Cổ phiếu ưu đãi STRC của Strategy đã giảm khoảng 25% so với mệnh giá 100 USD, làm dấy lên những câu hỏi mới về việc liệu công ty của Michael Saylor có thể tiếp tục dùng chứng khoán lợi suất cao để hỗ trợ chiến lược vốn tập trung vào Bitcoin (BTC) hay không – chiến lược vốn tập trung vào Bitcoin.
Arkham cho biết STRC đang được giao dịch quanh mức 76,20 USD sau khi “mất neo” so với mệnh giá, nhưng bác bỏ so sánh với cú sụp đổ của Terra Luna vì Strategy không chịu cùng cơ chế giải chấp cưỡng bức.
“STRC CÓ PHẢI LÀ LUNA TIẾP THEO KHÔNG? Trả lời ngắn gọn – không hẳn,” Arkham viết trên X.
Vấn đề cấp bách hơn là liệu nhà đầu tư còn tin rằng Strategy sẽ tiếp tục trả khoản cổ tức lớn của cổ phiếu ưu đãi này hay không. STRC được cấu trúc như cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn, mang cổ tức 11,5% trên mệnh giá 100 USD.
Theo Arkham, đang có 104,89 triệu cổ phiếu STRC lưu hành. Với mức cổ tức đã công bố, duy trì các khoản chi trả đó sẽ khiến Strategy tốn khoảng 1,2 tỷ USD mỗi năm. Arkham cho biết Strategy có 1,4 tỷ USD dự trữ bằng đô la Mỹ tính đến thứ Hai.
Niềm tin vào cổ tức trở thành phép thử của thị trường
Arkham cho rằng đà giảm của STRC phản ánh quan điểm của thị trường về việc Saylor có tiếp tục trả cổ tức hay không, hơn là bất kỳ cơ chế kích hoạt tự động nào buộc Strategy phải bảo vệ giá cổ phiếu.
“Điều mấu chốt: Strategy không có nghĩa vụ pháp lý phải trả những khoản cổ tức này,” Arkham nói. “Nếu Strategy gặp rắc rối, Saylor không phải ưu tiên cổ tức cho cổ đông STRC.”
Sự khác biệt đó tách STRC khỏi các vụ sụp đổ stablecoin thuật toán như Terra Luna. STRC giảm dưới mệnh giá không buộc Saylor phải bán Bitcoin, phát hành vốn hay hỗ trợ giá thị trường của cổ phiếu ưu đãi.
Arkham nói rằng, không giống Terra Luna, Saylor không thể “bị thanh lý” nếu STRC mất giá.
Dù vậy, đà giảm vẫn quan trọng vì mô hình rộng hơn của Strategy phụ thuộc vào niềm tin thị trường. Công ty đã xây dựng bản sắc quanh việc sử dụng thị trường vốn để mở rộng lượng nắm giữ Bitcoin. Nếu cổ đông ưu đãi bắt đầu nghi ngờ tính bền vững của các khoản chi trả, các kênh huy động vốn tương lai của Strategy có thể trở nên đắt đỏ hơn hoặc kém đáng tin cậy hơn.
Rủi ro huy động vốn, không phải rủi ro sụp đổ
Arkham cho rằng nhà đầu tư có thể đã bán STRC vì họ nghi ngờ khả năng Strategy tiếp tục trả cổ tức, lo lắng về các đợt huy động vốn trong tương lai, hoặc thấy lợi suất hấp dẫn hơn ở nơi khác.
“Giá của STRC đơn giản phản ánh quan điểm của thị trường về khả năng Saylor tiếp tục trả cổ tức,” Arkham nói.
Điều đó biến diễn biến của STRC thành phép thử niềm tin của nhà đầu tư vào cấu trúc vốn của Strategy. Cổ phiếu ưu đãi này dường như không gây ra mối đe dọa mất khả năng thanh toán tức thời, nhưng có thể ảnh hưởng đến cách nhà đầu tư nhìn nhận khả năng công ty phát hành thêm chứng khoán trong tương lai.
Đọc thêm: Strategy đã mất nhiều tiền với Bitcoin trong một quý hơn lợi nhuận cả thập kỷ của hầu hết công ty
Nếu nhà đầu tư kết luận rằng vốn mới chủ yếu được dùng để hỗ trợ các công cụ trả cổ tức trước đó, nhu cầu với chứng khoán gắn với Strategy trong tương lai có thể suy yếu. Điều đó sẽ quan trọng với chiến lược Bitcoin của công ty vì việc tiếp tục tích lũy đã phụ thuộc rất nhiều vào khả năng tiếp cận lặp lại với thị trường vốn.
Arkham cho biết đà giảm của STRC sẽ không “giết chết” Strategy, nhưng cảnh báo nó có thể gây tổn hại cho công ty theo thời gian.
“Để giữ cho STRC tiếp tục trụ vững, Saylor cần tiếp tục trả 1,2 tỷ USD cổ tức mỗi năm,” Arkham nói.
Chiến lược Bitcoin đối mặt bài kiểm tra uy tín
Áp lực lên STRC xuất hiện vào thời điểm nhạy cảm đối với các công ty nắm giữ Bitcoin trong ngân quỹ. Strategy vẫn là doanh nghiệp nắm giữ Bitcoin nổi bật nhất và đã biến bảng cân đối kế toán thành công cụ ủy thác cho nhà đầu tư muốn tiếp cận BTC có đòn bẩy.
Vị thế đó đã biến Saylor thành một trong những nhân vật có ảnh hưởng nhất trong làn sóng chấp nhận Bitcoin ở cấp độ doanh nghiệp. Nhưng nó cũng khiến cấu trúc tài trợ của Strategy trở thành tâm điểm lặp lại cho những người hoài nghi, những người cho rằng mô hình này phụ thuộc vào nhu cầu liên tục của nhà đầu tư đối với cổ phiếu thường, trái phiếu hoặc chứng khoán ưu đãi mới.
Việc STRC mất neo không chứng minh rằng nhu cầu đó đã bị phá vỡ. Nhưng nó cho thấy nhà đầu tư bắt đầu định giá rủi ro rằng một số tầng trong cấu trúc vốn của Strategy có thể không còn hành xử như sản phẩm thu nhập gần như không rủi ro.
Đối với thị trường Bitcoin, câu hỏi then chốt là liệu áp lực ở STRC có vẫn bị cô lập hay bắt đầu tác động đến niềm tin rộng hơn vào khả năng Strategy huy động vốn. Nếu việc phát hành trong tương lai trở nên khó khăn hơn, tốc độ mua Bitcoin của Strategy có thể chậm lại.
Đó là lý do so sánh với Luna chỉ hữu ích một phần. STRC không tạo ra cùng loại rủi ro sụp đổ mang tính cơ học. Nhưng nó phơi bày một điểm dễ tổn thương khác: cỗ máy Bitcoin của Strategy không chỉ phụ thuộc vào giá BTC, mà còn vào sự sẵn sàng của thị trường trong việc tiếp tục tài trợ cho cấu trúc bao quanh chúng.
Đọc tiếp: Strategy lao dốc tới khoản lỗ lớn nhất trên 10 tỷ USD, Saylor khẳng định Bitcoin vẫn ổn