Spark, підрозділ розподілу капіталу екосистеми Sky (раніше MakerDAO), зобов'язався вкласти ще $1 мільярд у токенізовані казначейські облігації США, збільшуючи свій загальний ризик у цьому секторі до $2.4 мільярда.
Цей крок поставляє Spark як домінуючого гравця у швидко зростаючому сегменті децентралізованих фінансів - токенізації реальних активів (RWA), з протоколом, який тепер становить понад дві третини ринку в $3.5 мільярда в токенізованих казначейських активах.
Новий капітал розподіляється серед тих самих трьох протоколів, які отримали фінансування в ході ранішого конкурсу Tokenization Grand Prix від Spark на $1 мільярд: фонд BlackRock/Securitize BUIDL, Superstate's USTB та Anemoy-підтримуваний JTRSY від Centrifuge. Стратегічна безперервність підкреслює акцент Spark на стабільність, ліквідність та регуляторне вирівнювання в його розширеній ончейн казначейській структурі.
Відповідно до документів керування, розширене зобов'язання, ратифіковане голосуванням Sky DAO 3 квітня, передбачає розподіл $500 мільйонів на BUIDL від BlackRock, $300 мільйонів на USTB від Superstate та $200 мільйонів на JTRSY. Ці виділення віддзеркалюють оригінальну ініціативу, що дозволяє припустити, що початкова стратегія Spark щодо розгорнення RWA залишається незмінною і зосередженою на короткострокових, державних боргових інструментах США.
BUIDL, випущений через Securitize, утримує найбільшу частку ринку з приблизно $2.81 мільярда у загальних активах. USTB від Superstate управляє приблизно $490.7 мільйонами, тоді як JTRSY контролює близько $237.1 мільйона, відповідно до останніх даних DeFiLlama. Усі три фонди працюють за моделлю реінвестування, заснованою на прокаті казначейських облігацій, що мають на меті оптимізувати короткострокову прибутковість при збереженні високої ліквідності.
Ринкові наслідки та інституційний контекст
Це масивне вливання капіталу приходить на тлі зростаючого глобального імпульсу для інституційних токенізованих активів, особливо у регіоні Азії та Тихого океану та певних ринках, що розвиваються. У той час як регулятори та розподільники капіталу досліджують ончейн представлення традиційних фінансових продуктів, казначейські облігації США, що розглядаються як тип застави з низьким ризиком і високим попитом, перетворюються на де-факто резервний актив в екосистемах DeFi.
Виділення $2.4 мільярда Spark є вагомою заявою про майбутнє децентралізованих фінансів: той, що переходить від високовольатильних, криптоспецифічних застав до гібридної структури, заснованої на традиційних фінансових інструментах.
Згідно з даними RWA.xyz, загальні токенізовані казначейські облігації через DeFi протоколи перевищують $3.5 мільярда. З останнім розширенням Spark тепер контролює понад дві третини цієї цифри - перевершуючи інші видатні стратегії RWA, які використовуються такими протоколами, як Ondo Finance, Maple, й Backed.
Від MakerDAO до Sky
Spark є основним компонентом нещодавно перейменованої екосистеми Sky, що еволюціонувала з переосмислення MakerDAO, оголошеного у серпні 2024 року. Редизайн керування представив модульні одиниці, відомі як "Зірки", з яких Spark є однією. Як автономна Зірка, Spark відповідає за виконання інвестиційної тези Sky в RWA та управління інфраструктурою надання ліквідності ончейн.
Шар ліквідності Spark - основа цієї стратегії - підтримує декілька стабільних монет через різноманітні мережі, включаючи USDC, USDS, sUSDS, USDe та sUSDe. Він автоматизує розгортання та ребалансування резервів стабільних монет у стратегіях, що генерують прибуток, з перевагою для токенізованих суверенних боргів короткого терміну.
У першому кварталі 2025 року Spark повідомив про приблизно $40 мільйонів доходу та запустив продукт USDC Savings Vault, який привернув понад $41 мільйон депозитів. Протокол також розширився на мережі Base та Arbitrum, розширюючи свій мульти-ланцюговий слід.
Гран-прі токенізації: процес та відбір
Запущений в середині 2024 року, Гран-прі токенізації від Spark функціонував як відкритий процес подання заявок та оцінки для емітентів активів, які намагались отримати доступ до казначейських алокацій DeFi. Загалом було розглянуто 39 заявок фірмою Steakhouse Financial, афілійованою з Spark, яка спеціалізується на андеррайтингу RWA та моделюванні ліквідності.
Ключові критерії оцінки включали:
Ліквідний профіль і частота викупу Прозорість ціноутворення ончейн Кастодіальні та комплаєнс практики Структура токена і ризик смарт-контрактів Відповідність цілі Spark - активи з низькою волатильністю, що приносять прибуток
Врешті-решт, були обрані три емітенти: BlackRock (через Securitize), Superstate, та Centrifuge (через Anemoy). Ці емітенти близько відповідали ризик-менеджментній структурі Spark та стратегічному акценту на ефективність капіталу та регуляторну стійкість.
Регуляторні та операційні міркування
Хоча зростання токенізованих казначейських облігацій прискорюється, воно не позбавлене комплаєнс тертя. Spark чітко визнав, що відмінності в регуляціях на рівні штатів у США, в поєднанні з комплексним юрисдикційним ризиком, продовжують формувати те, як і де можуть розгортатися токенізовані цінні папери.
Паралельно, очікується, що структура Європейського Союзу з ринків криптоактивів (MiCA) підвищить поточні операційні витрати для емітентів токенів та посередників, навіть якщо вона надає регуляторну ясність.
Оскільки інституційні та суверенні актори продовжують тестувати ончейн версії казначейських облігацій, протоколи, такі як Spark, встановлюють прецеденти не тільки у отриманні відсотків, але і в інтеграції комплаєнсу. Розгортаючи капітал у повністю відповідних транспортних засобах, випущених зареєстрованими брокерами-дилерами, як Securitize, та суб'єктами, які прагнуть регуляторної реєстрації, Spark ефективно з'єднує розрив між ліквідністю DeFi та традиційними цінними паперами з фіксованим доходом.
Конкурентне середовище
Кілька інших протоколів, що походять з DeFi та гібридні протоколи TradFi, також вкладають значні кошти в токенізацію державних облігацій, хоча й у меншому масштабі.
Ondo Finance випустила токенізовані казначейські продукти та недавно уклала партнерство з BlackRock для їх розподілу. Maple Finance почала пропонувати інституційні кредитні установи, забезпечені токенізованими реальними активами. Backed та OpenEden розробили альтернативні структури для випуску токенів, підкріплених казначейськими облігаціями, на Ethereum та інших блокчейнах.
Тим не менш, жоден з цих гравців наразі не зрівнявся з загальним обсягом активів під управлінням (AUM) Spark або його інтегрованою ліквідною моделлю, яка використовує великі резерви стабільних монет Maker/Sky для безперебійного розгортання капіталу.
Чому казначейські облігації?
Казначейські облігації США пропонують кілька переваг як резерви ончейн:
-
Передбачуваність відсотків: З огляду на нинішні підвищені ставки, короткострокові облігації можуть забезпечувати річні відсотки понад 4.5%, пропонуючи стабільний дохід.
-
Компенсація ризику: На відміну від волатильних криптоактивів, облігації пропонують стабільність, що робить їх ідеальними для управління стабільними монетами або забезпечення операцій кредитування.
-
Регуляторна сприятливість: Як суверенні борги, казначейські облігації підлягають меншому нагляду, ніж корпоративні облігації чи синтетичні активи, що робить їх логічним першим кроком для регульованих ончейн фінансів.
Підхід Spark до розгортання капіталу в ці інструменти відзначає стратегічну еволюцію зусиль DeFi по інтеграції реальних активів у сталий, масштабований спосіб.
Завершальні думки
Загальна тенденція токенізації здається готовою до значного зростання у 2025 році, оскільки інститути, такі як BlackRock, Franklin Templeton і JPMorgan, досліджують блокчейн-репрезентації традиційних активів. Глобальний ринок токенізованих цінних паперів може досягти мільярдів, якщо регуляторні рейки продовжуватимуть розвиватися і умови ліквідності нормалізуються.
Ведуча доля Spark на ринку токенізації казначейських облігацій США робить його провісником амбіцій RWA DeFi. Оскільки протоколи все частіше шукають капітально ефективні, регульовані на ризик прибутки, RWAs підкріплені урядом США можуть стати стандартним класом резервних активів у децентралізованих системах.
Однак, залишаються питання щодо довгострокової ліквідності, системного ризику та стійкості багатопротокольної координації при інтеграції цих активів. Управління, аудит та протоколи викупу будуть ключовими для збереження довіри до цього новітнього шару активів.