Đợt bán tháo mạnh của Bitcoin (BTC) vào ngày 5/2 không xuất phát từ căng thẳng nội tại trong thị trường crypto hay sự đầu hàng của nhà đầu tư, mà từ các lực tác động quen thuộc với tài chính truyền thống.
Theo Jeffrey Park, Giám đốc Đầu tư tại ProCap Financial, sự kiện này đánh dấu một bước tiến nữa trong quá trình Bitcoin chuyển mình thành một tài sản rủi ro được tích hợp hoàn toàn vào thị trường vốn toàn cầu.
Thay vì phản ứng với yếu tố on-chain yếu đi hoặc các cú sốc riêng của ngành, Bitcoin bị bán tháo cùng với cổ phiếu và các tài sản rủi ro khác trong một trong những phiên giao dịch biến động mạnh nhất đối với các quỹ phòng hộ đa chiến lược trong những năm gần đây.
Theo Park, sự đồng pha đó không phải tình cờ.
Giải đòn bẩy chéo tài sản lan tới Bitcoin qua ETF
Park chỉ ra khối lượng giao dịch và hoạt động quyền chọn kỷ lục trên iShares Bitcoin Trust của BlackRock như bằng chứng rằng ETF là kênh truyền dẫn chính.
IBIT ghi nhận khối lượng giao dịch cao nhất từ trước đến nay, trong khi hoạt động quyền chọn chủ yếu là hợp đồng put, cho thấy xu hướng phòng thủ hơn là bán khống mang tính đầu cơ.
Dù Bitcoin giảm hơn 13%, dòng tiền ETF không cho thấy quy mô rút vốn như các đợt sụt giảm trước.
Thay vào đó, các ETF ghi nhận dòng tiền ròng vào, mà Park cho rằng đến từ việc nhà tạo lập thị trường và dealer quản lý các vị thế phòng hộ, chứ không phải nhà đầu tư rút vốn hoàn toàn.
Phái sinh và cơ chế phòng hộ dẫn dắt nhịp giảm
Theo Park, phần lớn áp lực bán đến từ việc tháo gỡ các chiến lược trung lập delta như giao dịch basis và các vị thế relative-value liên kết ETF Bitcoin với hợp đồng tương lai và cổ phiếu.
Khi biến động tăng vọt và tương quan thắt chặt, các nhà quản lý rủi ro tại các quỹ đa tài sản buộc phải giảm tổng vị thế một cách đồng loạt, không phân biệt.
Đọc thêm: Bitcoin Chose Wall Street Over Privacy And Zcash Is Collecting What It Left Behind
Quá trình này được khuếch đại bởi động lực của sản phẩm phái sinh.
Việc dealer chịu short gamma buộc họ phải bán thêm khi giá giảm, trong khi các sản phẩm cấu trúc với điều kiện knock-in có thể đã thúc đẩy dòng phòng hộ gia tăng đúng lúc thị trường yếu.
Những cơ chế này tạo ra một vòng lặp phản hồi đẩy giá xuống thấp hơn mà không đi kèm dòng vốn rút ra tương ứng khỏi tài sản.
Vì sao cú bật lại cũng nhanh không kém
Đợt hồi phục của Bitcoin vào ngày 6/2 cũng mang nhiều ý nghĩa.
Khi biến động ổn định, các vị thế đã phòng hộ bắt đầu quay lại thị trường, trong khi bên mua xuất hiện để hấp thụ lượng hàng tồn tạo ra trong đợt bán tháo.
Open interest trên các sàn hợp đồng tương lai được quản lý phục hồi nhanh hơn so với các sàn offshore, củng cố quan điểm của Park rằng dòng tiền tài chính truyền thống chi phối biến động lần này.
Bức tranh sơ bộ về cấu trúc thị trường tương lai của Bitcoin
Park cho rằng sự kiện này mang lại một cái nhìn thoáng qua về tương lai của Bitcoin.
Khi ETF, quyền chọn và các danh mục đa tài sản tiếp tục đưa Bitcoin vào, biến động giá của nó sẽ ngày càng phản ánh các quy tắc ký quỹ, yêu cầu phòng hộ và cơ chế kiểm soát rủi ro, thay vì chỉ các câu chuyện riêng của thị trường crypto.
Mức độ hội nhập đó có thể khiến các nhịp giảm sâu hơn và mang tính cơ học hơn, nhưng cũng tạo tiền đề cho những cú squeeze tăng giá dữ dội khi vị thế trên thị trường đảo chiều.
Theo Park, việc Bitcoin ngày càng đan xen với tài chính truyền thống không phải là điểm yếu, mà là một sự dịch chuyển mang tính cấu trúc sẽ định hình hồ sơ biến động của nó trong những năm tới.
Đọc tiếp: What Happens When Random Users Receive 2,000 Bitcoin Instead Of A $2 Reward From A Major Exchange