Câu chuyện về stablecoin bước vào năm 2026 từng được kể rất gọn: tổng cung tiếp tục tăng, mức độ chấp nhận mở rộng, và cả phân khúc trưởng thành thành một lớp thanh khoản “đô la on-chain” thống nhất.
Dữ liệu nửa đầu 2026 cho thấy bức tranh lộn xộn hơn – và cũng nhiều chiều hơn.
Các con số tiêu đề đặt vốn hóa thị trường stablecoin sát mức đỉnh lịch sử. Nhưng bên dưới bề mặt, hành vi người dùng đã tách thành ba nhánh rõ rệt: nhà đầu tư săn lợi suất, người dùng ưu tiên thanh toán, và nhóm thuần giao dịch (trader).
Mỗi nhóm đang kéo khối lượng sang những giao thức, chuỗi và sản phẩm hoàn toàn khác nhau.
Dữ liệu H1/2026 cho thấy việc sử dụng stablecoin không hề là một “đường cong tăng trưởng đều đặn”. Đó là sự phân kỳ giữa ít nhất ba cấu hình hành vi – mỗi cấu hình có đường cong giữ chân người dùng, khẩu vị chuỗi, và phản ứng với bối cảnh vĩ mô rất khác nhau.
Tóm tắt nhanh
- Người dùng stablecoin trong H1 2026 tách thành ba nhóm: săn lợi suất, dùng cho thanh toán, và trader – mỗi nhóm chọn chuỗi và giao thức hoàn toàn khác.
- Vốn hóa stablecoin vẫn quanh vùng kỷ lục, nhưng số liệu tổng hợp che giấu cú giảm đáng kể ở lượng địa chỉ hoạt động độc nhất trong các phân khúc ngoài “săn lợi suất”.
- Sự quan tâm với altcoin rơi xuống đáy hai năm đang gom khối lượng giao dịch stablecoin vào ít pool sâu hơn, tạo dịch chuyển cấu trúc: sàn dẫn đầu hưởng lợi, đuôi dài chịu thiệt.
Con số tiêu đề che đi nhiều điều quan trọng
Vốn hóa stablecoin đã trở thành chỉ báo được trích dẫn nhiều nhất trong các bản tin crypto đại chúng. Tính đến giữa 2026, tổng cung stablecoin trên mọi chuỗi đã vượt 230 tỷ USD, con số luôn tạo ra những tiêu đề về “cột mốc chấp nhận mới”. Con số đó đúng – nhưng gần như vô dụng nếu nhìn dưới góc hành vi.
Vốn hóa chỉ đếm lượng token đang tồn tại. Nó không nói gì về việc token có được luân chuyển hay không, ai đang nắm giữ, và chúng được dùng để làm gì. Một “cá voi” ôm 500 triệu Tether (USDT) trong ví lạnh đóng góp vào vốn hóa y hệt một hành lang kiều hối xử lý 10 triệu USD/ngày.
Về cấu trúc sử dụng, hai trường hợp này hoàn toàn khác nhau.
Dữ liệu từ DefiLlama theo dõi khối lượng chuyển stablecoin hàng tháng kể một câu chuyện khác. Khối lượng chuyển – số token thực sự đổi ví – đã tăng chậm hơn tốc độ tăng cung trong 5/6 tháng gần nhất, hàm ý tỷ lệ ngày càng lớn stablecoin mới đúc ra đang nằm im thay vì lưu thông. Tăng trưởng cung và tăng trưởng sử dụng đã tách khỏi nhau.
Vốn hóa stablecoin vượt 230 tỷ USD giữa 2026, nhưng khối lượng chuyển chỉ tăng chậm, báo hiệu một “hồ” nắm giữ thụ động ngày càng phình to.
Độ vênh giữa cung và vận tốc là tín hiệu cấu trúc đầu tiên cho thấy tập người dùng không hề đồng nhất. Mỗi nhóm người dùng đúc, nhận hoặc mua stablecoin vì những mục đích rất khác nhau – và động cơ đó quyết định từ tần suất dịch chuyển token đến việc chúng “sống” trên chuỗi nào.
Xem thêm: Gemini Flash ra mắt 3 mẫu mới trong khi bản cập nhật Pro của Google lại trễ hẹn
Phe 1: Nhà săn lợi suất – động lực chính phía sau tăng trưởng nguồn cung
Nhóm đông và tăng nhanh nhất trên thị trường stablecoin hiện tại thực ra không dùng stablecoin như tiền. Họ coi đây là tài sản mang lợi suất, được định danh bằng USD. Kể từ khi Fed bắt đầu chu kỳ giảm lãi cuối 2024, nhóm này là động lực chính kéo nguồn cung phình to, và hành vi của họ gần như phụ thuộc hoàn toàn vào chênh lệch giữa lợi suất on-chain và lãi suất thị trường tiền tệ truyền thống.
USDe của Ethena và phiên bản staking sUSDe là ví dụ rõ nhất. Bằng cách đẩy vốn stablecoin vào các vị thế delta-neutral trên thị trường perpetual, Ethena tạo ra mức lợi suất năm hoá nhiều lần vượt 10% trong giai đoạn funding rate cao hồi đầu 2026, cao hơn đáng kể so với lãi suất Fed. Tổng cung USDe tăng từ khoảng 3,5 tỷ USD đầu 2026 lên trên 6 tỷ USD cuối quý II, từng thời điểm trở thành stablecoin có nguồn cung lớn thứ ba trên Ethereum (ETH).
Sky – giao thức mới mang thương hiệu MakerDAO – và token USDS đi theo quỹ đạo tương tự, điều hướng phần lớn buffer thặng dư vào sản phẩm trái phiếu kho bạc token hoá để tạo lợi suất trả về cho người nắm giữ. Mức Savings Rate, tức lãi suất tiết kiệm Dai (DAI) được chuyển sang USDS, biến động gần như theo nhịp khẩu vị rủi ro on-chain, tăng khi hoạt động sôi động và hạ khi funding rate co lại.
Nguồn cung USDe của Ethena đã hơn gấp đôi từ tháng 1 đến cuối quý II 2026, phần lớn nhờ dòng vốn săn lợi suất đổ vào các mức funding rate trên 10%/năm.
Mẫu hình hành vi then chốt của nhóm này là “xoay vòng”, không phải trung thành. Nhà săn lợi suất đảo vốn rất nhanh giữa các giao thức khi chênh lệch lợi suất dịch chuyển. Khi funding rate trên thị trường perpetual co lại trong đợt điều chỉnh tháng 4/2026, lợi suất của Ethena sụt mạnh, nguồn cung USDe thu hẹp hơn 800 triệu USD chỉ trong ba tuần rồi mới hồi phục. Kết quả là nguồn cung stablecoin trở nên biến động về cấu trúc: nở mạnh trong thị trường bò khi funding rate cao, co lại khi điều kiện thay đổi.
Xem thêm: Samsung cắt 839 việc làm tại Mỹ khi trình làng dòng điện thoại gập mới
Phe 2: Người dùng thanh toán – và những chuỗi họ thực sự lựa chọn
Nhóm thứ hai dùng stablecoin đúng như luận điểm ban đầu: thay thế chuyển khoản ngân hàng, kiều hối xuyên biên giới và thanh toán B2B với tốc độ nhanh hơn, chi phí rẻ hơn. Nhóm này thường bị “giảm nhẹ” trong số liệu tổng hợp vì giao dịch đơn lẻ nhỏ, tần suất cao, và tập trung trên những chuỗi mà giới phân tích crypto bản địa hay xem là thứ yếu.
Stellar, Tron và ngày càng rõ là Solana đang thống trị dòng stablecoin phục vụ thanh toán. USDT trên Tron (TRX) liên tục chiếm 40–55% tổng số lượt chuyển USDT on-chain trong H1 2026, nhờ phí cực thấp và độ phủ sâu trong các hành lang kiều hối Đông Nam Á, châu Phi. Tron hiếm khi được nhắc đến trong các cuộc thảo luận về DeFi yield hay dòng vốn tổ chức, nhưng về số lượt giao dịch stablecoin mỗi ngày, chuỗi này thường vượt Ethereum.
Hành lang USDC trên Stellar (XLM) tăng trưởng đáng kể thông qua các thỏa thuận với đơn vị chuyển tiền được cấp phép tại Mỹ Latinh và châu Phi hạ Sahara.
Hệ thống đối tác của Circle – nền tảng cho phần lớn lượng USDC phát hành trên Stellar – đang điều hướng dòng thanh toán tuân thủ quy định qua mạng lưới này theo cách gần như không hề xuất hiện trong các bảng xếp hạng TVL DeFi.
Mạng USDT trên Tron chiếm 40–55% tổng số lượt chuyển USDT on-chain trong H1 2026, dẫn dắt bởi nhu cầu kiều hối và thanh toán – những hoạt động hiếm khi xuất hiện trong bộ dữ liệu thiên về DeFi.
Về hành vi, người dùng thanh toán gần như thờ ơ với lợi suất on-chain. Họ ưu tiên tốc độ, chi phí thấp và tính “chốt sổ” nhanh. Họ thường chỉ nắm stablecoin trong vài giờ đến vài ngày, chứ không phải vài tuần. Hoạt động của họ đẩy cao chỉ số số lượng giao dịch, nhưng gần như không ảnh hưởng đến TVL. Những giao thức phục vụ tốt nhất cho nhóm này – Tron, Stellar và hạ tầng USDC trên Solana (SOL) – tối ưu cho thông lượng và tối thiểu hoá phí, thay vì khả năng kết nối với các hợp đồng tạo lợi suất.
Đây cũng là nhóm nhạy cảm nhất với rủi ro pháp lý. Đạo luật GENIUS Act được Thượng viện Mỹ thông qua tháng 6/2026, đặt ra khung cấp phép liên bang cho nhà phát hành stablecoin, tạo ra đường ranh giữa đơn vị phát hành được quản lý và không được quản lý mà người dùng thanh toán trong các hành lang tuân thủ sẽ cảm nhận ngày càng rõ. Circle và Paxos đang ở vị thế thuận lợi. Các nhà phát hành offshore thì không.
Xem thêm: Foxconn tuyển lại công nhân cho sản xuất iPhone 18 khi Apple tăng cược vào AI
Phe 3: Trader gửi tạm vào stablecoin giữa hai vị thế
Nhóm thứ ba là cái tên xuất hiện nhiều nhất trong bình luận thị trường, nhưng lại dễ bị hiểu sai nếu nhìn từ góc cung stablecoin. Đây là các trader crypto “thuần chủng” – nắm stablecoin không phải để tiết kiệm dài hạn, cũng không phải để thanh toán, mà là tài sản trung lập giữ chỗ giữa hai lần vào lệnh. Số dư stablecoin của họ phình to khi họ bán tài sản rủi ro, và co lại khi họ quay lại mua crypto.
Dữ liệu CoinMarketCap ghi nhận mức độ quan tâm với altcoin rơi xuống đáy hai năm trong giai đoạn trước cuối tháng 7/2026, trong khi chỉ số “Bitcoin dominance” duy trì cao do dòng tiền bán lẻ và tổ chức tập trung vào Bitcoin (BTC), bỏ rơi phần còn lại của thị trường altcoin. Với phân tích stablecoin, đây là tín hiệu trọng yếu.
Khi sự quan tâm với altcoin giảm, số dư stablecoin của trader có xu hướng tích luỹ thay vì xoay vòng. Dòng vốn lẽ ra chảy từ USDT hay USD Coin (USDC) sang các vị thế altcoin giờ nằm yên, làm phồng các số liệu về cung stablecoin mà không kéo theo khối lượng chuyển tương xứng. Động lực này giúp giải thích rõ hơn hiện tượng tách rời giữa cung và vận tốc đã nêu ở trên.
Khi mức độ quan tâm với altcoin rơi xuống đáy hai năm vào cuối tháng 7/2026, số dư stablecoin do trader nắm giữ đang tích luỹ thay vì luân chuyển sang tài sản rủi ro, đẩy các chỉ báo về cung lên cao. mà không đi kèm một cú nhảy tương ứng về tốc độ luân chuyển.
Lực lượng trader tập trung dày đặc trên các sàn tập trung (CEX) và những nền tảng DeFi dẫn đầu. Đà trỗi dậy của Hyperliquid trong nửa đầu 2026, với khối lượng phái sinh perpetual mỗi ngày lên tới hàng tỷ USD, đã hút về một phần đáng kể lượng stablecoin này, khi trader dùng USDC làm tài sản thế chấp cho các vị thế đòn bẩy. Dữ liệu on-chain từ Dune cho thấy pool tài sản thế chấp USDC của Hyperliquid (HYPE) liên tục phình to trong quý II/2026, bám sát đà tăng của open interest trên nền tảng. Số USDC này không được dùng để thanh toán hay yield farming; chúng được “neo” lại làm margin.
Đọc thêm: Musk Cam Kết Grok Sẽ Ra Mắt Một Odyssey Chuẩn Lịch Sử Vào Năm 2026
Ba “phe” Đọc Cùng Một Sự Kiện Vĩ Mô Theo Ba Cách Khác Nhau
Bằng chứng rõ nét nhất về sự phân hóa hành vi nằm ở cách mỗi nhóm phản ứng với cùng một cú sốc vĩ mô trong nửa đầu 2026. Hãy nhìn vào giai đoạn 2–21/4/2026, khi thị trường crypto lao dốc mạnh vì bất định vĩ mô liên quan tới thuế quan.
Nhóm săn lợi suất xoay trục khá nhanh: họ rút khỏi các sản phẩm lợi suất tổng hợp, nguồn cung USDe của Ethena co lại hơn 800 triệu USD, và chuyển sang các lựa chọn ít rủi ro hơn như quỹ thị trường tiền tệ được token hóa. Quỹ BUIDL của BlackRock và token BENJI của Franklin Templeton đều ghi nhận dòng vốn vào trong cùng khoảng thời gian, khi dòng tiền tìm kiếm lợi suất nhưng né rủi ro “delta” từ chiến lược funding-rate. Tổng tài sản quản lý (AUM) của nhóm tokenized Treasury đã vượt 5,5 tỷ USD trong tháng 4/2026, với một cú “spike” đáng kể đúng vào nhịp bán tháo.
Nhóm người dùng thanh toán gần như “miễn nhiễm”. Số lượng giao dịch chuyển USDT trên Tron có giảm nhẹ trong vài phiên biến động cực mạnh, nhưng quay về mặt bằng cũ trong vòng 72 giờ. Các hành lang kiều hối không dừng lại chỉ vì BTC rơi 15%. Giá trị cốt lõi với một công nhân nhà máy ở Việt Nam gửi tiền về cho gia đình ở Philippines hoàn toàn không dính dáng gì tới funding-rate trên thị trường perpetual.
Trong đợt bán tháo tháng 4/2026, AUM tokenized Treasury vượt 5,5 tỷ USD khi nhóm săn lợi suất xoay sang công cụ an toàn hơn, trong khi khối lượng USDT trên Tron ở các “hành lang thanh toán” quay lại mức nền chỉ sau 72 giờ, cho thấy ba nhóm người dùng phản ứng khác nhau có hệ thống trước cùng một sự kiện.
Nhóm trader phản ứng dữ dội nhất. Dòng stablecoin chảy vào các sàn tập trung tăng vọt trong nhịp bán tháo, đúng kiểu dòng tiền “risk-off” tìm chỗ neo. Nhưng thay vì là tín hiệu “tiền nóng” chuẩn bị bắt đáy, phần lớn lượng vốn này tiếp tục nằm im, phù hợp với dữ liệu cho thấy khẩu vị altcoin yếu kéo dài sang cả quý II. Số dư stablecoin của nhóm trader giống một lò xo bị nén, và tới cuối tháng 7/2026 vẫn chưa bung hết vào các vị thế altcoin.
Đọc thêm: Solana Và Hyperliquid Chiếm 80% Khối Lượng Giao Dịch ETF Altcoin
Sự Lệch Pha USDT – USDC Cũng Chạy Theo Những Đường Nứt Này
Tranh luận USDT so với USDC đã được “đào xới” lại liên tục kể từ khi Circle đẩy mạnh minh bạch còn Tether vẫn giữ thế thống trị. Trong nửa đầu 2026, khung phân nhóm người dùng mang tới một lời giải thích rõ ràng hơn: vì sao cả hai token vẫn cùng tăng trưởng dù bề ngoài trông như phục vụ một mục đích giống nhau.
Ưu thế của USDT trong các hành lang thanh toán, đặc biệt trên Tron, mang tính cấu trúc và tự củng cố. Hiệu ứng mạng lưới hình thành qua gần một thập kỷ được chấp nhận rộng rãi ở Đông Nam Á, Trung Đông và Mỹ Latinh đã tạo ra một “hào nước” trong mảng thanh toán mà rất khó bị công cụ khác lấp được. Tổng cung Tether vượt 140 tỷ USD tính tới quý II/2026, trong đó riêng USDT trên Tron chiếm khoảng 65 tỷ USD. Nhóm người dùng thanh toán đã chọn USDT từ đầu, và “quán tính” giữ họ ở lại.
USDC thì ngược lại, đang có hệ thống gia tăng thị phần trong hai mảng lợi suất và tổ chức. Vị thế pháp lý của Circle – công ty đặt trụ sở tại Mỹ, có báo cáo dự trữ đầy đủ và liên tục tăng cường hạ tầng tuân thủ – khiến USDC trở thành tài sản thế chấp ưa thích của các giao thức DeFi dành cho tổ chức, và là stablecoin mặc định trong những hành lang thanh toán được quản lý chặt tại thị trường phát triển sau khi Đạo luật GENIUS được thông qua. Nguồn cung USDC trên Ethereum tăng hơn 30% chỉ trong nửa đầu 2026.
Tổng cung Tether vượt 140 tỷ USD trong quý II/2026, với USDT trên Tron khoảng 65 tỷ USD, trong khi nguồn cung USDC trên Ethereum tăng hơn 30% trong nửa đầu 2026 – hai token cùng tăng song song vì chúng phục vụ những nhóm người dùng khác nhau về mặt cấu trúc.
Hệ quả là USDT và USDC trên thực tế không phải đối thủ trực diện trong phần lớn ngữ cảnh sử dụng. Mỗi đồng là stablecoin chủ đạo của một “hệ hành vi” khác nhau. Cạnh tranh giữa hai bên diễn ra gay gắt nhất ở nhóm trader và nhóm săn lợi suất – nơi người dùng có mức chịu đựng việc “đổi nhà” cao hơn và nơi các tích hợp của giao thức có thể dịch chuyển thị phần. Còn trong mảng thanh toán, lợi thế của USDT gần như bất khả xâm phạm trong ngắn hạn.
Đọc thêm: Chủ Tịch OpenAI Dự Báo Lo Ngại Về Token AI Sẽ Biến Mất Trong 12 Tháng
Tập Trung Khối Lượng Trên DEX Và Hàm Ý Cho Nhà Cung Cấp Thanh Khoản
Hành vi của nhóm trader stablecoin trong nửa đầu 2026 đã kéo theo một mức độ tập trung đáng kể về thanh khoản trên các DEX. Khi một nhóm tài sản ngày càng thu hẹp – chủ yếu là các cặp BTC và USDC, USDT, ETH – chiếm phần lớn sự quan tâm giao dịch, nhà cung cấp thanh khoản có xu hướng gom vốn vào một số pool sâu, thay vì rải mỏng sang “đuôi dài” các cặp altcoin nhỏ.
Dữ liệu phân loại theo sector của CoinGecko cho thấy mảng DEX đang có vốn hóa kết hợp khoảng 23,4 tỷ USD với 1,29 tỷ USD khối lượng 24 giờ tính tới cuối tháng 7/2026. Trong mảng này, các pool stablecoin–stablecoin và stablecoin–tài sản lớn như USDC/ETH, USDT/USDC, USDC/BTC duy trì tỷ lệ sử dụng (utilization) cao hơn rõ rệt so với các cặp “ngoại lai” trong suốt giai đoạn Bitcoin chiếm ưu thế.
Cơ chế thanh khoản tập trung của Uniswap V4 và hàm bất biến stableswap của Curve Finance đang trở thành hạ tầng lõi cho dòng thanh khoản này. Đặc biệt, Curve xử lý khối lượng giao dịch stablecoin–stablecoin mà trước đây chủ yếu tập trung trên sổ lệnh của các sàn tập trung; 3pool (USDT/USDC/DAI) của Curve vẫn là một trong những pool được sử dụng ổn định nhất trong DeFi nếu xét theo tỷ lệ khối lượng so với TVL.
Trong suốt quý II/2026, các pool stablecoin–stablecoin và stablecoin–tài sản lớn duy trì tỷ lệ sử dụng cao hơn nhiều so với các cặp altcoin “lạ”, khi dòng vốn của nhóm trader tập trung vào những venue sâu và thanh khoản tốt trong thời kỳ Bitcoin dẫn dắt thị trường.
Đọc thêm: Google Mở Rộng Gemini Lên 40 Ứng Dụng Khi Samsung Fold 8 Bước Vào Kỷ Nguyên Agentic
Lớp Pháp Lý Đang Vẽ Lại Bản Đồ Theo Thời Gian Thực
Việc Đạo luật GENIUS được Thượng viện Mỹ thông qua vào tháng 6/2026 đánh dấu động thái can thiệp liên bang lớn nhất vào thị trường stablecoin kể từ khi lớp tài sản này xuất hiện. Luật mới thiết lập một cơ chế cấp phép phân tầng cho nhà phát hành stablecoin: yêu cầu Fed phê duyệt với tổ chức phát hành trên 10 tỷ USD và cấp phép ở cấp bang cho đơn vị nhỏ hơn, kèm nghĩa vụ dự trữ 100% và đối soát hàng tháng.
Tác động lên ba nhóm người dùng là không đối xứng. Người dùng thanh toán trong các hành lang nằm dưới “ô dù” pháp lý Mỹ sẽ ngày càng chỉ gặp những stablecoin tuân thủ GENIUS Act, khi ngân hàng, đơn vị xử lý thanh toán và các tổ chức chuyển tiền triển khai khung tuân thủ mới. Điều này tạo lợi thế cấu trúc cho Circle (USDC) và Paxos (USDP, PYUSD), đồng thời tạo lực cản cho các nhà phát hành offshore trong mọi hành lang có “dây dợ” liên thông với thực thể chịu giám sát tại Mỹ.
Nhóm săn lợi suất lại đứng trước bức tranh pháp lý phức tạp hơn. Các stablecoin tổng hợp như USDe – tạo lợi suất từ chiến lược phái sinh thay vì dựa trên tài sản dự trữ – đang ở một vùng xám nếu soi chiếu với yêu cầu dự trữ của GENIUS Act. Ethena đã công bố rằng họ đang theo dõi sát cách nhà lập pháp xử lý sản phẩm này, và khẳng định cấu trúc của USDe khác bản chất với một stablecoin thanh toán. Cách nút thắt pháp lý này được tháo gỡ sẽ quyết định lớp sản phẩm lợi suất nào có thể đón dòng tiền tổ chức.
Các yêu cầu về dự trữ và cấp phép theo tầng của GENIUS Act tạo lợi thế cấu trúc cho Circle và Paxos trong các hành lang thanh toán chịu điều tiết bởi Mỹ, đồng thời để ngỏ – một cách có chủ ý – trạng thái pháp lý của những stablecoin sinh lợi suất dạng tổng hợp như USDe.
Stablecoin do trader nắm giữ trên sàn tập trung là nhóm chịu tác động trực tiếp nhẹ nhất từ GENIUS Act trong ngắn hạn. Các sàn Mỹ lớn đã cấu trúc việc nắm giữ stablecoin của khách hàng theo cách có thể “ôm” trọn các yêu cầu mới. Rủi ro lớn hơn với nhóm trader nằm ở tác động gián tiếp: nếu áp lực pháp lý buộc Tether phải siết cửa với khách hàng Mỹ hoặc co lại nguồn cung ở thị trường offshore, lượng stablecoin dùng làm margin trên các sàn phái sinh offshore có thể mỏng đi, kéo theo biến động mới trong cơ chế funding.
Đọc thêm: Con Chip AI Tối Mật Của Google “Đóng Gói” Gemini Vào Phần Cứng Để Tăng Hiệu Năng 10 Lần
Tokenized Treasury Đang “Ăn Dần” Nhóm Săn Lợi Suất Từ Đáy Lên
Một trong những chuyển dịch mang tính cấu trúc quan trọng nhất của nửa đầu 2026 là tốc độ bứt phá của các sản phẩm tokenized Treasury vào đúng “ổ” săn lợi suất vốn thuộc về stablecoin DeFi bản địa. Những gì khởi đầu như sản phẩm cho khách hàng tổ chức đang dần chảy xuống tầng nhà đầu tư nhỏ lẻ, kéo theo hệ quả cho mọi stablecoin nhắm tới nhóm người dùng kiếm lợi suất.
Quỹ BUIDL của BlackRock đã vượt mốc 2,5 tỷ USD tài sản quản lý vào giữa 2026, trở thành sản phẩm…sản phẩm trái phiếu Kho bạc token hóa đơn lẻ duy nhất trên thị trường. BENJI của Franklin Templeton và USDY của Ondo Finance đã bổ sung thêm khoảng 2 tỷ USD tài sản quản lý (AUM) cộng dồn. Tổng AUM của các quỹ trái phiếu Kho bạc và quỹ thị trường tiền tệ được token hóa trên mọi nền tảng đã vượt mốc 7 tỷ USD vào cuối quý II/2026, tức đã hơn gấp ba lần so với đầu năm 2025.
Cạnh tranh với stablecoin sinh lợi là cạnh tranh trực diện. Khi lợi suất T-bill kỳ hạn 4 tuần neo quanh 4,5%, một sản phẩm trái phiếu Kho bạc token hóa mang lại lợi suất tương đương nhưng rủi ro hợp đồng thông minh thấp hơn trở thành lựa chọn thay thế đáng tin cậy cho các chiến lược DeFi yield đối với dòng vốn ưu tiên bảo toàn vốn. Nhóm nhà đầu tư từng đổ vào USDe ở mức lợi suất 10% khi lãi suất funding ở vùng đỉnh nay đứng trước lựa chọn: chấp nhận lợi suất thấp hơn trên các công cụ an toàn hơn, hoặc tiếp tục duy trì vị thế synthetic trong giai đoạn lãi suất bị nén.
AUM trái phiếu Kho bạc token hóa đã vượt 7 tỷ USD vào cuối quý II/2026, hơn gấp ba lần so với đầu năm 2025, và hiện cạnh tranh trực tiếp với các stablecoin sinh lợi DeFi để hút vốn từ nhóm nhà đầu tư săn tìm lợi suất.
Về dài hạn, tập khách hàng stablecoin truy cầu lợi suất có khả năng sẽ phân hóa sâu hơn. Dòng vốn ưa rủi ro sẽ tiếp tục chạy theo các chiến lược ăn chênh lệch funding thông qua những sản phẩm như USDe khi chênh lệch lợi suất đủ hấp dẫn. Dòng vốn thận trọng hơn – như kho bạc doanh nghiệp, văn phòng gia đình (family office), nhà đầu tư giàu có – sẽ dịch chuyển dần sang trái phiếu Kho bạc token hóa khi hạ tầng on-chain cho các sản phẩm này trưởng thành.
Kết quả là, lượng cung stablecoin đến từ hoạt động săn yield sẽ ngày càng biến động mạnh hơn, vì bám theo chu kỳ lãi suất funding thay vì phản ánh mức độ chấp nhận sử dụng (adoption) một cách tự nhiên.
Đọc thêm: IPO OpenAI Lùi Sang 2027 Khi Vụ Kiện Từ Apple Làm Dày Thêm Rủi Ro Pháp Lý
Kraken IPO Và Làn Sóng "Phố Wall hóa": Tín Hiệu Gì Cho Cả Ba Nhóm Người Dùng?
CoinMarketCap cho biết Kraken đang nhắm tới mức định giá 20 tỷ USD trong đợt IPO sắp tới, sau khi huy động được 800 triệu USD chỉ trong hai tháng, với bộ sản phẩm trải rộng hơn 450 tài sản số, hợp đồng tương lai Mỹ, cổ phiếu, ETF và các dịch vụ tổ chức. Quỹ đạo phát triển của Kraken, cùng xu hướng “Phố Wall hóa” rộng hơn mà sàn này đại diện, mang lại những hàm ý rất cụ thể cho bức tranh phân khúc stablecoin.
Với nhóm trader, việc hạ tầng giao dịch mang tính tổ chức lên sàn chứng khoán giúp tăng minh bạch pháp lý và củng cố uy tín bảng cân đối, từ đó làm giảm lo ngại rủi ro đối tác xung quanh lượng stablecoin gửi trên sàn. Các nhà giao dịch hiện còn phải chia nhỏ vốn giữa sàn offshore và onshore để arbitrage quy định sẽ bớt động lực làm điều này khi các sàn được quản lý tại Mỹ cung cấp thanh khoản và chiều sâu sản phẩm tương đương. Xu hướng này nhiều khả năng sẽ dần kéo tập trung lượng stablecoin của nhóm trader về các sàn được quản lý trong 12–18 tháng tới.
Với nhóm sử dụng stablecoin cho thanh toán, sự tham gia của các định chế lớn sẽ tăng tốc quá trình tích hợp đường ray thanh toán stablecoin vào hạ tầng tài chính truyền thống. Việc Kraken bổ sung sản phẩm cổ phiếu và ETF cho thấy sàn này muốn định vị mình như một nền tảng dịch vụ tài chính toàn diện, chứ không chỉ là sàn crypto thuần túy. Khi thanh toán bằng stablecoin được nhúng vào các nền tảng đa tài sản như vậy, nó sẽ tiếp cận cả những người dùng vốn không bao giờ chủ động cài một ví stablecoin độc lập, qua đó mở rộng tự nhiên quy mô nhóm người dùng thanh toán.
Mục tiêu IPO 20 tỷ USD và cú huy động 800 triệu USD của Kraken cho thấy các nền tảng đa tài sản được quản lý đang nổi lên như lớp phân phối chủ đạo cho việc tiếp cận stablecoin trên cả ba nhóm người dùng trong bối cảnh hậu Đạo luật GENIUS.
Nhóm truy cầu lợi suất là nơi có tương tác phức tạp nhất với làn sóng “Phố Wall hóa”. Khi các định chế tài chính truyền thống xây dựng hạ tầng sản phẩm token hóa – với BUIDL của BlackRock là ví dụ rõ nhất – áp lực cạnh tranh lên các sản phẩm yield thuần DeFi sẽ gia tăng. Lợi thế mà các giao thức on-chain từng nắm giữ khi tài chính truyền thống chưa có sản phẩm tương đương đang bị bào mòn. Những giao thức có thể trụ lại qua giai đoạn nén biên lợi suất này sẽ là những giao thức vẫn mang lại mức premium đủ lớn để bù đắp rủi ro hợp đồng thông minh và rủi ro pháp lý – thực chất có nghĩa là các chiến lược dựa trên funding rate chỉ còn thực sự phù hợp trong những giai đoạn thị trường bò tót với chi phí funding cao.
Đọc thêm: Samsung Sắp Rót Vốn Vào Mistral, Có Thể Đẩy Giá Trị Phòng Thí Nghiệm AI Lên 20 Tỷ EUR
Kết Luận
Tổng vốn hóa thị trường stablecoin sẽ tiếp tục là con số được giật tít. Ở mức 230 tỷ USD và còn đi lên, đó thực sự là một cột mốc lịch sử.
Nhưng coi đó là một dữ liệu đơn lẻ lại che khuất thực tế: thị trường đã tái cấu trúc thành nhiều tầng lớp rõ rệt theo hành vi, địa lý và khẩu vị rủi ro – những đường phân tách ngày càng sâu theo từng quý.
Những giao thức, sàn giao dịch và tổ chức phát hành nắm bắt được giá trị vượt trội trong nửa cuối 2026 sẽ là những bên xác định đúng nhóm khách hàng mục tiêu mà họ phục vụ, thay vì tối ưu cho các chỉ số tổng cung chung chung.
Thị trường stablecoin không còn là một thị trường thống nhất.
Mà là ba. Và mọi hệ thống phân tích, sản phẩm, khung pháp lý tiếp tục xem nó như một khối đồng nhất sẽ liên tục đi đến những kết luận sai lệch.
Đọc tiếp: Anthropic Từng Theo Đuổi Một Startup Robot 11 Tỷ USD Trước Khi Thương Vụ Bị Từ Chối Công Khai