Công ty nghiên cứu Castle Labs lập luận trong một phân tích chi tiết rằng thị trường crypto đang dư thừa token một cách có cấu trúc, dẫn dữ liệu cho thấy 84,7% các đợt phát hành token lớn năm 2025 giao dịch dưới mức định giá ban đầu và chỉ có 76 trên hơn 5.600 giao thức tạo ra trên 1 triệu USD doanh thu hàng tháng.
Điều gì đã xảy ra: Khủng hoảng thừa nguồn cung token
Công ty đã công bố luận điểm của mình trong một bài đăng dài trên X, mô tả môi trường hiện tại là giai đoạn chọn lọc thay vì một đợt hồi phục diện rộng. Năm tài sản crypto hàng đầu hiện chiếm 84,4% tổng vốn hóa thị trường, Castle Labs cho biết, để lại khoảng 330 tỷ USD dàn trải trên hàng nghìn token nhỏ hơn.
Để so sánh, nhóm cổ phiếu MAG7 đại diện cho 31% thị trường cổ phiếu Mỹ, trong khi S&P 500 chiếm 84,7%. Crypto đã đạt mức độ tập trung tương đương 500 công ty hàng đầu của Mỹ — nhưng chỉ với năm tài sản.
"Trong nhiều năm, quá nhiều coin đã được tạo ra đến mức 99% trong số đó cần về 0 để tốt cho ngành," công ty viết.
Castle Labs cũng lưu ý giá trị token mở khóa là 8,51 tỷ USD được lên lịch trong năm nay và 17,12 tỷ USD trong 5 năm tới, bổ sung áp lực cung liên tục lên một thị trường mà nhu cầu vốn đã mỏng.
Sự tập trung doanh thu càng củng cố bức tranh này. Top 10 giao thức năm 2025 tạo ra 80% tổng doanh thu crypto, riêng Tether (USDT) chiếm 44%, theo dữ liệu của công ty. Trong số 10 đơn vị kiếm nhiều nhất, chỉ có ba đơn vị phát hành token — Hyperliquid (HYPE), Pumpfun và Jupiter (JUP) — và chỉ HYPE là vượt trội rõ rệt.
Cũng nên đọc: The Divergence That's Crushing Altcoins While Bitcoin Clings To Institutional Sponsorship And Digital Gold Status
Tại sao điều này quan trọng: Thị trường sắp tái định giá
Castle Labs phác thảo ba con đường có thể xảy ra: các token nhỏ giành thêm thị phần từ các token lớn, thanh khoản mới từ bên ngoài nâng toàn thị trường, hoặc các token yếu mất giá trong khi token lớn hút vốn. Công ty cho rằng kịch bản thứ ba là có khả năng nhất.
Hệ quả thực tế là việc chọn token giờ quan trọng hơn nhiều so với chỉ “ôm cả thị trường”. Castle Labs xem hoạt động mua lại token là một trong những tín hiệu rõ ràng nhất về sự đồng thuận lợi ích với người nắm giữ token, nêu bật Aave (AAVE) và Hyperliquid làm ví dụ, đồng thời lưu ý Uniswap (UNI) chỉ đạt được sự đồng thuận đầy đủ với holder sau hơn 5 năm.
Vốn, theo kết luận của công ty, nên luân chuyển về phía các giao thức có doanh thu thật, cơ chế bù đắp pha loãng đáng tin cậy và cấu trúc kinh tế gắn giá trị token với hiệu suất sản phẩm. Luận điểm đó có thành hiện thực hay không có thể phụ thuộc vào việc liệu nhiều dự án hơn có áp dụng các mô hình phát hành dựa trên KPI và doanh thu hay không.