Câu chuyện về stablecoin bước vào năm 2026 từng được xem là đơn giản: nguồn cung tăng đều, người dùng mở rộng, và cả lớp tài sản trưởng thành thành một lớp thanh khoản USD thống nhất trên on-chain.
Dữ liệu nửa đầu 2026 lại phác họa một bức tranh phức tạp – và “thật” hơn rất nhiều.
Các con số tiêu đề cho thấy vốn hóa thị trường stablecoin đang ở gần đỉnh lịch sử. Nhưng ẩn dưới bề mặt, hành vi người dùng đã tách thành ba nhóm rất khác nhau: nhà đầu tư săn lợi suất, người dùng ưu tiên thanh toán, và giới thuần giao dịch.
Mỗi nhóm đang kéo khối lượng giao dịch về những giao thức, hệ chain và sản phẩm hoàn toàn khác nhau.
Dữ liệu H1/2026 cho thấy bức tranh về stablecoin không hề là một “đường cong tăng đều” như nhiều người vẫn tường thuật. Thay vào đó là sự phân kỳ giữa ít nhất ba dạng hành vi – mỗi dạng có đường cong giữ chân, sở thích chain và cách phản ứng với bối cảnh vĩ mô rất khác nhau.
Tóm lược nhanh
- Người dùng stablecoin trong H1/2026 đã tách thành ba nhóm: săn lợi suất, dùng để thanh toán và trader, với khẩu vị chain/giao thức rất khác nhau.
- Tổng vốn hóa stablecoin vẫn quanh vùng đỉnh, nhưng các con số tổng hợp che khuất cú sụt giảm mạnh về số ví hoạt động thực sự ở các nhóm ngoài mảng lợi suất.
- Sự quan tâm với altcoin rơi xuống đáy 2 năm đang làm khối lượng giao dịch stablecoin co cụm vào một số pool sâu, tạo thay đổi cấu trúc có lợi cho sàn dẫn đầu và “đoạn đuôi” chịu thiệt.
Con số tiêu đề: ấn tượng nhưng đánh lạc hướng
Vốn hóa stablecoin đã trở thành chỉ báo được truyền thông đại chúng nhắc đến nhiều nhất khi nói về crypto. Tính đến giữa 2026, tổng nguồn cung stablecoin trên mọi chain đã vượt 230 tỷ USD, đủ để tạo ra hết cột mốc này đến cột mốc khác về “mức độ chấp nhận”. Con số đó đúng, nhưng gần như vô nghĩa nếu dùng để đọc hành vi.
Vốn hóa chỉ đếm số token đang tồn tại. Nó không cho biết token có đang di chuyển hay không, thuộc về ai, hoặc được dùng làm gì. Một cá voi nắm 500 triệu Tether (USDT) nằm yên trong ví lạnh đóng góp vào vốn hóa y như một hành lang kiều hối xử lý 10 triệu USD/ngày.
Hai hình thái sử dụng này là hai cấu trúc hoàn toàn khác nhau.
Dữ liệu của DefiLlama theo dõi khối lượng chuyển stablecoin hàng tháng lại kể câu chuyện khác. Khối lượng chuyển – tức số token thực sự thay ví – đã tăng chậm hơn nguồn cung trong 5/6 tháng gần nhất, cho thấy phần ngày càng lớn của stablecoin mới phát hành đang nằm yên thay vì lưu thông. Tăng cung và tăng sử dụng đã tách rời nhau.
Vốn hóa stablecoin vượt 230 tỷ USD vào giữa 2026, nhưng khối lượng chuyển tăng chậm hơn cung trong 5/6 tháng, báo hiệu một “ao” stablecoin bất động ngày càng phình to.
Sự lệch pha giữa nguồn cung và vận tốc là tín hiệu cấu trúc đầu tiên cho thấy tập người dùng không hề đồng nhất. Những nhóm khác nhau mint, nhận hoặc mua stablecoin vì những mục đích khác nhau, và chính mục đích đó quyết định từ tần suất giao dịch đến việc chúng cư trú trên blockchain nào.
Đọc thêm: Gemini Flash ra mắt 3 mô hình mới trong khi bản cập nhật Pro của Google lại trễ hẹn
Phe 1: Thợ săn lợi suất – động cơ chính của tăng trưởng nguồn cung
Nhóm đông nhất và tăng nhanh nhất trên thị trường stablecoin hiện tại thực ra không dùng stablecoin như tiền. Với họ, stablecoin là tài sản sinh lợi suất được tính bằng USD. Đây là lực đẩy chủ đạo cho tăng trưởng nguồn cung kể từ khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ bắt đầu chu kỳ cắt giảm lãi suất từ cuối 2024, và hành vi của họ gần như gắn chặt với chênh lệch giữa lợi suất on-chain và lãi suất thị trường tiền tệ truyền thống.
USDe của Ethena và biến thể stake sUSDe là minh họa rõ nhất cho xu hướng này. Bằng cách “đậu” vốn stablecoin trong chiến lược delta-neutral trên thị trường perpetuals, Ethena đã tạo ra mức lợi suất năm hóa nhiều lần vượt 10% trong giai đoạn funding rate cao đầu 2026, cao hơn đáng kể so với lãi suất Fed. Tổng cung USDe tăng từ khoảng 3,5 tỷ USD đầu 2026 lên trên 6 tỷ USD cuối quý II, có thời điểm trở thành stablecoin lớn thứ ba theo nguồn cung trên Ethereum (ETH).
Giao thức Sky của MakerDAO với stablecoin USDS – hậu duệ của Dai (DAI) – đi theo quỹ đạo tương tự, phân bổ phần lớn “surplus buffer” vào các sản phẩm trái phiếu Kho bạc token hóa để tạo lợi suất trả lại cho người nắm giữ. Lãi suất tiết kiệm của giao thức, vốn được kế thừa từ Dai Savings Rate, bám sát khẩu vị rủi ro on-chain: tăng mạnh khi hoạt động sôi động, và hạ khi funding rate co lại.
Nguồn cung USDe của Ethena đã hơn gấp đôi từ tháng 1 đến cuối quý II/2026, gần như hoàn toàn nhờ dòng vốn săn lợi suất đổ vào chênh lệch funding rate trên 10%/năm.
Đặc trưng hành vi cốt lõi của nhóm này là xoay vòng, không trung thành. Thợ săn lợi suất dịch chuyển vốn rất nhanh giữa các giao thức khi spreads thay đổi. Khi funding rate trên thị trường perpetuals lao dốc trong đợt điều chỉnh tháng 4/2026, yield của Ethena sụt mạnh và nguồn cung USDe co lại hơn 800 triệu USD chỉ trong ba tuần trước khi phục hồi. Điều này tạo nên một nguồn cung stablecoin mang tính chu kỳ rất cao: phình to trong bull market khi funding rate cao, và co lại khi lãi suất phái sinh nguội đi.
Đọc thêm: Samsung cắt giảm 839 việc làm tại Mỹ khi ra mắt dòng điện thoại gập mới
Phe 2: Người dùng thanh toán – và những chain họ thực sự chọn
Nhóm thứ hai sử dụng stablecoin đúng với “luận điểm gốc”: thay thế chuyển khoản ngân hàng, kiều hối xuyên biên giới và thanh toán B2B bằng một lựa chọn nhanh và rẻ hơn. Họ thường bị đánh giá thấp trong các số liệu tổng hợp vì giao dịch nhỏ, tần suất cao, và tập trung trên những chain mà giới phân tích crypto-native hay coi là “ngoại biên”.
Stellar, Tron và ngày càng nhiều hơn là Solana đang thống trị dòng stablecoin phục vụ thanh toán. USDT trên Tron (TRX) đã liên tục chiếm khoảng 40–55% tổng số giao dịch on-chain của USDT theo số lượt trong H1/2026, nhờ phí rẻ và độ phủ sâu tại các hành lang kiều hối ở Đông Nam Á và châu Phi. Tron hiếm khi xuất hiện trong các cuộc thảo luận về DeFi yield hay adoption tổ chức, nhưng lại xử lý số giao dịch stablecoin (tính theo lượt) nhiều hơn Ethereum hầu hết các ngày.
Hành lang USDC trên Stellar (XLM) tăng trưởng đáng kể nhờ các thỏa thuận với công ty chuyển tiền được cấp phép tại Mỹ Latinh và châu Phi hạ Sahara.
Hạ tầng đối tác của Circle – nền tảng của phần lớn nguồn cung USDC trên Stellar – đang dẫn dòng thanh toán tuân thủ quy định đi qua mạng lưới này theo cách hoàn toàn “vô hình” nếu chỉ nhìn vào số liệu TVL DeFi.
Mạng lưới USDT trên Tron đã chiếm từ 40% đến 55% tổng số giao dịch on-chain của USDT trong H1/2026, chủ yếu nhờ các use case kiều hối và thanh toán gần như không xuất hiện trong dashboard phân tích DeFi.
Điểm phân biệt lớn nhất ở nhóm người dùng thanh toán là họ gần như hoàn toàn thờ ơ với yield on-chain. Họ cần tốc độ, chi phí thấp, và tính cuối cùng (finality). Thời gian nắm giữ stablecoin thường chỉ tính bằng giờ hoặc ngày, không phải tuần. Hoạt động của họ làm phình các chỉ số về số lượng giao dịch, nhưng gần như không ảnh hưởng đến TVL. Những giao thức phục vụ tốt nhóm này – Tron, Stellar và hạ tầng USDC trên Solana (SOL) – tối ưu cho thông lượng và phí thấp thay vì khả năng kết hợp với các hợp đồng sinh lợi suất.
Đây cũng là nhóm nhạy cảm nhất với rủi ro pháp lý. Đạo luật GENIUS Act được Thượng viện Mỹ thông qua tháng 6/2026, thiết lập khung cấp phép liên bang cho tổ chức phát hành stablecoin, đang tạo ra đường ranh rõ ràng giữa nhà phát hành được quản lý và không được quản lý – một sự phân hóa mà người dùng thanh toán tại các hành lang tuân thủ sẽ cảm nhận ngày càng rõ. Circle và Paxos đang ở vị thế thuận lợi cho cuộc chơi này. Các nhà phát hành offshore thì không.
Đọc thêm: Foxconn tuyển lại công nhân để sản xuất iPhone 18 khi Apple đẩy mạnh chiến lược AI
Phe 3: Trader “gửi tạm” vào stablecoin giữa các vị thế
Nhóm thứ ba là cái tên xuất hiện dày đặc nhất trong bình luận thị trường, nhưng lại dễ gây hiểu nhầm khi phân tích nguồn cung. Đây là các trader crypto-native, nắm stablecoin không phải để tiết kiệm dài hạn hay thanh toán, mà như một “kho dự trữ trung tính” giữa các kèo đầu cơ. Số dư stablecoin của họ tăng lên khi bán tài sản rủi ro, và co lại khi họ quay lại mua crypto.
Dữ liệu từ CoinMarketCap ghi nhận mức độ quan tâm với altcoin giảm xuống đáy 2 năm trong giai đoạn trước cuối tháng 7/2026, trong khi chỉ số “dominance” của Bitcoin (BTC) vẫn ở vùng cao do cả nhà đầu tư cá nhân lẫn tổ chức dồn sự chú ý vào Bitcoin, bỏ lại phần lớn thị trường altcoin phía sau. Đây là tín hiệu then chốt nếu muốn đọc đúng bức tranh stablecoin.
Khi hứng thú với altcoin suy yếu, số dư stablecoin của giới trader có xu hướng tích lũy thay vì xoay vòng. Dòng vốn lẽ ra luân chuyển từ USDT hay USD Coin (USDC) sang các vị thế altcoin nay lại “nằm im”, làm phồng các con số về nguồn cung stablecoin mà không tạo ra bao nhiêu khối lượng chuyển thực sự. Động lực này góp phần lý giải sự tách rời giữa tăng cung và tăng vận tốc đã nêu ở trên.
Khi sự quan tâm với altcoin ở đáy 2 năm vào cuối tháng 7/2026, số dư stablecoin của trader tích lũy thay vì chảy vào tài sản rủi ro, đẩy các chỉ số nguồn cung tăng cao mà không phản ánh được hoạt động thực. không đi kèm với một cú nhảy tương ứng về tốc độ luân chuyển.
Nhóm trader tập trung gần như hoàn toàn trên các sàn tập trung và một số ít giao thức DeFi hàng đầu. Đà bứt phá của Hyperliquid trong nửa đầu 2026 – xử lý khối lượng phái sinh perp lên đến hàng tỷ USD mỗi ngày – đã hút về một lượng đáng kể tồn kho stablecoin, khi trader dùng USDC làm tài sản thế chấp cho vị thế đòn bẩy. Dữ liệu on-chain từ Dune cho thấy bể tài sản thế chấp USDC trên Hyperliquid (HYPE) tăng trưởng đều đặn xuyên suốt quý II/2026, song hành với đà mở rộng open interest trên nền tảng. Số USDC “đậu” ở đó không được dùng để thanh toán hay yield farming, mà chủ yếu nằm dưới dạng margin.
Xem thêm: Musk Cam Kết Grok Sẽ Tái Hiện Một Odyssey Chuẩn Lịch Sử Vào Năm 2026
Ba “phe” đọc cùng một cú sốc vĩ mô theo ba cách khác nhau
Bằng chứng rõ nhất cho sự phân mảnh hành vi là cách mỗi nhóm người dùng phản ứng trước cùng một sự kiện vĩ mô trong nửa đầu 2026. Có thể nhìn rất rõ ở giai đoạn 2–21/4/2026, khi thị trường crypto lao dốc mạnh vì bất ổn vĩ mô liên quan tới thuế quan.
Nhóm săn lợi suất phản ứng bằng cách rút khỏi các sản phẩm lợi suất tổng hợp: nguồn cung USDe của Ethena co lại hơn 800 triệu USD, dòng vốn dịch chuyển sang các lựa chọn rủi ro thấp hơn như quỹ thị trường tiền tệ token hóa. Quỹ BUIDL của BlackRock và token BENJI của Franklin Templeton đều ghi nhận dòng vốn vào trong cùng giai đoạn, khi nhà đầu tư tìm kiếm lợi suất nhưng không muốn gánh rủi ro giá (delta) từ chiến lược funding-rate. Tổng tài sản quản lý (AUM) của các sản phẩm Treasury token hóa vượt mốc 5,5 tỷ USD trong tháng 4/2026, với một nhịp bơm vốn rõ rệt đúng thời điểm thị trường bán tháo.
Nhóm người dùng thanh toán hầu như không bị ảnh hưởng. Số lượt chuyển USDT trên Tron có giảm nhẹ trong vài ngày biến động đỉnh điểm nhưng trở lại mức bình thường trong vòng 72 giờ. Các dòng kiều hối không thể “tạm dừng” chỉ vì BTC rơi 15%. Đề xuất giá trị đối với một công nhân nhà máy ở Việt Nam gửi tiền về cho gia đình ở Philippines hoàn toàn không liên quan gì đến funding-rate của hợp đồng perp.
Trong đợt bán tháo tháng 4/2026, AUM của các sản phẩm Treasury token hóa vượt 5,5 tỷ USD khi nhóm săn lợi suất xoay sang tài sản an toàn hơn, trong khi khối lượng chuyển USDT trên Tron cho mục đích thanh toán quay về đường cơ sở chỉ sau 72 giờ, cho thấy ba nhóm người dùng phản ứng với cùng một cú sốc theo những cách có cấu trúc rất khác nhau.
Nhóm trader là bên phản ứng dữ dội nhất. Dòng stablecoin chảy vào các sàn tập trung tăng vọt trong đợt bán tháo, đúng kiểu hành vi “đỗ tiền” phòng thủ. Nhưng thay vì báo hiệu lực mua sắp vào cuộc, phần lớn lượng vốn đó nằm yên, phù hợp với bức tranh nhu cầu altcoin èo uột kéo dài sang cả quý II. Số dư stablecoin của nhóm trader trở thành một chiếc lò xo bị nén, và đến cuối tháng 7/2026 vẫn chưa bung hết vào các vị thế altcoin.
Xem thêm: Solana Và Hyperliquid Chiếm 80% Thanh Khoản Giao Dịch ETF Altcoin
Đường ranh USDT – USDC: cùng tăng nhưng khác “lãnh địa”
Cuộc tranh luận USDT so với USDC được “xét xử” đi xét xử lại kể từ khi Circle đẩy mạnh minh bạch và Tether vẫn giữ thế thống trị. Trong nửa đầu 2026, khung phân khúc hành vi đem lại một lời giải mạch lạc hơn cho việc vì sao cả hai token đều tiếp tục tăng trưởng dù nhìn bề ngoài dường như phục vụ cùng một nhu cầu.
Thế thống trị của USDT trong các “hành lang” thanh toán, đặc biệt trên Tron, mang tính cấu trúc và tự củng cố. Hiệu ứng mạng lưới tích tụ suốt cả thập kỷ tại Đông Nam Á, Trung Đông và Mỹ Latinh đã tạo ra một “hào lũy thanh toán” cực khó phá vỡ. Tổng nguồn cung Tether vượt 140 tỷ USD tính đến quý II/2026, trong đó riêng USDT trên Tron chiếm khoảng 65 tỷ USD. Nhóm người dùng thanh toán đã chọn USDT từ rất sớm, và quán tính giữ chân họ ở lại.
Ngược lại, USDC lại bền bỉ gia tăng thị phần trong hai mảng lợi suất và tổ chức. Vị thế pháp lý của Circle – một công ty đặt trụ sở tại Mỹ, có báo cáo dự trữ đầy đủ và hạ tầng tuân thủ đang mở rộng – giúp USDC trở thành tài sản thế chấp ưa thích của các giao thức DeFi hướng đến tổ chức, đồng thời là stablecoin mặc định cho những “hành lang” thanh toán được quản lý chặt tại các thị trường phát triển sau khi Đạo luật GENIUS được thông qua. Nguồn cung USDC trên Ethereum tăng hơn 30% chỉ trong nửa đầu 2026.
Tổng nguồn cung Tether vượt 140 tỷ USD trong quý II/2026, với khoảng 65 tỷ USD trên Tron, trong khi nguồn cung USDC trên Ethereum tăng hơn 30% trong nửa đầu 2026 – hai token cùng tăng song song vì phục vụ những nhóm người dùng có hành vi khác biệt về cấu trúc.
Hệ quả là USDT và USDC trên thực tế không cạnh tranh trực diện ở phần lớn kịch bản sử dụng. Mỗi token thống trị trong một tập người dùng khác nhau. Cạnh tranh căng nhất diễn ra ở nhóm trader và nhóm săn lợi suất – nơi người dùng có mức “chịu đổi” cao hơn và nơi tích hợp từ phía giao thức có thể dịch chuyển thị phần. Còn ở mảng thanh toán, lợi thế dẫn trước của USDT gần như không thể bị san lấp trong ngắn hạn.
Xem thêm: Chủ Tịch OpenAI Dự Báo Lo Ngại Về Token AI Sẽ Tan Biến Trong 12 Tháng
Thanh khoản DEX bị gom cụm – và bài toán mới cho LP
Cách hành xử của nhóm trader stablecoin trong nửa đầu 2026 đã dẫn tới mức độ tập trung rất cao về thanh khoản trên DEX. Khi một rổ tài sản ngày càng hẹp – chủ yếu các cặp BTC và USDC, USDT, ETH – chiếm phần lớn sự quan tâm giao dịch, nhà cung cấp thanh khoản có xu hướng dồn vốn vào một số pool sâu thay vì rải mỏng qua đuôi dài các cặp altcoin.
Dữ liệu danh mục của CoinGecko cho thấy mảng DEX có tổng vốn hóa khoảng 23,4 tỷ USD với 1,29 tỷ USD khối lượng 24 giờ vào cuối tháng 7/2026. Trong nhóm này, các pool stablecoin–stablecoin và stablecoin–bluechip như USDC/ETH, USDT/USDC, USDC/BTC liên tục ghi nhận tỷ lệ sử dụng (utilization) cao hơn hẳn so với các cặp “lạ” trong suốt giai đoạn Bitcoin dẫn dắt thị trường.
Cơ chế thanh khoản tập trung của Uniswap V4 và hàm stableswap của Curve Finance trở thành hạ tầng chủ lực cho dòng thanh khoản này. Đặc biệt, Curve đã xử lý khối lượng giao dịch stablecoin–stablecoin mà trước đây gần như thuộc độc quyền order book của sàn tập trung; 3pool (USDT/USDC/DAI) vẫn là một trong những pool có tỷ lệ khối lượng/TVL ổn định cao nhất DeFi.
Các pool stablecoin–stablecoin và stablecoin–tài sản lớn duy trì tỷ lệ sử dụng vượt trội so với các cặp altcoin “ngoại lai” suốt quý II/2026, khi vốn của nhóm trader tập trung vào những venue sâu và thanh khoản hơn trong giai đoạn Bitcoin chiếm ưu thế.
Xem thêm: Google Mở Rộng Gemini Lên 40 Ứng Dụng Khi Samsung Fold 8 Bước Vào Kỷ Nguyên Agentic
Lớp pháp lý đang vẽ lại bản đồ theo thời gian thực
Việc Đạo luật GENIUS được Thượng viện Mỹ thông qua tháng 6/2026 đánh dấu can thiệp mang tính liên bang lớn nhất vào thị trường stablecoin kể từ khi lớp tài sản này ra đời. Đạo luật thiết lập một cơ chế cấp phép theo tầng cho nhà phát hành stablecoin, yêu cầu Fed chấp thuận với các đơn vị có quy mô trên 10 tỷ USD và giấy phép cấp bang cho các tổ chức nhỏ hơn, kèm nghĩa vụ dự trữ 100% và báo cáo đối soát hằng tháng.
Tác động lên ba nhóm người dùng là không đối xứng. Người dùng thanh toán trong các “hành lang” do Mỹ quản lý sẽ ngày càng chỉ tiếp xúc với stablecoin tuân thủ GENIUS, khi ngân hàng, trung gian thanh toán và các tổ chức dịch vụ tiền tệ triển khai khuôn khổ tuân thủ. Điều này tạo lợi thế cấu trúc cho Circle (USDC) và Paxos (USDP, PYUSD), đồng thời gây lực cản cho các nhà phát hành ngoại biên ở bất kỳ hành lang nào có dính tới pháp nhân chịu điều tiết từ Mỹ.
Nhóm săn lợi suất đối mặt với một bức tranh pháp lý phức tạp hơn. Các stablecoin tổng hợp như USDe – tạo lợi suất thông qua chiến lược phái sinh thay vì tài sản dự trữ – đang đứng trong vùng xám so với yêu cầu dự trữ của GENIUS. Ethena đã công bố rằng họ đang theo sát diễn biến quy định đối với sản phẩm của mình và khẳng định cấu trúc USDe khác biệt với một stablecoin thanh toán truyền thống. Cách nút thắt này được “gỡ” sẽ quyết định rất nhiều tới việc vốn tổ chức được phép tiếp cận những sản phẩm lợi suất nào.
Yêu cầu dự trữ và cơ chế cấp phép theo tầng của Đạo luật GENIUS tạo nên lợi thế cấu trúc cho Circle và Paxos trong các hành lang thanh toán do Mỹ quản lý, trong khi vẫn để ngỏ – và chưa định danh rõ – địa vị pháp lý của các stablecoin tổng hợp sinh lợi như USDe.
Stablecoin do trader nắm giữ trên sàn tập trung gần như chịu tác động trực tiếp thấp nhất từ GENIUS trong ngắn hạn. Các sàn lớn tại Mỹ vốn đã cấu trúc tài khoản stablecoin khách hàng theo mô hình có thể “nhét” thêm các ràng buộc mới. Rủi ro lớn hơn với nhóm trader là gián tiếp: nếu áp lực pháp lý buộc Tether phải siết cửa với người dùng Mỹ hoặc làm co nguồn cung ở thị trường ngoại biên, lượng stablecoin sẵn có làm margin trên các sàn perp offshore có thể mỏng đi, kéo theo biến động mới trong cấu trúc funding.
Xem thêm: Con Chip AI Tối Mật Của Google Đưa Gemini Vào Phần Cứng, Nhắm Tăng Hiệu Năng 10 Lần
Trái phiếu chính phủ token hóa “ăn dần” nhóm săn lợi suất từ đáy lên
Một trong những diễn biến mang tính cấu trúc nhất nửa đầu 2026 là tốc độ leo thang của sản phẩm trái phiếu chính phủ Mỹ token hóa vào đúng “ổ” săn lợi suất vốn trước đây do stablecoin DeFi-native chiếm giữ. Từ chỗ là sản phẩm thuần tổ chức, dòng sản phẩm này đang dịch dần xuống phân khúc bán lẻ, với hệ quả lan tỏa tới mọi stablecoin nhắm vào nhóm người dùng tìm kiếm lợi suất.
Quỹ BUIDL của BlackRock đã vượt mốc 2,5 tỷ USD AUM vào giữa 2026, trở thành quỹ token hóa trái phiếu chính phủ lớn nhất…sản phẩm trái phiếu Kho bạc Mỹ token hóa duy nhất trên thị trường. BENJI của Franklin Templeton và USDY của Ondo Finance cùng nhau đã bổ sung thêm khoảng 2 tỷ USD AUM. Tổng tài sản đang được quản lý (AUM) của các sản phẩm trái phiếu Kho bạc và quỹ thị trường tiền tệ token hóa trên mọi nền tảng đã vượt mốc 7 tỷ USD vào cuối quý II/2026, tức đã hơn gấp ba lần so với đầu năm 2025.
Áp lực cạnh tranh với stablecoin sinh lãi là trực diện. Khi lợi suất tín phiếu Kho bạc kỳ hạn 4 tuần quanh mức 4,5%, một sản phẩm trái phiếu token hóa mang lại lợi suất xấp xỉ nhưng rủi ro hợp đồng thông minh thấp hơn trở thành lựa chọn thay thế đáng tin cậy so với các chiến lược DeFi yield đối với dòng vốn ưu tiên bảo toàn vốn. Nhóm nhà đầu tư chạy vào USDe ở mức 10% trong giai đoạn lãi suất funding cao giờ đứng trước lựa chọn: chấp nhận lợi suất thấp hơn trên các tài sản an toàn hơn, hoặc tiếp tục duy trì vị thế synthetic trong giai đoạn lãi suất bị nén.
AUM trái phiếu Kho bạc token hóa đã vượt 7 tỷ USD vào cuối quý II/2026, hơn gấp ba lần so với đầu 2025, và hiện cạnh tranh trực tiếp với các stablecoin sinh lãi trong DeFi để thu hút dòng vốn săn tìm lợi suất.
Trong dài hạn, nhóm stablecoin săn lợi suất nhiều khả năng sẽ phân hóa sâu hơn. Dòng vốn chấp nhận rủi ro sẽ tiếp tục đuổi theo các chiến lược ăn chênh lệch funding thông qua các sản phẩm như USDe khi mức chênh lệch đủ hấp dẫn. Dòng vốn thận trọng hơn – kho bạc doanh nghiệp, family office, nhà đầu tư giàu có – sẽ dịch chuyển sang trái phiếu Kho bạc token hóa khi hạ tầng on-chain phục vụ các sản phẩm này trưởng thành hơn.
Tổng nguồn cung stablecoin gắn với hoạt động kiếm yield vì thế sẽ ngày càng biến động mạnh, bám theo chu kỳ lãi suất funding hơn là phản ánh nhu cầu sử dụng tự nhiên.
Đọc thêm: IPO OpenAI Trì Hoãn Tới 2027 Khi Vụ Kiện Với Apple Làm Tăng Rủi Ro Pháp Lý
Kraken IPO Và “Wall Street‑hóa” Đang Báo Hiệu Điều Gì Cho Cả Ba Nhóm Người Dùng?
CoinMarketCap cho biết Kraken đang nhắm tới mức định giá 20 tỷ USD trong đợt IPO sắp tới, sau khi huy động được 800 triệu USD chỉ trong hai tháng, với hệ sinh thái sản phẩm bao trùm hơn 450 tài sản số, hợp đồng tương lai Mỹ, cổ phiếu, ETF và dịch vụ cho tổ chức. Quỹ đạo của Kraken, và rộng hơn là xu hướng “Wall Street‑hóa” mà sàn này đại diện, mang hàm ý rất rõ với bức tranh phân khúc stablecoin.
Với nhóm trader, việc hạ tầng giao dịch ở cấp độ tổ chức lên sàn chứng khoán giúp tăng minh bạch về pháp lý và uy tín bảng cân đối, qua đó làm giảm lo ngại rủi ro đối tác quanh lượng stablecoin nắm giữ trên sàn. Các trader hiện còn chia vốn giữa sàn offshore và onshore để tận dụng arbitrage quy định sẽ ít có lý do duy trì cấu trúc đó khi các sàn được quản lý tại Mỹ cung cấp thanh khoản và độ sâu sản phẩm tương đương. Diễn biến này nhiều khả năng sẽ dần tập trung lượng stablecoin của nhóm trader về phía các sàn được quản lý trong 12–18 tháng tới.
Với nhóm sử dụng stablecoin cho thanh toán, sự tham gia của định chế lớn đẩy nhanh việc tích hợp “đường ray” stablecoin vào hạ tầng tài chính truyền thống. Việc Kraken bổ sung cổ phiếu và ETF cho thấy sàn này tự định vị là nền tảng dịch vụ tài chính toàn diện, thay vì chỉ là một sàn crypto. Các chức năng thanh toán bằng stablecoin được “nhúng” trong nền tảng đa tài sản sẽ tiếp cận cả những người dùng vốn không bao giờ mở ví stablecoin độc lập, qua đó mở rộng tự nhiên tệp người dùng thanh toán.
Mục tiêu IPO 20 tỷ USD và cú huy động 800 triệu USD của Kraken cho thấy các nền tảng đa tài sản được quản lý đang nổi lên như lớp phân phối chủ đạo cho việc tiếp cận stablecoin của cả ba nhóm người dùng trong bối cảnh hậu GENIUS Act.
Nhóm săn lợi suất là đối tượng có tương tác phức tạp nhất với xu hướng Wall Street‑hóa. Khi các định chế tài chính truyền thống xây dựng hạ tầng sản phẩm token hóa – với BUIDL của BlackRock là ví dụ rõ nét nhất – áp lực cạnh tranh lên các sản phẩm yield thuần DeFi ngày càng lớn. Lợi thế mà các giao thức yield on-chain sở hữu trong giai đoạn tài chính truyền thống chưa có sản phẩm tương đương đang bị bào mòn. Những giao thức trụ lại được trong giai đoạn “nén” lợi suất này sẽ là các giao thức mang lại mức premium đủ rộng để bù đắp rủi ro hợp đồng thông minh và rủi ro pháp lý – tức là các chiến lược phụ thuộc funding rate thực tế chỉ còn sức hấp dẫn trong các pha bull market với funding ở vùng cao.
Đọc thêm: Samsung Gần Hoàn Tất Khoản Đặt Cược Vào Mistral, Có Thể Định Giá Phòng Thí Nghiệm AI Ở Mức 20 Tỷ EUR
Kết Luận
Tổng vốn hóa thị trường stablecoin sẽ còn tiếp tục lên tiêu đề. Ở mức 230 tỷ USD và tiếp tục tăng, đó là một cột mốc thực sự mang tính lịch sử.
Nhưng coi nó như một con số đơn lẻ lại che khuất thực tế là thị trường này đã tái cấu trúc, bị chia tách theo hành vi, địa lý và khẩu vị rủi ro – những đường biên đang ngày càng rõ nét sau từng quý.
Các giao thức, sàn giao dịch và tổ chức phát hành chiếm được phần giá trị vượt trội trong nửa cuối 2026 sẽ là những đơn vị xác định đúng mình đang xây cho nhóm người dùng nào, thay vì chỉ tối ưu theo các chỉ số tổng cung.
Thị trường stablecoin không còn là một thị trường duy nhất.
Mà là ba. Và mọi bộ khung phân tích, sản phẩm hay quy định tiếp tục xem nó là một thị trường đồng nhất sẽ liên tục cho ra những kết luận sai lệch.
Bài tiếp theo: Anthropic Từng Theo Đuổi Một Startup Robot 11 Tỷ USD Trước Khi Thông Tin Bị Bác Bỏ Công Khai
