Cổ phiếu ưu đãi STRC của Strategy đã giảm khoảng 25% so với mệnh giá 100 USD, làm dấy lên câu hỏi mới về việc liệu công ty của Michael Saylor có thể tiếp tục dùng chứng khoán lợi suất cao để hỗ trợ chiến lược vốn tập trung vào Bitcoin với Bitcoin (BTC) hay không.
Arkham cho biết STRC đang giao dịch quanh mức 76,20 USD sau khi “mất neo” so với mệnh giá, nhưng bác bỏ so sánh với cú sụp đổ của Terra Luna vì Strategy không chịu rủi ro cơ chế giải chấp cưỡng bức tương tự.
“STRC CÓ PHẢI LUNA TIẾP THEO KHÔNG? Câu trả lời ngắn gọn – chưa hẳn,” Arkham viết trên X.
Vấn đề trước mắt hơn là liệu nhà đầu tư còn tin rằng Strategy sẽ tiếp tục trả khoản cổ tức lớn của cổ phiếu ưu đãi này hay không. STRC được cấu trúc là cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn, mang lại cổ tức 11,5% trên mệnh giá 100 USD.
Theo Arkham, đang có 104,89 triệu cổ phiếu STRC lưu hành. Với mức cổ tức đã công bố, duy trì các khoản chi trả đó sẽ khiến Strategy tốn khoảng 1,2 tỷ USD mỗi năm. Arkham cho biết Strategy có 1,4 tỷ USD dự trữ tiền mặt tính đến thứ Hai.
Niềm tin vào cổ tức trở thành phép thử của thị trường
Arkham cho biết đà giảm của STRC phản ánh quan điểm của thị trường về việc Saylor có tiếp tục trả cổ tức hay không, hơn là bất kỳ cơ chế kích hoạt tự động nào buộc Strategy phải bảo vệ giá cổ phiếu.
“Điểm mấu chốt: Strategy không có nghĩa vụ pháp lý phải trả các khoản cổ tức này,” Arkham nói. “Nếu Strategy gặp rắc rối, Saylor không phải ưu tiên cổ tức cho cổ đông STRC.”
Sự khác biệt đó tách STRC khỏi các cú sụp đổ stablecoin thuật toán như Terra Luna. Việc STRC rơi xuống dưới mệnh giá không buộc Saylor phải bán Bitcoin, phát hành vốn hay hỗ trợ giá thị trường của cổ phiếu ưu đãi.
Arkham nói rằng, khác với Terra Luna, Saylor không thể “bị giải chấp” nếu STRC giảm giá.
Tuy vậy, đà giảm vẫn quan trọng vì mô hình rộng hơn của Strategy phụ thuộc vào niềm tin thị trường. Công ty xây dựng hình ảnh quanh việc tận dụng thị trường vốn để mở rộng lượng nắm giữ Bitcoin. Nếu cổ đông ưu đãi bắt đầu nghi ngờ tính bền vững của các khoản chi trả, các kênh huy động vốn trong tương lai của Strategy có thể trở nên đắt đỏ hơn hoặc kém tin cậy hơn.
Rủi ro huy động vốn, không phải rủi ro sụp đổ
Arkham cho biết nhà đầu tư có thể đã bán STRC vì họ nghi ngờ khả năng Strategy tiếp tục trả cổ tức, lo ngại về các đợt huy động vốn trong tương lai, hoặc thấy suất sinh lời tốt hơn ở nơi khác.
“Giá STRC đơn giản phản ánh quan điểm của thị trường về mức độ Saylor có khả năng tiếp tục trả cổ tức,” Arkham nói.
Điều đó biến biến động của STRC thành phép thử niềm tin của nhà đầu tư vào cấu trúc vốn của Strategy. Cổ phiếu ưu đãi này dường như không tạo ra mối đe dọa mất khả năng thanh toán ngay lập tức, nhưng có thể ảnh hưởng tới cách nhà đầu tư nhìn nhận khả năng công ty phát hành thêm chứng khoán trong tương lai.
Đọc thêm: Strategy mất nhiều tiền với Bitcoin trong một quý hơn lợi nhuận cả thập kỷ của hầu hết công ty
Nếu nhà đầu tư kết luận rằng vốn mới chủ yếu được dùng để hỗ trợ các công cụ trả cổ tức trước đó, nhu cầu với các chứng khoán liên quan tới Strategy trong tương lai có thể suy yếu. Điều này sẽ quan trọng với chiến lược Bitcoin của công ty, vì việc tiếp tục tích lũy đến nay phụ thuộc rất nhiều vào khả năng tiếp cận lặp lại với thị trường vốn.
Arkham nói đà giảm của STRC sẽ không “giết chết” Strategy, nhưng cảnh báo nó có thể làm tổn hại công ty theo thời gian.
“Để giữ STRC không chìm, Saylor cần tiếp tục trả 1,2 tỷ USD cổ tức mỗi năm,” Arkham nói.
Chiến lược Bitcoin đối mặt bài kiểm tra uy tín
Áp lực lên STRC đến vào thời điểm nhạy cảm với các công ty kho bạc Bitcoin. Strategy vẫn là doanh nghiệp nắm giữ Bitcoin rõ nét nhất và đã biến bảng cân đối kế toán thành một công cụ đại diện cho nhà đầu tư muốn tiếp cận BTC có đòn bẩy.
Vị thế đó khiến Saylor trở thành một trong những nhân vật có ảnh hưởng nhất trong làn sóng doanh nghiệp chấp nhận Bitcoin. Nhưng nó cũng khiến cấu trúc tài trợ của Strategy liên tục bị giới hoài nghi soi xét, những người cho rằng mô hình này phụ thuộc vào dòng cầu liên tục của nhà đầu tư đối với cổ phiếu, trái phiếu hoặc chứng khoán ưu đãi mới.
Việc STRC “mất neo” không chứng minh rằng dòng cầu đó đã đứt gãy. Nhưng nó cho thấy nhà đầu tư đang bắt đầu định giá rủi ro rằng một số phần trong cấu trúc vốn của Strategy có thể không còn vận hành như các sản phẩm thu nhập gần như không rủi ro.
Với thị trường Bitcoin, câu hỏi then chốt là liệu áp lực ở STRC vẫn chỉ là hiện tượng riêng lẻ hay bắt đầu tác động tới niềm tin rộng hơn vào khả năng Strategy huy động vốn. Nếu việc phát hành trong tương lai trở nên khó khăn hơn, tốc độ mua Bitcoin của Strategy có thể chậm lại.
Đó là lý do so sánh với Luna chỉ hữu ích một phần. STRC không tạo ra cùng một rủi ro sụp đổ mang tính cơ học. Nhưng nó phơi bày một điểm yếu khác: cỗ máy Bitcoin của Strategy không chỉ phụ thuộc vào giá BTC, mà còn dựa vào mức độ sẵn sàng của thị trường trong việc tiếp tục tài trợ cho cấu trúc bao quanh chúng.
Bài tiếp theo: Strategy ghi nhận khoản lỗ lớn nhất từ trước tới nay hơn 10 tỷ USD, Saylor khẳng định Bitcoin vẫn ổn