JPMorgan vừa điều chỉnh giảm dự báo cho Circle và Coinbase, cảnh báo Hyperliquid – đang nắm khoảng 6 tỷ USD USDC (USDC), tương đương khoảng 8% nguồn cung lưu hành – nay trở thành mối đe dọa trực diện với mô hình kinh tế của stablecoin này.
Những điểm chính:
- JPMorgan hạ ước tính lợi nhuận của Circle và Coinbase, viện dẫn thỏa thuận Hyperliquid được tái cấu trúc và bối cảnh thị trường crypto suy yếu.
- Ngân hàng nhận định cấu trúc mới tạo ra một “thế tiến thoái lưỡng nan của tù nhân”, buộc hai công ty phải cạnh tranh lẫn nhau để giành thị phần phân phối USDC.
- Hyperliquid đang nắm khoảng 6 tỷ USD USDC, xấp xỉ 8% tổng lượng token đang lưu hành.
JPMorgan Hạ Dự Báo Đối Với Circle Và Coinbase
Trong một báo cáo công bố ngày thứ Ba, ngân hàng này cho biết thỏa thuận được làm lại với Hyperliquid làm suy yếu mô hình kinh tế của USDC và là mối đe dọa dài hạn lớn hơn đối với Circle so với Coinbase. Nhóm phân tích do Kenneth Worthington dẫn dắt đã cắt giảm dự báo lợi nhuận cho cả hai doanh nghiệp, viện dẫn thỏa thuận mới cùng với thanh khoản giao dịch giảm và giá tài sản đi xuống.
Hyperliquid hiện nằm trong nhóm sàn giao dịch tiền mã hóa lớn nhất, đồng thời dẫn đầu mảng hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung. Riêng trong tháng 7, nền tảng này đã xử lý hơn 150 tỷ USD khối lượng giao dịch; thị phần phái sinh của Hyperliquid vẫn tiếp tục tăng, cạnh tranh trực tiếp với các sàn tập trung quy mô lớn hơn nhiều. Số dư USDC trên Hyperliquid đã phình lên khoảng 6 tỷ USD, tương đương khoảng 8% nguồn cung lưu hành của token.
Theo các điều khoản mới, Coinbase phân loại lượng USDC nắm giữ trên Hyperliquid như tiền trên nền tảng, thu toàn bộ thu nhập phát sinh từ dự trữ và sau đó chia lại 90% cho giao thức – cấu trúc mà Coinbase đã xác nhận vào tháng 5.
JPMorgan ước tính trước đây, phần lớn doanh thu từ nguồn dự trữ này được Coinbase và Circle chia đôi theo cơ chế cũ.
Bài liên quan: CPI Mỹ Giảm 0,4% Khi Cơn Sốt AI Khiến Fed Thận Trọng, Bitcoin Tăng Giá
Vì Sao Mô Hình Kinh Tế Của USDC Suy Yếu
JPMorgan lập luận rằng thỏa thuận mới đẩy Circle và Coinbase vào “thế tiến thoái lưỡng nan của tù nhân”. Hai bên giờ đây có động cơ cạnh tranh trực diện để mở rộng kênh phân phối USDC, ngay cả khi cuộc đua này bào mòn biên lợi nhuận mà cả hai đang cùng chia sẻ. Phần lớn lợi suất chuyển sang Hyperliquid được dùng để mua lại HYPE (HYPE), token gốc của nền tảng, thay vì chảy về lợi nhuận của các nhà phát hành stablecoin.
Nhóm của Worthington nhận định thay đổi tại Hyperliquid phơi bày một thách thức rộng hơn trong cách thiết kế các thỏa thuận hợp tác xoay quanh token. Dù vậy, họ kỳ vọng mặt bằng lãi suất cao sẽ tiếp tục là lực đỡ cho doanh thu từ USDC trong trung và dài hạn.
Các hãng phân tích khác cũng đi đến kết luận tương tự hồi tháng 5, khi Compass Point ước tính cấu trúc mới có thể “thổi bay” 60–80 triệu USD EBITDA mỗi năm trong tổng lợi nhuận kết hợp của hai công ty.
Áp lực đối với USDC không hề mới.
Nguồn cung lưu hành của USDC đã suy giảm nhiều tháng qua, từ gần 80 tỷ USD vào tháng 3 xuống còn khoảng 73 tỷ USD hiện nay, góp phần vào mức co hẹp 10 tỷ USD của toàn thị trường stablecoin kể từ tháng 5. Thanh khoản giao dịch giảm nhiệt và sự xuất hiện của các đối thủ stablecoin tuân thủ quy định hơn đã dần bào mòn vị thế thống trị của cả USDC và USDT của Tether (USDT).
Đọc tiếp: Cá Voi Ethereum Rút 87.083 ETH Khỏi Sàn Khi Giá Đi Ngang