伊隆・馬斯克（Elon Musk）在週三財報會議上並未排除特斯拉（Tesla）與SpaceX合併的可能性，隨即就有分析師把「成交機率」拉高到九成。
不過，若由SpaceX出手收購特斯拉，預期會以股票交換方式進行，而SpaceX股價自6月高點以來已重挫約五成，換股比例與條件幾乎天天在變。
重點整理：
- 多家機構預期將採「全股票交易」，由SpaceX作為收購方。RBC模型顯示，特斯拉股東有望拿到20%至30%的收購溢價。
- SpaceX股價每一次波動，都會改變收購方必須發行的新股數量；股價愈跌，對現有SpaceX股東來說「實質成本」就愈高。
- 就獲利表現來看，合併後的新公司恐將一開始就陷入虧損，因為過去一年SpaceX的虧損金額超過特斯拉的獲利。
交易架構輪廓浮現：清一色「換股」方案
華爾街對這樁「馬斯克系內部重組」已形成一個大致輪廓。RBC分析師Tom Narayan推估，若採全股票收購，特斯拉股東可望拿到20%至30%的溢價，作為放棄公司控制權的補償，他也順勢把特斯拉目標價拉高到500美元。摩根大通（JPMorgan）分析師Doug Anmuth同樣認為「全股票」是最可能路徑，並點出可行選項包括成立新控股公司，或分階段完成合併。
摩根大通另在報告中特別提醒，中國監管核准恐是實務上最棘手的關卡，主因特斯拉在中國擁有重要產能。
真正左右談判桌的，往往不是策略，而是股價。以SpaceX股價135美元試算，為吃下特斯拉，SpaceX需多發行約46%的新股；之後股價一路衝高到185美元，相對攤薄幅度才縮窄到約38%。
新公司一開始就「見紅」：SpaceX虧損吞掉特斯拉獲利
但隨著SpaceX股價跌破掛牌價，換股比例壓力又再度放大。即便如此，現有SpaceX股東在合併完成後，持股占比仍可能從「100%」被稀釋到不到「三分之二」，而馬斯克在合併後實體的表決權，有機會突破過半。
目前馬斯克在SpaceX握有約85%的投票權，在特斯拉卻只有約20%，這樣的落差決定了誰能在桌上主導條件。
對未來股東更棘手的，是獲利結構。過去四個季度，SpaceX的虧損已足以完全抵銷特斯拉的盈餘，合併後的新公司將在市值以「兆美元」計的情況下，卻以「虧損公司」的身分起跑。
至於收購方SpaceX的合理價值，目前市場更是莫衷一是。Raymond James給出SpaceX目標價800美元；Morningstar則估算其合理價值約62美元；摩根士丹利則預期在2035年前難見正自由現金流。今年稍晚多批限售股解禁，將把更多籌碼推向一個「尚未形成共識價格」的市場。
特斯拉財報已跟著SpaceX股價一起晃
兩家公司間的財務連動，早已不是假設。特斯拉在第二季財報中認列其持有SpaceX股份的評價收益約10億美元，但同時因比特幣（Bitcoin）(BTC)部位減值，吞下約1億美元損失。
這筆評價收益是以6月30日SpaceX股價為基準，如今隨股價回落，意味未來可能出現逆轉；若兩家公司完成合併，這筆「投資收益」也將因內部抵銷而消失。
值得注意的是，SpaceX目前已吐回掛牌初期所有漲幅。
SpaceX於6月12日掛牌時發行價為135美元，開盤價150美元，隨後數日一路攀升突破225美元高點，但之後連番下挫，本週四跌至110.85美元歷史新低。