สินทรัพย์โลกจริงทะลุ 10,000 ล้านดอลลาร์บนเชน พลิกโฉมวิธีการเคลื่อนย้ายทุน

การโทเคไนซ์สินทรัพย์โลกจริง ได้กลายเป็นการเปลี่ยนโครงสร้างเชิงลึกที่สำคัญที่สุดในตลาดคริปโตปี 2026 แบบเงียบๆ และตอนนี้ตัวเลขก็ใหญ่พอที่จะเรียกร้องให้ทุกฝ่ายต้องหันมาใส่ใจอย่างจริงจัง

ขณะที่ บิตคอยน์ (BTC) เคลื่อนไหวสะสมราคา และบรรยากาศโดยรวมยังอยู่ในโซ่น “กลัวสุดขีด” ภาคส่วนของสินทรัพย์โลกจริงที่ถูกโทเคไนซ์ก็ได้ทะลุระดับมูลค่าตลาดรวมบนเชน 10,000 ล้านดอลลาร์ไปแล้ว

นี่คือระดับที่นักวิเคราะห์ส่วนใหญ่ยังเขียนไว้ในสมมติฐานสำหรับ “ปลายปี 2027” เมื่อแค่สิบแปดเดือนก่อนหน้านี้เอง

ทั้งหมดนี้ไม่ใช่เรื่องบังเอิญ

โครงสร้างพื้นฐานที่เริ่มสุกงอม กฎระเบียบที่ชัดขึ้นในเขตอำนาจศาลสำคัญ และคลื่นคำสั่งจากสถาบันให้ทดลองใช้การชำระธุรกรรมแบบเนทีฟบนบล็อกเชน ล้วนมาถึงพร้อมกัน ผลรวมคือการบีบโค้งการยอมรับที่ควรใช้เวลาหลายปี ให้จบลงภายในราวหกไตรมาส

กระดานเทรดคริปโตในอินเดีย เริ่มลิสต์ หุ้นสหรัฐที่ถูกโทเคไนซ์แล้ว

และทีมวิจัยของ BitMart ก็ได้ระบุ ว่า RWA คือภาคส่วนเดียวที่สวนทางแรงกดดันจากเฟดสายเหยี่ยวซึ่งถาโถมตลาดที่เหลือทั้งกระดาน ในสัปดาห์ที่สิ้นสุดวันที่ 22 มิถุนายน 2026

บทความนี้จะดูว่าข้อมูลจริงๆ บอกอะไร สภาพคล่องกระจุกอยู่ตรงไหน และความเสี่ยงเชิงโครงสร้างที่สื่อนิยมส่วนใหญ่หลีกเลี่ยงไม่แตะมีอะไรบ้าง

สรุปสั้นๆ (TL;DR)

• การโทเคไนซ์สินทรัพย์โลกจริงมีมูลค่าตลาดบนเชนทะลุ 10,000 ล้านดอลลาร์ในช่วงกลางปี 2026 เร็วกว่าที่สถาบันส่วนใหญ่คาดไว้ราว 18 เดือน
• โปรดักต์ตั๋วเงินคลังสหรัฐที่ถูกโทเคไนซ์ถือสัดส่วนมูลค่า RWA สูงที่สุด ขับเคลื่อนโดยทุนหาผลตอบแทนที่หาอัตราดอกเบียบน DeFi เดิมๆ เทียบเคียงไม่ได้แล้ว
• การยอมรับในระดับสถาบันเร่งตัวพร้อมกันใน 5 กลุ่มสินทรัพย์หลัก แต่การกระจายสภาพคล่องข้ามเชนและช่องว่างด้านบังคับใช้ทางกฎหมายยังเป็นความเสี่ยงที่ตลาดประเมินต่ำ

หมุดหมาย 10,000 ล้านดอลลาร์ และเหตุผลที่สำคัญ “ตอนนี้”

ตัวเลข 10,000 ล้านดอลลาร์ไม่ใช่เพียงหมุดหมายด้านการตลาด

มันคือจุดที่ตลาดสินทรัพย์ที่ถูกโทเคไนซ์มีขนาด “มีนัยสำคัญ” เมื่อเทียบกับพูลคอลแลตเทอรัลที่รองรับโครงสร้างกู้ยืมและสร้างผลตอบแทนใน DeFi ส่วนสำคัญๆ เมื่อมูลค่าตลาด RWA บนเชนยังต่ำกว่า 2,000 ล้านดอลลาร์เมื่อกลางปี 2023 โหมดการล้มเหลวของมันยังถูกจำกัดแบบแยกส่วน โปรโตคอลใดโปรโตคอลหนึ่งล้มก็สร้างผลกระทบต่อผู้ใช้แคบๆ กลุ่มเดียว แต่ที่ระดับ 10,000 ล้านดอลลาร์และกำลังเติบโต ความเสี่ยงด้านคอร์ริเลชันต่อสภาพคล่อง DeFi วงกว้างเปลี่ยนโครงสร้างไปแล้ว

Moneycontrol รายงาน ในเดือนมิถุนายน 2026 ว่าตลาด RWA ที่ถูกโทเคไนซ์ทั่วโลกมียอดมูลค่าตลาดรวมทะลุ 10,000 ล้านดอลลาร์ พร้อมกับที่กระดานเทรดคริปโตอินเดียเริ่มนำหุ้นสหรัฐที่ถูกโทเคไนซ์มาเป็นผลิตภัณฑ์ RWA ตัวแรก จุดข้อมูลด้านภูมิศาสตร์นี้สำคัญมาก ดีมานด์ไม่ได้มาจากสถาบันในสหรัฐหรือยุโรปเพียงฝั่งเดียว ทุนในตลาดเกิดใหม่ที่ถูกกันออกจากการเข้าถึงหุ้นสหรัฐโดยตรงมาอย่างยาวนาน ทั้งจากแรงเสียดทานด้านโบรกเกอร์และการควบคุมเงินทุน กำลังพบ “ทางขึ้นทางด่วน” ใหม่ผ่านหลักทรัพย์ที่โทเคไนซ์บนบล็อกเชนสาธารณะ

ตลาด RWA ที่ถูกโทเคไนซ์แตะมูลค่าตลาดบนเชน 10,000 ล้านดอลลาร์ภายในเดือนมิถุนายน 2026 ข้ามเส้นที่ห้องวิจัยธนาคารใหญ่ๆ ส่วนใหญ่คาดว่าจะถึงแค่ในปี 2027 หรือ 2028

“ความเร็ว” ของการข้ามระดับสำคัญไม่แพ้ตัวเลขเอง

RWA.xyz ซึ่งติดตามข้อมูลสินทรัพย์ที่ถูกโทเคไนซ์บนเชนมากกว่า 50 โปรโตคอลและ 12 เชน แสดงให้เห็น ว่าตลาดใช้เวลาราว 14 เดือนในการโตจากประมาณ 5,000 ล้านเป็น 10,000 ล้านดอลลาร์

จังหวะการเติบโตนี้เร็วกว่าประมาณการเชิงรุกที่สุดแล้วด้วยซ้ำ รวมถึงตัวเลขประเมินปี 2023 ของ Boston Consulting Group ที่ชี้ว่าตลาดปลายทางอาจใหญ่ได้ถึง 16 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2030

เป้าหมายปี 2030 ยังเป็นเรื่องสมมติฐาน

แต่เส้นทางปี 2026 ไม่ใช่

อ่านเพิ่มเติม: กระแสเงินไหลออก 8 พันล้านดอลลาร์ทำสถิติ ชี้สถาบันกำลังปรับราคารีสก์คริปโตใหม่

ตั๋วเงินคลังยังครองแชมป์ แต่ส่วนผสมกำลังเปลี่ยนเร็วมาก

โปรดักต์ตั๋วเงินคลังสหรัฐที่ถูกโทเคไนซ์คือกลุ่มสินทรัพย์เดี่ยวที่มีขนาดใหญ่ที่สุดใน RWA ตามมูลค่าบนเชน และความเป็นผู้นำนี้ก็มีบทบาทชี้ขาดต่อเนื้อเรื่องการเติบโตของทั้งภาคส่วน

เมื่อธนาคารกลางสหรัฐคงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ 3.50%-3.75% ในการประชุม FOMC เดือนมิถุนายน 2026 พร้อมส่งสัญญาณแนวโน้มสายเหยี่ยวภายใต้ประธานคนใหม่ Kevin Hassett — ตามการวิเคราะห์ ของ Intellectia AI — ผลตอบแทนของตั๋วเงินคลังสหรัฐอายุสั้นยังคงสูงกว่าที่โปรโตคอล DeFi ส่วนใหญ่สร้างได้เองอย่างชัดเจน

ส่วนต่างดังกล่าวดึงทุนเข้าสู่โปรดักต์ T-bill ที่ถูกโทเคไนซ์ในความเร็วที่ไม่เคยเห็นในรอบวัฏจักรดอกเบี้ยก่อนๆ

Ondo Finance หนึ่งในผู้ออกโปรดักต์ตั๋วเงินคลังที่ถูกโทเคไนซ์รายใหญ่ ได้ขยายมูลค่ารวมของ OUSG และ USDY ไปอยู่ในระดับที่ทำให้ชื่อของมันติดหนึ่งในห้าโปรโตคอล RWA ที่มีมูลค่าล็อก (TVL) สูงสุด — ตามข้อมูลติดตาม ของ DeFiLlama

กองทุน BUIDL ของ BlackRock ซึ่งเปิดตัวร่วมกับ Securitize และโฮสต์อยู่บน Ethereum (ETH) มียอดทรัพย์สินภายใต้การจัดการทะลุ 500 ล้านดอลลาร์เร็วที่สุดในประวัติศาสตร์เมื่อเทียบกับโปรดักต์กองทุนที่ถูกโทเคไนซ์ก่อนหน้า — ตามข้อมูลเปิดเผย ของ Securitize เอง

แค่สองโปรดักต์นี้ก็คิดเป็นสัดส่วนสำคัญของกอง RWA ที่มีตั๋วเงินคลังเป็นสินทรัพย์หนุนหลังแล้ว

โปรดักต์ตั๋วเงินคลังที่ถูกโทเคไนซ์ให้ผลตอบแทนเฉลี่ยปีที่ 4.5%-5.2% บนเชนโดยตรง ณ กลางปี 2026 สร้าง “อัตราดอกเบี้ยพื้น” ที่รีราคา ตลาดกู้ยืม DeFi ใหม่ในเชิงโครงสร้าง และดึงทุนออกจากโปรโตคอลที่ให้ยิลด์แบบไม่มีหลักประกัน

แต่ส่วนผสมของสินทรัพย์นอกเหนือจากตั๋วเงินคลังต่างหากที่กำลังเกิดการเปลี่ยนโครงสร้างที่น่าสนใจกว่า

การโทเคไนซ์เครดิตเอกชนที่นำโดยโปรโตคอลอย่าง Centrifuge และ Maple Finance เติบโตจนคิดเป็นราว 30% ของมูลค่า RWA นอกตั๋วเงินคลังที่ถูกล็อกอยู่ ตามข้อมูลรวมของ RWA.xyz aggregate data อสังหาริมทรัพย์ที่ถูกโทเคไนซ์ สินค้าโภคภัณฑ์อย่างทองคำและเครดิตคาร์บอน รวมถึงตราสารหนี้โครงสร้างพื้นฐานคือส่วนที่เหลือ การกระจายตัวนี้สำคัญเพราะชี้ว่าดีมานด์จากสถาบันกำลังขยับออกจากเคสง่ายๆ อย่าง “นำยิลด์ปราศจากความเสี่ยงขึ้นเชน” ไปสู่พื้นที่ซับซ้อนกว่าอย่างการกำเนิดและจัดจำหน่ายเอ็กซ์โพเชอร์ตลาดเอกชนผ่านเรลบล็อกเชน

อ่านเพิ่มเติม: Bitget เปิดตัว Stock+ เปิดทางผู้ถือคริปโตเป็นเจ้าของหุ้นสหรัฐจริง

การขยายตัวด้านภูมิศาสตร์คือสัญญาณที่นักวิเคราะห์ส่วนใหญ่มองข้าม

เรื่องเล่าแบบดั้งเดิมมักกรอบการโทเคไนซ์ RWA ให้เป็นปรากฏการณ์ของสถาบันฝั่งสหรัฐและยุโรป

กรอบนั้นตอนนี้ “ไม่ครบถ้วน” อย่างมีนัยสำคัญแล้ว

การเกิดขึ้นของกระดานเทรดคริปโตอินเดียที่ลิสต์หุ้นสหรัฐที่ถูกโทเคไนซ์เป็นเพียงจุดข้อมูลเดียวในภาพใหญ่ของการกระจายดีมานด์ RWA เชิงภูมิศาสตร์ — ที่ตอนนี้ขยายครอบคลุมทั้งเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ ตะวันออกกลาง และลาตินอเมริกา

รายงานของ Moneycontrol เกี่ยวกับกลยุทธ์ RWA ของกระดานเทรดอินเดีย ชี้ว่าตลาดหุ้นสหรัฐที่ถูกโทเคไนซ์ในอินเดียเข้ามาแก้ “จุดติดขัดโดยตรง”

นักลงทุนอินเดียทั้งรายย่อยและสถาบันต้องเผชิญกับเพดานด้านกฎระเบียบ ค่าใช้จ่ายจากการแปลงสกุลเงิน และข้อกำหนดในการเปิดบัญชีโบรกเกอร์ เมื่อจะเข้าถึงหุ้นสหรัฐผ่านช่องทางดั้งเดิม

เวอร์ชันที่ถูกโทเคไนซ์บนบล็อกเชนสาธารณะตัดชั้นเหล่านั้นออกไปได้หลายชั้น

แม้ว่าจะแลกมากับชุดความเสี่ยงด้านกฎระเบียบและคู่สัญญาอีกแบบหนึ่ง — ซึ่งยังอยู่ระหว่างการจัดระเบียบภายใต้กรอบคริปโตที่กำลังพัฒนาของอินเดีย

ดีมานด์จากตลาดเกิดใหม่ต่อสินทรัพย์สหรัฐที่ถูกโทเคไนซ์ขับเคลื่อนโดย อาร์บิทราจ ง่ายๆ: เรลบล็อกเชนลดต้นทุนการเข้าถึงสินทรัพย์ข้ามพรมแดน ด้วยการตัดชั้นธนาคารตัวแทน แรงเสียดทานการแปลงสกุลเงิน และตัวกลางผู้ดูแลทรัพย์สินออก

ในตะวันออกกลาง Abu Dhabi Global Market และ Dubai International Financial Center ต่างก็ออกกรอบกฎระเบียบที่รองรับหลักทรัพย์ที่ถูกโทเคไนซ์อย่างชัดเจน สร้างโครงสร้างพื้นฐานระดับเขตอำนาจศาลสำหรับการออก RWA เชิงสถาบันที่เมื่อสามปีก่อนยังไม่มีเลย เบอร์มิวดา ซึ่งในเดือนมิถุนายน 2026 (อ้างอิงจากข่าวก่อนหน้านี้ของ Yellow) ได้ร่วมกับ Consensys Linea เผยแพร่เอกสารว่าด้วยความเป็นส่วนตัวและการบังคับใช้ รุกบทบาทตัวเองเป็นฮับของโครงสร้าง RWA ที่ต้องการทั้งการดำเนินการบนเชนและการบังคับใช้ทางกฎหมายในศาลดั้งเดิมควบคู่กัน

การกระจายตัวของกรอบกฎระเบียบเชิงภูมิศาสตร์เองก็กลายเป็นตัวขับเคลื่อนการเติบโต เพราะหมายความว่าผู้ออกสามารถเลือกเขตอำนาจศาลให้สอดคล้องกับฐานนักลงทุนของตน แทนที่จะต้อง “ค่าเริ่มต้น” อยู่ใต้ระบบกฎหมายเดียว

อ่านเพิ่มเติม: เครือข่าย Ethereum คึกคัก ขณะที่ ETF ไหลออกติดต่อกันสัปดาห์ที่หก

เลเยอร์โครงสร้างพื้นฐานที่ทำให้ 10,000 ล้านเกิดขึ้นได้

หมุดหมาย 10,000 ล้านดอลลาร์ไม่ได้เกิดขึ้นในสุญญากาศ มันต้องอาศัยชุดเงื่อนไขด้านโครงสร้างพื้นฐานที่สุกงอมพร้อมกัน และการเข้าใจว่ามีอะไรบ้างช่วยอธิบายได้ทั้งว่าทำไมการเติบโตถึงเร่งขึ้นตอนนั้น และคอขวดรอบถัดไปจะอยู่ตรงไหน

มีสามพัฒนาการด้านโครงสร้างพื้นฐานที่ชี้ขาด

อย่างแรก มาตรฐาน ERC-3643 และมาตรฐานโทเคน T-REX ที่กว้างกว่าสำหรับโทเคนหลักทรัพย์แบบ permissioned มีการนำไปใช้ในระดับมีนัยสำคัญ ทำให้ผู้ออกมีเลเยอร์คอมพลายออนเชนแบบมาตรฐาน ที่สามารถบังคับใช้ข้อจำกัดการโอน ตรวจสอบ KYC/AML และสถานะผู้ลงทุนที่มีคุณสมบัติเหมาะสมได้ตั้งแต่ระดับสัญญาอัจฉริยะ โปรโตคอล Tokeny ซึ่งดูแลเรจิสทรี T-REX รายงาน ว่ามีการออกโทเคนตามมาตรฐานดังกล่าวมากกว่า 50,000 ล้านโทเคนภายในต้นปี 2026

อย่างที่สอง โซลูชันรับฝากทรัพย์สินระดับสถาบันจาก Fireblocks, Anchorage Digital และ BitGo พัฒนาจนถึงจุดที่ผู้จัดการสินทรัพย์รายใหญ่สามารถถือครอง หลักทรัพย์โทเคไนซ์ภายใต้มาตรฐานการจัดการความเสี่ยงด้านปฏิบัติการแบบเดียวกับที่ทีมกำกับดูแลของพวกเขาใช้กับสินทรัพย์แบบดั้งเดิม ประการที่สาม โปรโตคอลการทำงานร่วมกันข้ามเชน (cross-chain interoperability) โดยเฉพาะ Cross-Chain Interoperability Protocol (CCIP) ของ Chainlink และ LayerZero มีความเสถียรเพียงพอที่จะทำให้สินทรัพย์โทเคไนซ์ที่ออกบนเชนหนึ่งสามารถถูกนำไปใช้เป็นหลักประกันหรือโอนย้ายไปยังอีกเชนหนึ่งได้ โดยไม่จำเป็นต้องให้ผู้ออกสินทรัพย์ต้องจัดการ deployment แบบ multi-chain ด้วยตนเอง

หากไม่มีโครงสร้างพื้นฐานตามมาตรฐาน ERC-3643 สำหรับการปฏิบัติตามข้อกำหนด (compliance), โซลูชันการดูแลทรัพย์สิน (custody) ระดับสถาบัน และระบบส่งข้อความข้ามเชนที่น่าเชื่อถือ มูลค่า RWA บนเชนส่วนใหญ่จำนวน 10,000 ล้านดอลลาร์จะไม่สามารถถูกออกหรือคงอยู่ได้ภายในข้อจำกัดด้านการดำเนินงานที่สถาบันการเงินที่มีการกำกับดูแลต้องการ

การสร้างโครงสร้างพื้นฐานดังกล่าวยังช่วยลดขนาดดีลขั้นต่ำสำหรับการโทเคไนซ์ RWA ลงด้วย ในปี 2021 และ 2022 เศรษฐศาสตร์ของการโทเคไนซ์สินทรัพย์ทำให้ต้องการขนาดดีลขั้นต่ำในช่วง 50 ล้านดอลลาร์ถึง 100 ล้านดอลลาร์เพื่อให้คุ้มค่ากับต้นทุนด้านโครงสร้างทางกฎหมายและต้นทุนการผสานรวมทางเทคนิค

ภายในปี 2026 ระดับล่างสุดนั้นลดลงมาอยู่ที่ราว 5 ล้านดอลลาร์สำหรับประเภทสินทรัพย์ที่มีมาตรฐาน ซึ่งเปิดตลาดให้กับผู้ออกสินทรัพย์ในวงกว้างมากขึ้น รวมถึงผู้ให้กู้เครดิตเอกชนระดับ mid-market และผู้พัฒนาอสังหาริมทรัพย์รายเล็กลง ตามที่ระบุใน เอกสารระบบนิเวศปี 2026 ของ Centrifuge

อ่านเพิ่มเติม: Bitget เปิดตัวโปรแกรม VIP Miracle Badge สำหรับเทรดเดอร์หลายตลาด

การผสานรวมกับ DeFi กำลังเปลี่ยนโปรไฟล์ความเสี่ยงของ RWA อย่างไร

ธีสิสดั้งเดิมของ RWA นั้นค่อนข้างเรียบง่าย: นำสินทรัพย์นอกเชนที่ก่อให้เกิดผลตอบแทน (yield-bearing) มาห่อหุ้ม (wrap) เป็นโทเค็นที่ปฏิบัติตามข้อกำหนด และกระจายไปยังนักลงทุนที่ต้องการการเปิดรับผลตอบแทนจากโลกจริงบนเชน ธีสิสนั้นยังคงอธิบายตลาดปัจจุบันส่วนใหญ่ตามมูลค่า แต่กรณีการใช้งานรุ่นที่สองกำลังเกิดขึ้น ซึ่งเปลี่ยนโปรไฟล์ความเสี่ยงของภาคส่วนนี้ในรูปแบบที่ยังไม่ถูกสะท้อนในมุมมองของผู้เล่นส่วนใหญ่เกี่ยวกับ RWA

ในโมเดลรุ่นที่สอง สินทรัพย์ที่ถูกโทเคไนซ์ไม่ได้ถูกถือครองโดยนักลงทุนปลายทางเท่านั้น พวกมันถูกนำไปใช้เป็นหลักประกันในโปรโตคอลการให้กู้ยืม DeFi MakerDAO (ปัจจุบันคือ Sky Protocol) เป็นหนึ่งในรายแรก ๆ ที่บรรจุหลักประกัน RWA เข้าในงบดุลอย่างเป็นทางการ โดยวอลต์สินทรัพย์โลกจริงของโปรโตคอล มีสัดส่วนหลักประกันที่สร้างรายได้จำนวนมากในช่วงปลายปี 2024 จากนั้น Morpho, Aave และโปรโตคอลตลาดเงินรุ่นใหม่อีกหลายรายได้เพิ่มโทเค็นพันธบัตรรัฐบาล (Treasury) แบบโทเคไนซ์และโทเค็นเครดิตเอกชนเป็นประเภทหลักประกันที่ยอมรับได้ การผสานรวมเช่นนี้สร้างวัฏจักรป้อนกลับ (feedback loop) ที่ทำให้กระแสผลตอบแทนจาก RWA ไหลเข้าสู่สภาพคล่องใน DeFi และความต้องการกู้ยืมใน DeFi ไหลเข้าสู่การออกสินทรัพย์ RWA

หลักประกัน RWA ที่ถูกโทเคไนซ์ในโปรโตคอลการให้กู้ยืม DeFi สร้างสายสัมพันธ์เชิงโครงสร้างระหว่างตลาดเครดิตแบบดั้งเดิมกับสภาพคล่องบนเชน ซึ่งไม่เคยมีอยู่ในระดับขนาดมาก่อนปี 2025 นำไปสู่ช่องทางการลุกลามของความเสี่ยง (contagion pathways) รูปแบบใหม่ที่ทั้งผู้จัดการความเสี่ยงใน TradFi และผู้ตรวจสอบความปลอดภัยของโปรโตคอล DeFi ยังไม่ได้ทำ stress-test อย่างครบถ้วน

ความเสี่ยงที่เกิดขึ้นมีความเฉพาะเจาะจง หากโครงการเครดิตเอกชนที่ถูกโทเคไนซ์ขนาดใหญ่เกิดผิดนัดชำระหนี้ และหลักประกันอ้างอิงนั้นถูกนำไปวางในโปรโตคอลการให้กู้ยืม DeFi ด้วย กระบวนการ liquidate แบบลูกโซ่จะไม่ถูกจำกัดอยู่เพียงในระบบเครดิตแบบดั้งเดิมหรือระบบ DeFi อย่างใดอย่างหนึ่ง

แต่มันจะข้ามทั้งสองระบบพร้อมกัน รายงานนักพัฒนาปี 2025 ของ Electric Capital ระบุ ว่ามีน้อยกว่า 15% ของการตรวจสอบความปลอดภัยของ DeFi ในปี 2024 ที่มีการวิเคราะห์สถานการณ์เฉพาะสำหรับกรณีผิดนัดของหลักประกัน RWA ซึ่งบ่งชี้ว่าการสร้างแบบจำลองความเสี่ยงสำหรับสายสัมพันธ์รูปแบบใหม่นี้ยังพัฒนาไม่ทันกับปริมาณทุนที่เปิดรับความเสี่ยงดังกล่าวแล้วอย่างมีนัยสำคัญ

อ่านเพิ่มเติม: กลุ่มผู้ใช้ Solana หดตัว แต่ฐานทุนกลับทำสถิติสูงสุดใหม่

ปัญหาการบังคับใช้ทางกฎหมายยังไม่ได้รับการแก้ไข

หนึ่งในความเสี่ยงเชิงโครงสร้างที่คงอยู่มากที่สุดในภาคส่วน RWA คือประเด็นที่เรื่องราวการเติบโตมักให้น้ำหนักน้อยเกินไป: การบังคับใช้ทางกฎหมาย

การถือครองตัวแทนของสินทรัพย์ที่ถูกโทเคไนซ์บนเชนจะมอบสิทธิความเป็นเจ้าของตามกฎหมายเหนือสินทรัพย์นั้น ก็ต่อเมื่อมีห่วงโซ่สิทธิเรียกร้องทางกฎหมาย (chain of legal entitlement) ที่ชัดเจน ผ่านการทดสอบในเขตอำนาจศาล ที่เชื่อมโยงโทเค็นเข้ากับสินทรัพย์อ้างอิง และสิทธิทางกฎหมายเหล่านั้นสามารถบังคับใช้ในศาลที่มีเขตอำนาจเหนือผู้ออกและสินทรัพย์อ้างอิงได้จริง

ห่วงโซ่นี้สมบูรณ์สำหรับสินทรัพย์บางประเภทและบางเขตอำนาจศาล แต่ไม่สมบูรณ์สำหรับอีกหลายประเภท และความแตกต่างนี้ไม่ใช่สิ่งที่ผู้ถือโทเค็นจะมองเห็นได้เสมอ

พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐที่ถูกโทเคไนซ์และออกผ่านผู้ดูแลทรัพย์สินที่ได้รับการกำกับดูแลภายใต้กฎหมายสหรัฐ พร้อมกลไกการไถ่ถอนที่ชัดเจนและมีการหนุนหลังด้วยการถือครองพันธบัตรจริง อยู่ฝั่งที่มีความแข็งแรงทางกฎหมายมากกว่า ขณะที่อสังหาริมทรัพย์ที่ถูกโทเคไนซ์ในเขตอำนาจศาลที่ระบบทะเบียนที่ดินยังไม่ถูกผสานกับข้อมูลบล็อกเชนอย่างเป็นทางการ หรือเครดิตเอกชนที่ถูกโทเคไนซ์ซึ่งเอกสารเงินกู้พื้นฐานกล่าวถึงโทเค็นเพียงอย่างหลวม ๆ อยู่ฝั่งที่เปราะบางทางกฎหมายมากกว่า

เอกสารร่วมระหว่าง Bermuda-Consensys Linea ที่เผยแพร่ในเดือนมิถุนายน 2026 กล่าวถึงช่องว่างนี้โดยตรง โดยเสนอกรอบแนวคิดสำหรับ "สะพานความเป็นส่วนตัว-การบังคับใช้" (privacy-enforceability bridges) ที่จะทำให้บันทึกความเป็นเจ้าของโทเค็นบนเชนสามารถถูกยอมรับเป็นหลักฐานในการพิจารณาคดีตามกระบวนการยุติธรรมแบบดั้งเดิม กลไกซึ่งในปัจจุบันยังไม่ถูกใช้เป็นมาตรฐานปฏิบัติในเขตอำนาจศาลหลักแห่งใดเลย

ช่องว่างด้านการบังคับใช้มีผลลัพธ์จริงให้เห็น เมื่อแพลตฟอร์ม Tinlake ของ Centrifuge เผชิญข้อพิพาทด้านการกู้คืนหลักประกันในปี 2023 กระบวนการแก้ไขต้องใช้เวลาหลายเดือนในการดำเนินคดีนอกเชน ซึ่งไม่มีสิ่งใดที่เป็นคู่ขนานบนเชน หมายความว่าผู้ถือโทเค็นไม่สามารถมองเห็นไทม์ไลน์หรือผลลัพธ์ของการกู้คืนผ่านอินเทอร์เฟซเดียวกับที่พวกเขาใช้ลงทุน

ประสบการณ์ดังกล่าวได้หล่อหลอมการออกแบบโปรโตคอลรุ่นถัดมา แต่ก็ยังแสดงให้เห็นว่าโครงสร้างพื้นฐานทางกฎหมายสำหรับการโทเคไนซ์ RWA ยังถูกสร้างควบคู่ไปกับโครงสร้างพื้นฐานทางการเงิน และทั้งสองส่วนยังไม่สอดประสานกันอย่างเต็มที่

งานวิชาการเกี่ยวกับหัวข้อนี้ รวมถึงบทความปี 2024 ของ Stanford Law School ว่าด้วย โครงสร้างทางกฎหมายของสินทรัพย์ดิจิทัล สรุปว่าผลิตภัณฑ์อสังหาริมทรัพย์ที่ถูกโทเคไนซ์ที่ถูกสำรวจนั้นมีเอกสารทางกฎหมายเพียงไม่ถึง 40% ที่จะสามารถยืนหยัดผ่านกระบวนการล้มละลายที่มีข้อพิพาทในเขตอำนาจศาลบ้านเกิดของผู้ออกได้อย่างชัดเจน

อ่านเพิ่มเติม: กระแสเงินไหลออก 8 พันล้านดอลลาร์ทำสถิติ ชี้สถาบันกำลังปรับราคาความเสี่ยงคริปโตใหม่

การกระจายตัวของสภาพคล่องคือปัญหาโครงสร้างตลาดที่ไม่มีใครแก้

มูลค่าตลาด RWA บนเชน 10,000 ล้านดอลลาร์ถูกกระจายอยู่บนบล็อกเชนมากกว่า 12 เครือข่าย ออกภายใต้มาตรฐานโทเค็นอย่างน้อยแปดแบบ และเข้าถึงผ่านส่วนติดต่อผู้ใช้ (front-end) ที่แตกต่างกันหลายสิบชุดซึ่งไม่แชร์สมุดคำสั่งซื้อ (order book), ฟีดราคา หรือพูลสภาพคล่องร่วมกัน

การกระจายตัวนี้ไม่ใช่ความปวดหัวชั่วคราวของช่วงเติบโต แต่มาจากการตัดสินใจโดยตั้งใจของผู้ออก ที่เลือกปรับให้เหมาะกับฐานนักลงทุนเฉพาะ ข้อกำหนดด้าน compliance หรือความชอบด้านเทคโนโลยีของตน มากกว่าที่จะสร้างโครงสร้างตลาดแบบ unified

ผลที่ตามมาคือสภาพคล่องในตลาดรองของสินทรัพย์ที่ถูกโทเคไนซ์ส่วนใหญ่นั้นบาง กระจุกตัวตามเขตอำนาจศาล และซับซ้อนในเชิงปฏิบัติการสำหรับผู้ซื้อที่ไม่ได้เข้าร่วมการออกในตลาดแรก

ผลิตภัณฑ์พันธบัตรรัฐบาลแบบโทเคไนซ์ที่ออกบน Ethereum ภายใต้มาตรฐาน ERC-3643 พร้อมข้อจำกัดการโอนที่ต้องผ่าน KYC ไม่สามารถขายให้ผู้ซื้อที่กระเป๋าอยู่บน Solana หรือ BNB Chain ได้อย่างง่ายดาย หากไม่มีสะพานข้ามเชน (ซึ่งเพิ่มความเสี่ยงจากสัญญาอัจฉริยะและ oracle) หรือการซื้อขายแบบทวิภาคี (bilateral) นอกเชน (ซึ่งทำลายข้อได้เปรียบด้านประสิทธิภาพส่วนใหญ่ของการโทเคไนซ์)

สภาพคล่องในตลาดรองสำหรับผลิตภัณฑ์ RWA ที่ถูกโทเคไนซ์มีมูลค่าการซื้อขายเฉลี่ยต่อวันน้อยกว่า 3% ของมูลค่าตลาดรวมทั้งภาค ณ ไตรมาส 1 ปี 2026 ตามข้อมูลของ RWA.xyz เมื่อเทียบกับการหมุนเวียนรายวันราว 30% สำหรับผลิตภัณฑ์ ETF เครดิตที่มีสภาพคล่องใกล้เคียงกันในตลาดแบบดั้งเดิม

ช่องว่างด้านสภาพคล่องนี้กำลังจำกัดการยอมรับของสถาบันในระดับชายขอบ ผู้จัดการสินทรัพย์รายใหญ่ที่อาจจัดสรรเงิน 500 ล้านดอลลาร์ให้กับผลิตภัณฑ์เครดิตที่ถูกโทเคไนซ์กลับถูกจำกัดโดยข้อกำหนดการบริหารสภาพคล่องภายใน หากพวกเขาไม่สามารถออกจากสถานะมูลค่า 500 ล้านดอลลาร์ภายในช่วงเวลาที่กำหนดโดยไม่ทำให้ตลาดเคลื่อนไหวอย่างมีนัยสำคัญ คณะกรรมการความเสี่ยงของพวกเขาก็จะไม่อนุมัติการจัดสรรภายใต้นโยบายการลงทุนที่มีอยู่ Franklin Templeton ซึ่งกองทุน Franklin OnChain US Government Money Fund เป็นหนึ่งในผลิตภัณฑ์ RWA ระดับสถาบันรายแรก ๆ ได้ยอมรับ ว่าการจัดหาสภาพคล่องให้ตลาดรองของ RWA ยังคงเป็นหนึ่งในสามความท้าทายด้านปฏิบัติการหลักสำหรับการยอมรับในระดับสถาบัน แนวทางแก้ปัญหาที่กำลังพัฒนารวมถึง automated market maker เฉพาะสำหรับ RWA และ dark pool ระดับสถาบันสำหรับหลักทรัพย์ที่ถูกโทเคไนซ์ ซึ่งยังอยู่ในระยะเริ่มต้น

อ่านเพิ่มเติม: Bitget เปิดตัว Stock+ ให้ผู้ถือคริปโตเป็นเจ้าของหุ้นสหรัฐจริงได้

เชนใดกำลังชนะการแข่งขัน RWA และเพราะอะไร

การแข่งขันในระดับเชนเพื่อดึงดูดการออก RWA เป็นหนึ่งในพลวัตที่มักถูกประเมินค่าต่ำในภาคส่วนนี้

บล็อกเชนไม่ได้เท่าเทียมกันทั้งหมดในฐานะเวทีสำหรับการออก RWA

ตัวแปรที่เกี่ยวข้องสำหรับผู้ออกระดับสถาบัน ได้แก่ ความชัดเจนด้านกฎระเบียบในเขตอำนาจหลักของเชนนั้น ความสมบูรณ์ของเครื่องมือ compliance ที่สร้างขึ้นสำหรับเชนนั้น และการรับประกันด้าน finality ของธุรกรรม นอกจากนี้ยังต้องพิจารณาความลึกของสภาพคล่อง DeFi ที่มีอยู่ซึ่งสามารถรองรับโทเค็น RWA ในฐานะหลักประกันได้ — และเศรษฐศาสตร์ด้านค่าก๊าซของการดูแลทะเบียนโทเค็นขนาดใหญ่ในระยะยาว

Ethereum ยังคงครองส่วนแบ่งที่ใหญ่ที่สุดของมูลค่า RWA ที่ล็อกอยู่

ความได้เปรียบนี้มาจากการที่เริ่มต้นก่อนในด้านเครื่องมือ compliance ความลึกของระบบนิเวศ DeFi สำหรับกรณีการใช้งานหลักประกัน RWA และการกระจุกตัวของโครงสร้างพื้นฐานระดับสถาบัน — ทั้งการดูแลทรัพย์สิน การตรวจสอบบัญชี และกรอบกฎหมาย — รอบ ๆ สินทรัพย์ที่รองรับ EVM

การติดตามหมวดหมู่ RWA ของ DeFiLlama แสดงให้เห็นอย่างต่อเนื่อง ว่าโปรโตคอลบน Ethereum คิดเป็นสัดส่วนของ...มากกว่า 60% ของมูลค่า TVL ของ RWA ทั้งหมด

Ethereum ครองสัดส่วนมากกว่า 60% ของมูลค่า TVL ของ RWA ทั้งหมด แต่ส่วนแบ่งลดลงจากราว 85% ในปี 2023 เนื่องจาก Avalanche (AVAX), Stellar (XLM) และ Polygon (POL) สามารถคว้าออเดอร์การออกโทเค็นสำหรับสถาบันเฉพาะทางได้ ผ่านโครงการทำงานเชิงรุกด้านกฎระเบียบที่ออกแบบมาโดยเฉพาะ

Avalanche เดินเกมรุกเป็นพิเศษในการชิงดีลการโทเค็นสินทรัพย์ ผ่านโปรแกรมซับเน็ต Evergreen ที่อนุญาตให้สถาบันสามารถดีพลอยบล็อกเชนแบบส่วนตัวหรือแบบต้องได้รับอนุญาต โดยใช้กลไกฉันทามติของ Avalanche พร้อมคงสะพานเชื่อมกับเครือข่ายสาธารณะไว้ด้วย แพลตฟอร์ม Onyx ของ JPMorgan ใช้สถาปัตยกรรมนี้

Stellar เลือกแนวทางที่แตกต่าง โดยโฟกัสที่เส้นทางการชำระเงินข้ามพรมแดนและการชำระราคาโทเค็นสินทรัพย์ ซึ่งทำให้กลายเป็นเชนตัวเลือกหลักสำหรับการออกพันธบัตรแบบโทเค็นในตลาดเกิดใหม่หลายแห่ง ส่วน Polygon (POL) ก็สามารถคว้าส่วนแบ่งตลาดการออกโทเค็นอสังหาริมทรัพย์ ผ่านความร่วมมือกับแพลตฟอร์มโทเค็นไนซ์อสังหาฯ

สภาพความเป็นจริงแบบมัลติเชนหมายความว่า ไม่มีการเดิมพันโครงสร้างพื้นฐานใดเชนเดียวที่จะกอบโกยการเติบโตของ RWA ได้ทั้งหมด และโปรโตคอลที่สามารถทำให้ความแตกต่างในระดับเชนถูกสลายไปต่อหน้าผู้ออกและนักลงทุน จะเป็นฝ่ายกอบโกยมูลค่ามากเกินสัดส่วนจากการขยายตัวของภาคส่วนนี้

Also Read: Ethereum Network Roars While Its ETFs Bleed A Sixth Straight Week

หน้าต่างอาร์บิทราจด้านกฎระเบียบ และมันจะเปิดอยู่นานแค่ไหน

เฟสการเติบโตปัจจุบันของการโทเค็นไนซ์ RWA ส่วนหนึ่งขับเคลื่อนโดย “หน้าต่างอาร์บิทราจด้านกฎระเบียบ”

ในบางเขตอำนาจศาล เช่น เบอร์มิวดา สหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ สิงคโปร์ — และในระดับที่น้อยกว่าหน่อยในสหราชอาณาจักร ผ่านโครงการ Financial Markets Infrastructure Sandbox — หลักทรัพย์แบบโทเค็นสามารถออกและซื้อขายได้ภายใต้กรอบกฎระเบียบที่ผ่อนคลายมากกว่า ระบอบเหล่านี้ดำเนินการได้เร็วกว่า หรือรองรับโครงสร้างแบบบล็อกเชนเนทีฟอย่างชัดเจนกว่าสิ่งที่มีให้ภายใต้การกำกับดูแลเต็มรูปแบบของ SEC สหรัฐ หรือ MiCA ของสหภาพยุโรปในปัจจุบัน

ผู้ออกและนักลงทุนในสหรัฐไม่ได้ถูกกันออกจากตลาดนี้

พวกเขาสามารถเข้าร่วมลงทุนในสินทรัพย์แบบโทเค็นที่ออกนอกประเทศ ผ่านข้อยกเว้นแบบ qualified purchaser และ accredited investor ที่มีอยู่แล้ว

แต่พวกเขาไม่สามารถได้รับประโยชน์เต็มที่จากสภาพคล่องในตลาดรองและการบูรณาการกับ DeFi ที่สินทรัพย์เหล่านี้เสนอให้ได้ — เพราะโปรโตคอล DeFi จำนวนมากที่มีศักยภาพจะให้สภาพคล่องนั้นเอง ก็ยังดำเนินงานอยู่ในพื้นที่สีเทาด้านกฎระเบียบภายใต้กฎหมายสหรัฐ

การบังคับใช้กฎหมายอย่างต่อเนื่องของ SEC ต่อโปรโตคอล DeFi หลายราย บวกกับการที่สหรัฐยังไม่มีกรอบกฎเกณฑ์ด้านหลักทรัพย์แบบโทเค็นที่เสร็จสมบูรณ์ นำไปสู่ข้อสรุปสำคัญ: สภาพแวดล้อมบนเชนที่มีสภาพคล่องหนาแน่นที่สุดสำหรับ RWA ยังไม่สามารถเข้าถึงได้เต็มที่สำหรับกลุ่มทุนสถาบันที่ใหญ่ที่สุดในโลก

หน้าต่างอาร์บิทราจด้านกฎระเบียบเป็นเรื่องจริงแต่มีเวลาจำกัด เมื่อการออกกฎของ SEC ว่าด้วยหลักทรัพย์แบบโทเค็นเดินหน้าต่อไป และแนวปฏิบัติ MiCA สำหรับ RWA ของสหภาพยุโรปเริ่มนิ่งผ่านปี 2026 และ 2027 ส่วนต่างต้นทุนระหว่างเขตอำนาจศาลสำหรับการออก RWA จะหดตัว และแพลตฟอร์มที่สร้างความได้เปรียบในการแข่งขันแทบทั้งหมดมาจาก “ภูมิศาสตร์ด้านกฎระเบียบ” จะต้องหันมาแข่งกันที่คุณภาพผลิตภัณฑ์และความลึกของสภาพคล่องแทน

ภาพรวมด้านกฎระเบียบของสหรัฐเปลี่ยนไปอย่างมีนัยสำคัญในช่วงต้นปี 2026 เมื่อ SEC ได้ออก เผยแพร่ concept release เกี่ยวกับหลักทรัพย์แบบโทเค็น ซึ่งเป็นครั้งแรกที่ยอมรับอย่างชัดเจนถึงเส้นทางที่ทำให้โบรกเกอร์-ดีลเลอร์สามารถถือครองและโอนสินทรัพย์แบบโทเค็นได้ โดยไม่ต้องขอ no-action letter แยกต่างหากสำหรับโครงสร้างผลิตภัณฑ์แต่ละประเภท

เอกสารฉบับนั้นยังไม่ได้นำไปสู่กฎเกณฑ์สุดท้าย แต่เป็นสัญญาณของทิศทาง เมื่อกฎเกณฑ์สุดท้ายออกมา พวกมันจะทั้ง “ปลดล็อก” เงินทุนสถาบันสหรัฐสำหรับ RWA ในระดับขนาดใหญ่ และ “ลบล้าง” ความได้เปรียบด้านการแข่งขันเชิงภูมิรัฐศาสตร์บางส่วนที่ศูนย์กลางการออกโทเค็นนอกชายฝั่งมีอยู่ในปัจจุบันไปพร้อมกัน

โปรโตคอลและผู้ออก RWA ที่กำลังสร้างโครงสร้างพื้นฐานด้านกฎหมายและเทคนิคเพื่อให้สอดคล้องกับกฎระเบียบสหรัฐอย่างเต็มรูปแบบตั้งแต่ตอนนี้ แทนที่จะไปโฟกัสแค่การรีดประโยชน์จากหน้าต่างอาร์บิทราจปัจจุบัน จะอยู่ในตำแหน่งที่มั่นคงกว่าในระยะยาว

Also Read: Bitget Launches Stock+, Letting Crypto Holders Own Real US Shares

สิ่งที่การเติบโตถึง 100 พันล้านดอลลาร์ต้องการ: ข้อจำกัดของเฟสถัดไป

หาก 10 พันล้านดอลลาร์แรกของการโทเค็นไนซ์ RWA ขับเคลื่อนโดยอาร์บิทราจอัตราผลตอบแทนเป็นหลัก (เช่น ตั๋วเงินคลังแบบโทเค็นที่ให้เข้าถึงอัตราปลอดความเสี่ยงบนเชน) และการสุกงอมของโครงสร้างพื้นฐาน เส้นทางไปสู่ 100 พันล้านดอลลาร์ต้องการการแก้ไขชุดปัญหาที่ต่างออกไปและยากกว่ามาก

การเติบโตในระดับ “เพิ่มขึ้นหนึ่งลำดับขนาด” ที่จะเปลี่ยนภาคส่วนนี้จาก “มีความหมาย” ไปเป็น “พลิกโฉม” ขึ้นอยู่กับการปลดล็อกเชิงโครงสร้าง 3 ด้าน ที่ปัจจุบันยังไม่มีในระดับสเกล

อย่างแรกคือ เอกสารกฎหมายที่มีมาตรฐานเดียวกัน

การที่ยังไม่มีสัญญาแม่สำหรับการออกสินทรัพย์แบบโทเค็นที่ได้รับการยอมรับอย่างกว้างขวาง เปรียบได้กับสิ่งที่ ข้อตกลงแม่ของ ISDA (ISDA Master Agreement) ทำให้กับอนุพันธ์ หมายความว่าผลิตภัณฑ์ RWA ใหม่ทุกตัวต้องมีการร่างเอกสารกฎหมายแบบเฉพาะราย ต้นทุนนี้ตกอยู่กับผู้ออก (ซึ่งจำกัดว่าใครจะมีเหตุผลด้านเศรษฐศาสตร์พอที่จะออกได้) หรือไม่ก็กับนักลงทุน (ซึ่งต้องยอมรับความไม่แน่นอนทางกฎหมายเป็นต้นทุนในการเข้าถึงตลาด)

International Swaps and Derivatives Association และ Global Financial Markets Association ได้เริ่มทำงานด้านมาตรฐานเอกสารของสินทรัพย์แบบโทเค็นแล้ว แต่ความพยายามเหล่านี้เป็นโครงการระยะยาวหลายปี

การไปให้ถึงมาร์เก็ตแคป RWA บนเชน 100 พันล้านดอลลาร์ ต้องอาศัยเอกสารกฎหมายมาตรฐานที่เทียบได้กับ ISDA Master Agreement, สภาพคล่องตลาดรองที่หนาในระดับสเกล และความชัดเจนด้านกฎระเบียบของสหรัฐแบบเต็มรูปแบบ ซึ่งทั้งสามอย่างยังไม่มีในปัจจุบัน แต่ทั้งหมดกำลังก้าวหน้าไปพร้อมกัน

อย่างที่สองคือ สภาพคล่องตลาดรองที่ลึก

ตามที่อธิบายในส่วนการกระจายตัวของสภาพคล่อง อัตราหมุนเวียนของตลาดรองสำหรับสินทรัพย์แบบโทเค็นในปัจจุบัน ต่ำกว่าผลิตภัณฑ์ในตลาดดั้งเดิมที่ใกล้เคียงกันราว 10 เท่า

การสร้างโครงสร้างพื้นฐานการทำตลาดสถาบัน ระบบท่อส่งการชำระข้ามเชน และความกว้างของฐานนักลงทุนที่จะรองรับตลาดรองที่มีสภาพคล่องสำหรับสินทรัพย์แบบโทเค็นมูลค่า 100 พันล้านดอลลาร์ เป็นโครงการระยะเวลา 5–7 ปี แม้ในสมมติฐานที่มองโลกในแง่ดีที่สุด ส่วนอย่างที่สามคือ ความชัดเจนด้านกฎระเบียบของสหรัฐ ซึ่งจะปลดล็อกเงินทุนจากกองทุนบำเหน็จบำนาญ บริษัทประกันภัย และกองทุนรวมที่ตอนนี้ยังยืนดูอยู่ข้างสนาม งานวิจัยของ Grayscale ประเมินไว้ในช่วงต้นปี 2026 ว่าเงินทุนสถาบันสหรัฐที่ปัจจุบันถูกจำกัดไม่ให้เข้าร่วม RWA อย่างเต็มที่ มีศักยภาพจะกลายเป็นดีมานด์ระดับ 2–3 ล้านล้านดอลลาร์เมื่ออุปสรรคด้านกฎระเบียบถูกยกออก ตัวเลขนี้ใหญ่กว่ามาร์เก็ตแคป 10 พันล้านดอลลาร์ในปัจจุบันหลายเท่า และจะต้องอาศัยความสามารถด้านโครงสร้างพื้นฐานชุดใหม่ทั้งหมดเพื่อรองรับ

Read Next: Record $8B Outflow Signals Institutions Are Repricing Crypto Risk

บทสรุปสุดท้าย

การข้ามหลัก 10 พันล้านดอลลาร์เป็นหมุดหมายที่แท้จริง แต่ประเด็นเชิงโครงสร้างที่ได้จากข้อมูลปัจจุบันสำคัญยิ่งกว่า

การโทเค็นไนซ์สินทรัพย์ในโลกจริงไม่ใช่ธีสิสที่ถูกทดสอบอยู่แค่ชายขอบของตลาดคริปโตอีกต่อไป

มันกลายเป็นตลาดที่ทำงานได้จริง — สร้างผลตอบแทนจริง ดึงดูดเงินทุนจากภูมิภาคใหม่ และสร้างความเสี่ยงด้านการเคลื่อนไหวร่วมกับตลาดเครดิตดั้งเดิม ที่ผู้จัดการความเสี่ยงทั้งฝั่ง TradFi และ DeFi ต้องนำไปใส่ในแบบจำลองอย่างเหมาะสม

ภาคส่วนนี้เติบโตมาถึงระดับนี้ได้เร็วกว่าแทบทุกการคาดการณ์ การเติบโตนั้นขับเคลื่อนโดยการผสมผสานของปัจจัยเฉพาะ — และน่าจะเป็นเพียงชั่วคราว — ได้แก่ อัตราดอกเบี้ยสูงที่ทำให้การโทเค็นตั๋วเงินคลังคุ้มค่าทางเศรษฐศาสตร์ โครงสร้างพื้นฐานที่สุกงอมจนทำให้ต้นทุนการออกสินทรัพย์ต่ำลง และหน้าต่างอาร์บิทราจด้านกฎระเบียบในเขตนอกชายฝั่งที่กำลังเริ่มปิดลง

ความเสี่ยงก็ “จริง” ไม่แพ้การเติบโต

ช่องว่างด้านการบังคับใช้กฎหมาย สภาพคล่องตลาดรองที่ตื้น การกระจายตัวข้ามเชน และการสร้างแบบจำลองความเสี่ยง DeFi สำหรับหลักประกัน RWA ที่ยังพัฒนาไม่เต็มที่ ล้วนไม่ใช่ความกังวลในเชิงทฤษฎี

มันเป็นข้อเท็จจริงในปัจจุบันที่ถูกบันทึกไว้ชัดเจน และยังไม่ถูกสะท้อนเข้าไปในมูลค่าของโปรโตคอลและโทเค็นที่มีแนวโน้มจะได้ประโยชน์สูงสุดจากการเติบโตของภาคส่วนนี้อย่างเพียงพอ

โปรโตคอลที่กำลังก้าวไปสู่การปฏิบัติตามกฎระเบียบสหรัฐ การใช้เอกสารกฎหมายมาตรฐาน และการสร้างสภาพคล่องตลาดรองแบบข้ามเชนอย่างแท้จริง กำลังลงทุนถูกทางในระยะยาว

ส่วนโปรโตคอลที่โฟกัสแต่การรีดผลตอบแทนในปัจจุบันและหน้าต่างอาร์บิทราจด้านกฎระเบียบอย่างเดียว กำลังสร้างทุกอย่างบนรากฐานที่กำลังถูกเซาะกร่อนลงเรื่อย ๆ เมื่อภาพด้านกฎระเบียบเริ่มชัดเจนขึ้น