Sky

Sky 协议：重塑去中心化稳定币的 DeFi 先行者

Sky (SKY) 运行 于 MakerDAO 品牌重塑后的新架构之上，MakerDAO 是去中心化金融最早期、最基础的协议之一。整个生态系统以 USDS (USDS) 为核心，其 是一种超额抵押的稳定币，通过超额抵押和由智能合约治理的机制，维持对美元的软锚定。

截至 2026 年初，USDS 的市值约为 95 亿美元 (数据)，是全球第四大稳定币，也是相较于 Tether (USDT) 和 USD Coin (USDC) 等法币储备支撑稳定币中，规模最大的去中心化替代方案。该协议的总锁仓价值（TVL）超过 170 亿美元，使其跻身 DeFi 中资金密集度最高的平台之一。

SKY 治理代币的价格交易 在约 0.06 美元附近，其流通供应量源自 旧版 Maker (MKR) 代币按 1:24,000 比例转换而来。

协议每年产生 约 1.68 亿美元的运营利润，自 2025 年 2 月以来已用于 超过 1.02 亿美元的 SKY 代币回购。

Sky 的重要性不仅体现在 市场地位上。该协议证明 了一种加密原生稳定币能够在不同市场周期中维持其锚定，而无需依赖中心化储备或传统银行关系。

从 Maker 到 Sky：十年的 DeFi 演化

MakerDAO 诞生 于 2014 年，当时丹麦企业家 Rune Christensen 构想 出一种无许可的信用体系，使用户能够以加密货币作为抵押进行借贷。

Christensen 曾在哥本哈根大学学习 生物化学，之后转向 区块链领域，他意识到，加密货币的高波动性阻碍了数字资产作为稳定交换媒介的使用。

最初的 DAI (DAI) 稳定币于 2017 年 12 月 18 日上线，当时只使用 Ethereum (ETH) 作为唯一抵押资产。该系统采用 抵押债仓（CDP）——要求用户存入高于借出金额价值的智能合约——以纯算法方式维持 DAI 对美元的锚定。

当 Andreessen Horowitz 在 2018 年 9 月投资 1500 万美元、获得全部 MKR 代币 6% 的份额时，风险投资为这一模式背书。在上线第一年，以太坊价格曾下跌 80%，该协议在维持 DAI 锚定的同时挺过 了这场考验——这一早期压力测试证明 了其超额抵押模型的韧性。

多抵押 DAI 于 2019 年 11 月推出，将可接受抵押品从以太坊扩展到各类代币化资产。这一演进在 2020 年 3 月“黑色星期四”来临时发挥了 关键作用。

2024 年 8 月 27 日，MakerDAO 作为 Rune Christensen 在 2022 年底提出 的“Endgame（终局）”战略的一部分，正式 过渡为 Sky。此次品牌重塑引入 了 USDS 和 SKY 作为 DAI 和 MKR 的升级继任者，不过旧版代币仍继续 运行。

智能合约与超额抵押：USDS 如何运作

USDS 是一种基于以太坊的 ERC‑20 代币，其 在用户将可接受抵押品存入 Sky Vault（金库）时铸造——这些智能合约会锁定 资产，作为新铸造稳定币的担保。

抵押机制要求 用户维持高于其借入 USDS 数量的抵押价值。当抵押率跌破 最低门槛时，协议会通过链上拍卖自动清算头寸。

协议接受的抵押品包括 需要更高抵押率的高波动加密货币（如 ETH）、抵押要求较低的稳定币（如 USDC），以及包括美国国债在内的各类现实世界资产的代币化形式。

这种多元化降低 了相较单一抵押模式的协议整体风险。

锚定稳定模块（Peg Stability Modules）允许 USDS 与其他稳定币以固定汇率直接、可预期地兑换。当 USDS 价格高于 1 美元时，套利者可以低成本铸造 USDS 并溢价卖出。

协议采用 经社区实战检验的智能合约，遵循 EIP‑1271、ERC‑4626 和 UUPS 代理标准。跨链功能则通过 SkyLink 运行，这一跨链桥允许 USDS 在以太坊、Arbitrum、Optimism、Polygon、Avalanche 和 Solana 之间进行无许可转移。

SKY 代币经济学：回购、销毁与治理权

SKY 以 1:24,000 的兑换比例从 MKR 转换而来，旨在通过降低单枚代币价格来让更多人参与治理。截至 2025 年 9 月，大约 63% 的 MKR 已兑换 为 SKY，协议通过不断提高的罚金来激励 剩余持有者完成迁移。

协议收入主要来源于 对金库借贷收取的稳定费，以及配置到现实世界资产上所赚取的利息。Sky 储蓄利率（Sky Savings Rate）会将 部分收入分配给 USDS 存款人，目前年化收益约为 4.5%。

智能燃烧引擎（Smart Burn Engine）会利用协议盈余执行 系统性的 SKY 回购。自 2025 年 2 月以来，该机制已动用 超过 1.02 亿美元进行回购，移除了约 5.5% 的流通供应量。

回购的代币会被销毁 或存入储备金，从而直接减少可用供给。

SKY 持有者通过 Sky Atlas 规则集参与 治理，可以就抵押品种类、稳定费率、储蓄利率以及生态扩展等参数进行投票。质押 SKY 可产生 额外奖励，同时也可作为借入 USDS 的抵押品。

协议当前维持 约 3.6 倍的“市值 / 费用（收入）”比例——相较传统金融机构处于较低水平——这表明市场可能尚未完全反映其盈利能力。

USDS 实际上的使用场景

USDS 主要发挥 类似“带息储蓄工具”的作用，而非高频交易型稳定币。2025 年其代币速度仅为 1，远低于 USDT 的 30 和 USDC 的 9，这反映出 USDS 更像是一种抵押与储蓄载体，而非日常支付媒介。

Sky 储蓄（Sky Savings）中的存款超过 40 亿美元，且其带息封装代币 sUSDS 分布于约 4,656 个钱包。用户存入 USDS 即可获得 sUSDS，后者会自动累积由协议产生的收益，无需用户主动操作管理。

Spark Protocol 作为首个“Sky Star”子 DAO，运营 一个平台型 DeFi 借贷协议，TVL 超过 30 亿美元。Spark 代币化大奖赛（Spark Tokenization Grand Prix）吸引 了包括贝莱德（BlackRock）和骏利亨德森（Janus Henderson）在内的 39 家传统金融机构提交方案，展现出机构对资产代币化的浓厚兴趣。 integration.

PayPal 于 2025 年 12 月在 Spark 上推出 PYUSD 储蓄金库（PYUSD Savings Vault），将 PayPal USD (PYUSD) 的收益锚定到 Sky 储蓄利率（Sky Savings Rate）。这项集成 目标 吸引 10 亿美元的 PYUSD 存款，把主流金融科技用户与 DeFi 收益机制连接起来。

机构采用正通过 Obex 加速，该孵化器获得 Framework Ventures 和 LayerZero 提供的 3700 万美元资金支持。Sky DAO 已授权 最高 25 亿美元 USDS，用于资助由 Obex 孵化、开发机构级收益策略的项目，这些策略以算力积分、能源资产和金融科技信贷工具为支撑。

评级、风险与去中心化悖论

2025 年 8 月，标普全球为 Sky 协议给出 B- 信用评级——这是首个获得此类评级的 DeFi 协议。该机构指出，高存款人集中度、中心化治理、仅 0.4% 的较弱风险调整后资本水平，以及监管不确定性，是限制评级的关键因素。

治理权集中构成 结构性隐患。创始人 Rune Christensen 持有 约 9% 的治理代币，但由于投票参与率偏低，他在实际中对关键决策拥有主导性控制权。

2024 年 11 月，关于保留 Sky 品牌的投票显示，四家大型实体掌握了 98% 的投票权。

Christensen 回应 称，该评级基于的数据此后已有改善，并将其描述为与传统金融机构开展迭代合作过程的起点。

2020 年 3 月的“黑色星期四”暴露 了协议在运营层面的脆弱性，当时以太坊网络拥堵导致清算拍卖无法正常运行。一名用户以接近零的报价 买入了约 830 万美元的 ETH 抵押品。协议自行承担 665 万美元损失，并增发 MKR 进行再资本化，但受影响的金库持有人损失 了 100% 的抵押品。

协议对 Ethena 的 USDe (USDe) 的敞口约为 9.5 亿美元，带来 对合成稳定币机制的对手方风险——该机制依赖永续合约资金费率持续保持正值。

USDS 的冻结功能——被引入 以便在盗窃或错误发生时进行中心化干预——与 MakerDAO 过去一贯倡导的去中心化原则相矛盾。这种在迎合监管与坚持抗审查之间的张力，塑造 了协议当前的战略定位。

监管框架仍充满 不确定性。2025 年中通过的 GENIUS 法案为特定类型的稳定币提供了更清晰的监管指引，但像 Sky 这样的去中心化协议，可能会与中心化替代方案受到不同对待。

稳定币大战中的竞争格局

稳定币市场在 2025 年达到 3140 亿美元规模，其中 USDT 和 USDC 合计约占 82% 的市场份额。USDS 占据 约 3.5% 的市场份额——作为去中心化替代方案，这一体量颇具意义，但与中心化巨头相比仍然微小。

DAI 继续 与 USDS 并行运行，且近几个月需求意外回升。USDS 与 DAI 合计供应在 2025 年第二季度末基本持平，表明品牌重塑尚未带来显著的加速增长。

Ethena 的 USDe 崛起 为一大有力竞争者，通过收益生成策略吸引追求高于传统稳定币回报的用户，其市值已接近 110 亿美元。USDe 与 Bybit、Binance 等主流交易所的集成，赋予 其 Sky 尚未复制的分发优势。

包括 World Liberty Financial 推出的 USD1 和 Hyperliquid 的 USDH 在内的新进入者，通过向分销伙伴提供收益分成安排，冲击 稳定币格局。Sky 的竞争应对则强调 通过 Stars 实现纵向一体化，而不是围绕交易型稳定币的市场份额展开正面竞争。

决定 Sky 走向的关键因素

Sky 能否保持相关性，取决 于 Endgame 路线图的成功执行，尤其是 Star 生态能否产生可持续收益并吸引机构资本。

Obex 孵化器体现 了 Sky 的机构化战略——开发受监管的 “Primes”，在保持协议层去中心化的同时，把 DeFi 与传统金融连接起来。如果成功，这将使 Sky 有别于那些只专注于加密原生用例的竞争对手。

治理去中心化仍然 是机构参与所需的关键条件。标普指出，如果协议能够缓解治理集中和过度存款人风险，评级有望提升——而这些结构性变革可能需要数年时间才能落实。

通过 SkyLink 以及在 Solana 上的集成实现的跨链扩展，旨在解决 以太坊在费用和吞吐量方面的限制。然而，跨链桥安全性带来了额外的攻击面，协议必须在不依赖中心化干预的前提下加以应对。

监管环境将决定 去中心化稳定币能否与符合 GENIUS 法案的替代方案竞争。Sky 在美国监管之外的灵活性提供了更多选择空间，但也可能限制其在美国本土的采用。

Sky 处于 一个独特的细分位置：一个经受过实战考验的去中心化稳定币协议，能产生真实收入，并通过回购将收益返还给代币持有人。这个细分领域能否扩展到下一阶段的加密基础设施——即传统金融与去中心化金融融合的时代——将决定该协议的长期重要性。