Ethena 聯同 FalconX 開設一個規模達 10 億美元的有抵押貸款工具，將原本用作支撐 USDe (USDe) 這款合成美元的部分資產，轉投至超額抵押的 機構貸款組合。
重點摘要：
- 貸款工具以特殊目的載體（SPV）架構運行，由 FalconX 負責放款及貸後管理，第三方託管機構保管抵押品。
- 借款人必須提供高於借入金額的抵押資產，Ethena 對載體內所有資產享有第一優先受償順位。
- 今年 7 月初，機構貸款已佔 USDe 儲備 6.9%，加密基差交易則收縮至 1%。
FalconX 架構：將 USDe 儲備導向有抵押貸款
雙方於周三在聲明中形容， 是次合作屬「倉儲式融資」結構，以特殊目的載體為核心，由 FalconX 擔任發起行兼服務機構， 同時管理針對每筆貸款所質押的抵押品。
機構客戶可動用這筆資金，用於交易策略、公司財資管理及支付業務。隨着借款需求上升，雙方 預期將逐步擴大承諾規模；在周三之前，具體美元金額一直未有公開。
借款人需提供超額抵押——抵押資產市值必須高於其實際借入額，為 FalconX 提供價格下跌時的 安全緩衝，一旦抵押品貶值，可於市場上變現止蝕。已質押資產由合資格的第三方託管機構保管， 而非留在借款人掌控之下。Ethena 則在該載體內的所有資產之上享有第一優先受償權。
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創辦人 Guy Young：信貸收益是 Ethena 尚未深挖的利源
Ethena Labs 創辦人 Guy Young 在接受 訪問時表示， 有抵押機構貸款是傳統金融體系中最大、且最具持續性的回報來源之一，但鏈上資本至今只在這個 市場佔極少比重。
他將這次合作定位為「打通鏈上資本與機構信貸」的安全通道。FalconX 信貸主管 Craig Birchall 則指出，數碼資產借貸正由以往分散、割裂的資金池，轉向一體化的資本 結構，能同時支援交易策略、財資管理及支付解決方案。
兩家公司稱，這是迄今為止鏈上資本流入有抵押機構信貸市場中，規模較大的一批部署之一。
這種重新定位意義重大，因為協議實際上是將 USDe 所承擔的風險組合由一種形態換成另一種： 從承擔永續合約資金費率波動，改為承擔借款人履約表現、抵押品質素，以及法律可執行性的風險。 兩家公司均未披露相關貸款的利率水平、期限結構、合資格抵押品類別，以及最低抵押率等關鍵條款。
USDe 儲備組合：主軸已由基差交易轉向多元貸款
事實上，早在本周三之前，Ethena 已逐步重塑 USDe 的儲備配置。根據治理論壇今年 7 月 3 日 的數據， 機構貸款規模約 3.1 億美元，佔整體儲備約 6.9%，預期年化收益介乎 4% 至 7%。
透過 DeFi 市場進行的借貸約 20 億美元，占比約 46%；高流動性穩定幣則佔約 35%；代幣化 實體資產（RWA）進一步貢獻約 11.2%。
至於 USDe 最初依賴的加密基差交易——即針對衍生品市場的對沖策略——規模已大幅壓縮至約 3,900 萬美元，只佔儲備約 1%，而且在該段期間錄得約負 0.1% 的年化表現。
同一份報告顯示，當時 USDe 的資產覆蓋率約為 101.59%，備用基金規模接近 6,200 萬美元。 這份報告發佈僅數星期後，協議便於 8 月 13 日正式將 FalconX 納入其借貸交易對手名單。
