Câu chuyện về stablecoin bước vào năm 2026 tưởng như rất dễ hiểu: tổng cung tăng đều, mức độ chấp nhận mở rộng, cả lớp tài sản chín muồi thành một “lớp thanh khoản USD on-chain” thống nhất.
Nhưng dữ liệu nửa đầu 2026 lại kể một câu chuyện rối rắm – và hé lộ nhiều điều hơn thế.
Các con số tiêu đề cho thấy vốn hóa thị trường stablecoin đang tiệm cận đỉnh lịch sử. Song phía sau đó, hành vi người dùng đã tách thành ba nhóm rõ rệt: giới săn lợi suất, nhóm ưu tiên thanh toán, và những nhà giao dịch thuần túy.
Mỗi nhóm đang kéo khối lượng giao dịch về những giao thức, chuỗi và sản phẩm hoàn toàn khác nhau.
Dữ liệu H1 2026 cho thấy việc sử dụng stablecoin không còn là một “đường tăng trưởng đều đặn” nữa. Đó là sự phân kỳ giữa ít nhất ba chân dung hành vi – với đường cong giữ chân, lựa chọn chain và phản ứng trước bối cảnh vĩ mô rất khác nhau.
Tóm tắt nhanh
- Nửa đầu 2026, người dùng stablecoin tách thành ba nhóm: săn lợi suất, dùng cho thanh toán, và trader – mỗi nhóm ưa chuộng chain, giao thức riêng.
- Vốn hóa thị trường stablecoin duy trì quanh vùng đỉnh, nhưng con số tổng hợp đang che giấu cú sụt đáng kể về số địa chỉ hoạt động duy nhất ở các phân khúc ngoài mảng săn lợi suất.
- Sự quan tâm với altcoin rơi xuống mức thấp nhất hai năm đang dồn khối lượng giao dịch stablecoin vào ít pool thanh khoản hơn nhưng sâu hơn, tạo dịch chuyển cấu trúc có lợi cho các sàn dẫn đầu và gây bất lợi cho “đuôi dài”.
Con số tiêu đề che giấu nhiều hơn là hé lộ
Vốn hóa stablecoin đã trở thành chỉ số được trích dẫn nhiều nhất khi truyền thông đại chúng nói về crypto. Tính đến giữa 2026, tổng cung stablecoin trên tất cả các chain đứng trên 230 tỷ USD, một con số liên tục tạo ra những tiêu đề về “cột mốc chấp nhận”. Con số đó đúng – nhưng gần như vô nghĩa nếu muốn đọc hiểu hành vi người dùng.
Vốn hóa chỉ đếm số token đang tồn tại. Nó không nói gì về việc các token đó có được luân chuyển hay không, đang nằm trong ví ai, và đang được dùng vào mục đích gì. Một “cá voi” nắm 500 triệu USD Tether (USDT) trong ví lạnh đóng góp vào vốn hóa tương đương với một hành lang kiều hối xử lý 10 triệu USD mỗi ngày.
Hai cách sử dụng này về mặt cấu trúc gần như trái ngược.
Dữ liệu của DefiLlama theo dõi khối lượng transfer stablecoin hàng tháng cho một bức tranh khác. Khối lượng chuyển, tức số token thực sự di chuyển giữa ví, đã tăng chậm hơn tốc độ tăng cung trong 5/6 tháng gần nhất, hàm ý ngày càng nhiều stablecoin mới mint đang “nằm im” thay vì lưu thông. Tăng trưởng cung và tăng trưởng sử dụng đã tách rời nhau.
Vốn hóa stablecoin vượt mốc 230 tỷ USD vào giữa 2026, nhưng khối lượng chuyển lại tăng chậm hơn cung trong 5/6 tháng, báo hiệu một “hồ” nắm giữ ngày càng lớn nhưng bất động.
Độ lệch ngày càng lớn giữa cung và vận tốc là tín hiệu cấu trúc đầu tiên cho thấy tập người dùng không còn đồng nhất. Các nhóm khác nhau mint, nhận hoặc mua stablecoin vì những lý do rất khác nhau, và những lý do đó quyết định tất cả – từ tần suất token di chuyển cho tới blockchain mà chúng “an cư”.
Đọc thêm: Gemini Flash có 3 mẫu mới trong khi bản nâng cấp Pro của Google lại trì hoãn
Phe thứ nhất: Thợ săn lợi suất – và vì sao họ thống trị tăng trưởng nguồn cung
Nhóm người dùng lớn nhất và tăng nhanh nhất trên thị trường stablecoin hiện nay không coi stablecoin là “tiền” theo nghĩa truyền thống. Họ coi đó là tài sản sinh lợi suất, được định danh bằng USD. Đây là lực kéo chính phía sau đà mở rộng nguồn cung kể từ khi Fed bắt đầu chu kỳ giảm lãi suất cuối 2024, và hành vi của họ hầu như chỉ xoay quanh chênh lệch giữa lợi suất on-chain và lãi suất thị trường tiền tệ truyền thống.
USDe của Ethena và bản stake sUSDe là ví dụ dễ thấy nhất của xu hướng này. Bằng cách đưa vốn stablecoin vào các vị thế delta-neutral trên thị trường perp, Ethena tạo ra mức lợi suất năm hóa nhiều lần vượt 10% trong các giai đoạn funding cao đầu 2026, cao hơn đáng kể so với lãi suất điều hành của Fed. Tổng cung USDe tăng từ khoảng 3,5 tỷ USD đầu 2026 lên trên 6 tỷ USD cuối quý II, đưa nó có thời điểm trở thành stablecoin lớn thứ ba về nguồn cung trên Ethereum (ETH).
MakerDAO với giao thức Sky (tên mới) và token USDS đi theo quỹ đạo tương tự, dồn phần lớn “buffer thặng dư” vào sản phẩm trái phiếu chính phủ token hóa để tạo lợi suất trả ngược cho người nắm giữ. Lãi suất tiết kiệm của giao thức – tức Dai Savings Rate được chuyển sang USDS – bám sát khẩu vị rủi ro on-chain: tăng khi hoạt động sôi động, giảm khi funding bị nén.
Nguồn cung USDe của Ethena đã hơn gấp đôi từ tháng 1 đến cuối quý II/2026, gần như hoàn toàn nhờ dòng tiền săn lợi suất đổ vào chênh lệch funding trên 10% năm hóa.
Mẫu hành vi cốt lõi của nhóm này là luân chuyển, không phải trung thành. Thợ săn lợi suất dịch chuyển vốn rất nhanh giữa các giao thức khi chênh lệch thay đổi. Khi funding trên thị trường perp bị nén trong đợt điều chỉnh tháng 4/2026, lợi suất giao thức của Ethena lao dốc, nguồn cung USDe co lại hơn 800 triệu USD chỉ trong ba tuần rồi mới hồi phục. Điều này tạo nên một nguồn cung stablecoin mang tính chu kỳ cao: phình to trong bull market khi funding cao, co lại khi funding rơi.
Đọc thêm: Samsung cắt 839 việc làm tại Mỹ trong khi ra mắt dòng điện thoại gập mới
Phe thứ hai: Người dùng thanh toán – và những chain họ thực sự chọn
Nhóm thứ hai sử dụng stablecoin đúng như “luận án gốc”: một giải pháp chuyển tiền nhanh hơn, rẻ hơn cho điện chuyển khoản, kiều hối xuyên biên giới và thanh toán B2B. Họ thường bị đánh giá thấp trong các số liệu tổng hợp bởi giao dịch có giá trị nhỏ, tần suất cao và tập trung trên những chain mà giới crypto-native hay coi là “ngoại vi”.
Stellar, Tron và ngày càng nhiều hơn là Solana đang thống trị luồng stablecoin phục vụ thanh toán. Khối lượng chuyển USDT trên Tron (TRX) liên tục chiếm từ 40–55% tổng số giao dịch on-chain của USDT theo lượt tính trong H1/2026, nhờ phí rẻ và độ phủ sâu ở các tuyến kiều hối Đông Nam Á, châu Phi. Chain này hiếm khi xuất hiện trong các cuộc bàn luận về DeFi yield hay adoption tổ chức, nhưng lại xử lý số giao dịch stablecoin theo lượt nhiều hơn Ethereum trong phần lớn ngày.
Hành lang USDC trên Stellar (XLM) tăng trưởng đáng kể nhờ các thương vụ hợp tác với đơn vị chuyển tiền được cấp phép tại Mỹ Latinh và châu Phi hạ Sahara.
Hạ tầng đối tác của Circle – nền tảng phát hành phần lớn USDC trên Stellar – định tuyến các luồng thanh toán tuân thủ quy định qua mạng lưới này theo cách gần như không bao giờ xuất hiện trong các chỉ số DeFi TVL.
Mạng USDT trên Tron đã chiếm từ 40–55% tổng số lượt chuyển USDT on-chain trong H1/2026, chủ yếu từ các bài toán kiều hối và thanh toán – những dòng chảy hiếm khi hiện lên trong dashboard phân tích thiên về DeFi.
Điểm khác biệt hành vi của nhóm thanh toán là họ gần như không bận tâm tới lợi suất on-chain. Họ cần tốc độ, chi phí thấp và tính “chốt hạ” giao dịch. Họ chỉ giữ stablecoin trong vài giờ hoặc vài ngày, hiếm khi vài tuần. Hoạt động của họ đẩy số lượt giao dịch lên cao nhưng gần như không ảnh hưởng đến TVL. Các giao thức phục vụ tốt nhất cho nhóm này – Tron, Stellar và hạ tầng USDC trên Solana (SOL) – tối ưu cho thông lượng và tối thiểu hóa phí, hơn là khả năng “lắp ghép” với các hợp đồng sinh lợi.
Đây cũng là nhóm nhạy cảm nhất với rủi ro pháp lý. Việc Thượng viện Mỹ thông qua Đạo luật GENIUS vào tháng 6/2026, tạo khung cấp phép liên bang cho nhà phát hành stablecoin, đang tạo ra một đường ranh giữa tổ chức được quản lý và không được quản lý – điều mà người dùng thanh toán ở các hành lang tuân thủ sẽ cảm nhận ngày một rõ. Circle và Paxos có vị thế tốt; các nhà phát hành offshore thì không.
Đọc thêm: Foxconn tuyển lại công nhân cho sản xuất iPhone 18 khi Apple tăng cược vào AI
Phe thứ ba: Trader “đậu” vốn vào stablecoin giữa các vị thế
Nhóm thứ ba là lực lượng dễ thấy nhất trong bình luận thị trường nhưng lại thường bị hiểu sai khi phân tích nguồn cung. Đây là những trader crypto-native nắm stablecoin không phải để tích lũy dài hạn, cũng không phải để thanh toán, mà như một “reserve trung lập” giữa các lệnh đầu cơ. Số dư stablecoin của họ phình ra khi bán tài sản rủi ro và co lại khi quay lại ôm crypto.
Dữ liệu của CoinMarketCap ghi nhận sự quan tâm tới altcoin đã rơi xuống mức thấp nhất trong hai năm vào giai đoạn sát cuối tháng 7/2026, trong khi chỉ số dominance của Bitcoin (BTC) duy trì cao do dòng chú ý bán lẻ và tổ chức dồn về Bitcoin, “bỏ quên” phần còn lại của thị trường altcoin. Với phân tích stablecoin, đây là một tín hiệu góp phần quyết định.
Khi sự quan tâm với altcoin suy giảm, số dư stablecoin của trader có xu hướng tích lũy thay vì luân chuyển. Dòng vốn vốn dĩ sẽ chảy từ USDT hay USD Coin (USDC) sang vị thế altcoin giờ lại “đắp chiếu”, thổi phồng con số nguồn cung stablecoin tiêu đề nhưng không tạo ra khối lượng chuyển đáng kể. Động lực này giúp lý giải phần nào câu chuyện cung–vận tốc tách rời đã đề cập.
Khi sự quan tâm với altcoin rơi xuống đáy hai năm vào cuối tháng 7/2026, số dư stablecoin do trader nắm giữ đang tích lũy thay vì quay vòng vào tài sản rủi ro, qua đó “thổi” các chỉ số về nguồn cung. mà không đi kèm mức tăng tương ứng về tốc độ luân chuyển.
Nhóm nhà giao dịch tập trung gần như hoàn toàn vào các sàn tập trung và một số sàn DeFi dẫn dắt thị trường. Sự trỗi dậy của Hyperliquid trong nửa đầu 2026, với khối lượng giao dịch perpetual mỗi ngày lên tới hàng tỷ USD, đã hút về một phần đáng kể lượng stablecoin này, khi trader dùng USDC làm tài sản thế chấp cho các vị thế đòn bẩy. Dữ liệu on-chain từ Dune cho thấy pool tài sản thế chấp USDC trên Hyperliquid (HYPE) tăng đều tay suốt quý II/2026, song hành với đà mở rộng open interest trên nền tảng. Số USDC này không được dùng cho thanh toán hay yield farming; chúng được “gửi ký quỹ” làm margin là chính.
Đọc thêm: Musk Cam Kết Grok Sẽ Tái Hiện Một Odyssey Chuẩn Xác Lịch Sử Trước Năm 2026
Ba Làn Người Đọc Cùng Một Sự Kiện Vĩ Mô Theo Ba Cách Khác Nhau
Bằng chứng rõ nhất cho thấy sự phân hóa hành vi nằm ở cách mỗi nhóm phản ứng trước cùng một cú sốc vĩ mô trong nửa đầu 2026. Giai đoạn từ 2/4 đến 21/4/2026, thị trường crypto đồng loạt điều chỉnh mạnh do bất định liên quan đến thuế quan.
Nhà săn lợi suất phản ứng bằng cách xoay vòng danh mục: rút vốn khỏi các sản phẩm lợi suất tổng hợp, nguồn cung USDe của Ethena giảm hơn 800 triệu USD, và chuyển sang các lựa chọn rủi ro thấp hơn như quỹ thị trường tiền tệ token hóa. Quỹ BUIDL của BlackRock và token BENJI của Franklin Templeton cùng ghi nhận dòng vốn vào trong khung thời gian này, khi dòng tiền tìm kiếm lợi suất nhưng không muốn chịu rủi ro “delta” của chiến lược tận dụng funding rate. Tổng tài sản quản lý (AUM) của mảng trái phiếu Kho bạc Mỹ token hóa vượt 5,5 tỷ USD vào tháng 4/2026, với một nhịp tăng đột biến đúng giai đoạn thị trường bán tháo.
Người dùng thanh toán hầu như không bị ảnh hưởng. Số lượng giao dịch USDT trên Tron có giảm nhẹ trong vài ngày biến động cực độ nhưng phục hồi về mức bình thường trong vòng 72 giờ. Các hành lang kiều hối không thể “tạm dừng” chỉ vì BTC rơi 15%. Giá trị cốt lõi đối với một công nhân nhà máy ở Việt Nam chuyển tiền cho gia đình tại Philippines hoàn toàn không liên quan tới funding rate của hợp đồng perpetual.
Trong đợt bán tháo tháng 4/2026, AUM trái phiếu Kho bạc token hóa vượt 5,5 tỷ USD khi dòng tiền săn lợi suất chuyển sang công cụ an toàn hơn, trong khi khối lượng giao dịch USDT trên Tron trong các hành lang thanh toán phục hồi về mức nền chỉ sau 72 giờ, cho thấy ba nhóm người dùng phản ứng với cùng một sự kiện theo những cấu trúc khác nhau.
Nhà giao dịch là nhóm phản ứng mạnh nhất. Dòng stablecoin chảy vào các sàn tập trung tăng vọt trong đợt bán tháo, phù hợp với hành vi “đi trú ẩn” ngắn hạn. Nhưng thay vì là tín hiệu sắp mua vào mạnh, phần lớn lượng vốn này tiếp tục nằm yên, trùng khớp với dữ liệu cho thấy sự thờ ơ kéo dài với altcoin xuyên suốt quý II. Lượng stablecoin mà nhóm trading nắm giữ giống như một “lò xo nén”, đến cuối tháng 7/2026 vẫn chưa bung hết sang vị thế altcoin.
Đọc thêm: Solana Và Hyperliquid Chiếm 80% Khối Lượng Giao Dịch ETF Altcoin
Đường Ranh USDT – USDC: Cùng Tăng, Khác Phân Khúc
Cuộc tranh luận USDT – USDC liên tục được “xét xử lại” kể từ khi Circle đẩy mạnh minh bạch trong khi Tether vẫn giữ vị thế thống trị. Trong nửa đầu 2026, lăng kính phân khúc người dùng đem lại lời giải dễ hiểu hơn: vì sao cả hai token cùng tăng trưởng dù bề ngoài phục vụ một công dụng giống nhau.
Vị thế dẫn đầu của USDT trong các hành lang thanh toán, đặc biệt trên Tron, mang tính cấu trúc và tự củng cố. Hiệu ứng mạng lưới sau gần một thập kỷ phổ cập tại Đông Nam Á, Trung Đông và Mỹ Latin tạo ra một “hào lũy thanh toán” cực khó bị phá vỡ. Tổng cung Tether vượt 140 tỷ USD tính đến quý II/2026, với riêng USDT trên Tron chiếm khoảng 65 tỷ USD. Nhóm người dùng thanh toán chọn USDT từ đầu, và quán tính hành vi giữ họ ở lại.
USDC thì ngược lại, đang tăng thị phần một cách có hệ thống trong mảng yield và tổ chức. Vị thế pháp lý của Circle – doanh nghiệp đặt trụ sở tại Mỹ, có xác nhận dự trữ đầy đủ và hạ tầng tuân thủ ngày càng dày – khiến USDC trở thành tài sản thế chấp ưa thích của các giao thức DeFi phục vụ tổ chức, đồng thời là stablecoin mặc định cho các hành lang thanh toán chịu quản lý tại thị trường phát triển sau Đạo luật GENIUS. Nguồn cung USDC trên Ethereum tăng hơn 30% trong nửa đầu 2026.
Tổng cung Tether vượt 140 tỷ USD trong quý II/2026, với khoảng 65 tỷ USD là USDT trên Tron, trong khi nguồn cung USDC trên Ethereum tăng hơn 30% trong nửa đầu 2026 – hai token cùng phình to vì phục vụ hai nhóm người dùng khác biệt về cấu trúc.
Hệ quả là, trong phần lớn kịch bản sử dụng, USDT và USDC không thực sự là đối thủ trực tiếp. Mỗi đồng giữ vị trí thống trị ở một phân khúc hành vi khác nhau. Cạnh tranh giữa chúng tập trung nhất ở hai nhóm trading và yield, nơi người dùng có mức “chịu đựng chi phí chuyển đổi” cao hơn và nơi tích hợp giao thức có thể dịch chuyển thị phần. Còn trong mảng thanh toán, lợi thế của USDT gần như bất khả chiến bại trong ngắn hạn.
Đọc thêm: Chủ Tịch OpenAI: Lo Ngại Về Token AI Sẽ Biến Mất Trong 12 Tháng
Tập Trung Khối Lượng Trên DEX Và Hàm Ý Đối Với Nhà Cung Cấp Thanh Khoản
Hành vi của nhóm trading stablecoin trong nửa đầu 2026 đã đẩy thanh khoản trên DEX vào trạng thái tập trung rõ nét. Khi một rổ tài sản thu hẹp – chủ yếu là các cặp BTC và USDC, USDT, ETH – chiếm phần lớn nhu cầu giao dịch, nhà cung cấp thanh khoản (LP) có xu hướng gom vốn vào một số pool sâu thay vì rải đều ra “đuôi dài” các cặp altcoin.
Dữ liệu phân loại của CoinGecko cho thấy nhóm DEX có tổng vốn hóa khoảng 23,4 tỷ USD với 1,29 tỷ USD khối lượng giao dịch 24 giờ tính đến cuối tháng 7/2026. Trong nhóm này, các pool stablecoin–stablecoin và stablecoin–tài sản chủ chốt như USDC/ETH, USDT/USDC, USDC/BTC duy trì tỷ lệ sử dụng (utilization) vượt trội so với các cặp “ngoại lai” trong suốt giai đoạn BTC dẫn sóng.
Cơ chế thanh khoản tập trung của Uniswap V4 và hàm bất biến stableswap của Curve Finance trở thành hạ tầng chủ lực cho dòng thanh khoản này. Đặc biệt, Curve xử lý khối lượng giao dịch stablecoin–stablecoin mà trước đây chủ yếu nằm trên order book của sàn tập trung, trong đó 3pool (USDT/USDC/DAI) vẫn là một trong những pool có tỷ lệ khối lượng giao dịch trên TVL ổn định cao nhất DeFi.
Các pool stablecoin–stablecoin và stablecoin–tài sản lớn liên tục đạt tỷ lệ sử dụng cao hơn hẳn các cặp altcoin “ngoại lai” trong quý II/2026, khi vốn của nhóm trader tập trung vào những venue sâu và thanh khoản nhất trong bối cảnh BTC nắm quyền dẫn dắt.
Đọc thêm: Google Mở Rộng Gemini Lên 40 Ứng Dụng Khi Samsung Fold 8 Bước Vào Kỷ Nguyên Agentic
Lớp Pháp Lý Đang Vẽ Lại Bản Đồ Thị Trường Theo Thời Gian Thực
Việc Đạo luật GENIUS được Thượng viện Mỹ thông qua tháng 6/2026 đánh dấu cú can thiệp liên bang lớn nhất vào thị trường stablecoin kể từ khi tài sản này xuất hiện. Đạo luật thiết lập một chế độ cấp phép theo tầng cho nhà phát hành stablecoin, yêu cầu chấp thuận của Fed đối với tổ chức có quy mô trên 10 tỷ USD, cấp phép ở cấp bang cho các nhà phát hành nhỏ hơn, cùng yêu cầu dự trữ 100% và nghĩa vụ công bố xác nhận dự trữ hàng tháng.
Tác động lên ba nhóm người dùng là không cân xứng. Người dùng thanh toán trong các hành lang chịu quản lý tại Mỹ sẽ ngày càng chỉ thấy những stablecoin tuân thủ GENIUS, khi ngân hàng, nhà cung cấp dịch vụ thanh toán và công ty chuyển tiền lần lượt áp khung tuân thủ mới. Điều này tạo lợi thế cấu trúc cho Circle (USDC) và Paxos (USDP, PYUSD), đồng thời gây khó cho các nhà phát hành offshore ở bất kỳ hành lang nào có liên đới với thực thể chịu quản lý tại Mỹ.
Nhóm săn lợi suất đối diện bức tranh pháp lý phức tạp hơn. Các stablecoin tổng hợp như USDe – tạo lợi suất từ chiến lược phái sinh thay vì dựa trên tài sản dự trữ – đang đứng ở vùng xám so với yêu cầu dự trữ của Đạo luật GENIUS. Ethena đã công bố đang theo sát cách cơ quan quản lý phân loại sản phẩm của mình và khẳng định cấu trúc USDe khác với một stablecoin dùng cho thanh toán. Cách nút thắt pháp lý này được tháo gỡ sẽ quyết định đáng kể danh mục sản phẩm lợi suất mà dòng tiền tổ chức có thể tiếp cận.
Yêu cầu dự trữ và tầng cấp phép của Đạo luật GENIUS tạo lợi thế cấu trúc cho Circle và Paxos trong các hành lang thanh toán chịu quản lý tại Mỹ, trong khi tình trạng pháp lý của các stablecoin lợi suất tổng hợp như USDe hiện vẫn chưa được định danh rõ ràng.
Stablecoin do trader nắm giữ trên sàn tập trung trong ngắn hạn lại chịu tác động trực tiếp nhẹ nhất từ Đạo luật GENIUS. Các sàn lớn chịu quản lý tại Mỹ vốn đã lưu ký stablecoin khách hàng theo cấu trúc có thể “gánh” các yêu cầu mới. Rủi ro lớn hơn với nhóm trading là tác động gián tiếp: nếu áp lực pháp lý buộc Tether phải hạn chế truy cập từ Mỹ hoặc thu hẹp nguồn cung trên các thị trường offshore, lượng stablecoin dùng làm margin trên các sàn perpetual offshore có thể teo lại, gây xáo trộn động lực funding.
Đọc thêm: Chip AI Tối Mật Của Google Tích Hợp Gemini Vào Phần Cứng, Hứa Hẹn Hiệu Năng Gấp 10 Lần
Trái Phiếu Kho Bạc Token Hóa “Ăn Dần” Nhóm Săn Lợi Suất Từ Đáy Lên
Một trong những diễn biến mang tính cấu trúc nhất trong nửa đầu 2026 là tốc độ bứt phá của sản phẩm trái phiếu Kho bạc Mỹ token hóa, lấn sâu vào chính “miếng bánh” mà stablecoin DeFi từng chiếm giữ trong phân khúc nhà đầu tư săn lợi suất. Thứ vốn dĩ là sản phẩm cho tổ chức đang dần dịch chuyển xuống gần hơn với nhà đầu tư cá nhân, với hệ quả lan tỏa tới mọi stablecoin nhắm vào nhóm người dùng này.
Quỹ BUIDL của BlackRock đã vượt mốc 2,5 tỷ USD AUM vào giữa 2026, trở thành sản phẩm…Sản phẩm trái phiếu Kho bạc token hóa duy nhất từng tồn tại. BENJI của Franklin Templeton và USDY của Ondo Finance cùng nhau đã bổ sung thêm khoảng 2 tỷ USD AUM. Tổng AUM của các quỹ trái phiếu Kho bạc và quỹ thị trường tiền tệ được token hóa trên mọi nền tảng đã vượt mốc 7 tỷ USD vào cuối quý II/2026, tức đã hơn gấp ba lần so với đầu năm 2025.
Áp lực cạnh tranh với stablecoin sinh lợi là trực diện. Khi lợi suất tín phiếu Kho bạc kỳ hạn 4 tuần neo quanh mức 4,5%, một sản phẩm trái phiếu Kho bạc token hóa mang lại lợi suất gần tương đương nhưng rủi ro hợp đồng thông minh thấp hơn trở thành lựa chọn thay thế đáng tin cậy cho các chiến lược DeFi yield, đối với dòng vốn ưu tiên bảo toàn vốn. Nhóm nhà đầu tư chạy theo lợi suất từng đổ vào USDe với mức 10% trong giai đoạn lãi suất funding được đẩy cao giờ phải lựa chọn: chấp nhận mức lợi suất thấp hơn từ các công cụ an toàn hơn, hay tiếp tục duy trì vị thế synthetic trong giai đoạn lãi suất bị nén.
AUM của các sản phẩm trái phiếu Kho bạc token hóa đã vượt 7 tỷ USD vào cuối quý II/2026, tăng hơn gấp ba lần kể từ đầu 2025 và đang cạnh tranh trực tiếp với các stablecoin sinh lợi trong DeFi để hút vốn từ nhóm nhà đầu tư tìm kiếm lợi suất.
Về dài hạn, tập hợp người dùng stablecoin theo đuổi lợi suất có khả năng sẽ phân hóa sâu hơn. Dòng vốn ưa rủi ro sẽ tiếp tục săn lùng chiến lược dựa trên funding rate thông qua các sản phẩm như USDe khi chênh lệch đủ hấp dẫn. Dòng vốn thận trọng hơn – kho bạc doanh nghiệp, văn phòng gia đình (family office), nhà đầu tư giàu có – sẽ dịch chuyển sang các sản phẩm trái phiếu Kho bạc token hóa khi hạ tầng on-chain cho phân khúc này dần hoàn thiện.
Lượng cung stablecoin được thúc đẩy bởi hành vi “săn yield” sẽ trở nên biến động mạnh hơn, do gắn chặt với chu kỳ funding rate thay vì phản ánh mức độ chấp nhận sử dụng stablecoin một cách “hữu cơ”.
Đọc thêm: IPO OpenAI Trượt Sang 2027 Khi Đơn Kiện Từ Apple Làm Tăng Rủi Ro Pháp Lý
IPO Kraken Và Làn Sóng “Wall Street hóa” Đang Nói Gì Với Ba Nhóm Người Dùng
CoinMarketCap cho biết Kraken đang hướng tới mức định giá 20 tỷ USD trong đợt IPO sắp tới, sau khi huy động 800 triệu USD chỉ trong hai tháng, với bộ sản phẩm bao phủ hơn 450 tài sản số, hợp đồng tương lai tại Mỹ, cổ phiếu, ETF và dịch vụ cho nhà đầu tư tổ chức. Quỹ đạo phát triển của Kraken và xu hướng “Wall Street hóa” rộng hơn mà sàn này đại diện mang lại những hệ quả rất cụ thể cho việc phân khúc thị trường stablecoin.
Với nhóm stablecoin phục vụ giao dịch, việc hạ tầng sàn giao dịch tổ chức lên sàn chứng khoán tạo ra mức độ minh bạch pháp lý và uy tín bảng cân đối đủ lớn để giảm đáng kể lo ngại rủi ro đối tác đối với lượng stablecoin nắm giữ trên sàn. Các trader hiện còn phải chia vốn giữa sàn offshore và onshore để tận dụng arbitrage quy định sẽ ít có lý do duy trì cấu trúc đó khi các sàn được quản lý tại Mỹ cung cấp thanh khoản và độ sâu sản phẩm tương đương. Xu hướng này sẽ dần dồn tập trung lượng stablecoin của nhóm trader về phía các nền tảng được quản lý trong 12–18 tháng tới.
Với nhóm sử dụng stablecoin cho thanh toán, sự tham gia của các tổ chức lớn sẽ đẩy nhanh việc tích hợp “đường ray” thanh toán bằng stablecoin vào hạ tầng tài chính truyền thống. Việc Kraken bổ sung sản phẩm cổ phiếu và ETF cho thấy sàn đang tự định vị là nền tảng tài chính đa tài sản thay vì chỉ là một “crypto exchange” thuần túy. Thanh toán bằng stablecoin được nhúng vào những nền tảng đa tài sản như vậy sẽ tiếp cận cả những người dùng vốn không bao giờ cài đặt ví stablecoin độc lập, qua đó mở rộng tự nhiên quy mô nhóm người dùng thanh toán.
Mục tiêu IPO 20 tỷ USD và thương vụ huy động 800 triệu USD của Kraken cho thấy các nền tảng đa tài sản được quản lý đang nổi lên như lớp phân phối chủ đạo cho việc tiếp cận stablecoin ở cả ba nhóm người dùng trong kỷ nguyên hậu GENIUS Act.
Nhóm tìm kiếm lợi suất là bên có mối tương tác phức tạp nhất với làn sóng “Wall Street hóa”. Khi các định chế tài chính truyền thống xây dựng hạ tầng sản phẩm token hóa – với BUIDL của BlackRock là ví dụ rõ nét nhất – áp lực cạnh tranh lên các sản phẩm yield thuần DeFi tăng nhanh. Lợi thế mà các giao thức yield on-chain từng nắm giữ trong giai đoạn tài chính truyền thống chưa có sản phẩm tương đồng đang bị bào mòn. Những giao thức đủ sức tồn tại qua giai đoạn ép biên lợi nhuận này sẽ là các giao thức mang lại mức “yield premium” đủ lớn để bù đắp cho rủi ro hợp đồng thông minh và rủi ro pháp lý bổ sung, đồng nghĩa các chiến lược gắn với funding rate sẽ chỉ thực sự còn chỗ đứng trong những giai đoạn bull market khi điều kiện funding trở nên cực kỳ thuận lợi.
Đọc thêm: Samsung Chuẩn Bị Rót Vốn Vào Mistral Với Định Giá Có Thể Chạm 20 Tỷ EUR
Kết Luận
Tổng vốn hóa thị trường stablecoin sẽ vẫn tiếp tục xuất hiện dày đặc trên các dòng tít. Ở mức 230 tỷ USD và còn tăng, đây thực sự là cột mốc lịch sử.
Nhưng coi đó như một con số đơn lẻ là bỏ qua thực tế: thị trường đã tái cấu trúc, phân tách dọc theo hành vi sử dụng, địa lý và khẩu vị rủi ro – những đường ranh đang ngày càng rõ nét sau mỗi quý.
Các giao thức, sàn giao dịch và tổ chức phát hành có khả năng thu về giá trị vượt trội trong nửa cuối 2026 sẽ là những bên xác định chính xác mình đang xây sản phẩm cho nhóm người dùng nào, thay vì chỉ tối ưu cho các chỉ số cung ứng tổng thể.
Thị trường stablecoin không còn là một thị trường duy nhất.
Nó đã trở thành ba. Và mọi hệ thống phân tích, sản phẩm hay khuôn khổ quản lý tiếp tục coi nó là một khối đồng nhất sẽ liên tục đưa ra các kết luận sai lệch.
Đọc tiếp: Anthropic Từng Săn Đuổi Một Startup Robot 11 Tỷ USD Trước Khi Thương Vụ Bị Bác Bỏ Công Khai
