดของสถาบัน: กองทุนเฮดจ์ ผู้ดูแลสภาพคล่อง และเคสใช้งานภาคองค์กร

ตัวเลขปริมาณ 24 พันล้านดอลลาร์ต่อเดือน ไม่ได้มาจากรายย่อยล้วน ๆ การเข้าร่วมของสถาบันในตลาดคาดการณ์เติบโตอย่างมีนัยสำคัญตั้งแต่ปี 2024 และโปรไฟล์ของผู้เล่นสถาบันก็หลากหลายเกินกว่านักเก็งกำไรล้วน ๆ บริษัททำตลาดรวมถึง Susquehanna International Group และเดสก์เทรดเชิงปริมาณสายคริปโตเนทีฟหลายแห่งได้ ยอมรับต่อสาธารณะ ว่าพวกเขาให้สภาพคล่องบนแพลตฟอร์มตลาดคาดการณ์ในฐานะกลยุทธ์การซื้อขายอย่างเป็นทางการ

เคสใช้งานในภาคองค์กรยังพัฒนาไม่มากนักแต่มีความน่าสนใจในเชิงแนวคิด บริษัทที่ต้องการป้องกันความเสี่ยงจากผลลัพธ์ด้านกฎระเบียบเฉพาะ การตัดสินใจอนุมัติการควบรวมกิจการ หรือเหตุการณ์มาโครทางเศรษฐกิจอย่างใดอย่างหนึ่ง สามารถในหลักการเข้าไปถือสถานะในสัญญาตลาดคาดการณ์ที่สอดคล้องได้

นี่คือแอปพลิเคชันที่ Robin Hanson เคยอธิบายไว้ในชื่อ “decision markets” และสตาร์ทอัปหลายแห่งรวมถึง Augur ในเวอร์ชันดั้งเดิมเคยพยายามสร้างสิ่งนี้เป็นผลิตภัณฑ์หลัก โครงสร้างพื้นฐานในปี 2018 ยังเร็วเกินไป ด้วยตลาดที่มีสภาพคล่อง อ้างอิงสเตเบิลคอยน์ และการเข้าถึง API ระดับสถาบัน เคสใช้งานการป้องกันความเสี่ยงของภาคองค์กรจึงเพิ่งจะมีความเป็นไปได้เชิงเทคนิคอย่างแท้จริงเป็นครั้งแรกในตอนนี้

Bloomberg รายงานในเดือนพฤศจิกายน 2024 ว่าบริษัทเทรดมืออาชีพรวมถึง SIG กำลังให้สภาพคล่องอย่างแข็งขันบนแพลตฟอร์มตลาดคาดการณ์ระหว่างรอบการเลือกตั้งสหรัฐ ยืนยันว่าการทำตลาดในระดับสถาบันได้เข้ามาแล้วในเซกเตอร์ที่ก่อนหน้านี้ถูกครอบงำโดยนักเทรดรายย่อยและนักวิจัยเชิงวิชาการ

การจัดสรรของ เงินทุนร่วมลงทุน (Venture capital) เข้าสู่เซกเตอร์ตลาดคาดการณ์เดินตามการเติบโตของปริมาณซื้อขาย Polymarket ระดมทุน Series B มูลค่า 70 ล้านดอลลาร์เมื่อต้นปี 2025 ควบคู่ไปกับรอบเล็กกว่าสำหรับคู่แข่งอย่าง Manifold Markets และ Metaculus บ่งชี้ว่าชุมชน VC มองว่าระดับปริมาณหลังการเลือกตั้งเป็น “พื้น” มากกว่า “เพดาน” รายงานนักพัฒนาปี 2025 ของ Electric Capital ระบุ ว่ามีนักพัฒนาที่สร้างบนโครงสร้างพื้นฐานของตลาดคาดการณ์เพิ่มขึ้น โดยเฉพาะในด้านเครื่องมือสำหรับการสร้างตลาด การตัดสินผลผ่านออราเคิล และการรวบรวมข้ามแพลตฟอร์ม

อ่านเพิ่มเติม: Can Fasset Turn Stablecoins Into Banking Rails For Emerging Markets?

ปัญหาออราเคิล และวิธีที่คริปโตช่วยแก้ได้ “บางส่วน”

ทุกตลาดคาดการณ์อยู่รอดหรือล่มสลายบนความน่าเชื่อถือของกลไกการตัดสินผลของมัน ตลาดที่ตัดสินผลผิดพลาด ไม่ว่าจะด้วยการถูกปั่นออราเคิล คำจำกัดความเหตุการณ์ที่คลุมเครือ หรือความไม่ซื่อสัตย์ของคู่สัญญา จะทำลายความเชื่อมั่นที่ทำให้แพลตฟอร์มมีคุณค่า

นี่คือ “ปัญหาออราเคิล” และในอดีตเป็นเหตุผลที่ถูกอ้างบ่อยที่สุดว่าทำไมตลาดคาดการณ์จึงล้มเหลวในการขยายตัวเกินการทดลองเชิงวิชาการที่ถูกตรวจสอบอย่างใกล้ชิด

การตัดสินผลแบบรวมศูนย์สร้างจุดล้มเหลวจุดเดียวและต้องอาศัยความเชื่อใจในผู้ดำเนินการแพลตฟอร์ม Augur เวอร์ชันแรกใช้ระบบตัดสินผลแบบกระจายศูนย์ที่ต้องให้ผู้ถือโทเคน REP รายงานผลลัพธ์ ซึ่งพิสูจน์แล้วว่าเปราะบางต่อ “ความไม่แยแสของผู้โหวต” และทำให้เกิดการตัดสินผลที่มีการโต้แย้งซึ่งกินเวลาหลายสัปดาห์กว่าจะสิ้นสุด ประสบการณ์ผู้ใช้ย่ำแย่จน Augur ไม่สามารถบรรลุถึง…ปริมาณการใช้งานในกระแสหลักที่มีนัยสำคัญ แม้จะถูกสร้างบนรากฐานทฤษฎีที่มั่นคงก็ตาม

ออราเคิลกระจายศูนย์ดั้งเดิมของ Augur ประสบปัญหาปริมาณผู้โหวตในรอบการชี้ขาดที่ต่ำอย่างรุนแรง โดยบางครั้งมีผู้เข้าร่วมโหวตต่ำกว่า 10% ของผู้ถือ REP ที่มีสิทธิ์ แสดงให้เห็นว่าการกำกับดูแลด้วยโทเค็นเพียงอย่างเดียวไม่เพียงพอที่จะรับประกันการชี้ขาดที่น่าเชื่อถือในระดับขนาดใหญ่

ออราเคิลแบบมองในแง่ดี (optimistic oracle) ของโปรโตคอล UMA ซึ่ง Polymarket ใช้งาน เลือกใช้แนวทางที่แตกต่างออกไป โดยข้อเสนอผลลัพธ์จะถือว่า “ถูกต้อง” โดยอัตโนมัติ เว้นแต่จะมีการโต้แย้งภายในช่วงเวลาท้าทาย (challenge window)

เมื่อเกิดข้อโต้แย้งขึ้น ระบบจะเปิดโหวตแบบถ่วงน้ำหนักด้วยโทเค็น แต่หัวใจสำคัญของการออกแบบคือ เส้นทางเริ่มต้นที่ “ไม่มีการท้าทาย” นั้นไม่ต้องการการกำกับดูแลเชิงรุกเลย ข้อมูลประสิทธิภาพเชิงประจักษ์จากประวัติการชี้ขาดของ Polymarket shows ว่าตลาดส่วนใหญ่จบการชี้ขาดโดยไม่มีข้อโต้แย้ง ยืนยันสมมติฐานแบบมองในแง่ดีดังกล่าว สำหรับตลาดส่วนน้อยที่ผลลัพธ์คลุมเครือจริง ๆ กลไกการท้าทายจะทำหน้าที่เป็นหลักประกันความน่าเชื่อถือ Chainlink ซึ่งเป็นเครือข่ายออราเคิลกระจายศูนย์อีกแบบหนึ่ง ได้กลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานสำหรับการชี้ขาดที่แพลตฟอร์มพยากรณ์ขนาดเล็กหลายแห่งนำไปใช้ โดยแลกโมเดลแบบ optimistic ของ UMA กับแนวทางฉันทามติแบบหลายโหนดของ Chainlink (LINK)

Also Read: Bitget Wins Mexico Approval, Targets Top Latin America Market

เส้นทางข้างหน้า: อนาคตของ $24B หากปัญหากำกับดูแลได้ข้อยุติ

ตัวแปรสำคัญที่สุดต่อทิศทางในอนาคตของภาคส่วนตลาดพยากรณ์คือความชัดเจนด้านกฎระเบียบในสหรัฐอเมริกา ชัยชนะทางกฎหมายของ Kalshi ทำให้ชัดเจนว่าสัญญาอีเวนต์การเมืองสามารถถูกเสนอโดยนิติบุคคลที่ได้รับการกำกับดูแลในสหรัฐฯ ได้ คำถามที่กว้างกว่านั้นคือ จะสามารถเสนอหมวดอีเวนต์ที่หลากหลายขึ้น เช่น เหตุการณ์ระดับบริษัท ตัวชี้วัดเศรษฐกิจ และผลทางภูมิรัฐศาสตร์ ภายใต้กรอบกฎหมายที่เป็นเอกภาพได้หรือไม่ ซึ่งยังคงเป็นคำถามเปิดอยู่

กฎหมาย Clarity Act ซึ่งผ่านคณะกรรมาธิการการธนาคารวุฒิสภาในเดือนพฤษภาคม 2026 แม้จะไม่ได้กล่าวถึงตลาดพยากรณ์โดยตรง แต่ได้สร้างเส้นแบ่งที่ชัดเจนขึ้นระหว่าง “หลักทรัพย์” และ “สินค้าโภคภัณฑ์” ในบริบทคริปโต เส้นแบ่งนี้มีความสำคัญเพราะ ก.ล.ต. สหรัฐฯ เคยโต้แย้งเป็นระยะ ๆ ว่าโทเค็นของบางตลาดพยากรณ์เข้าข่าย “สัญญาการลงทุน” ตามเกณฑ์ Howey กรอบกฎหมายที่ชัดเจนขึ้นช่วยลดความเสี่ยงที่ ก.ล.ต. จะเข้ามาแทรกแซงในตลาดที่มีลักษณะการทำงานคล้ายสัญญาสินค้าโภคภัณฑ์มากกว่าการลงทุนแบบหุ้นทุน

การที่คณะกรรมาธิการการธนาคารวุฒิสภาผ่าน Clarity Act ในเดือนพฤษภาคม 2026 ถือเป็นก้าวสำคัญที่สุดในรอบหลายปีสู่กรอบกำกับดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลของสหรัฐฯ ที่เป็นเอกภาพ และผลกระทบทางอ้อมต่อสถานะความถูกต้องตามกฎหมายของตลาดพยากรณ์อาจมีนัยสำคัญพอ ๆ กับผลโดยตรงต่อการเทรดคริปโตแบบสปอต

หากฉายภาพอนาคตต่อจากทิศทางปัจจุบัน เงื่อนไขหลายประการจะต้องเกิดขึ้นควบคู่กันเพื่อให้ภาคส่วนนี้รักษาหรือทะลุระดับปริมาณการซื้อขายรายเดือน $24 พันล้านได้ สภาพคล่องในตลาดนอกเหนือการเลือกตั้ง ซึ่งปัจจุบันยังบางกว่าตลาดอีเวนต์ทางการเมืองอย่างมาก จำเป็นต้องลึกขึ้น

ฐานผู้ใช้ต้องขยายออกไปจากกลุ่มผู้ใช้คริปโตโดยกำเนิดที่เป็นผู้เล่นหลักในปัจจุบัน และผู้ดูแลสภาพคล่องสถาบันต้องยังคงจัดสรรเงินทุนให้ภาคส่วนนี้ต่อไป แทนที่จะมองรอบการเลือกตั้งปี 2024 เป็นโอกาสครั้งเดียวจบ

ข้อมูลจากรายงานนักพัฒนา Electric Capital 2025 Developer Report data เกี่ยวกับการเติบโตของนักพัฒนาในหมวดตลาดพยากรณ์บ่งชี้ว่าด้านโครงสร้างพื้นฐานกำลังได้รับการแก้ไข จำนวน “นักพัฒนาแอคทีฟ” ที่สร้างเครื่องมือสำหรับตลาดพยากรณ์เติบโตประมาณ 40% เมื่อเทียบปีต่อปีในปี 2025 แซงหน้าอัตราการเติบโตของนักพัฒนา DeFi โดยรวมที่ราว 15% กิจกรรมของนักพัฒนาประเภทนี้มักจะนำหน้าการเติบโตของผู้ใช้จริง 12–18 เดือน บ่งชี้ว่าคลื่นการยอมรับถัดไป หากเกิดขึ้น มีแนวโน้มจะมาถึงในช่วงปี 2026–2027

บทสรุป

ตลาดพยากรณ์ไม่ได้เป็นแค่ของแปลกเชิงทฤษฎีหรือการทดลองเชิงวิชาการอีกต่อไป แต่เป็น “ส่วนประกอบพื้นฐานทางการเงิน” (financial primitive) ที่ทำธุรกรรมปริมาณมูลค่าเชิงนิตินัยต่อเดือน $24 พันล้านในจุดสูงสุดช่วงปี 2024–2025 ดึงดูดผู้ดูแลสภาพคล่องสถาบัน และแสดงคุณภาพการคาลิเบรตที่ทัดเทียมองค์กรพยากรณ์ระดับมืออาชีพในหลายหมวดผลลัพธ์

สแตกโครงสร้างพื้นฐานคริปโต โดยเฉพาะการชำระเงินด้วย USDC กลไกการชี้ขาดผ่านสมาร์ตคอนแทรกต์ และการเข้าถึงแบบ permissionless ทั่วโลก เป็นเลเยอร์เอื้ออำนวยที่ทำให้ตลาดพยากรณ์ขยับจากนิชมาสู่ความมีนัยสำคัญ

อุปสรรคที่ยังเหลืออยู่เป็นปัญหาจริง ไม่ใช่แค่สมมติฐานในเชิงทฤษฎี ความชัดเจนด้านกำกับดูแลในสหรัฐฯ ยังไม่สมบูรณ์ ปัญหาออราเคิลถูก “ลดทอน” แต่ยังไม่ถูกแก้ไขโดยสิ้นเชิง และสภาพคล่องนอกเหนืออีเวนต์การเมืองที่เป็นข่าวดังยังบางพอที่ความเสี่ยงการปั่นตลาดในตลาดเล็ก ๆ จะไม่ใช่เรื่องเล็กน้อย

เหล่านี้เป็นปัญหาวิศวกรรมและนโยบาย ไม่ใช่ข้อคัดค้านเชิงพื้นฐานต่อสินทรัพย์ประเภทนี้ และทั้งสองด้านมีแนวทางแก้ที่เป็นไปได้ภายในสภาพแวดล้อมทางกฎหมายและเทคนิคปัจจุบัน

ทิศทางของภาคส่วนนี้ขึ้นอยู่กับว่า คลื่นกฎหมายคริปโตชุดปัจจุบันของสหรัฐฯ รวมถึง Clarity Act และร่างกฎหมายที่เดินคู่กัน จะก่อให้เกิดกรอบที่อนุญาตให้แพลตฟอร์มอย่าง Polymarket ให้บริการผู้ใช้ในสหรัฐฯ ได้โดยไม่ต้องบล็อก IP และไร้ความชัดเจนด้านกำกับดูแลหรือไม่ หากใช่ ระดับ $24 พันล้านต่อเดือนก็เป็นเพียงจุดเริ่มต้น หากไม่ใช่ จุดศูนย์ถ่วงจะย้ายไปสู่โครงสร้างพื้นฐานนอกชายฝั่งและ onchain ที่ยังไม่มีหน่วยงานกำกับดูแลใดควบคุมได้อย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งก็มีชุดความเสี่ยงของตัวเองต่อผู้เข้าร่วมและระบบการเงินโดยรวม ไม่ว่าทางใด ตลาดพยากรณ์ได้ข้ามเส้นจาก “การทดลอง” มาสู่ “โครงสร้างพื้นฐาน” อย่างถาวรแล้ว