JPMorgan đã hạ dự báo cho Circle và Coinbase, cảnh báo rằng Hyperliquid – hiện nắm khoảng 6 tỷ USD USDC (USDC), tương đương xấp xỉ 8% nguồn cung lưu hành – đang trở thành mối đe dọa thực sự đối với mô hình kinh tế của stablecoin này.
Các điểm chính:
- JPMorgan cắt giảm ước tính lợi nhuận của Circle và Coinbase, viện dẫn thỏa thuận Hyperliquid được tái cấu trúc và bối cảnh thị trường crypto suy yếu.
- Ngân hàng cho rằng cấu trúc mới tạo ra thế “tiến thoái lưỡng nan của tù nhân”, buộc hai bên phải cạnh tranh phân phối USDC.
- Hyperliquid đang nắm khoảng 6 tỷ USD USDC, tương ứng khoảng 8% nguồn cung lưu hành của token.
JPMorgan hạ dự báo cho Circle và Coinbase
Ngân hàng này cho biết trong báo cáo công bố ngày thứ Ba rằng thỏa thuận được làm lại với Hyperliquid làm suy yếu cấu trúc lợi nhuận quanh USDC và về dài hạn đe dọa Circle nhiều hơn so với Coinbase. Nhóm phân tích do Kenneth Worthington dẫn dắt đã cắt giảm ước tính lợi nhuận cho cả hai doanh nghiệp, chỉ ra thỏa thuận mới, khối lượng giao dịch kém sôi động và giá tài sản đi xuống là các tác nhân chính.
Hyperliquid hiện nằm trong nhóm sàn giao dịch crypto lớn nhất và đang dẫn đầu mảng hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung. Riêng trong tháng 7, nền tảng này đã xử lý hơn 150 tỷ USD khối lượng giao dịch phái sinh, liên tục gia tăng thị phần so với các đối thủ tập trung quy mô lớn hơn nhiều. Số dư USDC trên Hyperliquid đã phình lên khoảng 6 tỷ USD, tức khoảng 8% nguồn cung lưu hành của token.
Theo điều khoản mới, Coinbase ghi nhận lượng USDC nắm giữ trên Hyperliquid như tiền “trên nền tảng” (on-platform), thu toàn bộ thu nhập từ dự trữ và sau đó chia lại 90% cho giao thức – cấu trúc mà Coinbase đã xác nhận hồi tháng 5.
JPMorgan ước tính rằng trong cấu trúc trước đây, gần như toàn bộ dòng doanh thu này được Coinbase chia đôi với Circle.
Xem thêm: CPI Mỹ giảm 0,4% khi làn sóng AI khiến Fed thận trọng và Bitcoin đi lên
Vì sao mô hình kinh tế USDC suy yếu
JPMorgan lập luận rằng thỏa thuận mới đẩy hai bên vào thế “tiến thoái lưỡng nan của tù nhân”. Circle và Coinbase giờ đây có động lực tự thân để cạnh tranh giành thị phần phân phối USDC, ngay cả khi cuộc đua này bào mòn chính lợi nhuận mà cả hai đang chia sẻ. Phần lớn lợi suất chảy về Hyperliquid lại được dùng để mua lại HYPE (HYPE), token gốc của nền tảng, thay vì chuyển thành lợi nhuận cho nhà phát hành stablecoin.
Nhóm của Worthington nhận định thay đổi tại Hyperliquid phơi bày một vấn đề rộng hơn trong các cấu trúc hợp tác xoay quanh USDC, dù họ vẫn kỳ vọng mặt bằng lãi suất cao sẽ tiếp tục nâng đỡ doanh thu từ USDC theo thời gian.
Các nhà phân tích khác cũng đi tới kết luận tương tự hồi tháng 5, khi Compass Point ước tính rằng thỏa thuận này có thể làm bốc hơi 60–80 triệu USD EBITDA hợp nhất mỗi năm của hai công ty.
Áp lực đối với USDC thực tế không phải câu chuyện mới.
Nhiều tháng gần đây, USDC liên tục đánh mất đà tăng trưởng. Nguồn cung lưu hành đã giảm còn khoảng 73 tỷ USD từ gần 80 tỷ USD hồi tháng 3, góp phần vào làn sóng co hẹp khoảng 10 tỷ USD trên toàn thị trường stablecoin kể từ tháng 5. Thanh khoản và khối lượng giao dịch nguội lạnh, cùng với sự trỗi dậy của loạt đối thủ stablecoin được quản lý chặt chẽ hơn, đang dần bào mòn vị thế thống trị của USDC cũng như USDT (USDT) của Tether.
Bài tiếp theo: Cá voi Ethereum rút 87.083 ETH khỏi sàn khi giá đi ngang