Công ty nghiên cứu Castle Labs cho rằng thị trường crypto đang bị bão hòa về mặt cấu trúc với quá nhiều token, dựa trên dữ liệu cho thấy 84,7% các đợt phát hành token lớn năm 2025 giao dịch dưới mức định giá ban đầu và chỉ có 76 trong hơn 5.600 giao thức tạo ra trên 1 triệu đô la doanh thu hàng tháng.
Chuyện gì đang xảy ra: Khủng hoảng dư cung token
Công ty đã công bố luận điểm của mình trong một bài viết dài trên X, mô tả bối cảnh hiện tại là giai đoạn chọn lọc thay vì phục hồi diện rộng. Năm tài sản crypto hàng đầu hiện chiếm 84,4% tổng vốn hóa thị trường, Castle Labs cho biết, để lại khoảng 330 tỷ đô la phân tán vào hàng nghìn token nhỏ hơn.
Để so sánh, nhóm cổ phiếu MAG7 chiếm 31% thị trường cổ phiếu Mỹ, trong khi S&P 500 chiếm 84,7%. Crypto đã đạt mức tập trung tương đương 500 công ty hàng đầu nước Mỹ — nhưng chỉ với 5 tài sản.
"Qua nhiều năm, đã có quá nhiều đồng coin được tạo ra đến mức 99% trong số đó cần về 0 vì lợi ích của cả ngành," công ty viết.
Castle Labs cũng lưu ý rằng có 8,51 tỷ đô la giá trị token sắp được mở khóa trong năm nay và 17,12 tỷ đô la trong 5 năm tới, tạo thêm áp lực cung kéo dài lên một thị trường mà nhu cầu vốn đã mỏng.
Sự tập trung doanh thu càng củng cố bức tranh này. Top 10 giao thức năm 2025 tạo ra 80% tổng doanh thu crypto, riêng Tether (USDT) chiếm 44%, theo dữ liệu của công ty. Trong số 10 giao thức kiếm tiền nhiều nhất đó, chỉ có ba dự án phát hành token — Hyperliquid (HYPE), Pumpfun và Jupiter (JUP) — và chỉ có HYPE là vượt trội một cách đáng kể.
Cũng nên đọc: The Divergence That's Crushing Altcoins While Bitcoin Clings To Institutional Sponsorship And Digital Gold Status
Tại sao điều này quan trọng: Thị trường sắp tái định giá
Castle Labs đưa ra ba kịch bản có thể xảy ra: token nhỏ giành thêm thị phần từ các đồng lớn, thanh khoản mới từ bên ngoài đổ vào nâng cả thị trường, hoặc các token yếu mất giá trong khi các đồng lớn hấp thụ vốn. Công ty cho rằng kịch bản thứ ba là có khả năng cao nhất.
Hệ quả thực tế là việc chọn token giờ quan trọng hơn nhiều so với chỉ tiếp xúc chung với thị trường. Castle Labs xem mua lại token (buyback) là một trong những tín hiệu rõ nhất cho sự đồng thuận lợi ích với người nắm giữ, nhấn mạnh Aave (AAVE) và Hyperliquid là ví dụ, đồng thời lưu ý rằng Uniswap (UNI) chỉ đạt được sự “căn chỉnh” đầy đủ với holder sau hơn 5 năm.
Theo kết luận của công ty, dòng vốn nên xoay vòng sang các giao thức có doanh thu thực, có cơ chế bù trừ pha loãng đáng tin cậy và cấu trúc kinh tế gắn giá trị token với hiệu suất sản phẩm. Việc luận điểm này có thành hiện thực hay không có thể phụ thuộc vào việc nhiều dự án hơn có chấp nhận mô hình phát hành gắn với KPI và doanh thu hay không.