Việc các quỹ phòng hộ giảm mạnh mức tiếp xúc với các quỹ hoán đổi danh mục (ETF) Bitcoin (BTC) giao ngay tại Mỹ đang được thúc đẩy bởi quá trình tháo gỡ các giao dịch arbitrage và hoạt động giảm rủi ro vĩ mô rộng hơn, chứ không phải do mất niềm tin dài hạn vào loại tài sản này, theo nhận định của những người tham gia thị trường, những người cho rằng sự dịch chuyển này đánh dấu quá trình chuyển tiếp sang một nền tảng sở hữu tổ chức bền vững hơn.
Tổng phân bổ của các nhà nắm giữ là quỹ phòng hộ lớn nhất đã giảm 28% từ quý 3 sang quý 4 năm 2025, theo dữ liệu của CF Benchmarks, khi giá Bitcoin giảm gần 50% so với đỉnh tháng 10 và giao dịch basis từng rất béo bở — vốn là nền tảng của phần lớn dòng tiền “nhanh” — mất đi khả năng sinh lợi.
Tuy vậy, các nhà phân tích cho rằng những con số rút vốn bề nổi đang che mờ một sự xoay trục mang tính cấu trúc sâu hơn.
Phần lớn dòng vốn rời khỏi các sản phẩm này ban đầu vào chỉ để tận dụng phần chênh lệch (carry) giữa giá Bitcoin giao ngay và hợp đồng tương lai trên CME, chứ không phải để thể hiện quan điểm đánh cược chiều hướng giá.
Khi mức premium đó bị thu hẹp, lý do kinh tế để duy trì vị thế biến mất, dẫn tới các động thái cắt giảm có hệ thống, trùng với thời điểm bất định về thuế quan gia tăng và bối cảnh lãi suất trở nên “diều hâu” hơn.
Việc tháo gỡ giao dịch basis thúc đẩy hoạt động bán mang tính chiến thuật
Trao đổi với Yellow.com, Daniel Bara, giám đốc Olympus Association, cho biết cơ chế của giao dịch này giải thích vì sao các đợt rút vốn trông có vẻ kịch tính hơn so với thay đổi thực về tâm lý thị trường.
“Phần lớn vốn của quỹ phòng hộ trong các ETF này ở đó là để thực hiện một giao dịch cụ thể,” ông nói, lưu ý rằng một tỷ lệ lớn nhà đầu tư tổ chức là các nhà tạo lập thị trường và bộ phận arbitrage đang triển khai các chiến lược trung lập.
Bởi vì ETF là công cụ có tính thanh khoản rất cao, chúng cũng thường nằm trong số những vị thế bị cắt giảm đầu tiên khi các quỹ cần huy động tiền mặt nhanh.
Theo nghĩa đó, hoạt động bán phản ánh việc quản trị rủi ro danh mục hơn là đánh giá lại vai trò của Bitcoin trong phân bổ tài sản tổ chức.
Một số nhà phân tích khác mô tả diễn biến này là một chu kỳ giảm đòn bẩy “sách giáo khoa”.
Thomas Drury, đồng sáng lập kiêm nhà phân tích giao dịch cấp cao tại The Investors Centre, nói rằng các giao dịch dùng đòn bẩy và giao dịch giá tương đối thường là những vị thế bị tháo gỡ đầu tiên khi thanh khoản thắt chặt, đồng thời nhấn mạnh sự dịch chuyển này “không đồng nghĩa với việc mất đi sự hậu thuẫn mang tính cấu trúc từ giới tổ chức đối với Bitcoin như một loại tài sản hợp pháp.”
Cũng nên đọc: $1 Trillion Stablecoin Bid For T-Bills May Cut Long-Term U.S. Debt Supply, Standard Chartered Says
Dịch chuyển sang dòng vốn “dính” hơn
Song song đó, các nhà đầu tư có tầm nhìn dài hạn vẫn tiếp tục gia tăng vị thế.
Các cố vấn đầu tư tăng nắm giữ trong suốt năm 2025, trong khi vốn từ các quỹ tài sản quốc gia cũng bổ sung mức tiếp xúc trong giai đoạn suy giảm, cho thấy cấu trúc sở hữu ngày càng ít phụ thuộc vào dòng vốn chiến thuật ngắn hạn.
Pavel Efremov, giám đốc tại FinchTrade, cho rằng sự phân hóa này đang củng cố nền tảng thị trường.
“Những quỹ ở lại là các nhà phân bổ dài hạn, có góc nhìn thực sự về tài sản số. Những quỹ rời đi phần lớn chỉ ở đó vì giao dịch, chứ không phải vì luận điểm đầu tư,” ông nói, mô tả cấu trúc hiện tại là nhỏ hơn nhưng “sạch” hơn và ít sử dụng đòn bẩy hơn.
Sự dịch chuyển này cũng trùng với thay đổi rộng hơn trong cách tài chính truyền thống tiếp cận lĩnh vực này.
Một số tổ chức đang tái phân bổ trong nội bộ nhóm tài sản số thay vì thoái lui hoàn toàn, dấu hiệu cho thấy crypto ngày càng được xem như một hạng mục phân bổ đa dạng hóa, chứ không chỉ là một vị thế đơn lẻ có beta cao.
Chế độ vĩ mô vẫn chi phối dòng vốn ngắn hạn
Thời điểm các quỹ phòng hộ rút lui làm nổi bật độ nhạy cảm của crypto với điều kiện thanh khoản toàn cầu.
Brian Huang, đồng sáng lập Glider, cho biết biến động cao hơn và các cơ hội cạnh tranh trong hàng hóa, cổ phiếu nước ngoài và kim loại quý đã kéo vốn ra khỏi tài sản số, vốn thường là lớp tiếp xúc bị cắt giảm đầu tiên trong các giai đoạn “risk-off”.
Động lực chu kỳ cũng đang định hình lại vị thế.
Utkarsh Ahuja, nhà sáng lập kiêm giám đốc điều hành tại Moon Pursuit Capital, nói rằng các quỹ đang tạm thời đứng ngoài khi họ kỳ vọng một giai đoạn tích lũy, đi ngang kéo dài, với nhiều khả năng sẽ quay lại khi các tín hiệu vĩ mô rõ ràng hơn và thanh khoản được cải thiện, tạo nên điểm vào hấp dẫn hơn.
Giá có thể đi ngang trong biên độ cho tới khi xuất hiện nhu cầu mới
Trong ngắn hạn, việc giảm bớt sự tham gia của dòng tiền “nhanh” có thể khiến Bitcoin giao dịch trong các vùng giá xác định hơn, đồng thời khuếch đại biến động ngắn hạn khi xuất hiện các yếu tố tiêu cực.
Alex Tsepaev, giám đốc chiến lược tại B2PRIME Group, cho rằng sự vắng mặt của một nhóm người mua chủ động quan trọng đã loại bỏ một nguồn cầu cận biên đáng kể, nhưng không làm thay đổi triển vọng dài hạn, bởi các quỹ có thể quay lại nhanh chóng nếu điều kiện thị trường ổn định.
Đọc tiếp: Blockchain Data Now Predicts Drug Crises Months Before Official Statistics, Chainalysis Finds