SpaceX 股價在近年最戲劇性的公開市場掛牌之一後持續回落，投資者正權衡估值疑慮、攤薄風險，以及交易環境逐步正常化的影響。
重點摘要：
- SpaceX 股價自 6 月 16 日高位回落約 18%，此前在首三個交易日曾暴升 67%。
- 僅約 4% 的流通股比例，同時放大了早前的急升與其後的急跌。
- 新推出的賣出期權，以及以 600 億美元股票換股收購 Anysphere，都為股價帶來額外壓力。
IPO 升後回吐
上週該股收市約在 185 美元附近，遠低於 6 月 16 日創下的 225.64 美元高位。這輪跌勢接續了一段異常凌厲的升浪——SpaceX 於 6 月 12 日以代號 SPCX 登陸納斯達克，每股發行價 135 美元，集資約 750 億美元，其後股價大漲。
公司股價在三個交易日內累升約 67%，隨即掉頭回落。之後股價錄得上市以來首度連續兩日下跌，6 月 17 日跌 5%，翌日再挫 3.6%，其後遇上六月節假期，市場休市。
波動性之所以如此誇張，很大程度源於其異常細小的流通股比例。市面上可自由買賣的股份僅約 4%，其餘股份則受制於分階段解禁的鎖定期安排，預計會在公司首次公布業績前後開始逐步鬆綁。
如此受限的供應，會在升跌雙向放大股價波動。早前推動急升的股源緊張，如今在情緒轉冷之際，同樣強化了拋售壓力。
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估值疑問
投資者情緒在兩項幾乎同時出現的發展後出現轉向。6 月 17 日，SPCX 的賣出期權開始掛牌，讓唱淡的投資者在可供借貨做空的股份有限之下，首次有了實際工具可以押注股價下跌。
早一天，公司宣佈計劃以 600 億美元全股票方式收購 Cursor 開發商 Anysphere。這宗交易在 IPO 僅數日後就帶來攤薄憂慮。
這宗收購亦重新點燃了對估值的爭論。以發行價計算，SpaceX 的市銷率約等於收入的 100 倍，很多投資者認為這個水平高度依賴未來來自 Starlink、Starship 及公司 AI 業務的成長，而非現時的盈利能力。
財務表現亦持續受到放大檢視。Starlink 去年錄得 114 億美元收入，但每戶平均月收入由一年前的約 86 美元，下滑至第一季約 66 美元。與此同時，xAI 部門錄得 49 億美元淨虧損。
投資者持續關注的另一個因素是管治結構。Elon Musk 雖僅持有約 42% 股權，卻掌握約 79% 的表決權，令公眾股東在重大策略決策上可施加的影響力十分有限。
下一個重大考驗，很可能會在鎖定期陸續到期時出現。當只有 4% 股份在市面流通時，股價可以由 135 美元炒至超過 225 美元；但當更多持股人可以沽貨時，供應局面將截然不同，屆時市場會更著眼於 Starlink 的現金創造能力，還是公司背後長線增長故事，或將在那一刻見分曉。